資本市場的流動性精選(九篇)

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第1篇：資本市場的流動性范文

A股市場兩年波瀾壯闊的大牛市行情，不僅讓所有的中國人為之動容，也讓全球資本市場對中國刮目相看。2008年，我們在選擇理性投資的同時，更應肯定A股市場的高成長在中國資本市場發展歷程中的重要作用。春節前夕，《新財經》記者采訪了中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求教授。

A股市場初具財富管理功能

《新財經》：您曾經說過，資本市場如果只有融資功能，是很低級的市場，這樣的市場完全可以被傳統的商業銀行所代替。那么，您所說的具有財富管理功能的資本市場是一個什么概念？財富管理功能對資本市場的發展能起到怎樣的作用？

吳曉求：具有財富管理功能的市場不只是一個投機市場，而是這個市場所提供的產品可以成為人們財富管理的組成部分，是具有增值價值的、可以長期持有的資產。

如果一個市場只停留在融資功能的話，是難以為繼的。只有具有了財富管理功能，資本市場才會具備賴以持續發展的基本前提，才會生生不息地成長。

《新財經》：通過A股市場兩年來的高速發展，您認為這種財富管理功能是否在A股市場開始體現？

吳曉求：A股市場在2007年剛剛具有財富管理功能。由于之前上市公司受股權分置制度設計的影響，市場受到了嚴重的制度壓抑，它所提供的收益非常低。同時，整個A股市場中藍籌股所占的比重非常小。在中國經濟增長的過程中，藍籌股特別是對資源具有壟斷權的企業的服務被境內市場淹沒。這些企業雖然分享了中國經濟高速增長所帶來的財富，但是，它們很多在境外上市，并不是A股市場的主體部分。境內投資者買不到這些企業的股票，就難以享受中國經濟高速增長所帶來的財富效應。

2007年，由于股權分置改革的完成，上市公司的結構正在發生轉型和調整，資本市場由于理順了利益關系，調整了投資者的預期，從而釋放了巨大的制度效能。

同時，隨著藍籌股的回歸，也優化了上市公司結構，提升了市場的投資價值，極大地改善了市場的財富管理功能，中國資本市場正從單一的融資功能向關注財富管理功能的方向轉型。

《新財經》：那么，從哪些方面可以體現市場的財富管理功能？

吳曉求：盡管這兩年市場的投機成分還比較大，但財富管理功能的比重也在提高。從老百姓買基金的行為就可以看出，大家之所以愿意把一部分資金投到基金中，而不是存在銀行，這種行為的轉型就表示這個市場的功能在轉型。

前幾年我國基金業發展緩慢，與市場的功能也有關系。藍籌股回歸之前，整個A股市場的上市公司規模都比較小，ST公司比較多，信息披露不透明，這樣的市場代表不了中國經濟的增長，也不具備中國經濟晴雨表的功能。藍籌股的回歸，使資本市場由“貨幣市”轉向了“資產市”，從簡單的融資到具有財富管理功能。所以，投資者更愿意把資金投到這樣一個市場中。

《新財經》：就目前看，具備財富管理功能的資本市場，還應該在哪些方面予以完善？

吳曉求：股權分置改革的完成，從制度層面上在改變市場的功能，除此之外，市場的透明度還要進一步改善，讓投資者在透明的、公平的環境下進行投資。

同時，要進一步加大調整上市公司結構的力度，加快上市公司母公司優質資產的整體上市，這也是未來要做的事情。

流動性充盈將長期存在

《新財經》：中國資本市場已經走過了十七年的歷程，您主持的資本市場論壇也辦了十二年，您在跟隨資本市場成長的十幾年中，最大的感受是什么？

吳曉求：在關注中國資本市場走過的十七年當中，我最大的感受就是，終于讓我們理解了中國為什么要發展資本市場，也終于找到了一個發展資本市場的正確道路，把握了資本市場未來的發展發向。

先不說十七年前，就是在七年前，還有相當多的人并不清楚為什么中國要發展資本市場，資本市場具有什么樣的戰略價值。如今，有越來越多的人知道，一個發達的、健康的、透明度很好的資本市場，對中國金融體系的市場化改革，對中國經濟的現代化建設，對中國從經濟大國走向經濟強國具有特別重要的作用。可以說，沒有一個發達、健康、透明的資本市場，中國的經濟強國之夢是難以實現的。

《新財經》：我們知道，A股市場這兩年的繁榮，與市場的流動性過剩也有很大關系。您曾有觀點稱，中國證券化的金融資產，還只占到20%，而美國大概是80%。這是否意味著您支持全民炒股？

吳曉求：流動性過剩是一個很“實體經濟”的概念，沒有考慮金融結構的市場化改革和金融市場發展對流動性的需求。從這個意義上說，與其用流動性過剩來概括貨幣流動規模大大超越實體經濟的需求這一貨幣現象，不如用流動性充盈來概括更為恰當。

無論叫做流動性過剩還是流動性充盈，都為中國金融體系市場化改革提供了必要的金融環境，也推動了金融資產價格的上漲，這有利于中國金融市場的大發展。

目前，我國老百姓所持有的證券化金融資產占整個金融資產的比重還是比較低的。金融體系的現代化應該有很多指標，一個重要的指標，就是居民證券化金融資產應該占整個金融資產的比重逐步提高，這是基本的標志。從這個意義上說，中國老百姓的金融資產中要逐步增加證券化金融資產，其中最重要的是基金，這是個必然趨勢。但我不提倡全民炒股，這種說法有它的片面性。

《新財經》：您所說的流動性充盈對于資本市場將起到什么作用？

吳曉求：流動性充盈在中國將長期存在，也是中國成為資本大國的一個前提。流動性充盈既能創造新的巨大的商品需求，從而引發物價上漲，更能創造出前所未有的巨大的資產需求，進而引發資產價格的上漲和資產市場的快速發展。

對于流動性充盈，政策的重心在于結構性疏導，結構性疏導的重點在于如何讓充盈的流動性進入資本市場。所以，流動性充盈是推動金融結構市場化改革的必要條件，也是資本市場實現跨越式發展的重要力量。流動性充盈為推進金融結構的市場化轉型和資本市場的跨越式發展創造了歷史性機遇。

資本市場

使金融崛起成為可能

《新財經》：您認為從2005年開始的這波大牛市行情，對中國資本市場發展的歷程起到了怎樣的作用？

吳曉求：2006年和2007這兩年是中國資本市場跨越式發展時期，在中國資本市場發展歷史上占有絕對重要地位。A股市值從2006年初的3萬億元上升到2006年底的9萬億元，到了2007年底已經增加到32萬億元。兩年的時間增長了十倍，發展速度太快了。

可以說，高速發展的資本市場提高了在整個國民經濟中的作用和地位。同時，也有力地推進了中國金融體系的改革。在這之前，中國金融體系是沒有競爭力的，到處充滿了風險。通過這兩年的快速發展，無論是銀行體系，還是其他非銀行金融機構，都通過資本市場得到了好處，使中國金融體系結構正在像原子核一樣發生裂變，這種裂變將會使中國金融體系競爭力大幅提升，也使中國金融崛起成為可能。

《新財經》：對于2008年的A股市場，您是怎樣看的？目前的市盈率是否太高？

吳曉求：2008年會延續2007年的成長態勢，但不會像2007年那樣呈現波瀾壯闊、跨越式的成長。2008年的股市可能會相對理性一些，上漲的幅度也會相對小一些。當然，也不排除2008年會有新的變量出現。比如，股指期貨、創業板推出以及奧運會召開等。應該說，市場會相對變得神秘一些，但成長的態勢不會有太大的改變。

整體上看，A股市場是在高市盈率的狀態下運行的，2008年會繼續在這種狀態下運行。但是，如果把中國經濟的高速增長、上市公司業績的提升、人民幣升值的預期等因素加上，A股市盈率還是在正常范圍之內的。

《新財經》：您如何評價“港股直通車”以及創業板的推出？

吳曉求：我認為，“港股直通車”的邏輯基礎沒有搞清楚，理論上沒講透。一件事情從理論上都講不透就很難做下去。我不認可“港股直通車”，它與資本市場發展的戰略目標不匹配。

對于推出創業板，我是憂慮的。我很少提倡多層次資本市場，這是一個混淆視聽、不清晰的概念，會產生很多誤區。搞創業板，必須首先修改規則，讓什么樣的企業上創業板，的確要慎重研究。如果門檻極低，就違背了資本市場的基本規則。企業成長中的風險，是原始投資者必須承擔的。不能把這種風險通過創業板市場轉嫁給社會大眾，這會出問題的。不要以為推出創業板，就會出現中國的微軟，那是不可能的。僅僅依靠中介機構、保薦人、注冊會計師來過濾風險真是太難了，我擔心推出創業板，會對整個資本市場的發展帶來其他負面影響。所以，對于創業板，我只持不積極甚至是不太支持的態度。

資本市場實現財富管理的六大需求

證監會前副主席屠光紹指出，財富管理對資本市場提出了具體要求，資本市場本身要適應財富管理的需要――即一個更大、結構更完善、功能更完善、更市場化、更規范和更有效率的資本市場。

第一， 財富管理需要一個更大的市場。目前中國資本市場的容量和規模，還難以滿足財富管理的需要。2007年以來，A股市場的開戶數最多一天將近40萬，開戶數大幅度增加，反映了投資人對資本市場，亦即財富管理對資本市場的需求在增加。

第二，財富管理需要一個結構更完善的組織。財富管理需求的最高境界是安全性、流動性和收益性的統一。不同的需求在這三方面的偏好有所不同，即便是同一個投資人也會有不同的需求。但我們資本市場現在的結構，還難以滿足不同財富管理的需求。

第三，財富管理的發展，需要一個功能更完善的資本市場。市場的功能越完善，就越能適應財富管理的需要。功能的一個重要因素是風險管理。有一句描繪目前股市的大白話――“市場只能靠漲賺錢”。這反映了一個深刻的內容：市場功能還不健全、不完善。

第四，財富管理需要更加市場化的資本市場。隨著投資主體的多元化、資本市場的開放以及與國際接軌，財富管理對市場化進程的需求在提高。財富管理的主體越來越多、財富管理主體的聲音越來越大，必然會影響到市場化的進程。市場化程度越高，由市場來反映市場變化的能力也就越強，這樣才能增加市場的預見性。

第2篇：資本市場的流動性范文

隨著市場化改革的進一步深入，資本市場的發展本該朝著一體化程度不斷加強的方向演進。但由于中國金融系統的改革落后于其他領域的改革，所以資本市場的一體化進程，也相形見絀。

資本市場一體化的渠道

在國家內部，資本從一個地區向另一個地區流動有三個主要的渠道。第一個是國內企業和政府的跨區域投資，第二個是銀行系統的跨區域信貸，第三個是通過債市和股市進行的跨區域融資。這三個渠道的效率決定了資本流動性的強弱。

先看第一個渠道。全國范圍的管制和稅收體系對企業投資的影響似乎在任何地方都是基本相似的。然而，由于存在重大的區域和特殊的財政激勵，全國資本市場在很大程度上是被扭曲的。地方政府不愿意資本從轄區中外流，因為這不但將導致財政損失，而且會失去好企業，從而當地將失去許多就業機會，進而減少社會福利。因此，中國大部分兼并都是一個省內的跨行業購并，跨省的購并很少。由于地方保護主義的阻力，市場驅動的、通過企業進行跨地區投資這種方式進行的資本流動在很大程度上受到限制。相反，由政府的投資政策所驅動的資本流動起到了很大作用。

再看銀行系統的跨區域信貸。通過銀行系統在地區間進行資源轉移有三個主要途徑：在銀行內部通過分支機構進行資金重新配置；通過銀行間市場在銀行之間進行轉移；中央銀行的再貸款。

政府傳統上一直使用信貸額度制度來控制貨幣供給，而且銀行內部和銀行間的轉移是受到限制的。上世紀90年代之后，銀行有了更多自：第一，雖然信貸仍有額度，但銀行可以在全國范圍內對此額度進行調配。第二，銀行要對其損失負責。第三，一個全國性的銀行間市場形成，以及銀行間市場利率自由化，有利于資本自由流動。但另一方面，沒有經過授權的資本流動（特別是由銀行地方分支機構發起的）是被明令禁止的。因此，在不同方向的兩種作用下，銀行間資本流動的凈效果并不明顯。

第三個渠道是通過債市和股市發行跨區域的證券進行融資。有跡象顯示，這種方式將越來越重要，但是銀行系統在金融體系中仍然占主導地位。如果目前的趨勢能夠不斷發展，將有利于跨區域的資本流動，但現在其效果還不夠顯著。

因此，資本流動性取決于兩種方向不同力量的相對強弱。一方面，市場推動的資本流動在90年代有所發展。另一方面，政府在資本配置中扮演重要角色，或者是通過投資政策，或者是通過央行再貸款。

資本市場分割的實證證據

為了準確測度中國資本市場的一體化程度，我們利用1978年～2000年的相關數據，從兩條不同的路徑進行研究。

第一條路徑是從研究當地投資和當地儲蓄的相關程度入手。在一個極端，當資本市場分割、區域間的資本完全不能流動的情況下，當地儲蓄只能在當地投資，當地的投資也只有從當地儲蓄來融資。因此，當地投資和當地儲蓄應當是完全相關的。在另一個極端，在資本可以完全自由流動的情況下，任何地方的儲蓄都可以流去別的地方投資，尋求最優的回報（這種回報經過風險的權衡）。當地儲蓄和當地投資的相關系數將遠遠小于1。事實上，在資本流動程度很高的國家里，這個系數非常低。

改革前，中國的當地儲蓄和當地投資的相關系數是0.53。而在1978年～2000年之間，系數變為0.49。而在經濟合作與發展組織國家(OECD)內部，這個系數在統計上接近于0。在這些國家之間，1960年～1970年中，當地投資和當地儲蓄之間的相關系數是0.71，1978年～2000年變為0.45。這表明，中國國內的資本流動性差，只大體相當于這些國家之間的流動性。

更為令人驚訝的是，如果將上世紀80年代和90年代看做是改革的兩個階段，當地投資和當地儲蓄之間的相關系數從前一階段的0.30急劇上升為后一階段的0.52。它表明，盡管90年代的改革使得銀行更為自主，同時中央計劃的重要性減弱，但綜合的結果使得資本流動性反而可能變低。

第二條路徑是從消費的角度來考察。在資本可以自由流動和存在完備的資產市場兩個條件下，家庭可以通過資本市場應對風險，穩定消費，從而家庭消費不會出現不必要的顯著波動。消費的波動應該比收入的波動小，而且地區之間消費增長率的相關性應該比收入增長率的相關性更大。在金融一體化程度很高的OECD各國中，不同地區之間消費的相關程度很高。

考察中國各省的人均消費增長率和其他地區的人均消費增長率之間的相關性，以及人均GDP增長和其他地區的人均GDP增長之間的相關性，我們發現，消費相關系數在改革前平均是0.62，改革后平均是0.53。相比之下，OECD國家的消費相關系數在0.35以下，中國內部不同地區的人均消費增長率之間的相關性似乎比OECD國家內部的消費相關系數高。

但是，簡單地考察這個系數會產生誤導。由于消費增長率和地方經濟增長率在中國是高度相關的，而地方經濟增長率相互之間又是高度相關的，其相關系數在改革前是0.8，改革以來是0.65，均高于OECD國家。地區之間的消費相關性很可能是由于各地經濟增長率之間高度相關造成的。

為此，需要將經濟增長率之間的相關性造成的影響分離出來。分離之后的結果表明，消費相關性在改革期間得到增強。但是，如果將改革時期分為80年代和90年代兩個階段，就會發現消費相關系數下降非常明顯（從0.70變為0.20），而產出相關系數增加（從0.63變為0.77），這兩個相反的趨勢使得相對消費相關系數從1.29下降到0.39。而OECD國家的這個系數在統計上和1沒有顯著差別。換句話說，中國國內資本流動性在過去20年中可能有所下降。

資本流動性差的原因可能可以是因為金融一體化程度低，也可能是因為資本市場不完備。我們進一步的研究將資本市場不完備的因素考慮進去，但最終還是得到類似的結論。

第3篇：資本市場的流動性范文

關鍵詞 資本市場 重慶 經濟發展

一、資本市場促進經濟增長的機制分析

(一)改變資產流動性，實現投資風險的轉移與分散

風險的存在很大部分來自信息不對稱、不完備或者搜索信息的成本極高。證券市場的作用之一是轉移和分散風險，Levine[1]著重指出流動性風險和異質性風險可以由金融體系化解。流動性是以自愿價格將資產轉化為現實購買力的難易和快速程度，流動性風險就是指這種轉化的不確定性。異質性風險是指投資于不同項目、企業、行業、地區和國家具有不同特質的不確定性。信息的不對稱和交易的成本減弱了資產的流動性，從而加劇了流動性風險。而證券市場通過穩定、透明的交易制度和低廉的交易成本提供資產的流動性，激勵投資和經濟增長。

當然銀行保險等金融機構也能夠加強資產的流動性和降低流動性風險，但是就銀行而言，區別就在于銀行需要保持一定的流動性，所以銀行在考慮貸款的時候總愿意選擇一些流動性比較強的項目，而資本市場融資的項目的流動性要求則可以降低，尤其是股票市場上籌集的資金在項目選擇的時候基本上不用考慮項目的流動性，考慮的主要是風險性和收益性。

(二)良好的資本市場有利于提高公司治理水平

資本市場的發展為所有權與經營權分離提供了有效的機制，在促進管理和生產的專業化同時，又能夠提高公司治理水平，這都有利于企業的長期發展。股票市場對公司治理作用的發揮，主要通過三方面的機制來實現，即股東投票機制、并購監管機制及股權激勵機制。

股東投票機制就是股東用投票的方式對長期經營不好的公司的管理層發出警告，具體又可以劃分為“用手投票”和“用腳投票”。用手投票就是指股東在股東大會上行使投票權，向管理層發出警告，并在必要時動用否決權撤換高層管理人員，從而對管理層構成直接約束。但用手投票機制的實行必須具備兩個基本條件：一是股東的持股要達到一定的數量；二是要具有對企業經營管理進行監管的能力和時間。而對于股權較為分散的中小股東而言，則通過“用腳投票機制”向管理層施加壓力。這種壓力首先來自股東拋售股票會導致股價下跌，形成對管理層的負面評價，降低管理者在經理人市場的價格，并對其職業生涯產生影響；其次來自于主要股東的退出可能會給企業經營帶來災難性后果。比如一些大股東的退出，會惡化公司的融資環境，甚至導致公司被惡意收購。

資本市場具有的并購接管機制和股權激勵機制也有利于公司治理水平的提高。

(三)資本市場的發展，有利于優化產業結構

祁斌[2]比較了二戰以來美國、日本和歐洲等發達國家經濟發展的模式，分析了美國資本市場在促進美國產業升級和高科技產業發展中的核心作用，提出金融體系效率和金融結構的差別是形成各國經濟長期增長趨勢和高技術產業發展等方面差距的主要因素，認為以直接融資為主的資本市場體系比以間接融資為主的銀行體系更有利于新興產業和高科技產業的發展。

萬書彥，梁偉堅(2001)[3]認為西部地區產業結構調整的主要困難是缺乏資源的合理流動，導致資源不能實現合理配置，通過西部資本市場的發展，可以促籌集西部地區發展所需資金并流向那些在西部具有比較優勢的企業和行業，達到優化產業結構的目的。

(四)資本市場發展通過促進技術創新與技術進步推動經濟發展

資本市場的發展可以促進交易的發展進而促使分工水平和專業化水平的提高，而分工水平的提高和專業化水平的提高則有利于技術創新，亞當斯密在他的《國富論》中用了三章的篇幅來討論分工的問題，斯密認為分工從三個方面促進了勞動生產率的提高，一是工人熟練程度上的進步，二是時間上的節約，三是機器(新技術)的應用。一個完善的資本市場還可以加快新產品、新技術的產業化應用。在資本市場不完善的情況下，很多持有技術的人由于缺乏資本而不能使其迅速有效地利用技術，而一個完善的資本市場可以使這些適用的技術轉化為資本，在資本市場上進行交易，這樣就推動了技術資本和貨幣資本的結合。

在多層次的資本市場中，各層次的市場的功能也會有所差異，一般來說創業板和風險投資市場更明顯的有助于推動技術創新和技術進步。資本市場對于創新的促進非常典型地體現在風險投資的運作上。風險投資是指將資金以入股形式投向高科技企業，并提供企業管理、市場營銷等一整套服務，促使其迅速成長，最后通過將其上市或出售的辦法變現，以獲取高資本收益的一種投資行為。高科技企業失敗機率很高，然而一旦成功，回報也非常可觀，一般產業投資者不敢輕易涉足，但風險投資者引入金融資產投資領域中“投資組合”的思想，將資金同時投向幾個甚至十幾個企業，盡管失敗的不少，但綜合回報率還是很高的。

(五)資本市場促進企業實現規模擴張，有利于實現規模經濟，從而提高經濟效率

企業發展到一定階段以后，就會產生對規模經濟利益的追求，便進入到了成長期和擴張期，即生產規模和市場份額的增加。為了實現這一目的，企業通常可以采用兩種戰略，即內部成長戰略和外部成長戰略。所謂內部成長是指企業現有項目的繼續和擴展，而外部成長是指以橫向兼并、縱向兼并或者混合兼并等形式出現的企業擴張。兩種方式都要依賴一個完善的資本市場，尤其外部成長更需要一個股權形式的資本市場。李善民，周小春(2007)[4]實證研究了我國上市公司并購的績效，發現我國上市公司并購行為總體上效果較好，非關聯并購的效果要好于關聯并購，相關并購對企業的經營業績產生正效應。非關聯并購效果較好，說明隨著資本市場全流通的改革和制度建設的推進，企業的并購效果會有更好的表現。

二、重慶資本市場對重慶經濟發展作用的實證分析

(一)實證使用數據說明

考慮數據的可獲取性，直接融資數據主要選取了股票融資額、企業債券融資額和實際利用外資，間接融資采用了中長期貸款量為代表。股票融資額和企業債券融資額作為直接融資沒有什么爭議。實際利用外資作為直接融資是基于這樣一種情況，按照我國的統計方法，實際利用外資分為三部分，一部分是對外借款，一部分是外商直接投資，另外一部分是外商其他投資。在外商其他投資里從1997年開始有包含了對外發行債券和股票，外商直接投資可以視為直接融資，其他融資里也有絕大部分是直接融資，而且外商直接投資占了實際利用外資的絕對多數。外商直接投資起到的功能和股票發行相當，都可以分散股權，提高公司治理水平。中長期貸款又可稱為項目貸款，是指商業銀行發放的，用于借款人新建、擴建、改造、開發、購置等固定資產投資項目的貸款，考慮重慶民間借貸等其他形式的融資方式還比較滯后，商業銀行的中長期貸款額有較好的代表性。在檢驗資本市場規模和資本品價格對GDP的作用時，本文選擇了重慶是上市公司數量和流通股加權的價格指數分別作為資本市場規模指標和資本品價格指標，流通股加權的價格指數通過大智慧的自定義指數得到，以1997年7月1日為1000的基數點。

對數據的取值時間段，由于重慶是1997年直轄的，1997年之前的很多數據統計范圍不一致，本文在計量分析時一般沒有考慮1997年之前的數據。筆者查閱了大量的資料，沒有找全官方公布的重慶市的月度或者季度數據①，迫不得已使用了年度數據，從1997年2006年共有十組數據，由于數據較少，對研究造成一些限制，如較長滯后期的因果檢驗就由于自由度損失太多而不能得出有效結論。

最后一點需要說明的是由于股票融資stock和債券融資bonds兩組數據在1997-2006年間分別有兩年和四年為0，且都是政策因素造成的，2005年是由于股權分置改革全國基本上沒有新股發行。企業債沒有發行也是因為之前企業債發行出了問題以后，把審核權由央行轉交給發改委并采取了非常嚴格的審核制度。由于數據缺失，不能把它們單獨的加入到模型中，本文將兩者與實際利用外資相加之和作為一個變量加入模型。

(二)資本市場融資額對GDP作用的實證檢驗結果

本文實證采用取對數的模型來檢驗直接融資額對重慶經濟發展的影響，加入中長期貸款作為比較變量。

其中Zj代表直接融資，loan代表中長期貸款。

用Eviews回歸得到的結果如下：

模型的擬合效果仍然比較好，代表直接融資的變量LOG(zj)和代表間接融資的LOG(LOAN)的系數都通過了T檢驗，Durbin-Watson統計量也有很大的改善。直接融資的系數為0.106，間接融資的系數為0.412，其含義為直接融資增加1%，GDP就將增加0.106%，間接融資增加1%，GDP將增加0.412%。從結果來看，似乎間接融資對經濟增長的貢獻比較大，但是，如果考慮到間接融資和直接融資基數的差別，就可以消除這種誤解。考慮2006年間接融資的量為85.67億元人民幣(利用外資已經經過匯率換算)，直接融資的量為2932億元人民幣，要使GDP增長0.412%，需增加間接融資29.32億元，如果要增加直接融資達到同樣效果則只需增加3.33億元。這就是說當前直接融資對經濟增長的邊際效用比間接融資對經濟增長的邊際效用要高，即增加1元人民幣直接投資帶來的經濟增長高于每增加1元人民幣間接融資帶來的經濟增長。

(三)資本市場規模和價格指數對GDP影響的實證檢驗結果

對模型GDP＝C(0)＋C(1)*VALUE＋C(2)*NO使用eviews軟件回歸檢驗發現常數項的T統計量沒有通過檢驗，去掉常數項后的檢驗結果如下：

結果表明，value和no的T統計量都通過了檢驗，兩者都不顯著為0，可決系數R2為0.806，調整后為0.78，重慶股票流通市值指數和上市公司數量對重慶國民生產總值有顯著的影響。但是從回歸系數來看，上市公司數量對重慶國民生產總值有正向作用，而上市公司市價指數對重慶國民生產總值的影響具有負面作用。上市公司數量增加對國民生產總值的正面作用比較好理解，上市公司市值對國民生產總值的負面影響的原因何在不太好理解，筆者認為，這與我國股票市場的特征有很大的關系。我國的股票市場長期以來是一個投機市和政策市，已經有很多研究表明它以往也是一個資金推動型股市，通常流入股市的資金充裕，表現為流動性過剩時，當然2006到2007這次還不能下定論。這種情況一般是股票市場的高額收益吸納了本該投資在實業上的資金，使得經濟增長乏力。當然要驗證這種假設，可以把上市公司流通市值滯后一期加入到模型中，如果滯后一期的上市公司流通市值的系數顯著為負，則說明這種假定是可信的。

加入滯后一期的上市公司流通市值的模型回歸結果如下：

從回歸結果可以看出，滯后一期的流通市值指數的系數顯著為負，且比同期的流通市值指數的系數負得更多，且更為顯著，可決系數也有所提高，模型的回歸效果有一定程度的改善。可以證實我們之前的假設，即股票市場下跌時，更多的資金從股票市場流入到實體經濟，擴大了實體資本投資，推動當期及下期的經濟增長，當股票市場上漲時，資金從實體經濟中流入股票市場，影響重慶地區經濟的增長。

三、結論及政策建議

股票、企業債券和實際利用外資構成的直接融額資對重慶經濟增長的作用非常顯著。由股票、企業債券和利用外資額之和構成的直接融資額對經濟增長的邊際效用要高于中長期貸款對經濟增長的邊際效用。

上市公司數量與GDP的關系為顯著的正向關系，但是上市公司市值與GDP卻是反向的關系。也就是說上市公司數量的增加對GDP的增長可能有正向作用，但是上市公司市值指數對GDP的作用卻顯著為負。表面上看似乎矛盾，實際上說明我國股市的投機性質非常明顯，當股票市場高漲時，重慶企業有很多本該投入到實體經濟的資金流入股票市場，造成實體經濟投資不足，導致經濟增長放緩。

根據對資本市場促進經濟增長的機制分析和利用重慶數據進行的實證研究結果，當前直接融資對經濟增長帶來的邊際效應要大于間接融資對經濟增長的邊際效應，重慶應大力發展以直接融資為主的多層次的資本市場，促進重慶經濟又好又快的發展。

注釋

①2005年1月1日實行《關于改進地區GDP核算工作的意見》中規定，從2005年1月1日起，由國家統計局聯審后統一公布季度GDP數據，并以此作為法定數據。在此之前沒有統一的權威的省市季度GDP數據。

參考文獻

[1]Levine R. Financial intermediation and growth：Causality and causes (Policy research working paper)[M].World Bank，Development Research Group，Macroeconomics and Growth，1999.

[2]祁斌.建立資本市場與經濟可持續發展的動力機制[J].證券市場導報，2006(8).

[3]萬書彥，梁偉堅.運用證券市場促進西部產業結構調整[J].商業研究，2001(1).

第4篇：資本市場的流動性范文

在不到兩年的時間里，政府有關部門乃至全社會對中國股市的看法由崩潰的擔心轉為過熱的擔心。這種轉變充滿了戲劇性。其實，造成當前中國股市超漲的內因不在于外部流動性過剩，甚至也不在于資本市場本身，而在于企業，在于作為資本市場基石的上市公司。具體地說，在于上市公司“資本自”的缺失。企業“資本自”的缺失也是導致以往股市超跌的內因，如果不及時治理，還將成為未來市場再度超跌的內因。

“資本自”是指企業根據資本市場資金供給狀況、股票價格走勢、利率走勢、投資者需求偏好以及企業自身戰略發展的需要和企業內部資本結構最優化的需要，自主選擇并決定發行或回購股票和債券的數量、價格、利率、時間及其資本用途的權利。“資本自”與“經營自”有機結合才能構成完整的“企業自”。

盡管中國經歷了20多年企業改革的歷史，落實企業自已經成為一個陳舊的話題，但是，迄今為止，國內上市公司和準上市公司僅僅擁有“經營自”，還沒有取得“資本自”，“資本自”依然牢牢掌控在政府手中。企業發行或回購股票和債券需要層層審批，歷經數月甚至數年時間。從這個角度看，中國證券市場超漲和超跌的體制根源在于政府，在于政府的行政管制，在于企業“資本自”的缺失。

“資本自”缺失后果

微觀后果：不下放企業“資本自”，意味著政府從資本供給的角度、以行政管制的形式控制著中國企業特別是上市公司的發展。

具體表現為，當公司股票持續上升并超過公司內在價值的時候，公司不能自主決定發行股票、募集資金、平抑股價、歸還貸款、減少財務費用支出、提高抗風險能力，也不能自主決定通過換股的方式吸收合并其他公司的資產；相反，當公司股票持續下跌并低于公司內在價值的時候，公司不能自主決定發行債券或動用自有資金及時回購股票、減少股本、提高每股股票的內在價值、提升投資者信心、阻止股票進一步下跌。

在沒有“資本自”的情況下，企業不可能擁有資本經營的活力。

企業沒有“資本自”也是國內大量優質公司轉移海外上市，造成大量上市公司資源流失、股權資源流失和國家稅源流失的主要原因。

中觀后果：企業沒有“資本自”導致中國資本市場缺乏自我調節能力。

在企業沒有“資本自”的情況下，如果公司股票持續下跌，上市公司卻無法及時回購股票來阻止下跌的趨勢。目前，許多持續上漲的股票價格已經超過公司的內在價值，上市公司也無法通過類似境外資本市場通常采用的“閃電配售”等方式迅速增加股票供給來平抑股價。作為資本市場基石的上市公司不能行使“資本自”，不能根據市場趨勢和央行的調控信號及時作出有效的反應。

可見，“資本自”的缺失導致了企業缺乏資本的自我調節能力，進而導致了資本市場自我調節能力的喪失。

宏觀后果：企業沒有“資本自”導致中央銀行市場化的宏觀調控手段難以解決流動性過剩問題。

在市場經濟體系中，只要企業擁有“資本自”，上市公司和中央銀行就擁有一項共同的功能：調節市場流動性。央行是通過調整存款準備金率和發行票據等方式主動地調節市場流動性，而企業和上市公司則是通過發行或回購有價證券（包括股票、企業債券、可轉換債券等）來吸納社會資金或向資本市場釋放資金的方式被動地調節市場流動性。當市場出現流動性過剩，股票價格持續飆升，央行可以發出緊縮信號，收緊銀根，提高存貸款利率。作為應對宏觀調控的對策，企業需要及時利用股價偏高、市場流動性充足的有利時機發行股票或長期債券，提高貨幣資金儲備，歸還利息較高的銀行貸款，提高長期資本充足率，降低宏觀緊縮所造成的經營風險。上市公司發行有價證券、吸納資本市場游資，客觀上發揮了抑制流動性過剩的作用。相反，當市場流動性不足，股票持續下跌，央行可以通過市場化的方式放松銀根，降低利率，增加企業的貸款。作為對策，企業可以通過增加銀行貸款或者動用自有資金的方式回購公司發行在外的股票和債券，增加股東權益。企業回購股票或債券，向證券市場釋放出資金，客觀上增加了市場的流動性。可見，企業是宏觀調控政策發揮作用的微觀基礎，資本市場是傳導宏觀調控信息、發揮宏觀調控作用的重要媒介，政府的政策成效是央行和企業互動的結果。

如果企業沒有“資本自”，那么，宏觀調控則是另一番情景：當市場流動性不足，股票價格持續下跌時，央行開始放松銀根，可是，上市公司往往不會出手回購股票，原因有四：回購股票的審批程序繁瑣復雜，審批時間長，難以把握市場的回購機會；銀行貸款不能用于回購股票，不能用于改善公司的資本結構；在前一輪牛市中沒有及時發行股票、囤積富余的現金；回購股票的行為往往被認定為上市公司資金充足，會增加證監會審批再融資的難度。因此，面對央行放松銀根的各項措施和大大低于內在價值的公司股票，上市公司往往訥若泥人，毫無作為。企業沒有“資本自”，央行降低存款準備金率所釋放的貨幣只能囤積于商業銀行，難以流入資本市場，難以解決資本市場流動性不足問題。

在前一輪熊市的末期，某些上市公司的董事長以多年不看自己公司的股價、記不住自己公司的股票代碼為榮，更談不上回購公司股票、增加證券市場流動性了。這可謂是世界資本市場史上的一大奇觀。最后，只好采取飲鴆止渴的辦法增加QFII的額度，讓外資來購買廉價的股權，造成國民財富的流失。這正是我們剛剛翻過去的一頁歷史。

當市場流動性過剩、股票持續上漲，本該通過企業大量上市，大量發行股票和債券，增加有價證券的供給，回籠市場資金，抑制過剩的流動性。但是，這種情況目前沒有出現，股票和債券的供給仍然受到嚴格的行政管制。上市公司和準上市公司無權自主決定股票或債券的發行，無法配合央行回籠貨幣，企業沒有成為抑制流動性過剩的基礎力量。當前，證券監管部門還在制定有關政策，準備進一步提高定向增發股票的門檻，減少股票供給。

資本雄厚的機構投資者（包括QFII），在上證綜指1000點左右入市，而并不富裕的平民百姓開始“賣地當房”地在4000點左右入市，資本市場的適度泡沫正在演變為過度的泡沫。監管部門的善意告誡和中央銀行的頻繁動作仍然不改市場的趨勢，股票市場在“享受泡沫”的凱歌中從泡沫走向更大的泡沫。市場化的宏觀調控措施失效了。

資本市場本該是企業和投資者開展博弈的場所，政府只是博弈規則的制定者和監督者，但是，當政府剝奪了企業“資本自”之后，企業退化為觀望者而把政府推向了前臺，政府和投資者成為長期以來的博弈雙方，這也是所謂“政策市”的制度根源，而最終的狀況是風險自負的投資活動往往變成政府承擔無限責任的危險游戲。2004年和2005年中國證監會及其外地分支機構門前的投資者靜坐隊伍是對這場游戲的現實注解。

穩定證券市場建議

不用行政干預手段。

中國資本市場不穩定的內因沒有消除，既會超漲，也會超跌。如果采用以往慣用的過激手段以“屠殺式”、“一刀切”的行政干預方法打擊股市，受傷害最深的投資者將是今年從3000點至4000點入市的大量普通百姓，這樣不利于維護社會穩定。

慎用央行的貨幣政策手段。

在上市公司“資本自”沒有落實之前，央行的存款準備金工具、利率工具不會增加股票和債券的供給，同時，也阻擋不住居民存款轉移股市的步伐，因此，央行的貨幣工具對股市毫無影響，更不用說央行領導的口頭忠告了。但是，央行的貨幣政策對企業貸款規模和銀行負債成本卻有著很大的影響。如果央行持續提高準備金率和利率沒有抑制住股市的上漲，卻抑制了國內企業的正常發展，造成本土商業銀行的客戶流失，助長了外資商業銀行在中國貸款市場的競爭力，從而對中國經濟增長造成長期的傷害，那么，這個問題就嚴重了。

換句話說，如果一方面央行的貨幣政策調控股市失效，股票價格繼續上漲；另一方面企業經營環境開始惡化，貸款難度增加，負債成本急劇上升，由人民幣存款利率提高所導致的人民幣升值加劇，企業利潤空間迅速下降，那么，市場股價和公司業績將形成前者向上運動、后者向下運動的“剪刀差”，從而進一步加劇股市的泡沫。此時，只需要一根稻草就可以導致證券市場的再次崩盤，進而把億萬投資者卷入新一輪的超跌周期。最后的結局是，由于企業在流動性過剩時期沒有囤積足夠的資金可以用于在市場的低點回購股票進行救市，于是，政府又要忙于行政救市了，或者再次重復著在市場的最低點加大QFII額度讓外資抄底的所謂市場化、國際化的動作。如果企業沒有取得“資本自”，如果證券市場的根本制度沒有變革，那么，國內證券市場將無法改變超漲之后再度超跌的輪回和宿命。

采用溫和的市場化調控手段。

市場化的調控手段簡單地說，就是當市場過熱時通過發行股票、債券、可轉債等產品，增加證券的供給量，回籠市場游資，減少流動性；相反，當市場過冷時，通過回購各類證券，減少證券供給量，投放市場資金，增加流動性。其實，市場化的調控手段比其他調控手段更溫和、更簡單、更有效。目前，在證券市場出現過熱趨勢的情況下，應該通過下列途徑增加股票、債券、可轉債的供給：

允許上市公司的大股東按市場化的原則提前出售股改禁售期未滿的股票。

大股東所持有的股票在股改禁售期未滿之前，可以根據禁售期長短并按照市場化的貼現率打折出售。大股東減持的股票既可以配售給本公司的流通股股東，也可以定向批量配售給其他機構投資者，從而平穩地增加股票供應量。這樣市場化的操作沒有違背股權分置改革過程中大股東的承諾，在法理上可以成立。

解除上市公司資本管制，下放企業“資本自”。

改變股票和短、中、長期債券的發行與交易由央行、發改委和證監會分別監管的狀況，證券市場應該統一監管。同時，取消上市公司再融資的行政審批制度，改為“備案制”，即取消上市公司配股、增發、定向增發、可轉債發行、中長期債券發行的一切行政管制，讓上市公司自主決定發行證券的品種、數量、時間、用途。改進現有的保薦制度，消除保薦制度中遺留下來的“額度制”、“通道制”等行政管制色彩，取消保薦代表人保薦家數的限制；在提高保薦代表人素質的同時，取消對保薦代表人數量的人為控制，壯大保薦代表人的從業人員隊伍。在行政審批制向“備案制”的過渡階段，證監會發行部和“發審委”對證券發行企業和保薦機構報送的發行材料可以發表專業意見，并把這些專業意見作為發行公告書“風險提示”項下的內容之一提供給投資者參考，但不作實質性判斷，不能行使否決權。證券監管部門的工作重點應該是負責監管上市公司和保薦機構是否全面履行信息披露義務。只要履行了完整的信息披露義務，投資者尤其是機構投資者一定會本著對資本負責的本能給出基于風險的估值。資本市場的本質就是評估風險、交易風險、分散風險的場所。如果證券風險的評估是在政府大樓里完成的，那么，這個證券市場就是政府主導的市場，就是有缺陷的市場。

解除上市公司收購重組、換股合并過程中的行政管制，提高上市公司資源整合的效率，進一步改善上市公司質量。

收購重組、換股合并只要按照現有的操作規則，履行董事會和股東大會的決策程序，充分披露信息，報備證券監管部門即可，應該取消“預溝通制度”和審批制度。

解除新股發行的行政管制，企業發行新股和上市實行“備案制”，同時把新股發行標準與上市標準交給不同的證券交易所來掌握。

行政管制是阻礙多層次資本市場建設的制度，也是最大的障礙。只有取消行政管制，才能推動多層次資本市場體系的發展，才能真正落實企業“資本自”。發展多層次資本市場也是解決流動性過剩的重要手段。

在新股發行和上市公司再融資的時候，應該大幅提高機構投資者的申購比重，鼓勵機構投資者參與投資，取消機構投資者的股票鎖定期。

應該借助機構投資者的風險識別能力和定價能力，形成以機構投資者為主導的市場化定價機制，培育出穩定健康的收益與風險對稱的資本市場。

證券市場的泡沫既可以通過行政干預、制造暴跌來擠壓，也可以通過市場化的調控手段、提高公司業績來填補。前者是以往慣用的手法，后者才是建設和諧市場的關鍵。

國內企業應該優先分享流動性過剩的利益。

必須認識到，流動性過剩是經濟循環過程中的一個短暫現象，是各類企業特別是上市公司補充長期資本、壯大資本實力、抵御未來風險的難得時間窗口。流動性過剩不是洪水猛獸，而是一項重要的外部經濟資源。這種資源應該讓國內企業優先分享，何況，流動性過剩也是國內企業受到長期資本管制、缺乏“資本自”所形成的。因此，在國內企業沒有得到“資本自”之前，應該停止紅籌股公司和外國公司在國內融資，暫緩H股公司在國內A股市場發行與上市，暫停實施QDII，避免國內資金流向境外資本市場。換句話說，只有在本土企業得到充分的“資本自”、得到充分的長期資本補充之后，才能允許H股公司、紅籌股公司甚至外國公司在國內發行人民幣股票以及其他融資產品。

控制和減少證券市場的不穩定因素。

當前，控制和減少證券市場的不穩定因素顯得尤為重要，為此，必須推遲股指期貨的出臺，禁止外資參與股指期貨交易。從理論上講，股指期貨的做空機制可以抑制股價，但是，在中國證券市場超漲和超跌的內因沒有消除、市場內在的自我調控能力沒有形成之前，股指期貨的推出必然助長市場的超漲超跌程度，加大市場波動的幅度和風險。因此，只有在取消了企業資本管制、下放了企業“資本自”、培育出證券市場自我調節能力之后，才能推出股指期貨。

特別需要提出的是，在股指期貨推出后的3～5年內，必須禁止包括QFII在內的一切外資機構參與中國的指數期貨交易，防止外資機構利用從2004年到2006年購買的大量廉價的中國金融企業股權和國企H股股權，聯合國內QFII在內地股市最低點囤積的籌碼，在內地股市高點放空指數，聯手做空內地股票市場，給中國百姓帶來一場金融浩劫。令人擔憂的是，在指數期貨實施規則中，已經有了外資的身影。

第5篇：資本市場的流動性范文

從決策層的表態和媒體以及學者的評論來看,國人對國際板的推出寄予了厚望,充滿了期待。但期待能否變為現實則取決于上海證券市場主板市場的環境。

紅籌企業回歸A股市場和部分國際著名企業來境內上市,無疑在量上有利于優化上市企業的整體分布結構,但在質上能否提升上市公司整體的治理水平和質量則難以定論。

依筆者的揣測,國際板的開設有利于提升上市公司治理水平和質量的邏輯前提是,隨著海外優質上市企業的增加,市場競爭機制將促使現有主板上市企業提高其公司治理水平和質量。然而,上市公司治理機制包括內部治理機制和外部治理機制兩個方面,外部治理機制僅僅是內部治理機制的補充。在股權結構、董事會治理、管理層激勵和內部監督等內部治理機制尚不完善的前提下,外部市場競爭的效果將會非常有限。因此,在當前主板市場上市企業治理水平和質量普遍不高、股權融資偏好和圈錢動機極強的情況下,僅靠引進幾家外資企業來國際板上市就能夠提升上市企業整體的治理水平和質量的愿望可能難以實現。相反,在主板市場現有的環境下,主板上市企業的融資行為很有可能使國際板上市企業產生追隨效應,放棄其原有的理性融資行為,追隨主板市場企業的融資偏好和圈錢行為。

國際板的推出對于豐富資本市場的投資品種、拓寬投資渠道均具有積極的意義。但能否就此認為,國際板的推出能緩解國內的流動性過剩,平抑市場投機,培育投資者的價值投資理念?問題并非如此簡單。暫且不談在我們這樣一個發展中大國是否真的存在流動性過剩的問題。至少,造成當前我國流動性充裕的原因是多方面的,如由于養老和醫療保險不足所導致的高儲蓄和過度依賴外需導致的外匯儲備激增等,其根本原因并不在資本市場。在此情況下,如果開設一個國際板,增加一些海外企業上市就能解決流動性過剩的問題,那么,流動性過剩也就不成為一個問題了。中國資本市場經歷了近20年的發展,市場規模不斷擴大,投資品種不斷增加,機構投資者的投資比例也不斷上升,但市場投機傾向并沒因此減弱,相反,在近幾年卻呈日益加劇之勢。這說明,中國資本市場上投資者的投機傾向和投資理念的形成有著更為深刻的背景和基礎性原因,并非僅僅只靠增加一些海外企業的股票上市就可以消除。

第6篇：資本市場的流動性范文

[關鍵詞]股指期貨;必要性;影響

[中圖分類號]F832.5　[文獻標識碼]A　[文章編號]1009-9646(2010)09-0013-02

股指期貨是期貨的一種,它是以股票指數為標的物的。簡單地講就是交易雙方約定了一定時間后的股票指數價格,到期日通過現金結算差價進行交割。2010年4月16日股指期貨指數合約正式在中國市場上上市交易,中國的資本市場從此進入了一個嶄新的時代。

一、資本市場存在的問題

(一)資本市場的整體規模目前偏小,結構不夠完善。現在融資手段是多以銀行的間接融資為主,直接融資規模小,且債券市場規模明顯小于股票市場,兩市場直接的比例失衡。另外,我國多層次的資本市場才剛剛發展起來,還不能滿足日益多元化的投融資需求。

(二)資本市場還需進一步健全市場機制,提高市場運作效率。中國市場經濟體制尚不完善,社會信用體系尚不健全,現行的股票發行體制仍存在環節多,程序復雜等問題。一直以來,股票市場就缺乏有效地做空機制與套利機制。流動性成本高,而股指期貨的推出已化解了這一問題。

(三)當前的上市公司整體實力偏弱,藍籌股仍偏少,中小投資者比例偏大,且證券公司的管理機制也不夠完善,仍存在一定程度上的管理規范問題。

二、推出股指期貨的必要性

(一)對資本市場來說,推出股指期貨有助于減小資本市場的非理性的波動。

1　股指期貨具有套期保值的風險規避功能,推出股指期貨后,投資者可以通過套期保值操作從而長期持有手中看好的股票。這樣一來,因為擔心市場波動而大量恐慌性地拋售就會大大減少,從而減少資本市場的非理性波動。

2　股指期貨具有套利功能,當期指市場的價格偏離股票自身價值較大時,套利者可以在現貨市場和期貨市場做相反的操作,從中獲取無風險收益。投機者熨平投機空間后,最終實現價格發現功能,使價格在一定范圍內波動。

3　股指期貨具有資產配置功能。由于股指期貨的期限一般較短,流動性也比較強,因此利用股指期貨,有利于投資者迅速改變其資產結構,進行合理的資產配置,以達到分享市場利潤的目的,減少市場波動。

(二)從宏觀經濟層面來看,期指的推出有助于中國經濟轉型,增強我國資本市場應對經濟危機沖擊的能力。

1　從風險管理上來說。改革開放30多年,中國已經進入了一個重要的經濟調整和經濟轉型期。尤其是08年世界性經濟危機后,我國企業、政府、投資者的風險意識普遍提高,但是風險管理工具缺乏,風險管理水平落后。股指期貨是恰好一個非常重要的風險管理工具,有利于經濟轉型、升級和結構的調整

2　從經濟全球化角度來說,中國加入WTO后,中國經濟更進一步的對外開放且逐漸與世界接軌,這就意味著中國要隨時做好迎接全球經濟波動的準備。推出股指期貨可以回避經濟中的一些風險,唯有逐步健全我國的金融體系,才能在經濟全球化的背景下保持經濟的快速穩定增長。

3　從宏觀調控上來說,股指期貨的設立更方便國家及資本市場管理者運用市場手段調控資本市場,避免過去的過度炒作投機。

(三)對于廣大投資者來說,股指期貨有助于他們施套期保值的策略。

股指期貨推出后,由于其高度的流動性,可以促進社會的大量閑置資金進入融資市場,投資者可以在現貨市場和期貨市場調整自己的投資組合,運用股指期貨的套期保值策略達到規避風險的目的。因此,股指期貨增強了投資者的信心,從而增強了資本市場的融資能力。

下面用公式簡單說明套利是如何完成的:

F=S×(1+(r-q)×T/365)

其中F為期貨價格,S為現貨價格,r為無風險利率,q為股息率,T為此期貨合約到期天數。

若某個客戶在某期貨經紀公司開戶后存入保證金40萬元,在8月1日開倉后買進9月滬深300指數期貨合約30手,成交價為1100點,其中每點是100元。同日該客戶賣出平倉10手滬深300指數期貨合約,成交價為1120點,當日結算價為1115點,若交易保證金為8%,手續費為每手10元,則客戶的賬戶情況為:

當日平倉盈虧=(1120-1100)×10×100=200,000元

當日開倉持倉盈虧=(1115-1100)×(30-10)×100=300,000元

手續費=10×40=400元

當日權益=200,000+300,000+400,000-400=899,600元

保證金占用=1115×20×100×8%=178,400元

資金余額=899,600-178,400=721,200元

三、期貨對現貨市場的影響

(一)影響股票市場的規模和流動性。

從理論上說,股指期貨只是一種風險管理工具,從長期上來講,不會改變上市公司的股票市值和現貨市場的運行軌跡,其影響主要表現在對股市的規模和流動性方面。

作為一種金融衍生工具,股指期貨的推出為投資者提供了套期保值的手段,也為投機者提供了更大的套利空間。套期保值功能減小了投資者面臨的市場的潛在風險,即減小了股市的系統性風險,因此,吸引了更多的資金流向兩個市場。而股指期貨的交易費用較低,資金利用率高。且有高風險高收益的特點,勢必會吸引大批的投機者在兩市之間套利,從而使股市的現貨市場的規模和流動性都大大增加。

(二)減少現貨市場的波動,完善交易制度。

我國金融業發展與發達國家還有一段差距,金融衍生工具在我國的應用范圍相對較小,因此,我國的資本市場仍不穩定,證券市場波動性較大,股票市場交易體制仍不健全,資產價格也具有泡沫型特點,股指期貨可以在為資本市場提供一種對沖風險手段的情況下減少現貨市場的波動,而股指期貨的做空機制,套利機制等也進一步完善了證券市場的交易制度。

從長期來看,股指期貨的推出可以減少交易者的風險,從而能增加股票市場現貨和期貨市場的成交量,但股指期貨的平抑波動作用要一段時間之后才可顯現,而短期內可能會因一些突況使市場波動率加大。

參考文獻:

[1]宏源期貨,基于股指期貨的躊期套利策略[J]2010年4月

[2]王紅英,馮宸壺,期指對現貨市場的影響分析

第7篇：資本市場的流動性范文

【關鍵詞】資產證券化資產流動性資本充足率

一、資產證券化的發展歷史

資產證券化最早出現在60年代末美國的住宅抵押貸款市場。當時美國的儲貸協會和儲蓄銀行承擔了大部分住宅抵押貸款業務。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機構的儲蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經營狀況惡化。針對上述情況，政府決定啟動并搞活住宅抵押貸款二級市場，以緩解儲蓄金融機構資產流動性不足的問題。1968年，美國政府國民抵押協會首次公開發行“過手證券”，開資產證券化之先河，此后資產證券化在全球迅猛發展。

通俗地講，資產證券化是指將一組流動性較差的資產（包括貸款或其他債務工具）進行一系列的組合，使其能產生穩定而可預期的現金流收益，再配以相應的信用增級，將其預期現金流的收益權轉變為可在金融市場上流動、信用等級較高的債券型證券的技術和過程。具體來說，資產證券化就是發起人把持有的流動性較差的資產，分類整理為一批批資產組合轉移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產作為擔保，發行資產支持證券并收回購買資金的一個技術和過程。

二、資產證券化的收益分析

作為一項金融創新，資產證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。下面從各相關參與者，即發起人、投資人和投資銀行的角度來對資產證券化的收益進行分析。

1、發起人方面

資產證券化可以降低融資成本，增加資產流動性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機構資產負債結構，并提供多樣化的資金來源和更好的資產負債管理，使得發起人能夠更充分地利用現有條件，實現規模經濟。

在傳統的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評級。與之相比，資產證券化可以降低發起人的融資成本。證券化的基礎資產具有穩定的、可預期的現金流，歷史信用記錄良好，真實出售隔離了原始權益人的破產風險，再通過信用增級等手段，證券的信用級別大大提高，這樣融資成本就相應地降低了。此外，資產證券化的信息披露要求相對較低，只需對進行證券化的資產信息進行披露，融資成本進一步降低。

2、投資人方面

資產證券化在市場中為投資者提供了一個高質量的投資選擇機會。由于組成資產池的資產是優質資產，并且有完善的信用增級，多數能獲得AA以上的評級，這使得這樣發行的證券的風險通常很小，而收益卻相對較高，在二級市場上也有很高的流動性。所以，資產支持證券越來越受到投資者，尤其是像養老基金、保險公司和貨幣市場基金這些投資品種受到限制的機構的歡迎。

資產證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。現代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過對現金流的分割和組合而設計出的具有不同檔級的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對期限、風險和利率的不同偏好。

3、投資銀行方面

資產證券化為投資銀行開辟了新的業務，為其帶來了巨大的商機。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商，投資銀行參與了產品的設計、評價、承銷以及二級市場交易等活動，持續穩定的資產證券化為其帶來了可觀而穩定的服務費收入。

三、我國開展資產證券化的重要意義

資產證券化對中國的發展具有諸多現實意義。從宏觀方面看，銀行資產證券化可以提高金融市場的效率，降低金融風險，促進經濟發展，還具有促進擴大消費、發展住宅產業的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強商業銀行的流動性，優化資產負債匹配結構，分散抵押貸款風險，有利于降低按揭貸款利率，減輕購房人的還款利息負擔，也便于簡化不動產轉讓手續，擴大不動產交易市場。

1、資產證券化對我國資本市場的推動作用

（1）資產證券化有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規模。2005年1月，我國全部金融機構存款余額為25.84萬億元。與此相對應，證監會公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價總值為52080億元，股票市場只起到了部分分流資金的作用。數萬億信貸資產的證券化及其在二級市場的放大效應，將是分流儲蓄的重要手段。

（2）資產證券化能提供新的金融市場產品，豐富資本市場結構。資產證券化將流動性較差的資產轉變為信用風險較低、收益較穩定的可流通證券，豐富了證券市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具。這無疑會豐富市場的金融工具結構，對優化我國的金融市場結構能起到重要的促進作用。

（3）資產證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。

（4）資產證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產證券化產品具有風險低、標準化和流動性高的特點，其市場前景廣闊。資產證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過對現金流的分割組合而設計出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。

（5）資產證券化能促進貿易市場和資本市場的協調發展。資產證券化通過巧妙的結構設計和獨特的運作方式，猶如一道橋梁，在多個層面上將貨幣市場和資本市場有機聯系起來。資產證券化一方面為銀行信貸風險“減壓”，另一方面，在為資本市場增添交易品種的同時，也為市場輸送源源不斷的資金“血液”，進而促進資本市場和銀行體系的協調發展。

2、資產證券化對商業銀行的意義

（1）資產證券化有利于商業銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風險資產之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項）／（風險加權資產＋12.5倍的市場風險與操作風險所需資本）。其中，風險加權資產是由銀行的各項資產乘以它們各自的風險權重而得。根據銀監會對銀行資產的風險權重的規定，住房貸款的風險權重為50%，而證券化之后回收的現金的風險權重為0，這樣計算出來的分母變小，資本充足率自然會提高。銀行可以將信貸資產進行證券化而非持有到期，主動靈活地調險資產規模，以最小的成本增強資產流動性，提高資本充足率。

（2）資產證券化有助于商業銀行優化資產負債結構，提高資產流動性。資產證券化為資產負債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實出售和破產隔離功能，商業銀行可以將不具有流動性的中長期貸款剝離于資產負債表之外，及時獲取高流動性的現金資產，從而有效緩解流動性風險壓力。

（3）資產證券化有利于化解不良資產，降低不良貸款率。通過資產證券化將不良資產成批量、快速地轉換為可轉讓的資本市場產品，重新盤活部分資產的流動性，將銀行資產潛在的風險轉移、分散，是化解不良資產的有效途徑。

（4）資產證券化有利于商業銀行增強贏利能力，改善收入結構。資產證券化的推出將為給商業銀行擴大收益、調整收入結構提供機會。在資產證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎資產的同時可以獲得手續費、管理費等收入，還可以為其他銀行資產證券化提供擔保及發行服務賺取收益。

（5）資產證券化有助于國內銀行適應金融對外開放，提高整體競爭力。實施資產證券化，可以使國內銀行通過具體的證券化實踐來發展機構，積累經驗，培養人才，縮小同發達國家金融機構在資產證券化業務方面的差距。這樣，國內銀行就會在證券化業務方面占據一定的市場份額，從而提高同外資金融機構競爭的能力，不至于在外資金融機構進入后處于被動狀態。

3、資產證券化對其他方面的意義

（1）資產證券化有利于推進我國住房按揭市場的發展。住房抵押貸款證券化是20世紀70年代以來國際金融領域中的一項重要創新，其運作方式已經十分成熟。在中國開展個人住房抵押貸款證券化業務，不僅能有效防范系統性金融風險，促進中國房地產市場持續健康發展，而且對于豐富中國的債券產品，推動中國資本市場發展也有重要意義。

（2）資產證券化有利于優化國企資本結構。我國的國有企業受間接融資方式的限制，其資本結構以大量負債為主，企業在銀行的貸款占企業外源融資的比重很高。通過資產證券化融資，國有企業不會增加資產負債表上的負債，從而可以改善自身的資本結構。同時資產證券化還有利于國有企業盤活資產，提高資產周轉率。通過信貸資產證券化，使作為國有企業的單一債權人的銀行能夠出售債權，從而緩解國有企業的過度負債問題，大大改善國有企業的資本結構。

（3）資產證券化有助于疏通貨幣政策傳導渠道，提高貨幣政策傳導效率。資產轉化為債券后，可在銀行間債券市場上市，這種債券就可能成為央行公開市場操作的工具。證券化資產的比重越高，規模越大，貨幣市場的流動性和交易性就越強，央行公開市場操作對商業銀行流動性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導效率就越高。

【參考文獻】

[1]張超英：資產證券化[M].北京：經濟科學出版社，1998.

[2]尹龍：資產證券化：動力、約束與制度安排[J].金融研究，1999（5）.

[3]梁鈞：資產證券化的收益和成本[J].上海金融，2000（3）.

[4]姜建清：商業銀行資產證券化——從貨幣市場走向資本市場[M].北京：中國金融出版社，2004.

第8篇：資本市場的流動性范文

論文摘 要：目前中國經濟發展中的一個焦點問題，就是人們都所關注的所謂流動性過剩問題，也就是貨幣供應量太大問題。對于這種流動性過剩問題，不少學者從不同角度作了研究，本文試圖對這個問題做進一步探討。

一、流動性過剩的資本市場效應

流動性過剩所引發的過多的貨幣供應量，如果都沖向股市，引起股價快速上漲，為了防止人們所講的經濟泡沫產生，我們可以擴大股市容量，通過股市擴容會抑制股價的快速上漲。因此，在我國目前的條件下，我們應該充分利用大量貨幣進入股市的充好時機，加速股市擴容，推動資本市場的快速發展。從這一點上來講，流動性過剩似乎對資本市場有著良好的效應。

第一，股市擴容可以為中國企業改革創造良好的體制基礎。大家知道，我國國有企業改革的重要方向是實現股份制，尤其是央企的整體上市，對于國有企業改革有重大意義，而股份制改制的重要體制基礎是資本市場的發展，如果沒有資本市場的發展，就不可能有真正的股份制，更談不到央企整體上市。此次流動性過剩所引發的股市擴容，正是為資本市場的發展，從而為國有企業股份制改革帶來了新的機遇。同時，我國民營企業的壯大和發展，也需要有資本市場的支持，因而此次股市擴容也為民營企業帶來了良好的機遇。總之，股市擴容為中國企業改革和發展帶來了良好的體制基礎。

第二，股市擴容為公眾享受改革開放的好處提供了良好的“平臺”。股市擴容的最大受益者應該是公眾投資者。中國人富有之后，不僅僅需要提高消費水平，而且還需要有良好的投資渠道，而對大量的中小投資者來說，因為各種原因，例如有的人因為有自身的職業，所以不可能去通過創辦企業投資，而股市為他們提供了良好的投資基礎。同時，和諧社會的發展，需要一個重要的條件，即：每個人既是勞動者，有勞動收入，又是投資者，有資本的收入，資本收入與勞動收入有效地相結合于一體。因為只有這樣，才能緩沖勞動與資本的對立，實現各種要素的有效和諧。而股市擴容，則可以實現這樣的目標。因此，股市擴容不是一個單純的資本市場的問題，它可以為公眾享有中國經濟發展的好處而提供了前提條件。當然，股市有風險，但這是另外的問題，我們要做的是為人們提供選擇風險與收益的“平臺”，最起碼使每個投資者有選擇收益和風險的機會。自由選擇和選擇自由，是民生的重要權利，我們必須要給人們提供自由選擇和選擇自由的條件和前提。因此，股市擴容實際上是涉及民生的重大問題。

第三，股市擴容為中國各個方面的經濟體制改革提供了良好的前提和條件。例如，中國銀行改革如果沒有資本市場的支持，恐怕很難完成，正是因為有眾多股民的投資熱情，才使得國有銀行能順利上市和改制。又例如，如果沒有股市擴容，中國不可能實現從間接融資為主而轉向以直接融資為主，從而實現金融體制乃至整個宏觀調控體制的變革。因此，股市擴容對中國經濟體制改革的貢獻是巨大的。我們雖然要防止股市泡沫，但流動性過剩所引發的股市擴容，確實為我們各方面的改革提供了有利條件。

第四，股市擴容為緩解房地產市場的壓力提供了良好的“投資空間”。我國近些年房地產價格確實上漲過快，而上漲過快的背后重要原因是投資性購房需求過于旺盛。為什么人們都將大量資金用于房地產投資？主要是因為投資渠道太少，人們不得不將自己的資金用于房地產投資。而擴市擴容，則為人們提供了更多的“投資空間”，人們可以由房地產投資轉向股票投資。實際上，從宏觀效應分析上看，股票投資在一定程度上更有利于國民經濟的發展，而且據有關同志研究，股市泡沫對國民經濟的負面影響，要遠遠低于房地產泡沫。因此，股市擴容對于整個國民經濟的發展是有好處的。從這一點上講，流動性引發的股市擴容，在整體上是有益的，例房地產價格上漲幅度放緩，正是因為股市擴容，將更多投資資金引向了股市。總之，要全面分析股市擴容的整體效應。

二、流動性過剩的調控方法的比較

如前所述，此次我國流動性過剩形成的主要原因，是國際收支失衡。因此，此次調控流動性過剩的手段，應該包括四個方面的內容。 　第一，解決國際收支失衡問題，從而減少人民幣的“外匯占款發行”。“解鈴還需系鈴人”。正是因為流動性過剩主要是由于國際收支失衡而引起的，所以調控流動性過剩的最根本方法，是解決國際收支失衡問題。如何解決國際收支失衡問題？一是調整國際貿易政策，減少出口而擴大進口，其中包括調整出口政策，不能搞過度的出口退稅政策，而且對那些高消耗資源和高污染的產品不僅不再搞出口退稅，而且還要提高出口關稅，通過減少出口而解決國際貿易失衡，以及它引發的國際收支失衡；同時要調整進口政策，鼓勵進口，尤其是對那些有技術含量的裝備制造品及能源和原材料，要給予更為優惠的各類政策，通過擴大進口而減少國際收支失衡。二是調整外資政策，不能盲目強調引進外資，而是有選擇地引進外資，主要是引進有技術含量和品牌效應的外資，因而我們必須取消不符合公平原則的過度的外資優惠政策，按照國民待遇原則而引進真正對中國經濟有推動作用的外資。當然，無論是調整國際貿易政策還是外資政策，都有一個“時滯效應”問題，也就是它們不可能馬上對解決國際收支失衡起到作用，出口和外資進入的慣性作用實際上是很大的。而且，出口和外資進入的背后都是就業，也就是為我國提供了就業機會，因而我們減少出口和減少外資引進，必然會增加我國就業的壓力，我們對此的承受能力有多大？當然，我們可以通過擴大國內市場而緩解這種壓力，但問題是內需的擴大也需要時間和政策的調整。因此，僅靠減少進口和減少外資引進，也就是僅靠解決國際收支失衡，在短時期內還難以解決流動性過剩的問題，還需要別的方式的配套。

第二，將外匯花掉，從而解決因為國際收支失衡而引起的“人民幣外匯占款”太大的問題。大家知道，外匯量增長本身不會引發流動性過剩問題，只有外匯量增大并引起“人民幣外匯占款”發行太大時，才會引起流動性過剩問題，因此，我們如果將因為國際收支失衡所引起的外匯花掉，而不讓央行因此而多發行人民幣的話，那么國際收支失衡所引發的外匯過多，就不會引發流動性過剩問題。但是，外匯要花掉，必須要有兩個前提條件：一個是所有花外匯的主體，無論是個人還是政府機構或者企業，都要用人民幣去購買外匯；另一個是外匯必須花在國外，國內不可能花掉外匯。而要實現這兩個前提條件，就必須實行自由的外匯政策，沒有自由的外匯政策，外匯是不可能花掉的。但問題是我國目前不可能實行自由的外匯政策，尤其是在全世界都認為人民幣要升值的條件下，如果實行自由的外匯政策，必然會引發人民幣的過快升值，我國無論央行，還是企業，實際上都承受不了人民幣的過快升值。我們既要將外匯花掉，而又不能實行自由的外匯政策，我們應如何辦？可選擇的方式有：一是組建國家外匯投資公司，通過該公司將外匯花掉，從而減少外匯的人民幣占款發行；二是選擇某些特定區域，例如天津濱海新區，可以給這些特定地區一定的離岸業務權力，也就是在這些地區內放開外匯自由流動，從而將外匯花掉，減少央行人民幣外匯占款的壓力。但是，這些將外匯花掉，從而減少央行外匯占款壓力的方式，其作用也是有限的，僅靠它也不能解決流動性過剩問題。

第三，股市擴容，通過股市擴容而抑制流動性過剩有可能引發的經濟泡沫。如前所述，我國目前因為國際收支失衡所引發的流動性過剩，主要反映在股價上，也就是大量多發行的貨幣都沖向股市，引起了股價的快速上漲。對此，我們唯一選擇是股市擴容，通過股市擴容而抑制股價的過快上漲。對于股市擴容的效應，我們在上述已作了分析，我們應該推動股市擴容。但問題是，股市擴容的幅度并不是我們能主觀決定的，不是我們想擴容多少，就是多少，因為對于企業上市，資本市場有嚴格的準入條件，只有符合條件，企業才以能上市，我們才能實現股市擴容的目的。目前我國企業中符合資本市場準入條件的，還達不到我們通過股市擴容而解決流動性過剩問題的數量，因而雖然我們通過讓在海外已上市的國有控股企業再回到國內上市的方式，解決了一些問題，但總體還夠。因此，僅靠股市擴容還不能完全解決問題，需要有別的方式的配合。

第四，宏觀調控，通過宏觀調控解決流動性過剩的問題。這是國際上慣用的方式，我們當然必須重視。例如，我們可以通過提高存款準備金率、擴大公開市場業務中的央行票據出售、提高利率等方式，有效抑制流動性過剩。這些方式我們目前都已嘗試過，但卻并沒有達到預期的效果。為什么？有人認為主要是我們所選擇的方式的調控力度不夠，例如加息的力度就不夠。確實有這方面的問題。但我認為可能最主要的原因是，在央行加強對流動性過剩的宏觀調控的同時，形成流動性過剩的國際收支失衡還在繼續，甚至有更加嚴重的趨向，因此，一方面是央行在調控流動性過剩，而另一方面，形成流動性過剩的成因卻沒有被解決而在繼續存在，甚至加強，因而流動性沒有因為宏觀調控而減緩。由此可見，僅靠宏觀調控是不能根除目前的流動性過剩問題的，需要有各方措施的綜合使用。

總之，單靠上述的四類辦法中的任何一個辦法，都是不能解決目前的流動性過剩問題的，我們需要上述四種方式的有效配合。因此，目前的關鍵，是從上述四個方面入手，實現它們之間的有效配合。當然，這需要央行、財政商務部等相關機構的有效協調。否則，我們很難解決流動性過剩問題。

參考文獻：

第9篇：資本市場的流動性范文

關鍵詞：云南省;資本結構;企業績效

近幾年來，我國資本市場發展迅速。從上市企業的數量、融資金額和投資者數量等方面，我國資本市場已經具備了相當的規模。資本市場，作為一個新興市場，在融資、優化資源配置等方面為我國經濟的發展發揮著越來越重要的作用。經過不斷的探索和努力，我國資本市場功能和作用日益顯現，規范化程度不斷提高。云南省資本市場在這個大環境中也得到一定的發展。作為西部欠發達省區，云南省的發展狀況勢必有別于東部發達地區及西部其他地區而呈現自身的發展特點與問題。因此對云南省的資本市場與經濟發展的關系進行分析，有助于云南省更好的利用資本市場，繼續推進云南省區域經濟的發展。

關于資本市場是否總能促進經濟增長，不同學者的研究得出不同的結論。談儒勇[1]對1994~1998年間季度數據的研究認為，我國股票市場對經濟增長的作用相當有限，甚至可能不利于經濟增長。李廣眾[2]使用國內有價證券發行額占GDP的比重來反映股票市場的發展水平，認為股票市場的發展雖然不利于我國的經濟增長與實際資本積累，但有利于提高我國的儲蓄水平。殷醒民、謝潔[3]在回歸中增加使用了上證指數標準差為解釋變量來反映股票市場的穩定性，認為股票市場發展與經濟增長之間存在很強的正相關性。王一晶[4]從實證方面研究了中部地區資本市場發展與區域經濟發展之間的關系，結果表明股票市場的發展對經濟發展起到正面影響，但是其影響程度較小。

本文充分利用先前學者的研究成果，結合資本市場和區域經濟的相關理論，對云南地區的資本市場發展狀況和區域經濟進行分析研究，以期更好的了解云南資本市場與經濟發展的關系。

一、指標與數據的選擇

（一）區域經濟發展的衡量指標通常，我們使用國內生產總值(GDP)來衡量一個地區在一定時期內的國民經濟活動。本文以云南省每季度末的國內生產總值(GDP)為計量標準，在數據的處理上，對GDP取自然對數，以消除數據的非平穩性和異方差，即Y=Ln(GDP)。

（二）區域資本市場發展的衡量指標考慮到資本市場的復雜性，及數據的可得性，在此我們選取了資本市場發展規模指標、資本市場的流動性指標來衡量中部地區資本市場發展狀況。

1.資本市場發展規模指標（X1）。資本化率是評價資本市場發展規模的最常用指標。這里用云南省上市企業每季度末股票市價總值與名義季度GDP的比值來反映云南省上市企業的總體規模大小。

2.資本市場流動性指標(X2)。資本市場的流動性指標通常包括周轉率和交易率兩個常用指標。這里使用資本市場周轉率，即云南省上市企業每季度股票總成交金額與股票平均市價總值之比，來衡量資本市場的流動性。

鑒于數據的可得性，本文將樣本期間設定為2007年一季度———2009年二季度。數據來源于云南省統計局網站，和云南省證券管理委員會網站。計量檢驗采用Eviews5.0軟件。

二、模型的建立與分析

基于新古典增長理論，本文具體的估計模型設定如下Y=α+β1X1+β2X2+u以X1、X2為解釋變量，Y為被解釋變量，根據以上選取的數據，用OLS回歸方法估計回歸模型[5]。考慮到資本投資效應具有一定的滯后性，同時為符合云南省投入產出的一般規律，加入自回歸項AR（4）進行自相關校正，這也提高了模型的擬合優度。估計結果為：表1模型估計結果模型為：Y=8.303878+0.54272X1+0.3319X2+0.423968［AR（4）］R-s quared=0.979210Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

C 8.303878 0.176739 46.98397 0.0005X1 0.54272 0.062092 8.740621 0.0128X2 0.3319 0.106001 3.131104 0.0886AR(4)0.423968 0.082063 5.166381 0.0355F-s tatis tic=31.39961Prob(F-s tatis tic)=0.031023Adjus ted R-s quared=0.948024DW=1.842944關于回歸結果的總體檢驗。模型的檢驗結果顯示，X1的系數通過0.05的顯著性水平檢驗，即資本市場規模增長1%帶動GDP增長0.54%。X2的系數通過0.1的顯著性水平檢驗，即資本市場周轉增長1%帶動GDP增長0.33%。自回歸項AR（4）的系數通過0.05的顯著性水平檢驗，說明云南省資本市場的發展對經濟增長已經產生了一定的推動作用，只是這種推動作用具有滯后性。方程整體擬合優度0.95，較高。F統計量通過0.05顯著水平檢驗，整體回歸效果較好。

三、結論與建議

通過上述研究，認為云南省資本市場的發展對云南區域經濟具有一定的促進和拉動作用。同時反映出云南省上市企業總體規模的不斷擴張有助于加速資本形成，改善了資源配置，促進了全省經濟增長，但其作用具有滯后性，這也符合投入產出的一般規律。但事實證明，云南存量資產雖已具相當規模，但流動性差、資產證券化水平低卻是不爭的事實。云南省現有26家上市公司總市值約2248億元，僅占全國A股總市值的1.33%。目前云南還沒有公路、鐵路的上市公司，也沒有進行公路、鐵路的資產證券化。大量數據說明，目前云南省經濟增長仍靠投資拉動，而資本市場發育程度較低，對云南經濟發展影響較弱。而云南省相對落后的經濟發展水平，尚不足以加快云南工商企業的上市步伐，致使云南省資本市場總體規模還是較小。

為加快經濟發展，解決建設資金不足的問題，必須以發展資本市場為突破口，創造條件推進資源、資產的資本化，加速資本流動，提高資本收益。要實現這些，首先需要解決實現資本化的途徑和手段。為此提出以下建議。

一是加快推進云南省資本市場發展。建議省政府將推進云南省企業上市列入國民經濟發展的目標，擺到經濟社會發展的重要位置，制定計劃，有序加快云南省企業上市速度。繼續推動云南資產證券化程度，拓寬融資渠道，提高直接融資比重，加速優質資源向優勢企業集中。

二是調整資本市場結構。創業板的推出為調整云南省資本市場結構帶來了重大機遇。雖然云南上市公司數量處于全國中下水平，但云南資本市場的“資源牌”具有其他地區無可比擬的吸引力。云南省得天獨厚的旅游資源、文化資源、制藥產業、花卉產業將成為創業板市場的寵兒。推進創新型、成長型中小企業在創業板上市，不僅將改變資本市場結構，更將為云南省中小企業發展提供良好的平臺。

三是做大做強上市企業。當前，云南省上市企業融資水平低，企業造血功能不強，上市企業經濟實力不足。應當依托云南產業優勢，通過資產注入等方式，逐步將優質資產注入上市公司，同時發行股票上市流通，是企業進行直接融資、迅速優化和壯大企業資產的最直接手段，不斷將優質資產注入上市公司，將使上市公司的盈利能力和市場價值得到持續提高。

參考文獻

【1】談儒勇金融發展理論與中國金融發展[M]北京：中國經濟出版社2000

【2】李廣眾銀行、股票市場與經濟增長[J]經濟科學2002(2)24～33

【3】殷醒民，謝潔中國股票市場與經濟增長關系的實證研究[J]復旦學報（社會科學版）2001(4)96～102