金融危機爆發的原因精選(九篇)

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第1篇：金融危機爆發的原因范文

關鍵詞：亞洲金融危機 全球金融危機 啟示

1997年的亞洲金融危機和2008年的全球金融危機是近二十年來最大的兩次金融危機。這兩次金融危機的觸發機制和傳導機制也有著自己的特點。兩次危機的爆發也對我國產生了重要的影響，對我國經濟發展有著重要的借鑒意義。

一、兩次危機的比較

（一）危機表現

圖1 亞洲金融危機前后泰國GDP變化與次貸危機前后美國年度GDP變化 （單位：百萬美元）

數據來源：Word Bank

1997年亞洲金融危機和2008年美國次貸危機爆發后，受危機沖擊的主要國家的股票市場都出現了大幅度的跳水，經濟增速也有所下滑，泰國1997年和1998年的GDP分別下降了17.1%和25.9%，同樣美國2009年的GDP下降了1.77%。金融危機除了沖擊證券市場和經濟增速外，也使得受沖擊國家的貨幣貶值，房地產市場萎縮。

從金融危機的表現上來看，1997年亞洲金融危機和2008年的金融危機有很多的相似之處。這也從一個側面說明了金融危機的發生給各國經濟帶來的影響是不可小覷的。

（二）危機爆發的原因

1、1997年亞洲金融危機

1997年亞洲金融危機的爆發是由多方面的原因共同造就的。

首先，泰國泡沫經濟崩潰帶來了不良債權。在1997年金融危機爆發之前，泰國的房地產市場迅速地膨脹，外國資金的流入也推動了泰國房地產市場的繁榮。到了1997年，泰國的房地產市場泡沫破裂，房地產價格和股票價格大幅度下跌，泡沫的破裂產生了巨大的不良債權。

其次，泰國在危機爆發前出口減少，產生貿易逆差。1997年亞洲金融危機爆發之前，由于美元升值，泰銖又是長期盯住美元浮動，因此造成泰國的出口減少，經常項目逆差擴大。

再次，以索羅斯為首的國際對沖基金對東南亞國家貨幣的沖擊。沖基金預期到泰銖的貶值，于是對泰銖發起了攻擊，泰銖大幅度貶值。在對泰銖進行了沖擊之后，對沖基金又對馬來西亞，印度尼西亞，新加坡等國的貨幣進行了沖擊，使得這場東南亞國家的貨幣危機最終演變成了一場影響全球的金融危機。

2、2008年全球金融危機

2008年的全球金融危機的爆發也是有多方面原因的。

首先，美國金融機構通過金融創新創造了多環節的資產證券化。美國的房地產放貸機構大量地發行次級貸款，抵押貸款公司又發行了以住房抵押貸款為支持的證券（MBS），并將MBS出售給了投資銀行。投資銀行又以MBS為基礎發行了擔保債務權證。這樣，當利率身高，次級房貸的債務人無力償還貸款時，就會使得整個金融機構流動性不足，金融危機爆發。

其次，貿易順差國資金流入美國引起房地產市場泡沫。以中國為代表的貿易順差國積累了大量的外匯儲備，這些國家用將外匯儲備用以購買美國的債券，將資金注入美國市場。資金的流入推動了美國資本市場和房地產市場的繁榮。

圖2 2001-2007年次貸危機前美國聯邦基金利率（%）

數據來源：美國聯邦儲備局官方網站

再次，2008年美國次貸危機爆發前，美聯儲長期實行低利率政策。美聯儲在2001年1月到2003年6月連續13次下調聯邦基金利率。當美國經濟在2003年開始反彈的時候，美聯儲并沒有及時上調利率，長期的寬松政策進一步加劇了美國房地產泡沫。

最后，金融監管的欠缺最終使得危機爆發。在美國金融機構不斷進行資產證券化和金融創新的時候，美國相關的監管機構并沒有對金融創新中存在的風險進行有效地監管。監管的欠缺放大了金融產品的風險，最終使得危機的爆發不可避免。

（三）危機的觸發機制

從1997年亞洲金融危機和2008年全球金融危機爆發的原因來看，兩次危機的觸發機制是不同的。1997年的亞洲金融危機是由東南亞國家的貨幣危機引起的一場全球金融危機，而2008年的金融危機則是由美國次貸危機引發的一場全球金融危機。前者發起于發展中國家，后者是由發達國家發展中的問題引起的。但是引起兩次危機爆發的共同原因是金融監管的欠缺和危機前房地產市場泡沫的破裂。

（四）危機的應對措施

1997年亞洲金融危機中，受沖擊的主要是東亞和東南亞各發展中國家。這些國家在應對危機中主要是接受了IMF的援助。2008年美國次貸危機爆發后，美國財政部和美聯儲對本國經濟進行了救助。作為美國債權國的中國、日本以及石油輸出國組織等也因不愿看到美元資產貶值而加入到拯救危機的行列中。

二、兩次危機對中國的影響

（一）危機對中國出口的影響

從兩次危機前后我國出口額變化的情況來看，2008年全球金融危機對我國出口額的影響要遠遠大于1997年亞洲金融危機的影響。原因在于：

一是，在1997年亞洲金融危機中受沖擊的東南亞國家主要是中國在出口中的競爭國家。因此，當這些國家的經濟受到影響的時候，我國出口的變化并不會很大。但是，在2008年金融危機中，受危機沖擊的主要是歐美的發達國家，這些國家是我國主要的貿易伙伴國。當這些國家，尤其是美國的經濟受到影響的時候，其進口需求減少，我國的出口必然大受影響。

二是，2008年的全球金融危機本身的影響范圍要大于1997年的亞洲金融危機。在2008年全球金融危機爆發后，世界經濟受到了比1997年更嚴重的沖擊，自然我國的出口所受的影響也將會更大。

三是，由于我國商務部公布的官方數據的限制，我國在1997年亞洲金融危機前后的數據只能是年度數據，因此很有可能比2008年的金融危機中所使用的月度數據波動性更小。

（二）危機對中國外商直接投資的影響

圖3兩次危機前后我國外商直接投資年度變化（單位：億美元）

數據來源：中國商務部官方網站

左：1997年亞洲金融危機，右：2008年全球金融危機

從兩次金融危機前后，我國外商直接投資的變化看危機對我國的影響，我國在兩次危機中外商直接投資都出現了大幅度的下降。在1997年亞洲金融危機中，我國外商直接投資由1996年的700多億美元下降到了1999年近400億美元。在2008年的全球金融危機中，我國的外商直接投資也由2007年第四季度的350億美元下降到2008年第四季度的不到200億美元。由此可見，金融危機的爆發對我國直接投資的影響還是很明顯的。

（三）危機對中國銀行業的影響

1997年亞洲金融危機以來，我國銀行的資產質量、盈利能力以及資本充足率都已有顯著提高。由于資產負債表更加強勁，資本杠桿率更低，我國銀行無需通過減縮貸款對危機做出反應。在2008年金融危機爆發后，我國銀行正通過提高杠桿率向經濟注入流動性。2009年3月份的貸款增長率從2008年8月份的14.3%增加到29.8%。這說明在2008年的金融危機中，我國銀行業應對危機的機制更加成熟，銀行業應對危機也有著更大的主動性。

三、兩次金融危機對我國的啟示

（一）在經濟發展中要警惕泡沫經濟的出現

不論是1997年的亞洲金融危機還是2008年的全球金融危機，在危機爆發前，危機發生國都出現了由于流動性過剩而引起的房地產泡沫。房地產泡沫的破裂也是兩次危機爆發的一個重要的觸發機制。因此，在我國的經濟發展中，我們也要警惕這種由于流動性過剩帶來的房地產泡沫。在房地產經濟發展的過程中，要加強對住房實際使用量的監控。

（二）加強金融機構對金融創新的監管

在1997年亞洲金融危機和2008年全球金融危機中都有由于金融監管不力而造成危機加劇的因素。尤其是1997年的亞洲金融危機中，大量熱錢涌入東南亞國家的市場，推動泡沫高漲，這對我國的借鑒意義是很大的。我國目前也是處在一個高速發展的時期，很多資金由于看好中國市場而想涌入中國。但是由于我國是一個限制資本流動的國家，因此，這還沒有給我國造成過大的沖擊。但是不可否認，我國的資本項目將逐步開放，在那種情況下，我國一定要警惕短期資本的沖擊行為，加強金融機構的監管。

除了對于熱錢的監管外，我國也要加強對金融創新的監管。我國的金融業尚處在一個發展階段，各種金融創新的工具將在我國逐步使用，我國在金融創新的同時要吸取美國過度創新引發危機的教訓，加強監管。

（三）保持適當的外匯儲備以應對沖擊

從我國歷年外匯占款的變化看，我國的外匯占款在2000年之后進入了一個加速增長的時期。我國現在實行的是有管理的浮動匯率制度，在匯率完全浮動之前，我國保持一定量的外匯儲備可以防止在資本賬戶開放后國際游資對于人民幣的沖擊。在1997年亞洲金融危機中，以泰國為首的東南亞國家正是由于最終的外匯儲備不足而無法抵御對沖基金的沖擊，不得不放棄固定匯率制度。

（四）推動實體經濟的發展，增強經濟的抗風險能力

金融業的發展是一種虛擬經濟的發展，在帶來巨大收益的同時，虛擬經濟的風險也是巨大的。只有制造業、實業等實體經濟得到切實的發展才能真正的增強一國經濟的抗風險能力。1997年的亞洲金融危機和2008年的全球金融危機中都有由于虛擬經濟的過度發展而造成經濟泡沫放大的因素。因此，只有加強實體經濟的發展才能夠提高一國的抗風險能力。

參考文獻：

[1]劉亮.美國次貸危機與亞洲金融危機的比較[J].金融數學與研究，2010（1）

[2]劉遵義.十年回眸：東亞金融危機[J].國際金融研究，2007（8）

[3]余永定.泰國的貨幣危機及其啟示[J].國際經濟評論，1997（9）

第2篇：金融危機爆發的原因范文

關鍵詞：經濟危機 金融危機 原因

馬克思經濟危機理論是馬克思在分析資本主義經濟制度時提出的理論。在政治經濟學中，資本主義經濟危機是一種與資本主義制度與生俱來的現象。改革開放以來我國經濟發展迅速，但是，目前我國經濟的發展中也出現了各種困難，我國經濟所發生的危機是否屬于類似資本主義社會特有的過剩性經濟危機，這一問題的研究對于我們解決我國經濟發展中的困難，促進我國經濟健康發展具有重要意義。

一、經濟危機與金融危機之區別

（一）經濟危機

經濟危機（Economic Crisis）指的是一個或多個國民經濟在一段比較長的時間內不斷收縮。經濟危機是資本主義經濟發展過程中周期爆發的生產相對過剩的危機，也是經濟周期中的決定性階段。經濟危機是資本主義體制的必然結果。

第二次世界大戰以前，資本主義國家主要是依靠開拓國際市場來轉嫁國內的經濟危機，不惜發動世界戰爭，歷史證明這一條道路是走不通的。大戰以后，資本主義國家開始轉向尋找、開拓國內市場，從一定程度上減輕了經濟危機的困擾。但是卻無法解決經濟危機爆發的根源，即生產社會化與生產資料私人占有之間的矛盾。因此，無法從根本上找到解決經濟危機的辦法。

（二）金融危機

金融危機(The Financial Crisis)指一個國家或幾個國家與地區的全部或大部分金融指標，例如短期利率，證劵，房地產，金融機構倒閉數的急劇、短暫和超周期惡化。金融危機可以分為貨幣危機、債務危機、銀行危機等類型。經濟危機直接造成生產者、勞動者的貧困，社會消費能力太低，生產的產品賣不出去，資金無法周轉。金融危機則是因為金融資本沒有找到正確的投資方向，造成大量資金、資本的浪費，以至于資本、資金無法周轉，社會經濟崩潰。

解決的辦法：首先，要弄清楚社會較高的消費欲望和消費能力是從哪來的，表現在哪些人群中；其次，投資高科技領域，把高科技的研究成果轉化為生產力，不斷開辟新的生產領域，為社會加速發展鋪平道路；最后，把資本應用在提高生產力的研究上，生產服務于普通民眾。[1]

二、我國存在爆發金融危機可能性的原因

（一）我國不存在爆發經濟危機的可能性

從以上的分析中可以看出，經濟危機不同于金融危機。在馬克思看來，經濟危機是資本主義社會的特有的產物。經濟危機的根源是生產社會化與生產資料私人占有之間的矛盾。經濟危機的實質是生產過剩，資本主義社會的經濟危機屬于過剩性危機。從根本上說，我國不存在爆發類似于資本主義國家過剩性經濟危機的可能性。

首先，從制度上講，我國的經濟體制是以公有制為主體，多種所有制共同發展。這與資本主義國家的經濟制度存在根本的區別。宏觀調控在經濟的發展過程中起著重要的作用，使我國的經濟在全社會范圍內有效地使用人力、物力和財力發展生產，使經濟活動符合人民的利益。

其次，社會主義國家企業所得的利潤不同于資本主義國家中資本家所得的剩余價值。資本主義的剩余價值被資本家無償占有，雖然現在資本主義國家各種福利待遇有所提高，但是卻無法解決經濟危機爆發的根源即資本主義基本矛盾。社會主義國家的利潤通過稅收的方式最后歸屬于人民。

（二）我國存在發生金融危機可能性的原因

改革開放以來，中國經歷了高速的經濟增長時期，但這不能代表中國經濟運行中不存在誘發金融危機的因素。中國在20世紀80年代就出現過金融風險，但由于當時中國整體環境相對閉塞加上四大國有銀行的絕對控制地位，并沒有演變成金融危機。隨著中國加入WTO，國際國內環境的改變，一些潛在的問題有可能成為誘發金融危機的因素。

1.全球金融危機對我國經濟發展的消極影響

經濟全球化已經成為當前世界經濟發展的一個主流趨勢，中國自改革開放以來也逐漸融人了經濟全球化的浪潮。全球經濟特別是發達國家經濟因金融經濟危機而陷入衰退，這將會通過降低對中國出口產品的需求而對中國經濟產生一定的影響。金融經濟危機的發生也會減少外商在中國投資的力度與規模。

2. 我國經濟發展中內部存在的問題

我國經濟發展過程中存在著許多的問題。首先，銀行體系脆弱。銀行是金融系統很重要的組成部分。現階段，中國銀行業發展中存在的諸多問題；其次，匯率制度不完善。主要體現在匯率形成機制非市場化、匯率制度缺乏彈性。再次，外債結構不合理。外債是支持一國經濟發展一項不可或缺的資金來源。我國外債結構的不合理主要體現在短期外債不斷攀升、商業貸款比例偏大等方面[3]。

三、總結

通過以上各方面的分析，我國經濟發展存在爆發危機的可能性，但是社會主義國家的危機不同與資本主義的經濟危機，即不是過剩性的經濟危機。我國存在爆發金融性危機的可能性，這是內外兩種因素影響的結果。我們應從國內外兩個方面來防御我國金融危機的爆發。主要是從我國內部著手。對于防范未來可能發生的金融危機，中國需要在可控的范圍內穩步推進國內金融市場的開放程度。僅僅靠加息、升值等方法并不能從根本上化解深層次的經濟矛盾。中國現階段需要從增加內需，提高居民的可支配收入等多個方面，改變目前的經濟不平衡狀況。

參考文獻：

[1]郭書江.論經濟危機、金融危機的形成原因與遏制[J].經濟評論,2004(1)：80-81.

[2]馬克思.資本論[M].第1卷,北京人民出版社,1975.657.

第3篇：金融危機爆發的原因范文

關鍵詞:美國金融危機;金融系統;實體經濟;金融危機理論

一、基于金融系統的視角考察金融危機產生的原因

學術界關于美國金融危機爆發的原因,從金融系統的視角考察,理論與實務界已形成三點共識:

(1)過度的金融創新與金融自由化是導致次貸危機的主要原因

Yuliya Demyanyk和Hemert(2008)等從信貸標準和信貸質量下降方面進行了探討,認為美國次貸危機的發生,很大程度上就是因降低的信貸標準和信貸質量造成的。而信貸標準和信貸質量的雙雙下降與住房價格的持續上漲不無關系。一方面,2001-2006年房價不斷上漲,金融機構發放了大量次級貸款。其中,次級貸款2003年4000億美元,2004年突破1萬億美元,2005年增加到14000億美元;次級抵押貸款比例從1993年開始起步發展到2005年的20%。而監管機構幾乎難以及時發現這些貸款的真實狀況及其高風險,因此,這段時期美國抵押貸款的質量整體上不斷下降,低質貸款的過度膨脹最終釀成了如今的危機。

另一方面,由于房產價格不斷上升,大量新的信貸機構進入抵押貸款市場,追逐高收益,加劇了機構之間的競爭,導致信貸標準下降和貸款者承擔的風險提高,而抵押市場上存在的信息不對稱和欺詐行為進一步加劇了風險的上升,過高的風險也造成金融市場的動蕩(Dell'Ariccia etal,2008)。

然而,以上分析和研究是在理論的層次上展開的,對實際的解說和操作可能不具有明顯的有效性,從實證研究中才可增加其可信性。因此,Keys、Laeven等(2008)利用美國次債市場數據進行的實證分析發現,次貸危機的發生機理主要源于證券化的過快、過度發展,隨著一些非流動性貸款轉化為流動性債券,金融機構對借款者的評估和監測動力明顯降低。因此,證券化程度與監控力度顯著負相關,過度證券化對于美國次貸危機的發生難逃罪責。

(2)過度放松的金融監管和分散的金融監管架構加速了金融危機的爆發

美國的眾多財政金融要員如Paulson(2008)、Bernanke(2008)都支持這一觀點,紛紛提出改革美國金融監管架構的短期、中期及長期建議。2007年諾貝爾經濟學獎得主之一的埃里克?馬斯金教授認為這一危機發生主要應是美國政府的錯誤,是監管的失誤。他表示,過去很多年間,美國的大量房屋抵押貸款發放都相當寬松,但實際上其中很多根本不應該批準。馬斯金說,金融業有一個很大的特點就是存在所謂的“外部影響效應”,這種外部影響會產生連鎖效應,從而影響到所有金融行業當中的主體。因此,馬斯金認為,金融行業需要監管,其中一個非常重要的原因就是使金融行業的這種外部效應不致失控,這在以前都有過非常慘痛的教訓。比方次貸危機就證明了我們的監管失效,如果監管有利的話,一開始這個危機就不應當讓它產生。

因此,鄧翔(2008)指出美國金融危機爆發的深層原因是由于金融監管未能跟上金融創新的步伐,從而導致監管的缺失。隨著研究的不斷深入,高飛、胡瞿(2008)在其研究基礎上,從金融監管的角度進一步剖析了金融危機產生的原因,指出金融分業監管不適應綜合經營,缺乏協調和權威的監管機構同樣也是導致金融危機產生的原因。

(3)金融市場上道德風險的上升、市場信心的下降加劇了金融危機的爆發

關于這場危機的原因,專家及學者給出了諸多分析,這些分析均有道理,而且有的已探及成因的深層部位。Mian和Sufi(2008)等人認為美國抵押信貸市場違約率的上升導致美國房地產市場萎縮,引發了次貸危機,隨著市場上道德風險的上升、市場信心的下降,危機蔓延到整個金融體系,乃至成為全球性的金融危機。

亞洲公眾知識分子(API)獎學金計劃高級研究員Michael Mah-Hui Lim(2008)認為,道德風險問題激勵了銀行的風險承擔,弱化了風險約束機制。2001-2005年美國的銀行抵押貸款供給迅速上升,供給的擴張將原來無法獲得抵押貸款的邊緣消費者拉入抵押信貸市場。與此同時,快速上升的抵押信貸供給導致借款者風險的迅速積累和房產價格溢價上升,進一步提高了消費者的風險偏好,抵押貸款需求激增。道德風險上升所引起的抵押貸款市場非理性繁榮,為后來違約率的激增埋下隱患,是引發金融市場危機的重要誘因。

隨著研究進一步深入,劉桂峰(2009)從道德層面入手深究了其原因。他對美國人過度超前的消費理念及消費行為引致的全球經濟失衡及生態災難、美國銀行業自身本性的迷失導致的虛擬資本在全球的泛濫作了分析,從而指出:不負責任的消費理念以及由此導致的奢侈無度的消費行為是構成這場危機背后最深層次的道德原因。同時進一步指出,過度的消費理念和方式使社會各階層、包括銀行家階層過分逐利,銀行本性的迷失是構成這場危機背后另一道德層面的原因。

以上三點均從金融系統的視角考察了此次金融危機產生的原因,但金融危機根源于實體經濟,并作用于實體經濟。因此,如果僅僅從金融系統的角度,單純地依靠救助金融機構或注入流動性等舉措,難以從根本上解決金融系統層面下實體經濟的結構性矛盾與深層次風險,甚至可能催生下一次金融危機。為此,有必要深入探討導致金融危機的實體經濟的深層次原因。

二、基于實體經濟視角考察金融危機產生的原因

由美國次貸危機引發的大范圍的金融危機使西方的銀行體系遭受重創,實體經濟也未能幸免,且影響仍在繼續。因此,有必要從實體經濟的角度來剖析危機產生的原因。

楊公齊(2008)指出:從根本上說全球經濟失衡的根源應該是實體經濟的失衡,國際收支失衡只是實體經濟失衡的表象,實體經濟失衡導致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導致虛擬經濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠導致金融危機。因而全球實體經濟的失衡是導致金融危機的必要條件。

此次金融危機爆發后,有不少經濟學家和權威人士從消費方式角度進行了反思。美國前國務卿基辛格博士,在接受我國央視記者采訪時就談到,此次金融危機的發生與美國人過度消費的生活方式有關。為了支撐此種消費方式,美聯儲不得不增發貨幣(美元)大量進口石油和日用消費品,以填補國內供給缺口,由此使美國長期處于外貿逆差狀態,成為世界上最大的債務國。哥倫比亞大學教授兼地球研究所主任杰弗里?薩克斯說:在我看來,本次金融危機最基本的一個問題,就是美國居民過去幾年消費過多。美國通過從中國、從全球的金融機構借款來為居民的消費提供融資,并且美國居民對未來很樂觀,認為可以非常容易地獲得借款,特別是房貸以及耐用消費品貸款,而現在由于金融危機,信貸供給減少,消費者失去信心,減少了消費,繼而影響了資金的回籠和資產價格,這又反過來進一步加劇了居民收入及消費支出的下滑。所以,我認為美國會經歷一個螺旋式的通貨緊縮周期。我國天則經濟研究所學術委員會主席光研究員和張弛認為:“長期以來,美國人依靠舉債來投資和消費。隨著儲蓄率下降和債務率的上升,這種寅吃卯糧、舉債度日的經濟生活方式必然潛藏著很大的風險,構成這次危機的基因。”

同樣,基于實體經濟的視角,陳繼勇、盛楊懌、周琪(2009)進一步剖析了危機產生的原因,他們認為:美國網絡經濟破滅激發的房地產經濟泡沫是孕育金融危機的搖籃;21世紀初美聯儲先后采取的寬松貨幣政策和緊縮貨幣政策是金融危機的催化劑和導火索;全球經濟失衡支撐的美國過度消費是金融危機爆發的根本原因;全球金融體系中各國貨幣地位的不平等加速了金融危機在全球的蔓延。

三、基于虛擬經濟視角考察金融危機產生的原因

與實體經濟相比,虛擬經濟具有高度流動性、不穩定性、高風險和高投機性等明顯特征(曹瑩,2009)。當前的美國金融危機是經濟過度虛擬化和自由化后果的集中反映。一是它的高度流動性滿足了投機需求,投機需求具有交易成本低、資金占用時間短、可導致巨大的財富轉移效應等特點虛擬經濟都可實現;二是高風險高收益帶來的財富效應以及與之伴隨的非理性的投機行為。高風險伴隨著的必然是高收益,資產價格的不斷上漲必然帶來的是巨大財富效應的示范作用,即使人們知道收益背后的巨大風險,也會因為投機博弈的心理,產生非理性預期并導致嚴重的投機行為,即“羊群效應”,加速泡沫的膨脹;三是高投機性特征帶來的高杠桿化為人們的投機行為推波助瀾。金融創新衍生工具的交易實施保證金制度,因而投機資本往往可以支配數倍于自身的資本進行投機操作,極大地推動了投機熱潮;四是不穩定性使金融市場受到更多政治,周邊環境等許多非經濟因素影響,加大了市場波動,在泡沫破裂時危害迅速擴散。

實際上,以上學者都只是從虛擬經濟或實體經濟單方面來研究金融危機產生的原因,只強調其中一方面而提出的原因必然是不全面,不完善的。雖然泡沫經濟產生于虛擬經濟,但這并不是說與實體經濟無關。相反,虛擬經濟中的泡沫因素大多是實體經濟引致的。因此,在此基礎上,楊兆廷、王元(2009),結合虛擬經濟與實體經濟的雙重角度出發,指出泡沫經濟是實體經濟與虛擬經濟兩者相互作用的結果:一是政府為了發展實體經濟所采用的寬松的貨幣政策,使銀行等機構為市場提供了大量的信貸資金,過量的資金導致了資產價格的快速上漲,使虛擬經濟中出現了泡沫。實體經濟的持續增長能有效化解虛擬經濟中的泡沫。反之,脆弱的實體經濟則加速泡沫膨脹;二是金融自由化政策下缺少監管,泡沫膨脹時難以及時制止;三是實體經濟中的緊縮政策,往往加速了泡沫的破裂。實體經濟引致經濟泡沫,虛擬經濟過度膨脹的催化放大作用使經濟泡沫發展為泡沫經濟。由此,次貸危機變為金融危機。

四、運用金融危機理論考察金融危機產生的原因

對于金融危機的成因及防范問題,很多學者進行了細致的研究。李偉杰(2008)從金融危機的三代模型的演變過程分析了金融危機理論的沿革及發展。張金清(2008)從金融衍生品的信用創造機制研究美國金融危機的成因及傳導機制。張宇和劉洪玉(2008)從美國公共住房政策角度分析了次貸危機的形成。這些學者都是分別探討金融危機理論的發展和次貸危機的成因,但是并沒有將歷代危機理論與美國次貸危機相結合,對這一問題進行更深刻的分析。

因此,許爽,隋濤(2009)在此基礎上,將歷代危機理論與美國次貸危機相結合,運用金融危機理論分析了美國金融危機的生成機理。文中運用費雪的金融危機理論,指出貨幣供應量擴張,利率不斷降低,孕育了金融危機;運用明斯基的金融不穩定性理論,分析得出金融創新導致了信用的過度擴張,使得信用風險不斷放大;根據凱恩斯的投資需求不足理論與金德爾伯格的泡沫理論,指出利率提高、投資需求的下降,導致了資產價格下降,經濟步入下行區間,因此金融危機爆發;運用金德爾伯格的泡沫理論,指出美國監管機構效率的低下。許爽與隋濤運用金融危機理論來分析美國危機的生成機理,有助于從危機的內在成因角度上采取更為有效的措施進行預防。

綜上,我們可以發現,美國此次金融危機的發生,不是某個單方面原因造成的,而是上述幾方面原因相互激勵和助推,綜合作用的結果。由于研究視角的差異,學術界關于美國次貸危機發生原因尚未形成一致的認識。但事實上,不同的研究結論之間并非完全對立,而是內在聯系或統一的。

參考文獻:

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[13]溫濤等.中國金融發展與農民收入增長[J].經濟研究,2005,(9).

第4篇：金融危機爆發的原因范文

關鍵詞：虛擬資本 次貸危機 金融危機

馬克思虛擬資本理論的主要內容

（一）虛擬資本的產生

馬克思認為， 虛擬資本是一個社會歷史范疇，起源于貨幣的支付手段，是生息資本在借貸形式上的自然發展和必然延伸，信用制度是其產生和發展的前提和保證。具體來講，虛擬資本是指能夠定期帶來收入的、以有價證券形式表現的資本，即被人們虛擬化的資本。這些虛擬資本被看作一種資本的存在形式，持有者可以憑證書定期獲得收入，也可以出售證書以換取現實的貨幣資本，并帶來高于票面金額的價值增殖；但是這些證書本身并沒有價值，只是一紙用于證明現實資本所有權的憑證，是“現實資本的紙制復本”。

（二）虛擬資本的特性

虛擬資本是一種資本商品，具有資本和商品的雙重屬性。持券者可以獲取定期收入，它被當做資本；虛擬資本可以在證券市場上進行買賣，它被視為商品。但是，虛擬資本與一般的資本商品之間存在很大的區別。證券作為紙制復本，它們的價值額的漲落，和它們有權代表的現實資本的價值變動完全無關，但它們可以作為商品來買賣，因而可以作為資本價值來流通。

很強的虛擬性。虛擬資本價值的虛擬化在一定程度上是脫離實體經濟過程而相對獨立的。虛擬資本與實體資本相比，不論從質還是從量的方面都表現為虛擬性。從質的方面看，實體資本本身有價值，并且在生產過程中發揮著資本的職能，它處于實物形式或處于貨幣形式。虛擬資本只不過是紙制復本，是資本的“所有權證書”。從量的方面看，由于資本摻水，股票價值大于實際投資的量，同時，股票價值通常又比它的票面價值高，所以虛擬資本的數量總是大于實際資本。另外，虛擬資本數量的變化取決于各種有價證券的發行量和它們的價格水平，它的變化不一定反映實際資本的數量。

虛擬資本的風險性。虛擬資本只是權益憑證，它的價格雖然也像一般商品那樣受供求關系的影響，但由于虛擬資本價值本身具有模糊性和不確定性，大起大落是虛擬資本價格運行的常態。另外，信用交易中的保證金交易和拋空機制又加劇了虛擬資本價格的波動，強大的投機力量的存在加重了金融市場賭博游戲的氣氛，這進一步加大了虛擬資本的主觀風險。

虛擬資本的擴張性。馬克思指出：“誘人的高額利潤，使人們遠遠超出擁有的流動資金所許可的范圍來進行過度的擴充活動”。用最小限度的預付資本獲取最大限度的剩余價值，即不斷地增殖自身，是資本的靈魂和本能。

（三）信用制度發展和虛擬資本擴張孕育著危機

隨著信用制度的發展，銀行在愈益增大的規模上“制造虛擬資本”。在發達的信用制度下，“很大一部分社會資本為社會資本的非所有者所使用”，使社會再生產過程強化到了極限，因而它“表現為生產過剩和商業過度投機的主要杠桿”。“信用加速了這種矛盾的暴力的爆發，即危機”。

馬克思還深入地論述了信用制度所包含的矛盾，必然導致信用擴張和信用緊縮的轉換，從而引起經濟活動的劇烈震蕩。在繁榮時期，信用制度驚人發展，對借貸資本的需求得到巨大增加，同時這種需求容易得到滿足，造成了停滯時期的信用緊迫。而在信用緊迫時期，有價證券無法轉手，匯票也不能貼現，而要求現金支付，這就使經濟運行遇到阻滯。與此同時，在信用緊迫和危機時期，每個當事人就會更加只顧自己，資本家之間的利益爭奪就會以尖銳的形式表現出來。正如馬克思所說，在一切順利的時候，資本家之間的競爭實際上表現為按照各自的投資比例，分配共同的贓物，“但是，一旦問題不再是分配利潤，而是分配損失，每一個人就力圖盡量縮小自己的損失量，而把它推給別人……每個資本家要分擔多少，要分擔到什么程度，這就取決于力量的大小和狡猾的程度了”。

美國金融危機的實質和根源

在分析當前金融危機爆發的原因時，比較普遍的一種觀點認為，爆發金融危機的主要原因是政府對金融活動，特別是金融衍生品的監管不力，任其發展，最終導致金融市場的混亂，爆發危機。這一觀點比較客觀地描述了金融危機爆發所表現出來的現象，也對如何解決金融危機提出了有針對性的措施。但是，這只是停留于現象的分析，并沒有揭示當前金融危機的根本原因。對金融危機的分析，是從客觀規律和經濟制度層面來揭示其爆發的原因，是理論層面的分析，與操作和監管層面的分析不是一個層次的問題。

（一）金融市場次貸產品發展導致信用過度擴張

在分析此次次貸危機時， 很多學者談到了相關次貸衍生金融產品的過度擴張。這些相關的次貸產品作為虛擬資本，通過復雜的交易機制，從表面上看，實現了整個次級房貸的風險共擔，而這種風險共擔機制反過來刺激了相關產品的進一步過度發展，使得整個金融體系承擔的總風險在不斷增大。隨著危機的逐漸爆發，借貸資本本身的持有者，由于相關虛擬資本的價格暴跌而損失慘重，進而導致持有者的支付能力萎縮。在美國，金融體制已經相當完備、信用關系已涉及到經濟生活各個角落，必將會波及到其他商品的生產領域，即使在那些領域中并沒有出現大量生產過剩的情況，經濟危機也將在整個國民經濟的各個部門中全面爆發。

馬克思的虛擬資本理論十分清晰的展現了美國金融危機的實質和根源。其實質就是以次貸及其衍生物為代表的虛擬資本的價值泡沫破滅，根源在于經濟自由主義或說金融創新的無政府主義。金融危機是放任市場的自由主義經濟的結果。2001年至2006年美國房價大漲63.41%，房價的一路向上，刺激了銀行等抵押貸款機構紛紛降低貸款標準，使得大量收入較低、信用記錄較差的人加入了貸款購房者的行列，成為所謂“次貸購房者”。同時通過層出不窮的金融創新特別是資產證券化，與次貸伴隨的衍生物向整個證券市場蔓延，金融機構再通過高杠桿運作取得高額收益。在房價上漲過程中，按揭者可以通過再按揭來緩解還款壓力，而銀行則因為抵押物不斷升值而不懼還貸風險，購房者、放貸機構、負責打包資產支持證券的銀行和購買這部分證券的投資者，各取所需，皆大歡喜。但為防止市場消費過熱，2005年到2006年，美聯儲先后加息17次，利率從1%提高到5.25%，越來越多的次貸購房者無力償還貸款，房地產泡沫開始破滅，次貸危機由此拉開帷幕。

（二）資本主義國家政府為銀行資本服務加速危機爆發

按照馬克思的觀點，資本主義國家政府對信用和銀行危機的出現不是監管不力，而是它們為銀行大資本的利益服務，直接促成危機加劇。這次美國金融危機中，許多人認為美國政府對金融衍生品的監管不力，而實際根本不是監管不力，而是美國政府為金融資本的利益服務。金融危機爆發后，美國及西歐各國政府出資救市，對一些大銀行實行國有化措施，實際上是為保護引發金融災難的少數金融大資本的利益，用納稅人的錢為其造成的損失埋單。所以，無論資本主義國家政府采取自由放任的政策，還是國家干預的政策，實際上都是為大資產階級的利益服務。

（三）金融資本的貪婪性是導致金融危機的最深刻根源

資本主義經濟經過多年的發展，其內部結構和外在條件已經發生了巨大的變化。但是，馬克思所揭示的資本追求無限增殖的本性沒有改變，且隨著當代金融資本的發展和全球性擴張，資本的貪欲更加膨脹，經濟金融化與金融市場的交易和投機活動，愈益成為資本盈利的重要來源。據資料顯示，保爾森對沖基金公司總裁約翰?保爾森，通過次級抵押貸款的投資，在此次金融危機發生前個人盈利超過30億美元。2007年，美林和花旗兩家銀行的CEO分別獲益4800萬和2560萬美元。2002-2007年，華爾街最大的5家金融企業的CEO共賺到30億美元。而華爾街一貫奉行的為了公司的短期利益而給予高管高回報的激勵機制，形成了金融資本擴張的強大驅動力。

（四）生產過剩是金融危機爆發的深層原因

從現象上看，導致這次金融危機爆發的導火索是美國的次貸危機，其實質是實體經濟中的生產過剩。對于那些沒有購房能力而且信用程度又很低的窮人是買不起住房的，要使窮人也能夠買得起住房，就必須給他們貸款，有了貸款就能買房，就會對住房產生巨大的需求，從而刺激經濟的發展，形成經濟繁榮的假象。同時金融機構又把這種住房抵押貸款權證券化，即“住宅抵押貸款支持證券”在金融市場上交易。這樣，一旦在第一個環節出了問題，就會引起連鎖反應，造成整個金融鏈條的斷裂而引發金融危機。

結論及啟示

一是美國金融危機的根源在于資本主義生產方式，實質上是資本主義經濟制度的危機。關于此次金融危機的原因，有的人認為是美國負債消費模式的危機，有的認為是自由市場模式的危機，這些看法都只看到了危機表面現象，而沒有真正觸及到本質。馬克思深刻地揭示了資本主義信用危機和貨幣危機發生的機理：從根本原因上看，無論是生產過剩的商業危機，還是金融危機，都是資本主義基本矛盾尖銳化的結果。

二是正確認識和處理實體經濟與虛擬經濟的關系。虛擬經濟是指與以金融系統為主要依托的虛擬資本的循環運動有關的經濟活動，它主要通過金融資產及其運動體現。虛擬經濟是為適應實體經濟的發展要求而發展起來的。虛擬經濟嚴重背離實體經濟而過度膨脹是導致美國爆發金融危機的一個重要原因。到20世紀末，制造業在美國經濟中的比重下降到14.5%，而金融業、保險業和房地產業所占比重達到20%。經濟增長愈益依賴金融業的繁榮和虛擬經濟擴張的“財富效應”，金融動蕩所帶來的巨大風險就難以規避。我國經濟發展堅持了以實體經濟為基礎的正確方向，并保持了長期的持續較快增長。不過，在經濟發展過程中，堅持金融為實體經濟服務的宗旨，同時注意處理好實體經濟與虛擬經濟的關系， 保持虛擬經濟與實體經濟的適當比例，決不能為了追求短期的增長業績而一味放任金融資產泡沫的生長，制造虛擬的財富效應。

三是要注意實體經濟中的潛在“生產過剩”。美國金融危機帶來的另一個啟示是，現代金融體系的高度發達，使得發生在某一領域的“生產過剩”有可能出現全面的傳導，不僅是在它的上下游行業，甚至在一些和它并不直接相關的生產領域之中。美國次貸危機雖然僅僅起源于房地產市場，但破壞程度不僅波及美國幾乎所有的經濟領域，而且對全世界經濟都造成了很大的沖擊。由于房地產市場的特殊性，其本身具有投資品的性質，隨著房價的上升，人們的財富隨之增值，從而間接帶來了整個經濟的投資熱情高漲，為實體經濟中更多領域的“生產過剩”埋下了伏筆。

四是金融創新要適度。金融創新是雙刃劍，是高盈利與高風險并存的。遠離實體經濟而又超脫監管的金融創新，使得金融鏈條變得脆弱，蘊藏著極大的系統性風險。我國在推進金融改革和發展的過程中，要以美為鑒，金融創新要立足于實體經濟的需要，防止盲目過度創新。

五是對金融資本的貪婪行為要進行節制和限制。正是金融資本在無節制的貪欲驅動下的瘋狂和冒險行為，導致了美國金融危機的爆發。在我國建設社會主義現代化強國的進程中，隨著實體經濟的壯大，金融業必將有一個大的發展，資本經營和資本市場的廣度和深度也將會進一步擴展和提升。但是，對金融資本圖謀暴利以實現貪欲的行為加以必要的節制和限制，也不容忽視。對于國內一些金融高管以華爾街高管的高薪為參照系，負贏不負虧，坐享離譜的高薪，早已有不少異議和質疑。在深化金融體制改革、完善現代金融體系的進程中，應對金融從業人員的薪酬加以規范，對高管的薪酬要有一個合理的限制。與此同時，也要積極引導廣大投資者克服盲目追求過高的回報率甚至一夜暴富的心態，使他們的投資行為趨于理性化。

參考文獻：

1.馬克思.資本論（第3卷）[M].人民出版社，1975

第5篇：金融危機爆發的原因范文

關鍵詞：資產負債表；杠桿率；金融危機

中圖分類號：F831.59 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2015）13-0157-04

引言

2007美國爆發金融危機之后，美國經濟下滑嚴重。2009年二季度，美國的年均GDP實際增長率較2007年三季度下跌約5.1%。失業率從2007年四季度的5%上升至9.5%，住房資產價格下滑17%，居民凈資產大幅縮水。有學者認為，金融危機的重要原因之一是流動性過于充分，加劇房地產泡沫，信貸部門通過金融創新降低購房成本，導致私人部門一味追求杠桿率，最終引發違約率和沒收率過高，將危機由虛轉實。其中，家庭債務的爆炸式增長、其內在原因及對宏觀經濟的影響引發學術界廣泛關注。一些學者從居民家庭資產負債表角度來分析危機的形成和發展。例如，Mian and Sufi（2010）使用美國450 個縣的數據研究了家庭負債與2007―2009 年經濟衰退的關系。他們的統計模型表明家庭杠桿率的增長率和對信用卡負債的依賴程度能很好地解釋危機期間各地在消費者違約、房屋價格、住宅投資、失業率和耐用品消費方面的差異。Glick and Lansing（2009）認為，危機之后美國居民部門將經歷“去杠桿化”過程，不論居民是通過提高儲蓄率的方式，還是以債務違約的方式來降低杠桿率，都會對消費及經濟增長造成重要影響。王勇和祝紅梅（2013）的研究發現，2007 年危機之前的幾年間美國家庭資產、負債結構等方面的變化造成2007年爆發的金融危機期間美國家庭陷入比以往危機更嚴重的財務困境。實際上，Mishkin（1978）很早就研究過1929―1933 年大蕭條期間居民資產負債表的變化及其對總需求的影響。

美國金融危機的硝煙尚未散去，隨著近些年來中國經濟逐步走向疲軟和中國金融系統出現的“錢荒”等一系列低效率問題，國內外各界開始討論中國是否會發生類似于美國一樣的金融危機。在這種背景下，對比研究中美兩國的家庭負債表結構，無疑對于預測和分析中國是否會發生金融危機有著非常重要的意義。

一、中美兩國家庭資產負債結構的對比分析

對于一個經濟體來說，在經濟形勢好的時候，容易出現經濟“加杠桿”即杠桿率上升的情況。① 根據Bernanke et al.（1999）提出的“金融加速器”理論，技術進步等情況的發生會使得企業和家庭部門的凈資產增加，從而提升他們的融資能力，所以其資產負債表結構會迅速擴張，使得杠桿率迅速高企。而在一國央行為了維持經濟和金融穩定從而提高利率等不利沖擊因素下面，這種加杠桿的周期就會遭到破壞，從而使得經濟迅速下滑，進入“去杠桿率”的階段。上述這個過程可以較好的解釋美國發生在2007年的金融危機。因此，我們首先有必要對比分析一下中美兩國微觀經濟部門的資產負債結構，我們以家庭部門的資產負債情況為例進行對比分析。

（一）資產

危機前后美國的家庭資產經歷了一個迅速擴張到迅速下降的過程。美國家庭的資產分為金融資產與非金融資產，金融資產包括儲蓄公債、退休金、理財基金、股票、現金人壽保險等。非金融資產包括交通工具、首套住宅及其他住房資產、非住房資產的凈資產、權益資產等。在金融危機發生前，美國的資產結構就有所變化。其中金融資產的比重有所下降，從2001年的42%下降至2007年的35.7%。非金融資產中，首套住房及其他住房資產的比重從2001年的46.9%上升至2007年的48.1%。2001―2007年，美國家庭首套住房資產價值普遍上漲，住房中位數上漲39%，平均數上漲42.83%。美國家庭財富平均數因此增加了85 500美元。而住房資產大幅上漲的背后，是房貸利率極低、房產預期價值升高而產生的虛幻需求。家庭住房資產價值的持續上升使許多家庭財富增加，在2007年二季度達到歷史最高水平64.36萬億美元，不動產的保值和增值作用日益明顯，居民的消費與投資愿望更加強烈。不斷上漲的資產價值提高了居民的抵押貸款能力，居民將已出現泡沫的資產作為抵押品從信貸部門借出更多資金，使更多資金流入市場，資產泡沫進一步膨脹。在“流動性泛濫、投資、資產價格上升、財富增加、再投資”的循環模式下，美國經濟顯現出一派繁榮。2008年金融危機爆發，美國家庭凈財富（總資產扣除總負債）平均數從2007年的595 000美元跌至2009年的481 000美元，倒退回2004年之前的水平。

與2007年美國爆發金融危機之前的情況相似，近年來中國的家庭資產規模也在迅速上升。中國家庭的資產也可以分為金融資產和非金融資產兩部分。首先，中國家庭的金融資產主要包括現金、銀行存款、股票、債券、居民保險，非金融資產主要包括住房資產和耐用消耗品（如圖1-1所示）。從2000年以來，上述中國家庭的金融資產規模都在迅速上升，尤其是從21世紀初期以來更是呈現加速度上升（圖1-2所示）。2000―2013年，中國家庭的金融資產絕對量持續顯著增長，而從中國家庭資產的結構看，現金和銀行存款占據了很大比重，在2000年占比高達80.49%，雖然此后一直呈下降趨勢，但截至2013年仍接近70%。這說明我國居民投資渠道較為單一。股票是家庭投資的另一個重要渠道，從2000年占家庭金融資產13.36%逐步上升至2013年的26.63%。債券、居民保險的比重雖有所上升，但整體仍較小。而從圖1-2來看，中國家庭非金融資產規模也在迅速攀升，其中中國家庭的住房資產存量在2000―2013年中大幅增長，從19.29萬億增長至153.33萬億。美國爆發金融危機后，主要發達國家的房產價格均有下跌，唯有中國的房地長價格繼續保持突飛猛進的漲幅。住房資產過快上漲的直接原因，是土地價格更為驚人的漲幅。房地產開發企業購置土地單位價格從2000年的434.18元漲至2012年的3 392.55元，十二年間上漲681.37%。而住宅用商品房每平方米售價從2000年的1 948元漲至2012年的5 430元，漲幅為178.75%。

經過上述對美中兩國資產項的對比分析，我們發現中國與美國在家庭資產規模變化方面存在著諸多相似之處，首先表現為資產規模在短時間內迅速擴張，其次在資產項里面房地產占比過高。從美國2007年爆發金融危機的先例來看，房地產占比過高以及房價的過分高企或會使得房地產泡沫迅速破滅而形成金融危機，這也是當前中國有可能發生的高概率事件。

（二）負債

根據美國從1983年起每隔三年在全國范圍內進行一項抽樣問卷調查――消費者金融調查（Survey of Consumer Finances，簡稱SCF），2010 年約75%的美國家庭擁有債務，該比例比2007 年下降了約2個百分點，也是2001 年以來的首次下降。值得一提的是，有信用卡債務的家庭占比從2007年的46.1%下降至39.4%，是開展SCF調查以來的最大降幅，該比例甚至略低于1989年調查的水平。但是，債務金額沒有明顯的下降，由于資產縮水幅度遠大于債務下降幅度，總體來看，受訪家庭的杠桿率（總負債/總資產）上升了1.6個百分點。從償債情況看，雖然債務收入比指標沒有明顯變化，但有逾期60天以上未償債務的家庭占比突破了10%，為2000 年以來的最高值。

以上數據均能說明金融危機爆發前美國家庭債臺高筑的現實。美國的住房抵押貸款根據貸款人的資信狀況分為三等：優質貸款、次優貸款、次級貸款，次級貸款的對象是收入較低或有違約記錄的個人。2001年之后，過于寬松的貨幣環境使資金流動性泛濫，只要繼續維持超低水平的利率和不斷攀升的房價，即使資信狀況再差的家庭也不會有很高的違約風險。危機前美國的住房抵押貸款利率一般是ARM（adjust rate mortgage）形式，在初期利率較低，到一定時期后逐漸提高，許多家庭預期房價會高漲，在貸款利率尚未提高前拋售房屋，還可以從中獲利。于是還款能力較弱的家庭也禁不住誘惑紛紛貸款買房，其中不乏投機炒房者，人人都希望分享房地產泡沫帶來的利潤。與此同時，金融機構將住房按揭貸款證券化，將不動產作為擔保發行債券以獲取流動資金，開始新一輪貸款發放，美國次貸產業鏈上的衍生產品越來越多。

對比美國而言，近些年來中國家庭部門負債規模的迅速擴張也不容忽視。中國家庭信貸體系包含居民住宅抵押貸款、個人短期信用貸款、個人住房貸款、汽車貸款、耐用消費品貸款、旅游貸款、國家助學貸款等各種專項貸款，基本可以滿足不同家庭的各種貸款需求。圖2顯示，從2008年以來中國住戶的貸款增長率比收入增長率要高得多。從組成結構來看，消費性貸款占住戶貸款總額的比重從2007年的64.62%上升至2013年的65.35%，同期經營性貸款的比重從35.38%下降至34.65%，消費性貸款長期居于主體地位。住房抵押貸款占中國居民消費性貸款的比重長期穩定在80%左右。從債務水平看，中國家庭債務規模大幅擴張，2013年住戶貸款總額為198 503.79億元，比2007年增加了291.90%，以住房抵押貸款為主的中長期消費性貸款快速增長，同期增長速度從11.64%增長至21.38%。以上數據表明居民以購置住房作為主要負債需求，信貸機構也以住房抵押貸款作為主要的供給，與金融危機前美國的借貸市場的特點相似。然而，對于銀行而言，個人按揭貸款的風險與收益是不匹配的，貸款收回周期長，房地產市場受宏觀政策影響容易出現波動，一旦房價增速放緩甚至下滑，居民很可能出現違約行為，銀行要為此買單。實際上，貸款購房者無力支付住房按揭，放棄該房屋的現象在杭州、蘇州、廣州等地越來越頻繁。2014年1―8月，蘇州地區個人房屋貸款逾期不還案件達到了120件，同比增加68.7%。大多數購房抱有投機目的，在2010年房價高位時買入，且多數是購買第二套房，甚至第三套第四套房。2011―2013年國家出臺一系列提高二套房首付比例、提高貸款利率的政策，減緩了房地產市場的發展速度，房價有所下跌。在房價高位買入的住房資產的價值低于個人承受的按揭貸款，購房者無法承受巨額貸款，只能違約。

二、家庭杠桿率變化引致金融危機的機制分析

居民家庭的資產負債情況的不同變化會引起杠桿率的變化，而杠桿率的變化會進一步地引致金融危機。從美國的情況來看，美國的家庭負債/家庭資產（即其家庭杠桿率）平均數從2001年12%上升至2006年金融危機爆發前的14.9%。這和上述分析所示美國在金融危機前其家庭資產和負債規模的迅速膨脹有關，尤其是其負債規模的迅速上升，速度上大大的超過了資產規模的上升。

杠桿化運行是現代金融體系的基本特征，杠桿效用在金融領域是普遍存在的。但是，若濫用杠桿效應，過度提高杠桿率，便會釀成金融危機。通過美國金融危機，可以發現家庭部門的杠桿化伴隨著資產泡沫的形成，居民形成良好預期，認為經濟必然會繁榮，就業和收入情況必然會改善，帶來消費、投資、和信貸需求旺盛。居民預期資產價格上升，愿意承擔債務風險，以借貸追求收益。另外，不斷下降的利率也使家庭部門杠桿化更加容易。為遏制互聯網泡沫破裂后美國經濟過猛減速，時任美聯儲主席格林斯潘采取降息措施刺激經濟，至2003年6月，聯邦基準利率僅為1%，大大降低了居民的融資成本。借款者中不乏沒有穩定收入、資信狀況不佳的個人，構成了龐大的次級貸款市場。這類貸款的利率通常比優質住房抵押貸款高300 350個百分點，但違約風險極大，在資產預期價格走高和低利率的環境下，借款人尚可維持較低的違約率。2006年，美國房地產按揭貸款不斷增加，次級貸款市場迅速發展。信貸機構為了分散風險，將抵押資產證券化拋售給各種風險偏好的投資人，因此出現了抵押支持債券（Mortgage-Backed Security）、擔保債務憑證（Collateralized Debt Obligation）、貸款違約保險（Credit Default Swap）等一系列金融衍生產品。2006年初，近65%的次級貸款抵押資產被證券化，過度包裝的金融衍生品將杠桿效應從家庭部門傳遞至金融部門，債務危機從美國居民部門向銀行體系、保險公司、對沖基金蔓延，再擴散至全球金融市場。金融危機爆發的導火線是利率降低和資產價格下降，其本質是信用危機導致以家庭部門為起點的各部門杠桿率過高，進而引發流動性危機。美國金融體系監管不力，未能跟上金融創新的步伐，居民可獲得信用泛濫，當資產價格逆轉，人們紛紛拋售資產及金融衍生品以換取美元，相對于龐大的資產而言貨幣稀缺。資產價格降至某個臨界點后出現流動性枯竭，最終導致公眾恐慌及大批金融機構倒閉。危機后政府采取的救市措施表明政府不得不增加杠桿率為家庭部門和金融部門的去杠桿化買單。由此可見，家庭部門的杠桿效應會影響其他部門，若家庭杠桿率過高，金融市場系統風險增加，房價及利率的微小波動被放大，引起一系列連鎖反應。

小結

家庭部門杠桿率過高是金融危機的一大誘因和征兆。美國、日本、西班牙、希臘等國家在金融危機爆發前都存在資產價格迅速上漲、私人部門杠桿率迅速抬升兩大特征，并經歷了房地產泡沫的形成與破裂。然而根據本文的分析，中國目前無論在房地產資產泡沫還是家庭資產負債杠桿率的增長方面，都與美國等爆發金融危機之前的狀況非常相似，這使得我們不得不從政策上面進行調整，以應對潛在的金融危機風險。

首先，要預防房地產泡沫的繼續擴大和泡沫的突然破滅。雖然目前國內外對于中國是否存在房地產泡沫存在著不同的意見，但是從房價收入等指標來看，中國存在一定的房地產泡沫應該是不爭的事實。介于美國等國爆發金融危機都是從房地產泡沫的迅速擴張和泡沫開始，中國目前應該重點關注房地產價格的走勢，特別是重點城市的房價，不應該輕易取消限購等政策措施，而且應該加快應用房產稅等市場手段平抑房地產價格的波動。而且從本文以上的分析來看，房地產價格的持續上漲也是家庭資產負債杠桿率上升的一個重要原因，因此，穩住房地產價格，使之在短時期內不會大幅波動應該是當務之急。

其次，要積極拓展居民的投資渠道。中國居民之所以積極投資房地產是因為缺乏合理的投資選擇渠道。為了抑制房地產投機和由此導致的家庭資產負債表的迅速攀升，除了上述限購等強制性政策之外，還有積極地輔以合理的投資渠道。為此需要我們進一步地開放資本市場建設，建立具有一定深度和廣度的金融市場。

綜上所述，雖然中國目前有潛在的金融危機風險，但是只要我們采取積極的政策應對措施，就可以化危機為轉機，積極地推進中國的金融市場建設，進一步地完善中國市場經濟。

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[3] Frederic S.Mishkin，“Household Balance Sheet and the Great Depression，The Journal of Economic History”，Vol.38，No.4 （Dec.，1978），

pp.918-937.

[4] Reuven Glick and Kevin J.Lansing，“U.S.Household Deleveraging and Future Consumption Growth”，FRBSF ECONOMIC LETTER，

第6篇：金融危機爆發的原因范文

對于希望利用外國資金但金融體制脆弱的國家來說,泰國金融危機的最主要教訓是:必須對資本流動實行有效管理,否則金融危機就難以避免

東亞各國的具體情況不同,導致危機的具體原因也有所不同。對于泰國危機的性質,學界有各種不同說法:國際收支危機、貨幣危機、泡沫經濟破滅導致的銀行危機、資本項目危機和“雙重錯配”等。

泰國金融危機實際上是多種危機交互作用的結果。一般認為泰國危機是國際收支危機:泰國的經常項目逆差過大。1996年泰國經常項目逆差達到國民總產值的8.1,超過了1995年墨西哥爆發金融危機時墨西哥的經常項目逆差對國民總產值的比——7.8,而國際公認的安全線是5。

但是,泰國持續經常項目逆差近20年,經常項目逆差對國民總產值之比上世紀90年代初曾高達8.5, 1995年為8.1,都并未發生嚴重問題。為什么到1997年卻發生了危機?其關鍵是國際資本的流動方向發生了變化。

在過去,由于看好泰國的經濟前景以及其他種種原因,外資一直源源不斷地流入泰國,從而使泰國在存在大量經常項目逆差的情況下仍然可以維持國際收支平衡。但是,1996年泰國經濟發生了兩件重大變化。首先,由于房地產泡沫破裂,金融機構出現大量不良債權。1997年初,泰國辦公樓的空置率達21。位于曼谷商業區的房屋價格下跌了22。1996年底,公眾對泰國金融機構的信心開始動搖。1997年以后,泰國更是一再出現嚴重的金融機構擠兌現象(在3月3日到3月5日,短短兩天中,泰國存戶從泰國銀行和金融公司提走存款300億泰銖)。危機前,許多重要的金融機構已面臨倒閉的危險,一些已經倒閉。其次,泰國出口增長速度急劇下降。由1995年以前的雙位數下跌到1996年的負1.9。泰國的經濟增長速度也明顯下降。由于泰國經濟形勢的惡化,外國投資者對泰國經濟前景的信心減弱,外資的流入速度在1996年下半年開始明顯減慢。

在這種情況下,要想保持國際收支的平衡,泰國就只有兩種選擇:提高利息率或使泰銖貶值。

對于泰國政府來說,提高利息率是不可取的。因為不良債權問題嚴重,進一步提高本來已經相當高的利息率必將使泰國金融機構遭到沉重打擊。事實上,在1997年5月份,泰國政府為挽救陷于困境的金融機構已將利息率下調了50~100個基本點。

當時泰國也沒有貶值計劃。之所以如此可能有三個原因。第一,泰國！金融機構和企業外債負擔沉重,貶值將使以本幣計價的外債急劇增加,從而導致大量早已深受不良債權困擾的金融機構和企業陷入破產。第二,貶值和貶值預期將導致外資急劇抽逃,從而無可挽回地導致國際收支危機。第三,盡管外資流入速度在1996年下半年開始明顯減慢,但直到危機爆發之前泰銖似仍未受到難以抵抗的貶值壓力。直到1997年4月泰國仍能在美國成功發售7億美元的揚基債券。這種情況可能使泰國貨幣當局心存僥幸,認為不用經過痛苦的調整就可以度過危機。

正當泰國貨幣當局左右為難的時候,一個重要角色登場了。這就是對沖基金。對沖基金判斷,泰銖貶值是使泰國減少經常項目逆差,擺脫國際收支危機的唯一選擇。既然泰國既沒有足夠的外匯儲備(只有370億美元左右)來干預外匯市場,也難于用提高利息率的辦法保衛泰銖,對實際盯住美元的泰銖發起攻擊并最終迫使泰銖貶值,就會得到巨額收益。國際投機者對泰銖進行了賣空操作。其具體過程為,在泰銖貶值之前,大量借入泰銖;然后在外匯市場上大舉拋售泰銖。在經過幾個回合的較量之后,泰銖失守,1997年7月泰國金融危機終于爆發。

簡單來說,造成泰國金融危機的最主要原因有三個:經常項目逆差過大、金融體系脆弱、投機資本的沖擊。泰國金融危機同墨西哥金融危機存在重要的不同。后者是典型的國際收支危機。克服國際收支危機的典型處置方法是升息、貶值。泰國金融危機不是典型的國際收支危機。泰國在危機爆發后根據國際貨幣基金組織要求的升息措施,導致大批金融機構破產倒閉,加重了危機。

最近,一些泰國經濟學家把泰國金融危機定義為“資本項目危機”。這是一種很值得重視的說法。“成也蕭何,敗也蕭何”,此“蕭何”就是外資,外資的過度流入為危機準備條件,而外資流動的突然轉向則導致危機的發生。

一種觀點認為,升值預期導致的外資流入推高了泰銖,進而導致了泰國的經常項目逆差。這種說法是不對的。泰銖兌美元的匯率相當穩定(泰銖事實上是釘住美元的)。而經常項目逆差是國內投資率高于儲蓄率的結果。關鍵問題在于外資流入使泰國的經常項目逆差和外債得以超過合理的限度,且無法及時得到糾正。泰國經常項目在1994年就出現惡化的跡象,如果泰國金融管理當局在當時就讓泰銖貶值,泰國金融危機可能也就不會發生了。

在泰銖面臨升值壓力的情況下如何讓泰銖貶值呢?一個辦法是由泰國中央銀行干預外匯市場,買進美元賣出泰銖。問題是,當時泰國經濟處于過熱狀態,泰國中央銀行采取的是緊縮性貨幣政策。為了防止干預外匯市場導致通貨膨脹,泰國中央銀行必須進行相應的對沖。而此時泰國的利息率水平相當高,對沖必然導致中央銀行的大量損失。如果泰國中央銀行不愿承受對沖損失,因而不愿大規模干預外匯市場,剩下的唯一辦法就是通過資本項目的管理或管制抑制外資的流入。但是,由于泰國已經實現了資本項目下資本流動的自由化,泰國中央銀行喪失了這樣做的可能性。

當泰銖在1997年4~5月份突然突然面臨貶值壓力之后,泰國中央銀行只有兩個選擇:聽任泰銖貶值或保衛泰銖。兩個選擇風險都很大。但現在看來,聽任泰銖貶值是較不壞的選擇。在此階段,如果泰國貨幣當局能夠對資本流動實施有效管理,則泰國可以讓泰銖逐步貶值。而泰國仍然有可能避免金融危機。

第7篇：金融危機爆發的原因范文

關鍵詞債務制度空間依賴危機傳染機制

引言

自2009年底希臘信用評級下調以來，“歐豬五國”（葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘與西班牙）相繼爆發了債務危機，截止2011年12月，“問題國家”債務余額已達2.76萬億歐元。目前，歐債風暴已開始向歐元區核心國家蔓延，歐洲銀行正面臨著巨大資本補充壓力。2012年是“歐豬五國”融資還債的高峰期，如果援助行動仍無法遏制危機擴散，全球金融市場將大幅動蕩，世界經濟將重新陷入衰退之中。何種原因導致希臘危機迅速擴散至歐元區其他國家？歐債危機傳染的空間機制及主要途徑是什么？歐債危機爆發與失控的深層根源有哪些？這些問題的研究，對于揭示歐債危機產生的原因，系統分析歐債危機傳染機制與途徑，防范債務危機的國際傳播以及維護我國經濟金融安全非常必要。

文獻綜述

第8篇：金融危機爆發的原因范文

但是，當我們回首卻驚奇地發現，對于亞洲為什么爆發金融風暴，如何避免下次危機的發生，人們似乎并沒有在價值觀上達成共識，更多的只是技術層面的探討。而當世界經濟一體化把地球變成平的，亞洲新的危險已經來臨。

藥方與療效

上世紀90年代，亞洲經濟迅速崛起，引起世人矚目，被稱為亞洲經濟奇跡，學者和政客開始討論東亞模式，一種完全不同于西方的發展模式。在經濟高速發展的光環之下,制度性、體制性的缺陷被遮蓋了，直到金融危機以總爆發的形式，暴露出制度、體制所長期積累的問題。

亞洲金融危機是東亞發展的轉折點，歷時一年多的這場危機，不僅使泰國、韓國、印尼、菲律賓、馬來西亞、中國香港、俄羅斯、日本等國家和地區的社會經濟遭受重創，同時因為國內矛盾的空前激化也使國家政權陷入動蕩，泰國和印尼政府更替，日本首相下臺，俄羅斯則在一年之內更換了6任總理。

關于東南亞金融危機的成因，很多學者作出了探討，內因主要是：房地產業的長期過度發展、投資過度、對短期外國基金的過度依賴、過高的固定資產價格、外匯儲備不足、籌措使用外債外資不當、產業結構調整不及時、對外開放金融市場但監管不力、盯住美元的匯率制度等。外因則是以索羅斯為代表的國際投機商利用東亞國家的這些弱點進行攻擊。

但究竟是什么導致亞洲國家形成并一直忽視這些制度漏洞，才是形成危機的根本原因。一場金融危機，引發了這些國家對自身發展的反思，從而引起一場政治經濟體制的改革。人們已經意識到，一個國家的發展，除了高速的經濟發展之外，還要有相應的社會政治體制的配套發展。

金融危機爆發后，首先是頭痛醫頭，各國開始健全金融體系，馬來西亞修改了銀行的破產法規，泰國建立了專門的破產法院，韓國簡化了公司破產程序，印尼實施了簡化銀行破產的規定等等。隨后，新一輪民主化浪潮開始席卷東南亞，印尼、泰國、菲律賓都加速了民主化步伐。

在民主進程中走得最遠的是印尼。在蘇哈托執政的30多年時間里，印尼實際上一直處于軍人政權統治2-T,在蘇哈托的集權統治2-T,印尼的經濟得到了迅速發展，但家族統治、貧富差距等社會矛盾并未得到解決，而是愈加突出。亞洲金融風暴直接導致了蘇哈托威權體制的，印尼從此走上民主化進程，這個民主化進程是痛苦的、顛簸的，印尼民眾為此付出了巨大的代價，但民主化沒有逆轉，以2004總統成功直選為標志，民主制度在印尼基本固定和成熟。印尼的經驗似乎預示著亞洲國家的轉型模式很可能是危機導向型的，而不是威權領導層所主導的強制型變遷。

韓國則以金融危機為拐點，完全改變了原本的國家資本主義發展模式。從60年代開始，韓國政府就著力于培植財閥集團，逐漸形成政府掌控財閥、財閥引導市場的體制，韓國的產業政策主導是國家，通過企業、政府與研究單位產官學三者的合作，研究出涵蓋全球競爭大方向以及實際可行的政策，由企業著手執行。這種高壓政治加市場經濟的政府主導型發展模式，一度創造了令人炫目的韓國經濟奇跡。卻不料正是這一模式導致韓國在這次危機中遭受了毀滅性的打擊。韓國金融危機始于企業倒閉，企業倒閉的原因是負債過重，資不抵債，而企業負債過重的原因是經濟急于求成，政府干預過度。在亞洲金融危機爆發后的兩年內，韓國進行了較為徹底的經濟結構改革，采取了一系列經濟和金融自由化的政策。

泰國是執行國際貨幣基金組織(IMF)等救助方案最全面和徹底的國家之一。IMF有個很簡單的模型：每個面對危機的經濟有兩個逆差，即貿易赤字與財政赤字。改革藥方是貨幣貶值、提高利率、加稅、減少財務開支，以及最大限度私有化。

與其他國家實施的所謂IMF型策略不同，馬來西亞采取了當時被指責為逆時代潮流的資本管制措施。馬來西亞是東南亞地區受亞洲金融危機沖擊最嚴重的“受災國”2_--，但也是它們之中恢復最快的國家。危機發生后，馬來西亞政府迅速而果斷地切斷危機通過金融系統向國內產業體系傳導的途徑，以嚴厲而有效的資本管制阻滯資本外逃。從遭受危機的打擊到目前基本恢復，馬來西亞經濟經歷了持續的調整，但實際上基本發展趨向并沒有大的變化。政府采取的危機治理措施沒有改變經濟結構的基本格局，對外依賴仍是馬經濟的主要特征。

雖然亞洲經濟危機后，東亞各國都進行了程度不同的政治體制改革和經濟體制改革，尤其在改革金融制度方面取得了長足進展，韓國改組了銀行體系和家族公司制度，印尼和泰國建立了更加穩定的金融產業等等。但是，和馬來西亞類似，亞洲金融危機后，除了韓國，許多亞洲國家基本沒有對本國經濟結構做過根本性的改革；在政治體制改革上，只有印尼建立了民主制度，也因國內政局動蕩，尚無力顧及經濟體制的調整。日本則因缺乏政治意愿而基本維持舊的經濟體制。而隨著亞洲經濟的恢復和再度崛起，危機剛發生時引發的思考和改革銳氣已經逐漸淡去。1O年后的今天，東亞發展模式似乎并沒有發生根本性的改變。

東亞模式與華盛頓共識

金融全球化受到各個方面的青睞，特別是受到IMF以及財經媒體等機構的推崇。在80年代的債務危機之后，金融自由化的進程進一步得到推動。針對拉美國家爆發的債務危機，美國學者威廉姆森1989年提出了“華盛頓共識”，其核心思想就是自由化、市場化、私有化加上財政穩定化，首先是放開重要商品的價格，然后是拆除所有影響市場發揮作用的壁壘，通過啟動市場機制，國家經濟就會獲得穩定的增長。而東亞發展模式比較明顯的A是政府較強的干預，多是威權建立了行政引導市場調節相結合的市場經濟體制。

也正因此，東亞發展模式多為西方學者所詬病，特別是新加坡的威權主義，已經到了西方完全無法接受的程度，但正是這樣的亞洲模式，造就了這些亞洲國家“驚人的經濟成長”。英國花58年，美國也花了47年，才把個人平均產值增加一倍，但日本在33年就辦到了，印尼只花了17年，韓國11年，而中國則只用了10年。亞洲經濟奇跡不斷挑戰西方學者的思維，也在不斷嘲弄著“華盛頓共識”。

1997年的亞洲金融危機，使西方學者及媒體終于找到了充足理由紛紛指責“亞洲經濟成長模式”的謬誤，但是，通盤研究危機發生的根本原因，亞洲金融危機不僅證明了亞洲模式的謬誤，同時也證明了華盛頓共識的錯誤所在。

在這場危機中，人們習慣于把受災國家作為一個整體來研究，但其實東亞各國發生危機的主要原因不盡相同。泰國等國家危機的發生主要是因為被索羅斯們攻擊，

因為本國貨幣被高估，又要維持和美元的聯系匯率制度，這個明顯的體制缺陷是索羅斯們所喜歡的。當時亞洲國家貨幣普遍存在高估現象，包括中國，但中國并沒有被攻擊成功，不僅因為中國有充足的外匯儲備，更因為中國沒有放開資本項目，貨幣不可以自由兌換，使金融投機家無法對人民幣進行攻擊。不顧本國發展情況過度市場化，這是泰國等國家在攻擊下潰敗的主要原因，造成過度市場化的，正是華盛頓共識。

而韓國危機發生則主要是因為內因，因為國家資本主義的模式走到了盡頭，即使沒有外界的攻擊，危機也終會爆發。因為威權體制或后極權主義的政治體制和政府對經濟的強力干預，在東亞國家的發展過程中，國家政權這只“看得見的手”成為現代化的策劃者、推動者與組織者，雖然推動了現代化進程，但也造成了諸多弊端。

亞洲金融危機爆發前，印尼的體制非常明顯，蘇哈托政權甚至通過內務部和地方各級行政機構把所有的政府公務人員、國有企業管理人員拉入自己控制的“專業集團”。泰國的政商關系也日趨緊密。韓國更是主要靠國家扶持大企業發展。馬來西亞則出現了執政黨大辦公司、政府大搞巨型工程以及政府加強對市場的“指導”等現象。政治權力與經濟利益難解難分，獲取超額利潤，很大程度上是東亞發展模式的必然結果。東亞金融危機后的一系列研究表明，這場金融危機一定程度上是“東亞模式”直接或間接引發金融危機并導致相關國家經濟與社會的持久動蕩。這也是金融危機爆發后民主化浪潮席卷東南亞的根本原因，他們認識到政府對經濟的干預應當被有效限制。

如何處理政治民主化與經濟現代化的關系，政府應該擺在一個什么位置，尤其是權威政治體制對政治民主化與經濟現代化的影響，對于許多東亞國家來說是一個根本性問題。

體制的焦慮

華盛頓共識和東亞模式代表了兩種不同的觀察世界和解釋世界的方式，但這兩種方式似乎都不同程度地被證明失敗，當各國經濟發展已經密不可分，我們需要一種超越于這兩種方式之外的新方式。亞洲金融危機剛剛爆發的幾年，對于亞洲如何發展有過各種爭論，但是，隨著亞洲經濟的再度崛起，這種爭論漸弱。

世界銀行名為《危機十年后》的報告稱，東亞新興經濟體已從1997年的金融危機中復蘇，成就令人觸目。數據顯示，東亞新興經濟體去年的增長速度高達8．1％。報告中指出，亞洲金融危機10年后，東亞各經濟體不僅更富有，而且在全球扮演比過去更重要的角色。報告列舉的數據顯示，日前東亞新興經濟體的總產值已超過5萬億美元，經濟規模比金融危機前擴大了一倍以上，人均實際收入增加了75％。和10年前一樣，這樣的經濟奇跡再度讓世人興奮，一度被人質疑的東亞模式中的弊端已很少被人詬病。

聯合國亞洲及太平洋經濟社會委員會近期的一份名為《2007年亞洲及太平洋區域經濟和社會概覽》的報告中指出，最可能因資金大舉撤出而重演金融危機的國家分別是印尼、韓國、泰國與菲律賓。這4個國家正是1997-1998年亞洲金融危機受創最深的亞洲國家。除了馬來西亞外，上次受到危機肆虐的相關各國，去年開始又浮現危險的端倪。

有專家公開表示，1997年金融風暴之后，亞洲國家并未有多少根本『生的改革，關于國際金融架構改革提案的聲音也正在點滴淡去，至今并未促成一個新的布雷頓森林協定，也沒有巨額的資金來協助解決危機國家的貨幣流動性問題。亞洲一切的基本面、管理組織與規則都未有實質性改變，與10年前相比，導致東南亞金融危機的因素今天非但沒有減少反而加重了。

亞洲金融危機過后，亞洲各國一個共同的明顯的改善是，大力儲備外匯，以備不時之需，但正是這點造成了更大的危機因素。世界銀行的報告指出，目前這些國家的外匯儲備已遠遠超過了用于防范目的的最佳水平。報告認為，大量外匯儲備可能產生不良副作用，例如引發信貸過度擴張、經濟過熱、通貨膨脹率上升或資產市場投機泡沫等。

現在，東亞的新興經濟體大多成為債權國。截至今年2月，東南亞國家的外匯儲備總量已經達到3．28萬億美元，較1999年初增加了2．49萬億美元。在大多數東亞經濟體中，外匯儲備與短期外債的比例為4：1或5：1。雖然在危機之后大量積累外匯儲備似乎是個合理的保障方式，但如今的水平看來過高了。

第9篇：金融危機爆發的原因范文

【關鍵詞】金融危機　國際經濟　國際貨幣體系　國際游資

金融危機是由外部因素還是由內部因素造成的,歷來學術界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規律論。陰謀論認為金融危機是經濟體遭受有預謀和有計劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機以后,這種觀點較為流行。規律論認為金融危機是經濟體的自身規律,是內因造成的。三代金融危機理論①基本上是承認規律論。隨著金融監管技術提高,一個國家因監管或管制出現問題而導致金融危機的可能性變小;而隨著經濟全球化趨勢增強,現代的金融危機基本上表現為在國際經濟失衡的條件下,國際資本在利益驅動下利用扭曲的國家貨幣體系導致區域性金融危機爆發,因而從本質上說,金融危機的性質和成因都發生了變化。本文在已有研究的基礎上,從國際經濟的視角具體解析金融危機的形成原因。

一、國際經濟失衡

黃曉龍(20__) [1 ] 認為國際收支失衡導致國際貨幣體系失衡,虛擬經濟導致流動性過剩,進而導致全球經濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內較完備地從外部因素來研究金融危機的,然而從根本上說全球經濟失衡的根源應該是實體經濟的失衡,國際收支失衡只是實體經濟失衡的表象,實體經濟失衡導致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導致虛擬經濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠導致金融危機。因而全球實體經濟的失衡是導致金融危機的必要條件,而虛擬經濟導致的流動性短缺是金融危機的充分條件。

縱觀金融危機史,金融危機總是與區域或全球經濟失衡相伴而生的。1929 年爆發金融危機之前,國際經濟結構發生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經濟快速增長呈現出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經濟失衡為此后的金融危機埋下了禍根。20 世紀末期,區域經濟一體化趨勢要快于經濟全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經濟關聯度使得拉美國家對美國經濟的“蝴蝶效應”要比其他國家更為強烈。20 世紀末的20 年里,當拉美地區的經濟結構失衡時,往往以拉美國家的金融危機表現出來。歐、美、日經濟結構失衡同樣是導致歐、美、日等國金融危機爆發的根源。當區域的或全球的穩定經濟結構被打破時,新的經濟平衡往往以金融危機為推動力。1992 年歐洲金融危機,源于德國統一后德國經濟快速發展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經濟平衡。1990 年的日本也是因為美日之間的經濟平衡被打破后,在金融危機的作用下,才實現新的經濟均衡。

區域或全球經濟失衡將導致國際資本在一定范圍內的重新配置。在區域經濟一體化和經濟全球化的背景下,一個國家宏觀政策的影響力可能是區域的或全球性的。從短期來看,在某個時點國際經濟是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當一國經濟發生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發生相應的變化,如果是小國經濟,它的影響只是區域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當一個大國經濟趨強,則會吸引國際資本向該國流入,產生的結果是另外一些國家的資本流出,當資本流出到一定程度時,會發生流動性短缺,金融危機就從可能性向必然性轉變。這種轉變的信號是大國高利率政策,或大國強勢貨幣政策。而對小國經濟而言,經濟趨強后,則會吸引國際資本的流入,當國際資本流入數量較多時,該國的實體經濟吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經濟融合,推動經濟的泡沫化,當虛擬經濟和實體經濟嚴重背離時,國際資本很快撤退,導致小國由流動性過剩轉入流動性緊縮,結果導致金融危機爆發。

從國際經濟失衡導致金融危機的形成路徑可以看出,國際經濟失衡通過國際收支表現出來,國際收支失衡的調整又通過國際貨幣體系來進行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經濟強制性和破壞性調整,也就是說可以避免金融危機的發生,然而現實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經濟失衡會被進一步扭曲和放大。

二、國際貨幣體系扭曲

徐明祺是國內學術界較早把發展中國家金融危機的原因歸結為國際貨幣體系內在缺陷的學者。徐明祺(1999) [ 2 ] 認為,一方面是秩序弱化在改革和維持現狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發展中國家在國際貿易、投資和債務方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果,因而現存國際貨幣體系的內在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協調國際經濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀律性,因而現在的國際經濟的失衡被現在的國際貨幣體系放大了,加劇了。

布雷頓森林體系瓦解后,現有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強,但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當儲備貨幣的國家依據國內宏觀經濟狀況制定宏觀經濟政策,勢必會與世界經濟或區域經濟要求相矛盾,因而會導致外匯市場不穩定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發展中國家的影響大為增強,使得外匯市場更加不穩和動蕩,這種影響可以分為區域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經濟政策變動影響既可能是區域的,也可能是全球的。

以美元為例,美元的價值調整是通過美元利率的調整實現的。美聯儲在制定美元利率時,不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區) 宏觀經濟狀況,因而當美元利率調整時,往往會對其他經濟體,特別是和美國經濟聯系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區造成沖擊[3 ] 。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策,美國的經濟影響著所有與其經濟密切相關的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀律約束,那么世界金融市場上就不會出現不穩定的投機性攻擊,也不會出現由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經濟全球化相關性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀律性,因而一個國家的宏觀政策將會導致經濟相關國家的貨幣市場動蕩,在投機資本催化下爆發金融危機。就目前現狀來看,雖然布雷頓森林體系已經崩潰,但是相對于新興市場國家和發展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會造成這些國家經濟的強烈波動。美國經濟繁榮時,美元升值會導致資本的流出;當美國經濟蕭條時,美元貶值會導致這些國家的通貨膨脹。

從上面的分析可以看出,現在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀律,強勢經濟體可以利用這樣的體系轉嫁金融危機和獲取更多利潤,而不需要承擔過多的責任。

三、國際游資的攻擊

國際經濟失衡是金融危機的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經濟失衡,然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機離不開國際游資的攻擊。1992 年歐洲金融危機,索羅斯通過保證金方式獲取1 :20 的借貸,在短短的一個月時間內,通過賣空相當于70 億美元的英鎊,買進相當于60 億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15 億美元[4 ] 。在1994 年墨西哥發生金融危機前,國際游資持續大量地進入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70 %～80 % ,但在墨西哥總統候選人遭暗殺事件后的40 多天內,外資撤走100 億美元,直接導致墨西哥金融危機爆發[5 ] 。1997 年的東 南亞金融危機也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。

根據imf 對國際游資的統計,20 世紀80 年代初的國際短期資本為3 萬億美元,到1997 年底增加到7. 2 萬億美元,相當于當年全球國民生產總值的20 %。20__ 年末,僅全球對沖基金管理的資產總額就達1. 43 萬億美元,比1996 年末增長約6 倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+ 杠桿”策略(市場中性基金) ,發展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅動型等) 、多策略型(包括新興市場型、并購型等) 、基金的基金等多種投資策略。其風險特征也呈現多樣化趨勢,既有高風險、高收益的宏觀對沖基金,也有低風險但收益相對穩定的市場中性基金。20 世紀90 年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了國家、地區乃至全球經濟發展的不穩定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個國家和地區獵取利潤。

國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系? 眾所周知,國際游資規模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當國際游資進入被攻擊國家,它會影響一個國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發展向非理性繁榮轉變[6] 。按照金融市場的心理預期自我實現原理分析,當大量國際游資進入一個國家時,即使這個國家經濟發展表現一般,在大量資本進入的情況下,也會帶動金融經濟的快速發展,與此同時,在國際金融家掌握話語霸權的情況下,他們通過有意識地夸大被攻擊國家發展中的成績或存在的問題,以產生正面或負面的心理預期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看,一般先用“經濟奇跡”、“新的發展模式”來吹捧經濟成就,然后用“不可持續”、“面臨崩潰”來夸大經濟中出現的問題。在整個過程中,國際游資有預謀進入和撤退,就會導致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤,也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優質資本,進而控制被攻擊國家的經濟命脈。這就是在新興市場國家爆發金融危機后,國際直接投資( fdi) 為什么會低價收購危機國的優質資產,形成新的經濟殖民主義的根本原因。

四、中國預防攻擊性金融危機之策

在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產市場經歷了火爆到等待觀望以后,中國的經濟是不是進入由繁榮向危機過渡的轉折點? 中國會不會爆發金融危機? 從經濟表象來看,在我國經濟運行中依然表現為流動性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預期等等;從經濟本質來看,我國經濟運行中存在著產業結構調整滯后、技術自主創新能力弱和金融市場不完善等問題。出現這些現象和問題既有外部因素的作用,也有內部因素的作用。

當前,全球經濟失衡的特征較為明顯,首先美國經濟進入蕭條時期,次級債危機使得美國經濟雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經濟持續增長。其次,美元的發行泛濫導致美元對歐元和人民幣持續貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內流動的規模越來越大。美國為了振興經濟采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。

中國從20__ 年開始出現人民幣對美元的利差,20__ 年2 月利差曾達到3 % ,境外資本流入后往往會兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1 年期基準貸款利率是7. 47 % ,如果每年人民幣升值預期是5 %的話,那么國際游資的回報就接近13 %。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產或股票,其收益率會更高,20__ 年投資中國房地產的利潤不低于30 % ,該年度上證指數上漲了96. 7 %。

人民幣升值預期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道進入中國。20__年究竟有多少國際游資進入我國,國內學者有不同的計算。采用簡單的計算,以外匯儲備的增加值減去外貿順差和外國直接投資,20__ 年通過各種渠道進入我國的國際游資近800 億美元。800 億美元國際游資流入完全可以解釋流動性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現象。只要人民幣升值預期存在,國際游資就不會抽走。人民幣升值預期還存在的根本原因是我國實體經濟還在持續增長,表現為我國國際貿易順差還存在,我國非貿易品的價格還遠遠低于發達國家。國際游資現在急迫要做的是要繼續抬高我國的非貿易品價格,并在適當時機抽逃,在羊群效應下引爆中國金融危機,之后國際資本再回來收購中國優質資本。

中國要能夠有效地預防上述攻擊性金融危機,首先必須嚴格控制虛擬經濟的非理性發展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實體經濟的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內獲得暴利向長期內正常利潤轉變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經濟建設服務。二是構建長期的心理預期,使外資留在中國;其中,很重要一點是保持中國實體經濟的持續增長。其三是有計劃地減持我國的外匯儲備,特別減少以國債形式存在的外匯儲備,把外匯儲備轉化為有形資產,實現外匯的保值和增值,并用外匯儲備調控國際經濟,使之有利于我國經濟的可持續發展。最后,加強跨境資本的管制,積極干預和監管短期國際游資的流入。

參考文獻:

[1]黃曉龍. 全球失衡、流動性過剩與貨幣危機—基于非均衡國際貨幣體系的分析視角[j] . 金融研究, 20__ , (8) .

[2]徐明祺. 國際貨幣體系缺陷與國際金融危機[j] . 國際金融研究,1999 , (7) .

[3]夏斌,陳道富. 國際貨幣體系失衡下的中國匯率政策[j] . 經濟研究, 20__ , (2) .

[4]宗良. 對國際游資沖擊金融市場的若干思考[j] . 金融研究,1997 , (11) .