財務杠桿的基本原理精選(九篇)

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第1篇：財務杠桿的基本原理范文

關鍵詞：債務；負債經營；風險；優勢

中圖分類號：F276.6 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）09-0-02

一、債務也是一種資本

企業負債形成必然融通于經營活動中，它能夠帶來社會財富，可以實現價值的增值。在這個意義上，債務是一種負債資本。所以，資本與債務的關系太密切了，以至企業中資本與債務的關系統稱為企業資本結構，其本質在于如何權衡債務融資之利息節稅“所得”與過度負債之風險“所失”。企業的資本經營離不開資本的組合方式，一個經營良好的企業絕不是完全沒有債務的企業，必要的債務，是企業不斷發展的重要條件。

二、但負債和負債經營是一把雙刃劍，因而，如何利用好這把雙刃劍？是我們所研究和追求的。

任何企業，當其以固定的資本成本作為“支點”，或者說籌措和使用成本是固定的債務資金和股權資本來對企業的資產進行融通，從而使得利息及所得稅（EBIT）的某個變化能引起普通股每股凈收益（EPS）更大程度的變化時，那就被認為在使用財務杠桿。

財務杠桿作用的大小通過財務杠桿系數（DFL）來衡量。DFL的計算公式如下：

DFL=普通股每股凈收益的百分率變化/利息及所得稅前利潤的百分率變化

=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）或：DFL=[EBIT/EBIT-I-D/（1-T）]，式中的I代表利息，D代表優先股股利，T所得稅稅率。

以T公司為例。其2010年在年銷售收入為6000000元時，可變成本為4000000元，固定成本為1000000元。假定公司的銷售額增長10%，固定成本不變，在財務杠桿系數為1.82使公司的普通每股凈收益（EPS）會因此增加到多少元？

根據上表的數據，計算出該公司EBIT為1000000元水平上的財務杠桿系數為1.82=[（5.63-4.13）/4.13]/[（1200000-1000000）/1000000]。這表示公司的利息及所得稅前利潤（EBIT）在1000000元的基礎上每發生1%的變化都會導致普通股每股凈收益（EPS）朝同一方向變化1.82%。在例中，由于銷售收入的擴大，公司的EBIT增長了20%；由于財務杠桿作用，公司的EPS增長了36%，為每股5.63元。

由于投資報酬率高于固定的資本成本，所以財務杠桿發揮的作用是積極的，它增大了普通股每股凈收益。假如公司的EBIT下降20%（即從1000000元減少到800000元），它也會引起EPS下降36%。顯然，當企業的利息及所得稅前收益下降至某一特定水平以下時，財務杠桿的作用就會從積極轉為消極，產生這種轉化的根本原因是企業的固定資本成本已超過投資報酬率，其結果是普通股每股凈收益的下降，甚至出現虧損，這便是財務風險的實質所在。

從上例可看出，財務杠桿系數越是大，財務杠桿的作用就越是突出，或者說，財務杠桿的乘數效應就越是明顯；反之反是。在我國，通常財務杠桿是指企業在負債規模一定的情況下，息稅前利潤變動對每股盈余所產生的作用。財務杠桿反映利息和息稅前利潤之間的關系，可用衡量企業舉債籌資而增加的普通股的收益。負債之所以能對所有者收益產生這種類似于機械杠桿作用的影響，其基本原理在于：在長期資本總額和構成不變的情況下，企業從營業利潤中支付的長期債務成本是固定的，當營業利潤增多或減少時，每一元營業利潤所負擔的長期債務成本就會相應的減少或增大，從而給每股普通股帶來額外收益或損失。

由此可見財務杠桿和財務風險的關系：

在企業總資本和經營風險既定的情況下，若企業不利用財務杠桿，則經營風險全部由投資者來承擔；而若企業利用財務杠桿，即通過負債籌集部分資本，由于不論企業經營效果好壞，債權人得到固定的利息收入，股東要承擔全部經營風險，那么每元股本承擔的風險大于無負債情況下的風險。這種由于負債而使股東承擔的額外風險就是財務風險，由于財務杠桿的作用，財務杠桿率越高，財務風險越大。

三、負債經營的優勢

1.負債經營能有效的降低企業的加權平均資本成本。一方面負債籌資的資金成本低于權益資本籌資的資金成本。另一方面，負債經營可以從“減稅效應”中獲益。在這兩方面因素影響下，在資金總額一定時，一定比例的負債經營能降低企業的加權平均資金成本。

2.負債經營能給投資者帶來“財務杠桿效應”。在前面已論述。

3.負債經營能使企業從通貨膨脹中獲益。

4.負債經營有利于企業控制權的保持。在企業以發行股票等方式籌集權益資本，勢必到來股權的分散，影響到現有股東對于企業的控制權。而負債籌資在增加企業資金來源的同時不影響到企業控制。

5.充分利用社會資金，增強企業競爭實力。負債經營是利用社會資金的一種策略和手段，一方面可以利用市場資源，優化社會資源配置；另一方面，這一部分資金參與企業經營周轉，增強企業經濟實力及競爭力。

四、負債經營的風險

從上述的優勢分析，負債經營能在保持現有股東的控制權前提下帶來股東財富的較快增長。因此，資本市場對于企業以及管理這是否有進取心的一個重要衡量標志，就是負債經營的程度。但是物極必反，過度的負債經營又會給企業的經營帶來極大的危害。這種危害的根本原因在于負債經營本身所含的風險因素。

1.財務杠桿效應對權益資本收益率的影響。如前所述，財務杠桿效應能有效的提高權益資本收益率。但當企業面臨經濟發展的低潮，或者其他困境時，由于固定額度的利息負擔，在企業資本收益率下降時，權益資本的收益率會以更快的速度下降。

2.無力償付債務的風險。如果出現企業負債進行的投資項目不能獲得預期的收益率、生產經營和財務狀況惡化、短期資金運作不當等，這些因素不僅會造成上述的權益資本收益大幅下降，而且會使企業面臨無力償債的風險。

3.再籌資風險。由于負債經營使企業的負債比率增大，對債權人的債權保證程度降底，這就在很大程度上限制了以后增加負債籌資能力，使未來籌資成本增加，籌資難度增大。

4.過度負債有可能會引起股東和債權人之間的沖突。在現實的經濟生活中負債是解決管理者和股東之間沖突的有力工具之一，但它同時也加深了股東和債權人之間的沖突。但毫無疑問，企業這兩種沖突而產生的成本的凈值總是存在的，由此使企業價值減少。

五、負債經營的控制策略

負債經營的兩面性要求企業必須對負債經營進行必要的分析和控制，趨利避害：

1.正確把握和利用財務杠桿作用，確定負債經營的量與度

負債經營在市場經濟條件下是不可避免的，正確的把握負債經營的量與度，是負債經營的先決條件。企業資產負債率的多少，必須建立在充分挖掘企業自由資金潛力及自由資金得以有效利用的基礎上，不能因借款就放松對自由資金的監督和管理，忽視自由資金效能的發揮。

2.合理控制長短期負債比例

為了捕捉生存及發展的機遇，很多企業都會利用財務杠桿負債經營，但企業僅僅盯住資產負債率還不夠，更要控制好負債結構，尤其是長短期債務的匹配，這樣才能發揮負債經營的經濟效用。長短期負債各有利弊，當企業資金總額一定，負債與權益比例關系一定是，長短期負債的比例就成為此消彼長的關系。

3.掌握借入資金來源結構

目前隨著金融創新的不斷深入，有更多的融資方式可供企業選擇。比如，借款、發債、保險債券計劃等。但其中的資金成本存在很大差異，即風險也不盡相同。所以企業要根據自身的實際情況認真研究舉債方式的最佳組合。爭取以較低的資金成本取得較好的經濟效益。

4.保持適當的財務彈性

第2篇：財務杠桿的基本原理范文

摘要

現代企業都會采取負債籌資的方式獲取資金，不僅是因為負債起著稅盾和財務杠桿的作用，而且還能通過這些作用改善企業的資本結構和提高企業的市場價值。財務杠桿是一把“雙刃劍”，即可滿足企業對資金的需求，給企業帶來財務收益，也會給企業帶來財務風險，使企業遭受財務杠桿損失。正確運用，適度運用，提高資金使用效率，科學籌資、投資，降低綜合資金成本，以實現最優成本結構。

對企業的長期債權人來說，只有將資產負債率與財務杠桿系數結合起來分析，可真正知道資產負債比率結構的優劣，能真正反映企業償還債務的保障程度，使債權人全面了解企業的抗風險能力。本文將從兩個角度來進行研究：①企業的投資者如何發揮財務杠桿作用以及怎樣優化資本結構；②企業的長期債權人怎樣分析財務杠桿及其在報表分析中的作用。

關鍵詞:財務杠桿、籌資、最佳資本結構、報表分析

目 錄

摘要 ………………………………………………………………………3

目錄 ………………………………………………………………………4

一、 財務杠桿概述………………………………………………………5         

（一）財務杠桿及其影響因素………………………………………5

（二）財務杠桿是把雙刃劍…………………………………………5

（三）財務杠桿系數…………………………………………………7

二、我國上市企業利用財務杠桿的情況 ………………………………8

三、財務杠桿在企業籌資方面的應用及分析…………………………10

（一）財務杠桿在企業籌資方面的應用知識 ……………………10

（二）舉例說明財務杠桿的效應及其分析 ………………………12

四、財務杠桿在報表分析中的應用及分析  …………………………15

（一）財務杠桿在報表分析中的必要性 …………………………15

（二）財務杠桿在報表分析中的應用 ……………………………16

五、財務杠桿應用的建議………………………………………………16

六、結束語  ……………………………………………………………18

參考文獻…………………………………………………………………20

世界經濟的日益全球化和我國市場經濟的深入發展，企業間競爭日益激烈，為謀求更多的發展機會，多元化的籌資渠道必不可少?，F代企業中的資本結構問題已成為籌資決策的核心，財務杠桿也作為一個重要影響因素逐漸引起重視，隨著經濟的發展和人們研究的不斷深入，財務杠桿理論將發揮出更大的作用，只要企業能合理的運用它，必然會收到好的收益，從而也使企業的資本結構進一步得到優化。如何更好的利用這把“雙刃劍”提高企業經濟效益，將成為企業關注的重要課題，對此問題的研究也就有較強的現實意義。

一、 財務杠桿概述

（一）財務杠桿及其影響因素

1、財務杠桿的內涵

財務杠桿(Financial Leverage)，是指由于企業財務成本中存在債務利息、租金和優先股股利等固定性財務費用而對企業所有者收益(即股東收益)帶來的影響（本文假設企業的固定性財務費用只有債務利息）。當企業的負債增加或其他固定性財務費用增加時，財務杠桿作用也增大，此時，息稅前利潤的微小變動將會引起普通股每股收益產生較大的變化，使企業的財務風險加大。

2、影響財務杠桿作用的因素

影響財務杠桿的因素較多, 但其決定因素中比較重要的有：（1）未來的銷售增長；（2）未來銷售的穩定性；（3）產業特征；（4）企業資本結構；（5）管理當局對風險和控制地位的態度；（6）貸款人對企業和產業的態度。

（二）財務杠桿是把雙刃劍

負債籌資是一把雙刃劍，既可滿足企業對資金的需求，給企業帶來財務杠桿利益，也會給企業帶來財務風險，使企業遭受財務杠桿損失。

負債是企業一項重要的資金來源，幾乎沒有一家企業只依靠自有資本，而不運用負債就能滿足資金需要。負債籌資是與普通股籌資不同的籌資方式。與后者相比，負債籌資的特點表現為：負債籌資的資本成本一般比普通股籌資成本低，且不會分散投資者對企業的控制權。由于債務利息固定，當企業有利潤時，扣除利息后，股東權益收益率將會提高，易于發揮負債籌資的財務杠桿作用。但是，籌集的資金具有使用上的時間性，需要到期償還；不論企業經營好壞，需固定支付債務利息，從而形成企業固定的負擔；在企業經營不景氣時，會加重企業財務困難，甚至會引起公司破產。企業負債籌資必須遵守《公司法》等有關規定，限制條件嚴格，且其籌資額具有有限性。如企業發行債券的規模受有關規定的限制，根據《公司法》的規定，累計債券發行總額不能超過公司凈資產的40%等。

財務杠桿的作用來源于企業采取需要支付固定成本（債務利息）的融資行為。財務杠桿效應具有不確定性,可能是正向的、積極的，給公司帶來豐厚的利潤回報；也可能是負向的、消極的，給公司造成不良影響甚至巨額損失，使公司面臨財務危機。

1、財務杠桿的正效應及其界定

財務杠桿具有正效應，即公司合理使用財務杠桿可以導致權益資本利潤率的提高。具體地說，由于負債定期定額稅前付息，只要公司的稅前利潤率高于負債資本邊際成本，便會引起權益資本利潤率的提高。因為支付固定融資成本之后留下的任何利潤都屬于普通股股東的。財務杠桿正效應是因為財務杠桿具有節稅的效果（指由于債務利息從稅前利潤中扣除而少繳的那部分所得稅）及其降低公司總資本成本的作用。財務杠桿正效應是公司負債經營的直接動機和目的。

企業利用債務籌資，由于負債利息是不隨息稅前利潤的變動而變動的固定費用，所以當息稅前利潤發生變化時，股東收益會發生更大幅度的變化。當息稅前利潤增多時，每一元息稅前利潤所負擔的債務利息就會相應降低，扣除所得稅后可分配給股東的收益就會增加，從而給股東帶來額外的收益，即財務杠桿的正面效應。

2、財務杠桿的負效應及其界定

財務杠桿負效應是與正效應相對而言的，它是指由于財務杠桿的不合理使用而導致公司權益資本利潤率的大幅度降低甚至為負。財務杠桿負效應是財務杠桿所帶來的財務風險的結果，只要有一定的負債經營，就存在財務風險，就可能產生財務杠桿負效應，給公司造成不同程度的損失。

財務風險是指當公司有負債、租賃或優先股時，債務利息、租金和優先股股利等固定支出將會影響企業的稅后利潤，并對普通股股東收益產生的影響。

但是，財務杠桿也會給股東帶來超過經營風險以外的附加風險，即財務風險。財務杠桿導致每股收益的變動性增加，即息稅前利潤對每股收益變動的影響進一步擴大。當企業面臨經濟發展的低谷時，由于固定額度的利息負擔會使企業利潤迅速下滑。當息稅前利潤下降時，股東收益下降得更快，導致股東收益大幅度下滑，這就是財務杠桿的負面效應。

以上分析可知，在籌資取得的預期息稅前利潤既定的條件下，采用負債籌資還是股權籌資對股東每股收益的影響是不同的。高于籌資方式的無差別點時，負債籌資會產生財務杠桿的正面效應，低于無差別點時，則會產生財務杠桿的負面效應。

（三）財務杠桿系數

公司的財務杠桿的高低通常用財務杠桿系數（degree of financial leverage）來衡量。財務杠桿系數是普通股每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數，反映財務杠桿作用的程度，揭示企業的每股收益對公司的息稅前利潤變動的敏感性。用公式表示為：

式中：表示財務杠桿系數；表示普通股每股利潤變動額；表示變動前的普通股每股利潤；表示息稅前利潤變動額；表示變動前的息稅前利潤；

企業要尋求最優的資本結構就必須對財務杠桿系數做出合理的估算，它是每個企業衡量自身風險的重要標準，也是企業選擇負債程度的標準。財務杠桿系數是指普通股每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數?？梢酝ㄟ^它來確定財務杠桿效應,并據以選擇最佳資本結構。另外，財務杠桿系數主要受到稅前利潤和利息的影響,企業可以根據這兩項數據迅速地算出財務杠桿系數。即：財務杠桿系數（DFL）=(稅前利潤+利息)/稅前利潤。

利用的定義公式計算財務杠桿系數必須掌握每股利潤變動率與息稅前利潤變動率，這是事后反映，不便于利用進行預測。為此，我們可設法推導出一個只需要用基期數據計算財務杠桿系數的簡便公式，如下：

式中：表示財務杠桿系數；表示基期息稅前利潤；表示債務利息；

從上述兩個公式中可以發現，若企業沒有負債，不承擔固定性財務費用，則不論企業的息稅前利潤為多少，財務杠桿系數始終為1，企業沒有財務風險；若企業有負債，則財務杠桿系數必然大于1，在公司資本總額、相同的情況下，負債比例越高，財務費用越大，越大，公司的財務風險也越大，公司可以獲得的財務杠桿利益也越大，當公司略有變動時，普通股每股收益變動的速度也會越大。

財務風險存在的實質就是由于負債經營而使負債所負擔的那一部分經營風險轉嫁給了權益資本。由于經營的不確定性使企業選擇舉債時要承擔一定的財務風險。企業借入資金越多，其財務費用也就越多，財務杠桿系數也就越大：如果息稅前利潤上升，則普通股每股收益將以更快的速度上升；如果息稅前利潤下降，則普通股每股收益將以更快的速度下降，從而風險也就越大。反之，財務風險就越小。

二、我國上市企業利用財務杠桿的情況

我國上市公司中，負債籌資方式因其獨特的杠桿效應成為企業普遍采用的重要籌資手段。一些公司在盈利水平較高的情況下，資產負債率卻較低，忽視了對財務杠桿的利用；而一些公司在盈利水平較低的情況下，卻不顧負債經營的風險，是企業保持較高的負債水平，面臨很高的財務風險。

企業發展需要通過各種渠道進行融資，資本結構是企業籌資決策的核心問題，在籌資過程中企業應確定最佳的資本結構，并在以后追加籌資額的過程中繼續保持這個最佳的結構，我國大多數上市企業資本結構有待于進一步調整，并根據自身情況以及環境的變化,努力尋求新的環境下的最佳結構。

企業要克服各種風險，在穩定中求得發展就必須保持適當的資產負債率，在其他因素相同的情況下，發展速度較快的企業往往必須依靠外部資本，特別是負債資本。而且要根據自身的情況來確定資產負債率的大小。

我國上市企業的平均資產負債率與國外企業相比雖然是比較低的，但也基本合理。因為我國的企業有著自身的特點，上市企業的整體盈利能力不高。但是各行業中也存在著資產負債率過高或過低的不合理現象，比如能源、電力、冶金、農林牧草行業，在各行業中屬于比較穩定和具有發展前景的企業，因此可以保持一個較高的資產負債率，而金融、地產、商貿旅游等行業波動性較強，發展穩定性較差，從而需要保持一個不太高的資產負債率。但在我國的上市企業中情況恰好相反，能源等企業的平均資產息稅前利潤率明顯高于商業銀行年貸款率，但其平均資產負債率卻又明顯地低于總體平均數。而金融等行業的平均資產負債率卻又明顯高于總體平均數。因此，應根據本行業的具體情況選擇最優的資本結構，而不應該盲目地增加或減少負債。

在實際應用中，財務杠桿的意義經常被局限，甚至由此產生偏差，不同程度的給財務杠桿的全面認識及有效使用帶來不利影響。誤區一：將財務杠桿等同于負債。在企業財務管理活動中，負債與財務杠桿之間聯系密切，二者如影隨形。這容易讓人們產生誤會。負債是發揮財務杠桿作用的前提，但有了負債并不一定就能夠發揮財務杠桿的正效應。同時，負債與否也不僅僅取決于財務杠桿的使用，還要考慮多種因素從而做出決策。誤區二：只關注財務杠桿的直接效果，忽視財務杠桿的間接效果。人們往往強調利用負債獲得更多可用資本。而忽視其所付出的代價--利息，利息的固定性決定了不管企業將來收益如何，是否有足夠的資金都要償還。因此借款可能同時帶來財務杠桿雙面影響，杠桿利益或未來經營效益下降而帶來的財務風險。誤區三：對支點意義把握不準。在財務杠桿中，固定的借款利息構成了支點，支點位置的變動將直接影響杠桿效應的程度。

企業資本結構的實質就是權益資本和負債資本的比例關系，也就是可以用資產負債率體現出來。如果一個企業保持著良好的資產負債率，則也反映出其具有良好的資本結構。因此,企業必須經過謹慎而全面的判斷，根據實際情況做出合理的選擇。我們要真正認識財務杠桿可能給企業帶來的收益和損失，重新調整企業的資本結構，改變目前大多數上市企業資本結構不合理的現狀。第一，在盈利能力水平較高而且有良好的發展潛力時，要努力通過借入資金來提高權益資本的獲利能力，緊緊抓住任何可能獲得財務杠桿利益的機會。第二，在盈利水平較低且企業盈利波動較大的情況下，要考慮到負債資本的風險而保持一個較低的負債水平，防止財務杠桿損失的發生，從而降低由于債務所帶來的破產成本、資本成本等財務風險，使公司得到合理發展。

三、財務杠桿在企業籌資方面的應用及分析

（一）財務杠桿在企業籌資方面的應用知識

在現代企業中，負債經營、謀求企業價值的最大化已成為眾多企業管理者的共識，企業經濟效益良好時，適度舉債能給企業帶來更多的收益，提高企業權益資金的盈利水平。但是,舉債總是有風險的，一個企業在負債經營時，如何合理地把握其負債的比例，正確地運用財務杠桿的作用，規避財務風險是十分重要的。資本結構優化的重點是債務資本比重的安排，而財務杠桿也是通過債務資本發揮作用，因此利用財務杠桿原理，合理安排債務資本的比重，可以使企業在獲得杠桿利益的同時降低企業的綜合資本成本，有效地實現資本結構優化。

財務杠桿是一個可選項目，沒有公司被要求必須用長期負債和優先股融資，只要公司愿意，他完全可以通過內部來源和發行流通的股票來為經營和資本支出融資。從杠桿原理的分析中可以看出，公司的資本結構與財務風險和財務杠桿之間有著密切聯系，財務杠桿效應的強弱取決于資本結構中負債比例的高低。負債比例越高，財務杠桿效應越強，公司的財務風險就越大；反之亦然。公司在安排資本結構時，一方面要充分利用財務杠桿效應，通過對公司產銷計劃的調整使息稅前利潤上升，進而為公司股東創造更大的價值；另一方面還必須注意合理控制風險，通過財務杠桿的比較分析，達到資本結構的最優化，使公司承擔適度的負債和風險，實現風險與收益的均衡。以下舉例說明公司怎樣利用財務杠桿選擇合理的資本結構。

資本結構和財務杠桿的關系除了反映負債水平與盈利能力之間的關系之外，還向我們揭示了權益資本報酬率與公司總資本報酬率之間的關系，因為負債與權益資本之和構成公司的資本總額。為了定量描述權益資本報酬率與總資本報酬率之間的關系，我們可以引入財務杠桿定理模型：

公司總資本報酬率ROA可以用下式表示：

公司權益資本報酬率ROE可以用下式表示：

整理后得出：

式中：表示負債利息率；表示負債與權益比，其中表示負債，表示權益。   

此公式反映出當公司總資本報酬率大于負債利息率時，負債權益比越大，權益資本報酬率就越高。

當公司無負債時，不存在財務杠桿效應，總資本報酬率與權益資本報酬率一致，即；

當公司負債經營，并且時，負債經營并不能發揮財務杠桿效應，即；

當公司負債經營，但時，，表示公司資本結構合理，負債比例得當，財務杠桿發揮了正向效應；

當公司負債經營，但時，表示公司經營狀況惡化，負債將會加劇財務風險甚至導致財務危機的發生，權益資本報酬率會隨著負債比例的上升而下降，即。

因此，公司要想獲得較好的財務杠桿收益，必須對財務風險進行正確、合理的分析和測定，并在此基礎上制定出有效的對策。

（二）舉例說明財務杠桿的效應及其分析

假設某公司有三種資本結構方案，有關資料如下表：

金額單位：萬元

     方案

項目甲乙丙

負債比例（%）02040

資本總額100010001000

債務資本0200400

權益資本1000800600

普通股股數（萬股）1008060

公司財務部門認為，如果公司負債比例不超過60%，其負債的利息率就可以維持在6%的水平上，公司所得稅率33%，息稅前利潤預計為100萬元，普通股每股收益計算如下：

財務杠桿系數分別為：

公司的總資本報酬率為：

權益資本報酬率分別為：

從計算結果可以看出，丙方案為公司設立的是一個高風險、高收益的資本結構，乙方案次之；甲方案無任何風險。

如果公司的息稅前利潤增加20%，則：

即的增長率為：，同步增長。

即的增長率為35.22%，快于的增長。

即的增長率為26.27%，要快于的增長。

財務杠桿系數分別為：

表明普通股每股收益隨著息稅前利潤的變動而相應變動的倍數沒有發生變化。

表明普通股每股收益隨著息稅前利潤的變動而相應變動的倍數下降了0.03。

表明普通股每股收益隨著息稅前利潤的變動而相應變動的倍數下降了0.07。

公司總資本報酬率為：

各方案權益資本報酬率分別為：

說明甲方案的權益資本報酬率提高了2%

說明乙方案的權益資本報酬率提高了2.5%

說明丙方案的權益資本報酬率提高了3.33%

從對比的結果可以看出，當公司負債比例控制在60%的水平之下，資本總量保持不變的條件下，如果選擇負債比例較高的丙方案，不但可以使權益資本報酬率提高3.33%，還使得財務杠桿系數下降了0.77倍，而每股收益也有相當程度的增加。

四、財務杠桿在報表分析中的應用及分析

對企業的長期債券人而言，關心的是企業的償債能力情況，然而因財務杠桿的作用，若單一分析資產負債率這個指標就略顯偏面，在分析該能力時，應將二者結合起來。

1、 財務杠桿的基本原理

由于企業的資本結構是由于負債和所有者權益構成，在長期債務總額不變的條件下，企業從營業利潤中支付的債務利息是固定的，當營業利潤上升或下降時每一元營業利潤所負擔的債務利息就會相應地減少或增大，從而會給股東的每股收益帶來額外的增加或減少。財務杠桿在報表分析中的應用，通常長期債權人分析企業財務報表時都會將資產負債率作為報表分析的重要指標。該指標反映企業的總資產中有多大比例是通過借債來形成的，也可衡量企業在清算時保護債權人利益的程度。同時也直接反映了企業的資本結構。由于存在財務杠桿效應，其實這個比率并不能說明貸款的風險程度，只有將資產負債率與財務杠桿系數結合起來分析，才能真正知道資產負債比率結構的優劣，才能真正反映企業償還債務的保障程度，使債權人全面了解企業抗風險能力。分析DFL能幫助報表使用者深入了解企業的償債能力和企業的風險程度。此外，對財務杠桿進行深入分析不但可以了解企業的資本結構是否合理還能對企業的資本成本和投資決策作出合理評價。

從債權人角度分析，都希望債務比例越低越好，企業償債有保障，貸款不會有太大風險。只要DFL接近1，即使資產負債率很高（80%）債權人也不必擔心，因為此時企業賺取的利潤比其所承擔的固定債務利息要打得多，企業負債經營的風險很小，企業是有能力歸還債務利息的，反之，即使企業的資產負債率不高（40%），也并不能說明企業償還債務的保障程度高，因為此時企業可能正面臨很大的風險（DFL很大），企業可能只有很少或幾乎沒有利潤，甚至企業的利潤不足以支付固定利息或企業虧損（DFL為負數）。

2、財務杠桿和已獲利息倍數

已獲利息倍數指標的重點是衡量企業支付利息的能力，沒有足夠大的息稅前利潤，長期資金利息的支付就會發生困難。我們可以發現已獲利息倍數和財務杠桿系數的資料來源是同樣的，只要知道息稅前利潤和利息費用就能分別求出已獲利息倍數和財務杠桿系數。通常認為已獲利息倍數越大越好，說明償還債權人的利息又保障，但這個數大到多少才好，只能和同行業的平均水平進行比較才有可比性，才知道它相對于同行業來說是好或不好。如果我們在分析已獲利息倍數的基礎上分析財務杠桿系數，就能知道這個企業在現有利息倍數下的風險程度如何。

五、財務杠桿應用的建議

（一）大膽合理負債，借債有度

1990年度諾貝爾經濟學獎獲得者、美國芝加哥大學教授M·米勒倡導負債經營，他的財務管理理論認為“借貸最上算”“多作借貸往往比謹慎的平衡更為可取”，他認為企業“債不怕多，開源則茂”，關鍵是指資金經常處于良性循環之中。負債經營要掌握一定的度，主要應從兩方面考慮：一方面，息稅前總資產利潤率應高于借入資金利息率，這是前提；另一方面，資產貸款負債率（貸款總額與資產總額之比）一般掌握不超過50％。負債方式可以靈活多樣，力求低成本吸收資金，高效率使用。

(二）結合傳統理論，剖析最優資本結構

傳統折衷理論認為，資本結構的變動確實引起企業綜合資金成本率的變動，從而引起企業價值的變動，企業最佳的資本結構是使綜合資金成本率由下降轉向上升的轉折點的資本結構，也就是企業的綜合資本成本最低，而企業總價值最大的資本結構。根據傳統折衷理論的觀點，在一般情況下，負債成本必須低于投資項目的預期回報額，否則經營將無利可圖，任何優惠的籌資條件和誘人的籌資項目都是不可取的。企業的息稅前利潤率應該高于借款利息率，這是負債經營的先決條件。企業股東權益收益率的變動受企業資本結構的影響很大，提高資本結構中負債的比重，對股東權益收益率波動的影響很大。

適度利用財務杠桿作用，會給企業帶來股東權益收益率提高的財務杠桿利益，同時使企業獲得節稅收益。但是如果過分強調財務杠桿作用，舉債過多，則會增加企業的財務風險，一旦企業經營不善或經濟環境惡化，息稅前利潤率就可能下降到借款利息率之下，這樣會使股東權益收益率降低，從而加重企業的財務危機。在企業的息稅前利潤率大于債務利息率時，借入資金的規模和比重越大，財務杠桿系數就越高。此時，適當提高財務杠桿系數，就可以達到提高股東權益收益率的目的。而在息稅前利潤率低于借款利息率時，財務杠桿系數越大，股東權益收益率就越低。

在企業的籌資總額中，安排權益資金和借入資金的比例時，應該兼顧財務杠桿利益和財務風險，充分考慮企業未來時期銷售收入的增長幅度和穩定程度以及企業所處行業的競爭情況等因素，以便掌握最佳負債規模，選擇一種比較穩健的籌資模型。如果企業生產經營的盈利水平高而且市場需求量大，就可以適當提高借入資金的比例；反之，如果企業生產經營的水平一般且市場需求不旺，則應該縮小借入資金的比例。

從理論上說，當企業的負債總額與權益資本總額相等時，企業就有足夠的償付能力。因此，西方財務界要求資本結構達到1∶1的比例，但實際操作上往往很靈活。只要經營利潤增長穩定，企業就有足夠的償付能力和風險承受能力，企業就可以保持較高負債率，以獲得財務杠桿利益?？傊?，財務杠桿的作用，不僅表達了企業獲得利潤的程度，也表明了財務風險的高低。企業在安排負債比率和股東權益收益率時，必須在權益和風險之間做出權衡，任何只顧利益而不惜冒險的做法都是不可取的。

（三）合理確定負債結構，化解債務籌資風險

一方面，根據我國金融市場的現狀，決定了企業的融資環境，影響企業的負債結構。企業應該判斷負債經營對企業是否有利，一旦確定了應該進行負債經營，就應隨之確定負債的額度和比例。另一方面，考慮借入資金的來源結構，考慮負債期限的安排是否恰當，選擇合理的舉債方式和資金類別。針對由利率、匯率變動帶來利息額的變動進而影響財務杠桿作用的風險，應認真研究資金市場的供求情況，根據利率和匯率走勢，把握其發展趨勢，并據此做出相應的籌資安排，規避籌資風險。   

第一，明確負債是財務杠桿的根本。財務杠桿的存在直接依賴于負債的發生。負債作為財務杠桿效應產生的前提和根本，要符合兩個基本借貸原則：一是期望報酬率要高于貸款利率；二是保障有足夠的現金還本付息。在考慮使用財務杠桿之前需要對相關情況作出準確判斷。第二，準確估計企業未來經營與收益狀況。負債不是一時的行為，只有在企業未來收益不斷增長的情況下，財務杠桿的正效應才會進一步放大，反之將放大財務杠桿負效應，加劇企業風險。企業需要根據經營狀況隨時調整借貸數量。第三，充分考慮經營以外的影響因素。除經營狀況之外，所有者和經營者對于風險的態度、企業的信用等級等因素會間接影響財務杠桿的使用。因此，企業應關注國家資金政策，充分考慮企業利益關系人的態度， 在適當的時候以適當的方式獲得最大的財務杠桿效應。第四，考慮適當的舉債方式和資金類別。舉債方式、類別、渠道的不同會導致負債對企業未來的影響不同，企業要根據數量、期限、利率、借款彈性等選擇不同的籌資方式，以方便企業根據需要作出適當調整。

六、結束語

以上，本文從兩個角度說明了財務杠桿的作用。

以所有者的角度來說，可以利用財務杠桿進行籌資決策，現代企業中的資本結構問題已成為籌資決策的核心，財務杠桿也作為一個重要影響因素逐漸引起重視，只要企業能合理的運用它，通過杠桿分析，適時、適度地選擇不同的籌資方案，規劃合理的資金結構及銷售量，樹立企業良好的公眾形象，對企業來說至關重要。必然會使所有者收益不斷增加，從而也使企業的資本結構進一步得到優化。

第3篇：財務杠桿的基本原理范文

摘要：本文在對可轉換債券價值確認方法回顧的基礎上，分析了目前具有一定創新觀點的預期價值法的基本原理，并提出了反映可轉換債券交易特征的價值分離方法，以期為可轉換債券價值分析提供參考。

一、可轉換債券價值確認方法研究綜述

近年來全球可轉換公司債券市場規模已超過了5000億美元。但可轉換債券潛在權益價值的確認計量問題尚未解決。美國會計職業界至今仍然按照APB第14號意見書將可轉換債券確認為債務(直接債務法)。國際會計準則委員會(IASB)2003年修訂的國際會計準則(IAS)第32號要求可轉換債券分別確認為債務和權益(分離債務法)，并建議了兩種方法：一是負債部分以債券本金和利息的現值計量，發行債務總值減去債務確認價值即為權益價值，這與美國早期APB第10號意見書的使用的方法一致，即為余額法，通過轉換期權公允價值或用Black-Scholes等期權定價模型計算得出期權價值，再以發行債務總值減去期權價值作為債務價值。國際會計準則(IAS)第32號后，美國會計準則委員會把可轉換債券雙重性質問題的解決提到了議事日程。2004年，FASB再次著手研究可轉換債券的債務與權益問題，委員會明顯傾向于按照債券現值和嵌入期權價值將可轉換債券分開處理，這類似于第10號APB意見書和第32號國際會計準則(IAS)。我國在2006年財政部的《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》以及《企業會計準則第37號——金融工具列報》中，關于可轉換債券處理體現了與國際會計準則趨同的思想，即在初始確認時將可轉換債券發行收入分解成債務和期權價值進行會計處理。

在Marcelle等(2005)提出的預期價值法之前，學術界對可轉換債券初始價值確認計量進行了一定探討，但多數是檢驗現代期權理論對可轉換債券的影響。Vigeland(1982)較早注意到期權理論可以應用到轉換的可能性和轉換的時間選擇上。King(1984)為可轉換債券計算了潛在權益的期權價值。這種“潛在權益”從債務中扣除加到了權益中，并用于財務比率的計算中。而可轉換債券代表的股數等于“權益價值”除以現行股價。King認為可轉換債券權益的價值就是期權的價值，并假定可轉換債券的債務價值就是直接債務的價值，事實上這種情況僅在可轉換債券沒有轉換情況下出現。GaumnimandThompson(1987)通過回歸分析研究了可轉換債券價格如何隨著其內在權益價格的變化而變化的問題。但這些研究并沒有將可轉換債券是否轉換的“可選擇性”在會計處理中加以反映，直到2005年，MarcelleandLAnn提出預期價值法，才取得實質性的突破。

二、預期價值法基本原理及其應用

(一)預期價值法的基本原理預期價值法認為可轉換債券內含的期權既不是債務也不是權益，在標的股票市場價格不斷變化的過程中，它既可能產生權益又可能產生負債。如果債券被轉換，債券的本金則不用償還，而只需支付持有者持有期間的利息；如果債券不被轉換，發行者則需支付持有者全部本金及利息。因此債務的預期價值的大小取決于轉股的可能性的大小。在一定的轉換概率下，債務的預期價值等于直接債券價值(本金和利息現值)與利息現值以轉換可能性為權數的加權平均數。與此相對應，權益的預期價值則由債券發行總價減去預期債務價值得到。這一做法也是分離法，但它沒有像IAS32那樣以直接債券價值代替債務價值，而是在考慮了轉股的可能性基礎上，在發行當日或之后，動態地對可轉換債券的發行總價進行分離確認負債和權益的價值，以建立一種公司債務、權益、財務杠桿以及每股盈余的動態經濟觀，這正是它的價值所在。預期價值法建立在債務和權益的價值將隨著可轉換債券的壽命周期而變化的財務理論基礎上，認為對于期權類型的金融工具，標的股票價格的變化和距離到期時間的長短都會影響可轉換債券以及相應權益和債務的價值。因此，在預期價值法下，必須重算轉換股份的預期數量、債務的預期價值和權益的預期價值，并分析其對債務、權益、財務杠桿和EPS的影響。具體方法如下：(1)預期轉換股數。金融分析家們在計算EPS時把預期的轉換股數計入總股份，而預期股數取決于債券轉換成股票的可能性的大小。假設n為潛在股數，為轉換的可能性，預期股數則為n(p)。(2)債務預期價值。直接債務的價值常常被視為可轉換債券債務部分的價值，它是以市場利率為折現率將債券本金和利息進行折現。其實這種情況只有在債券預期沒有轉換而本金和利息需被100％償還時才適用。這就是說可轉換債券有三種可能：一是全部被轉換，此時可轉換債券在到期轉換日只需支付到期前利息；二是全部不轉換，此時可轉換債券在到期轉換日需將債券本金加利息支付給投資者，但實務中更多的是第三種情況，既可能轉換又有可能不轉換，假設這種可能性為p，則按預期價值法計算的債務的預期價值等于直接債務價值(假定不轉換時的應付額)和利息(假如債券到期轉換應付額)以轉換可能性為權數的加權平均數，即：債務的預期價值=(1-p)*直接債券價值+利息現值*p。借助于這一公式可以發現，在p為100％時，可轉換債券全部轉換，其債務預期價值僅為全部轉換前所付利息的現值；當p為零時，即可轉換債券預期未轉換時，債券的預期價值即為直接債券價值；如果可轉換債券有p的可能性轉換，則有(1-p)的可能性不轉換，債務的預期價值會小于直接債務的價值。可轉換債券轉換成股票的可能性越大，債務部分的預期價值就越低。(3)權益的預期價值。權益的預期價值可以通過兩種途徑計算：一是余額計算法?？赊D換債券的總價值等于預期債務價值和預期權益價值之和，因此權益的預期價值等于總價值減去預期債務價值；二是期權定價模型計算法。在Black-Scholes期權定價模型中，期權價值是權益預期價值(現值)與行權成本預期價值(現值)之差，那么權益預期價值則是期權價值和行權成本預期價值之和。如果行權成本用公允的市場利率折現，則與余額計算法計算結果相同。在股份、債務、權益預期價值的計算中，轉換的可能性是一個關鍵因素。如果債券沒有其他諸如發行者贖回等嵌入期權，而且僅在到期轉換條件下，Black-Scholes期權定價模型可用于計算轉換的可能性，即N(d2)在Black-Scholes模型代表在行權日獲利期權的可能性，如果投資者是理性的，N(d2)則代表轉換的可能性。如果可轉換債券允許到期前行權或者為誘導轉換允許發行者贖回債券，可以使用美式期權定價方法。這些可選擇的期權計價方法提供了每個轉換日轉換的可能性，這些可能性可用來計算預期的債務和復雜期權的價值。

(二)預期價值法示例ABC公司發行5年期面值100(百萬)元可轉換債券。一般利率8％，由于含有期權，所以可轉換債券的利率低于正常利率5.5％，僅為2.5％。每張1000元的債券可以轉換成40股普通股，發行者不能贖回?，F行股價20元。股票未含股利，預期價格波動約35％，無風險利率3％。為了簡化，假設發行者不能贖回可轉換債券；除了轉換特征的買入期權沒有其他嵌入期權；歐式期權；行權日即為到期日。這些假設使該例可以直接使用Black-Scholes模型，而且更易反映其他嵌入期權、行權的跨度或隨著時間變化的行權價格。具體計算結果和過程如下：(1)收集整理公司基本信息。(表1)詳細列示了公司的可轉換債券的發行、嵌入期權和原有資本結構的基本資料。公司以面值發行5年期利率2.5％的可轉換債券，低于正常8％利率，因為可轉換債券含有期權。每張100元債券中含有4份期權，每份期權價值通過Black-scholes模型和第2欄中的參數計算得出為5.58，4份共有22.29元期權價值。對于不含期權的2.5％的債券，每張面值100元的可轉換債券的真正價值是77.70元。(2)美國現行債務法與預期價值法下EPS的對比分析。(表2)將目前GAAP把可轉換債券作為一般債務處理的方法與預期價值法(EV法)進行對比分析，說明兩種方法稀釋股份和稀釋EPS的影響過程。盡管可轉換債券可轉換為4000000股，但因為轉換的可能性0.3142，所以第2欄中預期股數應為1256800股(4000000*0.3142)。EV法稀釋了大約8％。相比較，按照GAAP規定稀釋了27％。因此EV法下的稀釋率相對較小。為分析對稀釋EPS的影響，使用轉換發行部分的利息調整稅后凈收益。如果在EV法下使用相同的盈余，稀釋的EPS則為1.02(16256800/16500000)，這是—種反稀釋作用。(表2)的第2欄顯示的EV法下的凈收益是只將有可能轉換部分債務的稅后利息加回到凈利中。因此EV法下稀釋EFS應是0.95(15500/16256800)，而GAAP現行制度下計算的稀釋EPS是0.87(16500000/19000000)，這相對低估了EPS。(3)現行美國債務法、國際會計準則分離債務法和預期價值法下財務杠桿的對比分析。(表3)對比分析了現行美國債務法、國際會計準則分離債務法和預期價值法對財務杠桿的影響。在預期價值法下預期權益價值為43.5(百萬)元，為分離債務法得出的預期價值僅為22.3(百萬)元，只是預期價值法計算權益價值的一半，而現行GAAP不考慮預期權益價值。這種對預期權益價值估算的不同，導致EV法、分離債務法和GAAP下的債務權益比不同，分別為1.04、1.17和1.33。由于按照GAAP可轉換債券不含有權益價值，因此計算的債務權益比最低。顯然現行GAAP的做法實際上比EV法高估了債務權益之比。

三、預期價值法的改進

與以前可轉換債券初始價值確認方法相比，預期價值法引入了轉換可能性概念，而且隨著標的股票市場價格的變化，債務的預期價值、權益的預期價值都在變化，因此這種動態理念是該方法創新之處。但該方法在反映可轉換債券經濟實質等方面仍可做進一步研究。實際上可轉換公司債券是兼有債性、股性和轉換期權的混合物，但三種特性不一定所有時間都同時出現，也就是說有時表現為債性，有時表現為股性，有時表現為債性和股性同時并存，但不論那一種情況，只要可轉換債券未轉換就一直含有期權。因此，可以對預期價值法做一定的改進，使這三種可能在可轉換債券價值確認方法上加以體現。(1)可轉換債券到期一張都未轉換成功。這種情況下可轉換債券則以債性為主，但比一般債券多了一種轉換權利(盡管未轉成)，故其發行收益應分解為持有期間本金和利息現值加轉換期權價值。用公式表示則為：可轉換債券發行收益=應確認的債務價值+應確認的期權價值。其中，應確認債務價值=直接債券價值=債券到期本金現值+持有期間利息現值；應確認的期權價值=可轉換債券發行收益－應確認的債務價值。(2)可轉換債券到期全部轉換。這種情況下可轉換債券則以股性為主，持有者用持有債券可以在規定期限換回價值相當的股票。故其發行收益應等于持有到期按轉換價轉換的股票和轉換期權價值之和。用公式表示則為：可轉換債券發行收益=應確認的股權價值+應確認的期權價值。其中，應確認的股權價值=直接股權價值=到期轉換股票價值的現值；應確認的期權價值=可轉換債券發行收益－應確認的股權價值。(3)持有債券轉換的可能性為一定概率。假定持有債券轉換的可能性為p，則持有的可轉換公司債券有p的可能性轉換為股票，即具有股性；同時也有(1-p)的可能性未轉換，即具有債性。此時可轉換債券發行收益體現為其債務價值、股權價值和轉換期權價值之和。用公式表示則為：可轉換債券發行收益=應確認的債務價值+應確認的股權價值+應確認的期權價值。其中，應確認的債務價值=(1－p)*債券到期本金和利息現值；應確認的股權價值=P*到期轉換股票價值的現值；應確認的期權價值=可轉換債券發行收益－(應確認的債務價值+應確認的股權價值)

上述方法是對預期價值法的改進。改進方法將可轉換債券完全轉換情況下的價值界定為到期轉換股票價值的現值與股權所含期權價值之和，而不是預期價值法中的利息現值。這是因為在完全轉換狀態下，現在持有的可轉換債券價值足以使持有者在轉換日換回價值相當的標的股票，而不是換回一點利息，此時現在持有的債券價值應等值于將來轉換日換回的股票價值。另外，即使是到期全部轉換為股票，在初始價值中依然含有期權價值，因為當初沒有這種權利，將來債券是不能轉換成股票的。在可轉換債券未轉換情況下，未轉換并不代表債券價值中不含轉換期權價值，而是含有的期權價值沒有條件去實現，但這并不否認轉換期權價值的存在。由于在以上這些方面的理解不同，使得在轉換概率為p時，對可轉換債券債務、股權和期權的價值確認產生很在差異，從而對公司的債務權益比等產生很大影響。因此，在改進的預期價值法下，前例ABC公司可轉換債券計算如下：應確認的債務價值=(1-0.3142)*77.70=-53.29(百萬)元；應確認的股權價值=0.3142*68.10=21.40(百萬)元；應確認的期權價值為25.31(百萬)元。此時，ABC公司的債務總值為353.29(百萬)，權益總值為346.78(百萬)，因此債務權益之比則為1.02，比未改進前預期價值法的債務權益比更低。

第4篇：財務杠桿的基本原理范文

[關鍵詞]杜邦分析法；財務分析；績效評價

[中圖分類號]F275[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）51-0018-01

1杜邦財務分析體系的介紹

“杜邦分析體系是一種用于評價企業獲利能力和股東投資收益率的綜合性財務比率分析方法，其基本原理是將財務指標作為一個體系，將財務分析作為一個財務系統工程、全面分析評價企業的償債能力、營運能力和盈利能力和發展能力之間的相互關系，在全面分析的基礎上進行全面地評價，使評價者對公司的財務狀況有全面的了解和深入的認識，有效地進行財務決策。”其基本特點是通過幾種主要的財務比率之間的相互關系，以凈資產收益率為核心指標，將償債能力和營運能力及盈利能力有機地結合起來，深入了解、分析公司的生產經營業績，使企業所有者和各級經營管理者可以通過財務分析進行績效評價，構成一個完整的財務分析體系，全面、直觀、系統地反映企業的財務狀況、經營成果。

2利用杜邦分析法作實例分析

2.1海信電器簡介

青島海信電器股份有限公司（簡稱：海信電器）于1997年4月在上海證交所上市，是國內著名的家電上市公司。海信電器主要從事電視機、數字電視廣播接收設備及信息網絡終端產品的研究、開發、制造與銷售，擁有中國最先進數字電視機生產線之一，年彩電產能1610萬臺，是海信集團經營規模最大的控股子公司。

2.2基于杜邦分析法對海信電器財務報表分析

本文依據海信電器 2010―2012 年的財務報表數據，用杜邦分析方法將指標進行整合分析，揭示指標間的相互關系，找出影響財務狀況變化的關鍵環節，從而發現制約公司發展的財務因素。

凈資產收益率是一個綜合性最強的財務分析指標，是杜邦分析系統的核心。這一指標反映了投資者的投入資本獲利能力的高低，能體現出企業經營的目標。從企業財務活動和經營活動的相互關系上看，凈資產收益率的變動取決于企業資本經營和商品經營，所以凈資產收益率是企業財務活動的效率和經營活動的效率的綜合體現，它直接表明股東擁有的凈資產的盈利能力，反映股東權益的收益水平。

分析海信電器的財務報表可知該公司的凈資產收益率從2010年到2011年呈較大幅度增長，2011年到2012年又小幅下降；2010 年到 2011 年的增長幅度為 62.21%，2011 年到 2012 年的下降幅度為23.33%。企業的投資者在很大程度上依據凈資產收益率的高低來判斷是否繼續投資或是否轉讓股權，考察經營者業績和決定股利分配政策等，該指標對公司的管理者也至關重要。經營管理者為改善財務決策而進行財務分析，可以將凈資產收益率分解為銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數，用以找到問題產生的原因。將凈資產收益率分解：

凈資產收益率=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數

2010年 16.09%=3.95%×192.76%×2.1128

2011年 26.10%=7.28%×164.28%×2.1824

2012年 20.01%=6.46%×146.83%×2.1100

通過分解可以明顯地看出，該公司凈資產收益率的變動在于銷售凈利率的變動、總資產周轉率的變動和資本結構（權益乘數上升）的變動三方面共同作用的結果。運用因素分析法對其進行分解：

凈資產收益率2011年比2010年增加了10.01%，其中由銷售凈利率變動影響11.94%，由總資產周轉率變動影響-2.46%，由權益乘數變動影響0.53%；凈資產收益率2012年比2011年減少了6.09%，其中由銷售凈利率變動影響-2.54%，由總資產周轉率變動影響-2.68%，由權益乘數變動影響-0.8%。

以上連續兩年的分析表明銷售凈利率增加了3.33%，是促成2011年凈資產收益率比2010年大幅度提高的主要因素。銷售凈利率的增加是由于2011年凈利潤的大幅度增加而導致。而2012年三項指標全部下降，總資產周轉率下降的幅度最大，導致了凈資產收益率比2011年和2010年都要低。

銷售凈利率說明了企業凈利潤占銷售收入額比例，評價企業通過銷售賺取利潤的能力，反映了企業的盈利能力。2011年比2010年增加了3.33%，2012年比2011年減少了0.82%，說明企業2011年比2010年通過擴大銷售獲取收益的能力增強，盈利能力增強。2012年比2010年通過擴大銷售獲取收益的能力降低，盈利能力降低。

總資產周轉率說明了企業的全部資產的使用效率，說明了企業利用資產進行經營的效率，反映了企業的營運能力。2011年比2010年減少了28.48%，2012年比2011年減少了17.45%，說明企業2010―2012年營運能力一直降低。

權益乘數指資產總額是股東權益總額的多少倍，反映了企業財務杠桿的大小，體現了企業的償債能力。2011年比2010年增長了6.96%，2012年比2011年降低了7.24%，說明了從2010年到2012年企業償債能力經歷了先下降后提高的變化。

3通過分析了解海信電器經營管理中存在的問題3.1海信電器經營管理中存在的問題

公司的權益乘數較大，表明企業負債較多，一般會導致企業財務杠桿率較高，財務風險較大；此時企業管理者應該準確把握公司所處的環境，準確預測利潤，合理利用負債帶來的杠桿效益，同時應注意負債帶來的財務風險的影響。

3.2對存在問題的改進建議

公司應適當控制負債的快速增長，既要充分利用財務杠桿的作用，又要維持穩定的資本結構，根據企業的發展狀況和資本結構，我認為適當增大權益性投資較好，這樣既有利于提高企業的經營活力，又有利于使股東財富進一步的增大。

參考文獻：

[1]王秀琴.淺議企業財務綜合分析方法――杜邦分析法[J].科學之友，2012（4）.

第5篇：財務杠桿的基本原理范文

【關鍵詞】新常態營運資金公司績效研究

【中圖分類號】F406.71/F425

一、引言

營運資金管理是財務管理的重要組成部分，營運資金管理的好壞直接關系企業資金的周轉，而資金周轉靈活與否關乎企業的生死存亡。據調查發現財務經理在營運資金管理上花費了30%的工作時間。

2012～2014年，我國GDP年均增長率在7%～8%之間，這與21世紀初前十年年均10%的高速增長相形見絀。2014年11月在APEC峰會上對中國經濟新常態進行了全面的闡述，指出經濟新常態主要有以下三個特征：第一，經濟增速換擋回落；第二，經濟結構和產業結構不斷優化升級；第三，經濟增長要從要素、投資驅動轉向創新驅動。我國經濟進入了新的發展狀態，企業依存的經濟環境也發生了重大變化，營運資金管理是否也會呈現新的特點？雖然之前有許多學者在營運資金管理上做了研究，但是新常態下營運資金管理相關方面的研究匱乏。

國外對于營運資金的管理遠早于國內，所以研究成果也比國內成熟，Hampton C.Hager（1976）為了改進營運資金管理效率，第一次提出了概念“現金周期”，之后，學者們開始把營運資金作為一個整體開始研究，現金周期成為企業營運資金管理績效的指標。另外，外國學者還從供應鏈的角度出發，把營運資金作為一個整體進行研究，拓展了營運資金管理的研究視野。Afza and Nazir（2008）對巴基斯坦上市非金融公司的營運資金管理政策和企業績效的相關性進行了研究，結果發現：營運資金投資政策與融資政策的激進程度與利潤負相關。

1993年，營運資金概念才引入我國，國內的研究起步較晚，成果相對較少。毛付根（1995）提出：應關注流動資產和流動負債的相互關系，從整體上進行觀察和研究；營運資金融資和綜合策略可分為穩健型、中庸型和激進型，政策不同對企業績效的影響也不同。陸俊華（2012）對我國制造業上市公司2004～2010年的數據進行研究并得出結論：營運資金投資策略與績效正相關，籌資策略與績效負相關；現金周期與企業績效負相關。王竹泉等人（2009）還將渠道管理、供應鏈管理和營運資金管理結合起來。

二、實證研究

營運資金的概念有廣義和狹義之分，廣義的營運資金包含企業所有的流動資產，側重流動資產的管理，但疏忽了流動負債對營運資金的影響；狹義的營運資金是指流動資產減去流動負債后的差額，反映企業的短期償債能力，財務上通常采用此定義。

（一）變量選取

本文選取凈資產收益率（Z）作為指標衡量公司績效，營運資本投資政策用流動資產比率（W1）替代，流動負債比率（W2）代替營運資金的籌資政策，考慮到還有其他因素也可能對公司績效產生影響，因此對以下因素進行控制：公司規模（W3）；財務杠桿（W4）；可持續增長率（W5）。變量具體說明見表1。

（二）研究假設

H1：營運資金投資政策的激進程度與企業績效正相關

流動資產的盈利能力小于長期資產的盈利能力，流動資產比率越高，營運資金投資政策越寬松，企業的盈利能力越差。

H2：營運資金籌資政策激進程度與企業績效正相關

流動負債的資本成本小，而長期負債的資本成本高，流動負債比率越高，營運資金籌資政策越激進，企業的資本成本越低，企業的利潤就越大。

H3：公司規模與企業績效正相關

一般來說，企業規模是企業實力的象征，企業規模越大，實力越強，融資渠道也會越多，相對來說融資費用也會較低，所以企業的利潤也會越高。

H4：財務杠桿與企業績效正相關

在一定范圍內，企業財務杠桿越高，企業利潤越大，因為利息的稅盾作用可以提升企業價值，從而降低企業的稅收費用，所以假設財務杠桿與企業績效正相關。

H5：可持續增長率與企業績效正相關

一個企業的可持續增長率越高，企業的成長能力越強，企業的利潤自然也會越多，所以對公司績效產生正方向影響。

（三）數據來源

本文數據都來源于國泰安數據庫中企業的中期財務報表，為了減少無效數據對實證分析的影響，本文對數據庫中選取的數據進行了篩選：剔除了數據不全的樣本；剔除了這三年內被ST或*ST的樣本。

根據以上原則，樣本首先在Excel2007版中進行了篩選，然后應用SPSS20.0進行描述性統計和回歸分析等工作。

（四）模型構建

為對營運資金與績效的相關性進行定量分析，檢驗本文假設是否成立，建立以下模型：

其中α0為常數項，αi（i=1，2，3，4，5）是對應變量的系數，θ表示殘差項。

（五）實證分析

1.描述性統計

從表2可以看出，2013～2015年汽車制造業的凈資產收益率都比較低，2014年凈資產增長率均值是2013年的一半，跌幅較大，說明2014年汽車制造業的經濟不景氣，究其原因，主要是受宏觀經濟環境的影響；2013～2015年流動資產比均值逐步遞減，但比重仍較大，說明總資產中流動資產份額逐步減少，總體而言汽車制造業還是采用寬松的營運資金投資政策，但較以前有所緩和；2013～2015年汽車制造業流動資產負債比率平均值87.93%，說明企業大部分債務資本都是通過短期債務籌集的，營運資金籌資政策很激進，但是從每年的均值來看，流動負債比率呈小幅下降趨勢；從流動資產比率和流動負債比率來看，汽車制造業采用寬松型的投資政策搭配激進型的籌資政策，即穩健型的營運資金管理政策。企業規模逐年增大，而流動資產比率逐漸變小，這說明在新常態下，企業要增加長期債務資本或權益籌資來維持企業運轉；如表2所示，財務杠桿變化不大，一直維持在50%以下；2013～2015年，汽車制造業的可持續增長率變化較小，一直維持在4%左右。

2.相關性分析

Person相關性分析結果見表3。

Z和W1之間的相關系數是0.135，且通過了置信度概率為5%水平下的顯著性檢驗，說明流動資產比率與凈資產收益率顯著正相關。表明流動資產比率越高，營運資金投資政策越寬松，企業績效也就越好。

Z與W2的相關系數是0.243，通過了置信度為1%的水平下顯著性檢驗，說明流動負債比率與凈資產收益率顯著正相關。即負債總額中流動負債比例越大，企業營運資金籌資政策越激進，企業績效越好。

Z與W3的相關系數為0.233，通過了置信度為1%水平下顯著性檢驗，說明企業規模與凈資產收益率顯著正相關。企業可以通過擴大企業規模來提高企業的凈資產收益率。

Z與W4的相關系數是-0.195，通過了置信度為1%水平下顯著性檢驗，表明企業財務杠桿與凈資產收益率顯著負相關。企業資產負債率越高，凈資產收益率越低。

Z與W5的相關性通過了置信度為1%水平下顯著性檢驗，相關系數為0.901，屬于高度線性相關關系，企業可持續增長率越高，凈資產收益率越高。

3.回歸分析

回歸分析結果見表4―表6。

表4中，調整后的R方為0.828，說明模型的擬合程度較高；D-W值為1.798，在2附近，說明模型不存在序列相關性問題；表5中，p（Sig.）=0

表6中方差膨脹因子VIF均小于2，說明除因變外其他變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。

根據表中的回歸結果，W1的標準系數為0.021，說明流動資產比率和凈資產收益率正相關，t值為0.709，p=0.479>0.05，兩者之間的相關性不顯著，這與之前person相關性分析的結果不太一樣。

W2的標準系數是0.089，且t值為2.884，p= 0.004

W3的標準系數為0.025，說明企業規模與凈資產收益率正相關，t值為0.822，p=0.412>0.05，兩變量之間的相關性不顯著，與person相關性分析結果有出入，同時也與本文的假設推理有差別。從描述性統計的表格中可以看出，汽車制造業的規模在不斷擴大，但企業績效并沒有因此而提高，這可能是因為企業規模并不是越大越好，適度規模才能產生較好績效。石建中（2014）研究了企業規模與企業績效之間的關系，得出結論：企業由小到大的過程中，一定的規模水平才能實現規模經濟；但當規模已經相當大時，企業規模與企業績效之間并沒有顯著相關性。本文樣本中，企業規模都很大，并且還在逐年增大，所以以上回歸分析的實證結果可以接受。

W4的標準系數為-0.094，且t值為-3.095，p= 0.002

W5的標準系數為0.869，且t值為28.702，p=0

3、新常態下汽車制造業營運資金管理現狀分析

根據以上的分析結果，新常態下本行業的營運資金管理可總結為以下幾點：

（1）營運資金投資政策：汽車制造行業近三年平均流動資金比率為58.7%，2013年最高，超過60%，本行業的營運資金投資政策為寬松型；

（2）營運資金籌資政策：根據描述性統計表，行業負債總額中，流動負債占比每年都在80%以上，而且標準差很小，說明本行業絕大部分企業都有比較高的流動負債比率，都采用了激進型營運資金籌資政策；

（3）營運資金管理政策：寬松型營運資金投資政策配合激進型營運資金籌資政策，所以本行業的營運資金管理政策為穩健型的。

三、結論和對策建議

（一）結論

本文以滬深2013～2015年汽車制造業A股上市公司為研究對象，采用實證法對新常態汽車制造業營運資金管理和公司績效之間的關系進行回歸分析，得出以下結論：

1.營運資金投資政策的激進程度與企業績效呈負相關關系，但不顯著；

2.營運資金籌資政策的激進程度與企業績效呈顯著正相關關系，企業流動負債占負債總額的比例越大，營運資金籌資政策越激進，企業的凈資產收益率越高；

3.控制變量企業規模與企業績效呈正相關關系，但不顯著，汽車制造業的規模效應不大，擴大企業規模，并不能提高企業績效；

4.控制變量財務杠桿與企業績效呈顯著負相關關系，汽車制造業的資產負債率越小，凈資產收益率越大，企業績效越好；

5.控制變量可持續增長率與企業績效呈顯著正相關關系，而其標準化系數很大，說明兩變量高度相關，提高企業的可持續增長率，可以提高企業績效；

6.汽車制造業采用寬松型營運資金投資政策配合激進型的籌資政策，即新常態下汽車制造業采用了穩健型的營運資金管理政策。

（二）對策建議

在新常態背景下，結合前文的理論分析和實證分析，本文對汽車制造業提出以下幾點建議：

1.企業管理層應重視營運資金管理，根據自身生產經營狀況，確定營運資金的需求量，并確定好流動資產和流動負債的比例

新常態背景下，中國經濟增速下滑，汽車制造業也是如此，此時更應該關注營運資金管理，處理好流動資產和流動負債之間的關系，以防止企業的資金周轉失靈，降低企業的財務風險，確保企業能正常運營。

2.降低財務杠桿，并保持激進的營運資金籌資政策

從本文的實證分析結果中不難看出，財務杠桿與企業績效顯著負相關，這說明企業的財務風險已經完全抵消了債務成本的稅盾作用，所以在現有經濟環境下，企業應該降低財務杠桿；流動負債比率與企業績效顯著正相關，但標準化系數不是很大，而且根據描述性統計的結果，汽車制造業的這三年的平均流動負債比率已達到87.93%，營運資金籌資政策已經很激進了，所以結合兩者來看，汽車制造業應該減少債務成本，且在債務總額中保持較高比例的流動負債。

3.提高本行業的可持續增長率

可持續增長率與企業績效顯著正相關，且相關程度很高，由近三年的統計結果看，本行業的可持續增長率一直維持在4%左右，如果能提高本行業的可持續增長率，那對凈資產收益率的貢獻就是相當大的。

4.調整企業規模

一般來說，企業規模越大對企業績效的貢獻也就越大，但在汽車制造業中，企業規模與企業績效無顯著相關性，也就是說企業規模的大小對企業績效幾乎沒有影響，出現這種情況的原因可能是本行業中企業規模效率低下，市場機制不完善或其他制度方面的原因，企業可以嘗試調整企業規模、加大技術創新來提高企業的績效。

主要參考文獻：

[1]Lazaridis and Tryofonidis. Relationship between workingcapitalmanagementandprofitabilityof listed companies in the Athens stock exchange [J]. JournalofFinancialManagementandAnalysis， 2006（19）：26-35.

[2]Talat Afza， Mian Sajid Nazir. Working capital approaches and firm’s returns in Pakistan [J]. Pakistan Journal of Commerce and Social Science， 2008（1）：25-36.

[3]毛付根.論營運資金管理的基本原理[J].會計研究，1995（l）：32-36.

[4]王竹泉，劉文靜，王興河.中國上市公司營運資金管理調查：2007-2008[J].會計研究，2009（9）：51-59.

[5]張拓.營運資金管理績效對盈利能力的影響：基于渠道理論的實證研究[D].烏魯木齊：新疆財經大學，2011.

[6]紀同臻.營運資金管理政策與企業競爭力、企業營業績效相關性研究[D].青島：中國海洋大學，2012.

[7]王金利.營運資金管理與公司績效[D].南昌：南昌大學，2012.

[8]趙艷偉.營運資金管理對企業盈利能力影響的研究[D].天津：天津財經大學，2013.

[9]王竹泉，孫瑩，王秀華，張先敏，杜媛.中國上市公司營運資金管理調查：2012[J].會計研究，2013（12）53-59.

第6篇：財務杠桿的基本原理范文

關鍵詞:層次分析模型;財務評價指標;資本收益率

一、引言

財務分析的最終目的在于全方位、準確客觀地揭示企業財務管理的狀況與結果,并對企業經營結果及收益質量做出系統合理的評價,以期達到改善財務管理、提升企業價值的目的。財務分析作為傳統的會計技術,通常需要依據財務比率的計算進行財務評價與判斷,但由于各個指標的內容與作用的單一性使得財務分析過程與結果缺乏系統性和全面性,影響了財務分析最終目的的實現。財務狀況綜合分析方法很多,其中應用比較廣泛的有杜邦財務分析體系。其主要特點是以權益報酬率作為分析核心,再利用指標之間內在的勾稽關系進行層層分解,并最終落實到具體會計要素層面。該方法基本原理是將資本收益水平的影響因素分解為三個方面,即盈利水平、資產管理效率、負債水平,分別考核各方面工作對資本提供者的貢獻水平。公式表示為:

資本收益率=銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數

權益報酬率是杜邦分析系統的核心,其主要影響因素是銷售獲利水平、資產利用效率及負債水平。經過分析,筆者發現其分析范圍還可以進一步擴展,深入細化到理財活動的更多層面,涵蓋更多重要的指標,如利息保障倍數、財務杠桿率、應收賬款周轉率等,從而更具體地發揮會計信息在財務分析中的作用?；诖?本文提出了財務評價指標之間層次關系分析模型。

二、指標層次關系模型

(一)模型的建立

通過對各個指標之間的內在勾稽關系進行分析,本文建立了常用的財務指標之間層次關系模型(見圖1)。

需要指出,在圖1中,各個底層指標可以落實到具體會計要素,此處未予展示的原因是為了簡化圖形,以突出指標之間的層次關系。本分析模型將盈利能力指標作為分析核心,基于盈利能力指標的重要性,具體表現為:

第一,盈利水平的穩定性與持久性對企業的未來成長具有重要影響。若盈利水平具有非穩定性,即企業的各期盈利水平之間有較大差異,這種差異正是企業面臨風險象征:差異越大,風險越大;差異越小,風險越小。一般會計報表的使用人都希望企業能保持較穩定的盈利水平。

第二,獲利能力的高低對企業現實的財務安全具有重要影響。一方面可應付企業近期的償債的需要,另一方面,較好的獲利能力會使企業有良好的財務形象。這會使企業在籌集資金時,較容易獲得所需資金。若獲利能力下降,則企業就可能陷入財務困境中,甚至進入惡性循環:獲利能力下降――所需資金不及時滿足――喪失獲利機會――低盈利水平。

第三,盈利能力直接決定企業價值水平。那些獲利的數量屬性和質量屬性兩個方面都令人欣賞的公司,其價值會得到資本的認可,表現為股權價值水平高。

(二)對模型的解釋

營業收入賒銷倍數是指營業收入除以賒銷收入;存貨周轉率本應該使用銷貨成本計算,但是為了使該模型成立,這里使用了營業收入除以存貨計算;應收賬款占用本金倍數是指應收賬款(一般就是賒銷收入扣除已經收回的賒銷收入)除以相應銷貨成本,它強調了賒銷行為占用企業相應的投資(流動資產方面的)。因此,該指標意義很大。

在圖1中,第一層指標是資本收益率,由于它既是重要的收益能力指標,又可以滿足投資者投資效果評價要求,它是整個指標體系的核心。從圖1可以看到該指標可以與各個層次建立解釋、說明關系。

第二層指標有資產凈利率、資產凈權益倍數,它們分別從總資產獲利水平、企業權益結構解釋說明凈權益收益率,兩者對第一層指標的影響都是正向的;同時,它們被第三層指標解釋。

第三層指標是資產利潤率,它可以被第四層指標即營業利潤率和資產周轉率解釋。實際上這兩層指標構成的子體系就是目前使用的杜邦系統,這一點本身就可以說明本文建立的層次體系模型要比杜邦系統有更大的優勢。

由資產周轉率和資產凈權益倍數組成了凈權益周轉率,這一層屬于過渡層,起承上啟下的作用:對前面層次而言,它是凈權益收益率的一個正向影響因素;對于后面層次而言,它說明企業對凈權益(資本)的利用效率主要是受對資產利用狀況影響的。

圖1中其余指標同屬于第五層指標。這一層次中存在兩類指標:獨立指標和子層次指標。

(三)模型的應用檢驗

指標之間關系的建立是財務信息進一步分析利用的基礎,本文選擇上市公司華泰股份2008年報數據加工出模型中涉及的指標數值,結果如表1所示,主要檢驗以下三個指標關系:一是資本收益率:12%=17.87÷26.52×1.04×10%×1.68;二是資本周轉率:0.77=1.9×60%×25%×2.67;三是流動資產周轉率:1.9=1×8.21×3.48×38%×0.6。

可以使用多種方法對經營結果進行評價,此處以該公司2007年度(見表2)為比較基礎,選用差異法分析相應指標的影響因素,過程省略,表3為分析結果。

表3中,影響資本收益率的因素依次是:利息凈利率、已獲利息倍數、財務杠桿系數、資產利潤率、資產凈權益倍數,其中貢獻最大的為資產利潤率提高,不利的一面主要是利息費用(利息凈利率)上升;影響資本周轉速度的因素依次是流動資產周轉率、凈權益負債率、流動資產比重、負債保障倍數,其中貢獻最大的為流動資產周轉率提高,流動資產比重下降進一步證明了這一點,不利的是凈權益負債率(資本負債率)下降,使其影響了資本周轉效率,通過報表對比分析,該企業未能充分利用財務杠桿作用;影響資本周轉速度的因素依次是營業收入賒銷倍數、應收賬款周轉率、存貨周轉率、存貨比重、應收賬款占用本金比率,其中企業存貨在全部流動資產中比重上升貢獻最大,結合具體經營情況可以知道,該企業存貨適銷對路,主要產品壟斷市場,因此,效益較好。

(四)層次分析模型的作用

一是為因素分析法的使用提供了分析工具;二是清晰地表示了財務評價指標體系的各指標之間的聯系;三是該體系的使用是對杜邦分析系統的有力補充。

三、結論

通過對財務指標層次分析模型的研究,可以得到:一是各個財務指標之間存在內在的自然聯系,這些指標分別側重于反映企業不同管理環節的工作效果;二是杜邦分析法可以擴展,擴展后可以從更廣泛的角度進行財務分析;三是可以建立的財務分析模型主要有:

(資本收益率)凈權益收益率=利息凈利率÷已獲利息倍數×財務杠桿系數×資產利潤率×資產凈權益倍數

凈權益周轉率=流動資產周轉率×凈權益負債率×流動資產比重×負債保障倍數

流動資產周轉率=營業收入賒銷倍數×應收賬款周轉率×存貨周轉率×存貨比重×應收賬款占用本金比率

資產利潤率=營業利潤率×總資產周轉率

流動比率=速動比率×流動資產變現倍數

資本收益率=利息凈利率÷已獲利息倍數(利息保障倍數)×財務杠桿系數×營業利潤率×營業收入賒銷倍數×應收賬款周轉率×存貨周轉率×存貨比重×應收賬款占用本金率×凈權益負債率×速動比率×流動資產流動變現倍數×流動負債倍數

本模型應用中存在的主要問題是外部使用者無法準確獲取部分指標計算數據源,如賒銷收入,經檢驗我國所有的造紙業上市公司2008年前的數據發現:所有的應收賬款周轉率均使用全部收入計算的。顯然,全部收入會大于賒銷收入,計算的應收賬款周轉率結果自然偏高。因此,就不能恰當揭示企業信用政策的執行結果。前述檢驗中營業收入賒銷倍數指標為1,就是假定全部收入均來自賒銷,此問題的解決依賴于會計信息披露程度的約定。信息的內部使用者不應該涉及此類問題。另外一個問題是該模型未能包括全部評價指標,如重要的評價盈利質量方面的現金流量指標未能包含進來,這是本文研究的局限所在,值得以后進一步探討。

參考文獻:

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2、王竹泉.利益相關者會計行為的分析[J].會計研究,2003(10).

3、Gibbins,M.,McCracken,S.A.,Salterio,S.E.NegotiationsoverAccountingIssuesthe

CongruencyofAuditPartnerandChiefFinanc

第7篇：財務杠桿的基本原理范文

[關鍵詞]哈佛分析框架；戰略分析；財務分析；前景分析

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.23.122

1 行業狀況和發展戰略

1.1 簡介

S公司由L博士創辦于1996年，是國內領先的以膜技術應用為核心的工業分離純化、膜法水處理和環境工程專業服務綜合解決方案提供商和水務投資運營商。在膜技術應用領域，S公司能夠根據客戶的差異化需求提供綜合解決方案。在水務投資運營領域，S公司通過BOT和TOT方式在全國范圍內多個地區已投資和運營了25座市政污水處理廠，在建4座市政污水處理廠。

1.2 發展戰略

S公司的總體發展戰略是：秉承“致力藍天碧水事業，追求偉業光大目標”的企業精神，以生態文明建設和改善人民生活環境為己任，專注于膜技術研發，并以此為基礎根據不同客戶的差異化需求情況向其提供包括技術開發、工程設計和系統集成、現場安裝調試、運營技術支持和售后服務等在內的工業分離與膜法水資源化整體解決方案，打造覆蓋“膜材料一膜設備一膜軟件一膜工程一膜應用”的膜工業全產業鏈，成為應用先進膜技術發展水質凈化、清潔生產和循環經濟的全球領先企業。

1.3 競爭優勢

①技術優勢。②研發優勢和持續創新優勢。③產業鏈完備優勢。④項目經驗優勢。

2 會計質量和財務報表分析

2.1 償債能力分析

償債能力分析如表1所示。

由于S公司從事BOT、TOT特許經營權項目的投資運營業務，該等業務具有初始投資大、經營周期長的特點，公司采用適當的財務杠桿以提高公司的資金使用效率和盈利水平。同時，S公司實際負債結構中主要由經營性負債構成，整體償債風險較小。目前，公司仍處于業務拓展階段，管理層堅持執行穩健的財務政策，嚴格控制公司整體財務風險，主要采取短期借款的方式籌集發展所需資金。

整體而言，S公司償債能力較強，而且在逐年改善，資產負債結構合理，經營狀況良好。同時，由于S公司經營政策穩健，財務風險可控，S公司償債風險較低。

2.2 資產周轉率能力分析

①應收賬款周轉率分析。隨著公司業務規模的擴大，應收賬款的規模也呈一定幅度的增長。近年來，由于S公司水務投資運營部分政府客戶財政預算緊張，導致相關應收賬款回款速度下降，應收賬款周轉率有所下降。②存貨周轉率分析。由于S公司的膜技術應用項目具有數量較少、單個合同金額較大的特點，存貨余額受項目具體完成時間和期末完工狀況影響而波動，因此，存貨周轉率體現出一定的變動。③總資產周轉率分析。2012-2014年.S公司總資產周轉率較為穩定，也體現了公司可靠的盈利能力。在水務投資運營業務的擴張中，S公司逐漸形成了標準化的BOT、TOT特許經營權項目建設模式和富有效率的營運管理體系，相關業務經營管理模式趨于完整和成熟，從而為業務和盈利水平的快速增長奠定了堅實的基礎。

從上述分析可知，S公司應收賬款周轉率、存貨周轉率和總資產周轉率情況符合公司的業務特點和公司所處發展階段的特征，整體資產管理能力較強。

2.3 盈利能力分析

2012-2014年，S公司的毛利率及營業利潤率較為穩定，但凈利潤率有所下降，主要是S公司下屬聯營公司T公司2013年和2014年虧損繼續擴大（受行業不景氣影響）；剔除投資收益的影響，S公司2014年營業利潤較上年同期增加2505.83萬元，增長25.71%，主營業務業績有所好轉。同時公司投資和經營規模進一步擴張，留存收益不斷增加，公司凈資產和總資產整體呈上升趨勢，從而導致凈資產報酬率和總資產報酬率有所下降。

整體而言，S公司盈利穩定，發展態勢良好。

2.4 發展能力分析

2012-2014年，公司投資和經營規模進一步擴張，留存收益和總資產整體呈上升趨勢，復合年增長率分別為12.56%和12.58%。

總體而言，S公司營業收入增長較為穩定，市場前景較好，資產保值增值的狀況較好，所有者權益增長較快。說明公司具有較強的市場擴張能力和發展能力。

第8篇：財務杠桿的基本原理范文

一、對內部財務控制定義的理解

筆者認為，內部財務控制是利用控制論的基本原理和方法，對財務活動進行科學的規范、約束、評價等一系列方法、技術、程序及理念的總稱，以期達到財務活動預定目標的活動。本文對內部財務控制定義的界定有如下特點：

1.明確了內部財務控制的理論依據。筆者認為：內部財務控制是控制論在企業財務活動中的具體運用。其理論依據是控制論，而非《會計辭?！?、《新會計大辭典》中狹義的政策、制度和計劃。認識到這一點，使我們的研究視野不僅僅局限于主觀的政策法規，而是將研究基石提升到基礎經濟學理論的高度。

2.對內部財務控制概念進行了抽象概括。筆者認為，對任何一個概念的定義，只有強調其質的規定性，才能揭示其與其他概念的區別。本文對內部財務控制概念的定義，正是擺脫了僅對現象進行表述的模式，抓住了“萬變不離其宗”的本質，進而真正把握這個概念，充分研究它的內涵及外延。

3.有助于對內部財務控制本質的理解。筆者認為，內部財務控制的本質是一種降低交易費用的控制活動，其中一個重要的原因是由于內部財務控制是公司法人治理結構的重要組成部分，而追根究底是源于控制論對實踐的指導。本文對內部財務控制定義的闡述正是強調了這一點，因而有助于對其本質的把握。

4.內部財務控制具有目的性，是使企業的經營管理依照既定的目標前進的過程，但其本身是一種手段而非目的。

5.內部財務控制不是某個事件或某種狀況，而是散布在企業作業中的一連串控制行為。并且內部財務控制與企業經營活動相互交織，為企業基本的經營活動而存在。

6.企業內部和外部環境影響企業內部財務控制目標的制定與實施。企業中的每一個員工既是控制的主體又是控制的客體，既對其所負責的作業實施控制，又受到他人的控制和監督。所有的內部財務控制都是針對“人”而設立和實施的，企業內部會因此形成一種控制精神和控制觀念，直接影響到企業的控制效率和效果。

二、內部財務控制與內部控制、會計控制、財務監督的關系

（一）內部控制、會計控制與財務控制的關系

內部控制又稱內部控制系統，在1949年美國注冊會計師協會所屬的審計程序委員會擬訂的題為《內部控制、協調制度要素及其對管理當局和獨立公正執業會計師的重要性》的專題報告中，對內部控制的定義是：“內部控制包括組織機構的設計和企業內部采取的所有協調方法和措施，旨在保護資產，檢查會計信息的準確性和可靠性，提高經營效率，促進既定管理政策的貫徹執行?！贝硕x強調，內部控制不局限于與會計和財務部門直接有關的控制方面，而且還包括預算控制、成本控制、財務控制、定期報告、統計分析、培訓計劃和內部審計等，以及屬于其他領域的經營活動。美國注冊會計師協會所屬的審計程序委員會頒布的《審計程序說明》第19號，將內部控制按其特點分為會計控制和管理控制兩種，如下所示：

1.會計控制，即由組織計劃和所有保護資產、保護會計記錄可靠性或與此直接相關的方法和程序構成。

2.管理控制，即企業為了幫助經理人協調企業內部各部門，持續達到企業預期目標而運用控制論中的平衡偏差原理對企業經營管理及其活動過程進行調節和控制，如計劃控制、財務控制、新產品開發控制等。

筆者認為，控制是管理的重要職能，會計控制、管理控制、財務控制都旨在使企業的財務系統能有效運轉，實現其目的，但從定義、涵蓋的內容、范圍來看，三者存在著明顯差異。

（1）會計控制與管理控制是并列的，兩者的區別在于控制的目的不同。會計控制是對以提供客觀有用的會計信息為主的經濟信息系統的控制；管理控制是與保證經營決策、方針的貫徹執行，促進經濟活動的效率性、效果性實現有關的控制。

（2）會計控制與管理控制是有機結合的，兩者并不是相互排斥、互不相容的。會計控制一般對財務記錄產生直接影響，管理控制通常對財務記錄產生間接影響，因而管理控制就可以在會計控制提供信息的基礎上進行偏差糾正和協調控制；同時，會計控制也可以利用管理控制反饋的信息來評判會計控制的適當性。

（3）財務控制是管理控制的一部分。管理控制的實質是運用控制論中的平衡偏差原理對企業經營管理及其活動過程進行調節和控制，這本身就涵蓋了財務控制的理論依據和目的。因而將財務控制歸入管理控制是比較恰當的，既不會割裂兩者的聯系，又不至于混淆兩者的差別。

（二）財務控制與財務監督的關系

筆者認為，控制是事物（系統）本身可以進行的活動，即為了實現自身目標而進行的一系列自我調節、自我約束的行為；監督雖然有內部監督和外部監督之分，但其本意是外力對某一事物的制約或約束?；诖?，筆者認為財務監督是指相對于企業之外的主體，利用相關法律、法規對企業生產經營或業務活動所進行的監督和管理活動。而財務控制是指利用控制論的基本原理和方法，對財務活動進行科學的規范、約束、評價等一系列方法、技術、程序及理念的總稱，以期達到財務活動預定目標的控制活動。

通過對兩者的界定，我們可以看到兩者具有相互協調的一面，但它們各司其職，互有分工，又存在明顯的不同。具體表現為：

1.主體不同。財務控制的主體主要是企業內部的相關者，如董事會、經營者和基層單位（如車間）；而財務監督的主體一般是企業外部的相關者，如國家審計機關、財政、稅務、人民銀行、證監會、保監會等，主要代表著一種社會公正。

2.依據不同。財務控制的依據主要是企業根據自身生產經營實際，預先制定的一系列計劃和預算指標；而財務監督的依據則主要是以國家頒布的財務法規、財務制度及相關法律等為準繩。

3.內容不同。財務控制的內容是與企業內部生產經營相關的，包括籌資、投資、耗資、收益、分配等；而財務監督的內容則主要針對企業的勞動耗費、財務收支、財務成果的實現及分配是否合理合法，如對企業資產、成本費用、資金籌集與使用、財務報告真實性與有效性、股利分配、凈資產增減變動等活動及其結果的監督。

4.目的不同。財務控制的目的是企業的生產經營過程及結果與計劃、預算指標相比較，是否存在偏差；而財務監督的目的是企業的生產經營過程及結果與國家財務法規、財務制度及相關法律規定相比較，是否存在不合法、不合規現象。

三、內部財務控制的重要作用

（一）內部財務控制是現代企業財務管理的核心

財務管理體系的內容從不同的角度審視有不同的表述：從財務要素分析，財務管理的內容有資產、權益、收益、現金流量、財務風險等；從管理環節分析，財務管理包括財務預測、財務決策、財務控制和財務分析等；從資金運動過程分析，財務管理包括了資金籌措、資金投放、資金營運、收入分配等。對于上述各種內容中最核心的部分是什么，理論界存在著不同的觀點，比較集中的觀點是：①以財務決策為核心；②以資金籌措過程中的資本結構決策，資金運用上的投資決策和資金分配上的股利決策為核心。而筆者主張以內部財務控制作為企業財務管理的核心，其理由如下：

現代企業管理主要是以管理學的組織行為理論為基礎，解決企業內部各行為主體之間、企業與外部利益相關集團之間的利益矛盾與協調問題，即解決不同管理主體或利益主體之間的契約關系，從而以管理制度方式來協調財務行為主體（如股東大會、董事會、經營者、財務經理、債權人及其他利益相關集團）的責、權、利關系。企業財務學主要從屬于管理學的范疇，它以制度管理為主要特征，從財務制度上解決企業管理中的各行為主體的激勵與約束不對稱問題，協調并指導各部門、單位的財務活動去實現企業總體目標。內部財務控制的任務就是通過調節、溝通和合作，使個別、分散的財務行動整合起來共同追求企業的財務目標。所以，將內部財務控制作為企業財務管理體系的核心，對決策層（出資者）和執行層（經營者）都是可行的。

就出資者而言，其內部財務控制的目標是企業財務價值的最大化，必須使成本與財務收益均衡，內部財務控制的對象是經營者，通過內部財務控制來防止他們偷懶、不負責任、偏離出資者既定財務目標和以不正當手段從公司中獲取財富等；就經營者而言，內部財務控制的重點應建立在圍繞保證出資者財務目標實現上的內部財務控制措施，諸如財務短期預算控制，資金流量與存量的控制等。

（二）內部財務控制是企業財務計劃實現的保證

企業財務管理的目的是促使企業財務計劃的實現。要保證企業財務計劃的實現，就必須對企業財務計劃的執行過程進行監督和調節。同時，企業財務計劃是在財務活動開展前做出的，由于財務活動的影響因素是十分復雜、多變的，因此，企業財務計劃很難做到天衣無縫，往往存在一些不足之處。而這一切，往往要在財務活動的控制過程中才能發現，要通過對財務活動的控制，才能得到調整。因而，加強企業內部財務控制，是企業財務計劃積極、可靠的重要保證。

另一方面，內部財務控制是實現企業財務管理目標的關鍵環節。財務管理中，如果僅限于確定合理的決策、制定切實可行的財務預算，而對實施預算的行動不加控制，預定的財務目標是難以實現的。從一定意義上說，財務預測、決策和預算是為財務控制指明方向、提供依據和規劃措施，而財務控制則是對這些規劃加以落實。沒有控制，任何預測、決策和預算都是徒勞無益的。

（三）內部財務控制在實踐中的作用

第9篇：財務杠桿的基本原理范文

【關鍵詞】上市公司 籌資方式 優化

一、前言

在現代市場環境下，一個企業想要生存和發展，必不可少的要素就是資本，而有效地進行籌資則是企業財務管理部門一種非常重要的基本活動。企業籌資是指企業根據自身業務規模對資金的需要量，采用適當的籌資途徑和籌資方式，從企業外部有關單位和個人，或從企業內部獲取所需資金的一種行為，是企業財務管理的重要內容，也是資金運動的起點。企業應該在了解各種籌資方式與渠道后，按照一定的原則和依據，結合本企業的業務規模和財務狀況等特點進行合理的選擇，以便優化企業的資本結構，從而獲得更大的經濟效益。

二、上市公司籌資方式現狀

長期以來，我國籌資體制單一，籌資效率低下，導致企業負債率高。目前，很多企業呈現負債經營特征，它的基本原理就是在保證公司財務穩定的前提下將財務杠桿的作用充分發揮出來，最終目的是為股東謀求收益最大化。與此同時，企業的資產負債率絕大多數較低，其中股權籌資的比例又很大程度上高于債務籌資比例。資產負債率不僅體現了企業長期償債能力，還反映了企業對負債的利用水平，但在很長時間內我國上市公司卻忽視了債務籌資，股權籌資。因此，許多上市公司在本企業資產負債率并不很高的前提下，仍使用配股的方式作為主要的籌資手段，并不斷增發新股，這種方式與西方發達國家的“內源籌資優先，債務籌資次之，股權籌資最后”的籌資順序有著很大的不同。

三、我國上市公司籌資方式偏好成因

西方國家籌資方式順序依次為：內源籌資，債務籌資，外部股權籌資。而我國上市公司的籌資次序是：銀行貸款，發行股票籌資， 內部積累，發行債券籌資。上市公司對發行股票極其熱衷，股權籌資成為其外部籌資的首選。而債務籌資中，上市公司對短期債務籌資情有獨鐘而不是長期債務籌資。那么，我國上市公司籌資方式的選擇與西方國家上市公司的選擇大相徑庭的原因是什么呢？

（一）籌資成本原因

股權籌資的直接成本低于債權籌資。西方發達國家資本市場成熟，與股權籌資相比，債務籌資的成本一般較低。但在我國資本市場上，股權籌資成本卻低于債務籌資成本。

（二）上市公司內部原因

1.上市公司的現金凈流量不足。籌資方式如果能夠盡可能地減少現金流出必然受到公司經營者的青睞。

2.國有企業管理層的自身利益。管理層很有可能提出并實施企業上市的方案，最終目的就是追求自身利益最大化。

（三）外部市場原因

1.資本市場的規范不夠成熟。我國的資本市場經過多年的發展確實有了很大的提高，但是還不夠完善，信息披露機制和相應的法律體系也不夠健全，對上市公司的籌資機構和中介機構缺乏正當的管制，而且不完善的上市考核制度造成上市公司不重視對籌資結構的優化。

2.政府對上市公司籌資的偏好產生了負面影響。我國證券市場一直實行計劃額度制，這樣造成上市公司對籌資偏好以及目標產生了制約性，很大程度上使得企業的實力不適應實際的籌資規模，制約了企業的更好的發展。

3.金融危機對上市公司籌資方式選擇的影響。上市公司由于受到全球金融危機的沖擊，在眾多籌資方式中，無論選擇哪個籌資方式都會比以前困難許多，并且上市公司籌資偏好也會受到的影響。

四、上市公司籌資方式優化

（一）合理確定企業籌資規模

合理確定上市企業所需籌資數額是企業籌資管理的重要內容。在企業資本結構中，采用過多依賴外界因素來維持企業運行的負債經營雖然是上市企業的必選方式，但過多的負債經營也會給企業帶來經營風險和財務風險。如果在企業經營活動的某一環節出現了資金紕漏，就會造成資金成本的大幅度增加。所以，上市企業在籌資規模上一定要把握好“度”，要合理控制自有資金和籌集資金的比例，以及短期資金和長期資金比例的關系，并隨著企業及市場發展的變換而變化，使企業資金在一個良性環境下運行。

（二）開展多元化、多渠道的籌資方式

企業籌資應追求綜合資金成本最小，資金成本和籌資風險適度，使企業價值最大化的最佳資本結構。為了降低上市企業的資金成本和籌資風險，企業應在上市初期就優化好資金結構，開展多元化、多渠道的籌資方式，充分利用不同的籌資工具的特點和優勢，以更好地適應當前的市場競爭。由于上市企業處于新建階段，收入波動不穩定，所以建議采用偏向股東權益的資本結構，包括發行股票、內部籌資等方式，不斷增強自我發展能力。

（三）強化股東監督功能，完善股權監管機制

可以從利用股東追求自己利益的最大化，改善公司治理結構，完善股東監管能力等多方面著手。比如：股東可以建立一個股東監理會，作為群體股東的代表，制約董事會掌握的權力，對上市公司財務管理和經營政策行駛監督職權。這樣管理層才會具有優化籌資結構的動力；對于完善股權監管機制的問題，要更為合理的考察上市公司的資本結構，加強對上市公司籌資需求的分析。

五、結束語

隨著我國資本市場不斷發展，上市企業籌資方式應該更加科學化。上市企業應轉變籌資觀念，多采用內部籌資和債權籌資，以便增加企業價值，提高經濟效益。本文就上市公司當前籌資現狀中蘊含的問題進行探討，對其籌資方式指出了優化建議，期望帶動上市企業股權結構優化的步伐，建立起相應的市場競爭機制。但上市公司籌資偏好的成因是復雜多變的，還有更多的籌資方式優化途徑有待我們去進一步挖掘。

參考文獻：

[1] 陳英新.論中外公司籌資模式的差異性 [J].經濟師，2005，10