融資回報方式精選(九篇)

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第1篇：融資回報方式范文

關(guān)鍵詞：高速公路；BOT融資方式；融資成本

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

高速公路是經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)，在我國國民經(jīng)濟的發(fā)展過程中起著越來越重要的作用，2004年12月17日國務(wù)院在《國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃》中提出，我國要用30年的時間建成8.5萬公里的高速公路網(wǎng)。在2005年2月交通部頒發(fā)的《全面建設(shè)小康社會公路、水路交通發(fā)展目標》中進一步提出：到2010年底，高速公路里程將達到6.5萬公里，到2020年底，高速公路里程將達到8.5萬公里，總投資為1.2萬億元，可以看出高速公路的建設(shè)需要有龐大的資金作為支撐。我國現(xiàn)階段基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金相對來說比較緊張，籌資將是“十一五”高速公路建設(shè)任務(wù)完成的關(guān)鍵。光靠財政或是交通規(guī)費等預(yù)算內(nèi)外資金難以滿足投資的需求，這就要求高速公路的建設(shè)項目需要進行一系列的融資活動。但是項目融資是一種有限追索或者是無追索性質(zhì)的融資項目，公司需要承擔(dān)著相當大的責(zé)任風(fēng)險，用以保證項目債務(wù)資金償還的資金來源主要是依賴項目本身的經(jīng)濟強度。為使項目公司的價值達到最大化，企業(yè)必須控制融資成本，使融資成本達到最低。

一、融資成本

融資成本是指企業(yè)在籌集資金過程中發(fā)生相關(guān)的費用，包括一些顯性的成本，也包括一些隱性成本。具體體現(xiàn)在三個方面：企業(yè)融資的機會成本、企業(yè)的風(fēng)險成本、企業(yè)融資所支付的成本。

高速公路建設(shè)可用的融資模式一般有：項目融資、債券融資、ABS融資（即資產(chǎn)證券化融資）、TOT方式融資（即轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)方式融資）、BOT方式融資、股票融資。但不同融資模式其融資成本也就有所不同。下面簡要介紹一下BOT方式融資。

二、BOT融資方式

BOT是英文build-operate-transfer的縮寫，也就是“建設(shè)-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓”的意思。它是指政府和項目發(fā)起人簽訂特許權(quán)授讓協(xié)議，使私營項目公司參與到國家項目（一般是指基礎(chǔ)設(shè)施或是公共項目的開發(fā)與運營），然后由項目發(fā)起人組織成立的項目公司來承擔(dān)高速公路的設(shè)計、建設(shè)、營運、維護及融資任務(wù)。并且有一個規(guī)定的特許經(jīng)營期限，在這個規(guī)定的經(jīng)營期內(nèi)，項目公司擁有該項目的所有權(quán)并且收取費用，用所取得的收入來清償項目所產(chǎn)生的債務(wù)、彌補經(jīng)營開支并且會獲得預(yù)期的投資回報。在規(guī)定的特許經(jīng)營期結(jié)束之后，將項目無償?shù)匾平唤o政府。我們可以看出政府機構(gòu)與私營項目公司之間就形成一種“伙伴關(guān)系”，并且在互利互惠、商業(yè)化及社會化的基礎(chǔ)之上分配與項目計劃和實施有關(guān)的資源、風(fēng)險和利益。相對于傳統(tǒng)的信譽融資、擔(dān)保融資或是實務(wù)資產(chǎn)抵押融資來說，BOT方式融資則具有更大的風(fēng)險，供款方只能對項目公司的股本資本進行追索。并且該借款不會在借款方的資產(chǎn)負債表當中顯示出來，也不會影響其財產(chǎn)擁有或是原公司的信譽。因此，BOT方式融資又被稱為是資產(chǎn)負債表外融資或是有限追索融資。

自我國公共基礎(chǔ)設(shè)施投資主體多元化的改革目標明確以來，公用基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)運用BOT投融資模式在國內(nèi)引起廣泛注意和越來越多的實踐操作。從總體上看，運用BOT融資方式具有以下優(yōu)點：

（一）緩解了建設(shè)資金不足與基礎(chǔ)設(shè)施不足的矛盾。BOT方式融資利用外來的資金進行基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，實現(xiàn)了雙贏并促進了社會經(jīng)濟的長期發(fā)展。隨著改革開放的不斷深入，中央和地方都充分認識到交通運輸?shù)臓顩r將會成為加快發(fā)展的瓶頸，建立健全的交通運輸網(wǎng)絡(luò)具有重要的意義。然而，隨著交通運輸?shù)然A(chǔ)建設(shè)的不斷增多，資金成為建設(shè)的最關(guān)鍵問題。目前，我國的交通建設(shè)資金來源比較的單一且非常緊張，而且交通基礎(chǔ)設(shè)施的資金需求也比較大，在短期內(nèi)經(jīng)濟效益比較低下，但是交通建設(shè)對于經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展來說又是必不可少的，那么引進外來資金進行高速公路的建設(shè)就具有非常重要的意義，而BOT融資方式的出現(xiàn)對于解決此問題具有非常重要的意義。

（二）有助于我國交通建設(shè)資金管理和使用效率低下問題的解決。我國交通建設(shè)資金大體上是以國家投資為主，市場融資為輔這樣一個狀況，使得我國交通建設(shè)資金的使用效率比較低，并且工程的質(zhì)量也很難得到有力的保障。BOT融資方式的引入就避開了這一問題，在BOT融資方式之下，交通建設(shè)的資金由公司自己籌集，工程項目的建設(shè)也由公司自行管理，完工之后在協(xié)議規(guī)定的期限內(nèi)由項目公司經(jīng)營，政府只是作為一個監(jiān)督者和控制者這樣一個角色，因此效率方面的問題也被解決。

（三）可以引進先進的管理經(jīng)驗和技術(shù)。在BOT融資方式之下，我方只是起監(jiān)督和控制的作用，關(guān)于項目的籌資、建設(shè)管理以及較長一段時間的經(jīng)營管理都是由外資方面進行負責(zé)，特許經(jīng)營期滿后無償?shù)慕挥晌曳焦芾砜刂啤Ｔ谶@個過程之中，外資方的先進管理經(jīng)驗和技術(shù)將會被我方所汲取，這對于發(fā)展我國的高速公路建設(shè)具有重大的意義。

（四）對我國拓展引進外資渠道和調(diào)整所利用外資的結(jié)構(gòu)具有有利的影響。基礎(chǔ)建設(shè)需要投入巨大的資金，因此更多地吸引外資是必要的。目前，我國利用外資的主要方式有外商直接投資和借用國外貸款兩種。BOT融資方式與這兩種方式既有一定的聯(lián)系，同時它又有其特殊性。雖然BOT融資方式在一定意義上與中外合作經(jīng)營的企業(yè)類似，但是在與政府的關(guān)系或是資金的來源等方面都存在著較為明顯的差別。BOT融資方式突破了利用外資的形式，為高速公路建設(shè)引進外資新增了一條途徑。另外，BOT融資方式全部由外商解決，無需政府擔(dān)保，也沒有增加國家的外債，這既緩解了政府償債的壓力，同時又調(diào)整了利用外資的結(jié)構(gòu)。

BOT融資方式雖然有以上優(yōu)點，但是它也存在一些不足，其中較為重要的一點就是融資成本過高。

BOT融資方式因為涉及面比較廣，結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，需要作大量有關(guān)風(fēng)險的分擔(dān)、稅收結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)抵押等技術(shù)工作，并且貸款人可能要求附加保險而加大其支出，在項目融資過程中貸款人較之傳統(tǒng)融資方式承受了較大的風(fēng)險，因而貸款利率較高，這都使得BOT融資方式的融資成本較傳統(tǒng)融資成本高。據(jù)統(tǒng)計，BOT融資方式利息成本一般要比同等條件公司的貸款利息高0.3%～1.5%，這與貸款銀行在融資結(jié)構(gòu)中承擔(dān)的風(fēng)險和對項目借款人的追索程度密切相關(guān)。

1994～1996年期間上海運用BOT融資方式引進外資的南浦大橋、楊浦大橋以及大浦隧道、滬嘉高速公路、徐浦大橋、滬寧高速公路上海段等項目中，我方均許諾給對方年固定回報率為12.5%～15%。如果人民幣利率下降，中國企業(yè)的年平均報酬率、凈利率等就會下降，所以實行這樣固定的回報率就顯得很不合理。如果我們對于BOT融資方式不夠熟悉，對于人民幣的利率變化估計不足，使得在使用BOT融資方式時銀行利率處在較高的位置上，在此時向投資方許諾給予高額的固定回報，由此造成的風(fēng)險很難規(guī)避，并出現(xiàn)融資成本過高的局面。

我們?nèi)绻^續(xù)采用BOT融資方式進行融資，應(yīng)該總結(jié)以往的經(jīng)驗教訓(xùn)，通過縝密的財務(wù)計算，使談判簽約的各項條款能夠更好地兼顧政府和投資方雙方的利益，把過高的融資成本降下來。首先，由于人民幣的利率比較低，如果采用BOT方式融資，建議盡量采用與人民幣利率掛鉤的浮動利率，而不是采用固定回報率方式。但是，為了保證外商合理的收益和調(diào)動其積極性，我們可以給予一個保證基數(shù)，比如4%～5%。與此同時，我們應(yīng)該對現(xiàn)有大量的各地未到期的BOT合同項目進行梳理，就爭議的解決方式和外方進行商討。其次，有些項目通過測試，可以采用一次性還款的方式來解決問題，即從合同簽約到現(xiàn)在，以固定的回報率進行計算和清理，所需要的美元可以向外國銀團或是通過離岸的金融市場籌借到。當美元利率處于歷史低谷時，我們可以在此時通過借款進行一次性還款，實現(xiàn)借低還高，一次性了斷，對于我國企業(yè)或是政府都比較有利。第三，我們可以爭取通過談判，讓外資的固定回報轉(zhuǎn)作股權(quán)，如果我們用擔(dān)保的方法給外商固定的回報，這顯然對我方非常不利。如果能夠讓外方的投資轉(zhuǎn)為股權(quán)的投資，我方將會減輕壓力。當回報完全取決于經(jīng)營的好壞，并且采用不保底、不封頂?shù)臅r候，可以完全調(diào)動外資在經(jīng)營以及管理技術(shù)上的積極性。第四，我們應(yīng)該建立應(yīng)對BOT融資方式的風(fēng)險機制。一是要有遠見的規(guī)避未來的風(fēng)險，如政治風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、融資風(fēng)險以及市場風(fēng)險等；二是要在合同中盡量增加防范風(fēng)險的相關(guān)條款；三是要建立與外方談判的專業(yè)隊伍，努力提高我方的談判水平。

主要參考文獻：

第2篇：融資回報方式范文

【關(guān)鍵詞】企業(yè)外部融資；長期市場績效；正常回報率測量；指標選取與計算

一、引言

一般來說，現(xiàn)代經(jīng)濟社會中的企業(yè)僅僅靠內(nèi)部積累是難以滿足全部資金需求的。當內(nèi)部資金不能滿足需要時，企業(yè)就必須選擇外部融資。企業(yè)外部融資包括權(quán)益融資和負債融資。具體而言，權(quán)益融資包括以首次公開發(fā)行（InitialPublicOffering，此后簡稱IPO）、配股與公開增發(fā)（SeasonedEquityOffering，此后簡稱SEO）為代表的公開權(quán)益融資；以定向增發(fā)或私募股權(quán)（PrivatePlacementofEquity，此后簡稱PPE）為代表的私下權(quán)益融資。負債融資包括發(fā)行公司債券與可轉(zhuǎn)換債券進行公開債務(wù)融資（PublicDebt，此后簡稱PD），以及采用銀行貸款（BankLoan，此后簡稱BL）的方式進行的私下負債融資。

企業(yè)外部融資事實上是社會資本通過信貸市場和證券市場把資本配置給各不同組織形態(tài)企業(yè)的資源配置過程，在這個過程中資本市場發(fā)揮著重要作用，市場價格反應(yīng)為管理層進行財務(wù)決策提供了關(guān)鍵的信號。權(quán)益融資還是負債融資，公開融資還是私下融資，一家公司選擇發(fā)行何種形式的證券進行外部融資，很重要的一點首先是要知道市場會對這種融資方式作出怎樣的反應(yīng)。

西方學(xué)界關(guān)于外部融資市場反應(yīng)的研究包括短期公告效應(yīng)和長期市場績效，前者關(guān)注的是融資公告前后兩三天內(nèi)的公司異常回報情況；后者則關(guān)注的是融資事件對公司投資回報的長期影響，一般為融資事件發(fā)生后的三年或者五年公司股票的投資回報。20世紀70年代中后期到80年代末，公告效應(yīng)是研究的焦點；自新股發(fā)行長期市場低績效現(xiàn)象發(fā)現(xiàn)后，近二十年時間里，融資公司的長期市場業(yè)績成為研究的主流。IPOs的長期市場績效是被學(xué)者們最早關(guān)注的，研究結(jié)論也各有不同；SEO對公司股價的影響隨后成為決定權(quán)益公開發(fā)行市場績效的重要組成因素；PPEs作為私下權(quán)益發(fā)行，由于其短期公告效應(yīng)的特殊性，其長期業(yè)績也備受關(guān)注；PDs的長期市場反應(yīng)是否異于公開權(quán)益發(fā)行，成為一些學(xué)者研究的焦點；銀行貸款公告效應(yīng)的特殊性同樣使其長期市場業(yè)績得到部分學(xué)者的青睞。

有學(xué)者認為，之所以出現(xiàn)大量關(guān)注長期市場表現(xiàn)的文章，很大程度上是由于正常回報率的衡量和異常回報率的計算極具挑戰(zhàn)性。

二、正常回報率的測量模型

要確定融資公司的長期市場業(yè)績，就必須知道其正常回報率，不同的理念和背景情況下，不同的作者會選用不同的正常回報率設(shè)定標準。

（一）同期市場回報率作為融資公司的正常回報率

早期研究IPO市場表現(xiàn)的文章，SternandBornstein和BurserandChan分別采用納斯達克成份指數(shù)和標準普爾500指數(shù)作為市場正常收益標準來計算首次上市公司的異常回報率，但是兩者的結(jié)論各異，前者發(fā)現(xiàn)平均兩年市場調(diào)整后的回報率是11.2%（已排除初始收益率），而后者稱相對于市場收益率新股的回報率平均每月低22%。盡管并沒有證實首次公開上市公司的長期市場表現(xiàn)顯著為負，但用市場收益作為計算IPO公司異常回報率基準的方法為后續(xù)研究的開展提供了很好的支撐：Ritter曾經(jīng)分別采用NASDAQ市值加權(quán)指數(shù)、Amex-NYSE市值加權(quán)指數(shù)、NYSE市值最小公司組成的指數(shù)作為IPO公司的正常回報率；LoughranandRitter研究新股發(fā)行的市場評價時，在得出長期市場低績效后，依然應(yīng)用Amex-NYSE市值加權(quán)指數(shù)、Amex-NYSE等值加權(quán)指數(shù)、Standard&Poor’s500市值加權(quán)指數(shù)、Standard&Poor’s500等值加權(quán)指數(shù)進行了穩(wěn)健性檢驗；之所以研究其他融資事件時（除公開權(quán)益融資外），很少有作者再應(yīng)用此方法，是因為誠如Ritter發(fā)現(xiàn)的，事件公司異常回報率對所用對比基準很敏感，面對如此多的市場指數(shù)調(diào)整后的異常回報率，沒有辦法確定究竟哪一個結(jié)果更合適，因此，當橫截面特征相同的匹配公司進入人們的匹配視野時，這種方法逐步退出了歷史舞臺。

（二）具有共同特征的匹配公司的同期回報率作為融資公司的正常回報率

根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，Ritter以“Size+Industry”作為風(fēng)險因素標準，選取與事件公司來自同一行業(yè)，且權(quán)益市值相同的已上市公司作為融資公司同期正常回報率的代表；隨著FamaandFrench對資本資產(chǎn)定價模型的改進，“Size”、“Size+B/M”、“Size+momentum”指標也成為匹配公司的選取標準；SpiessandGraves研究SEO公司的累積異常收益時發(fā)現(xiàn)，以“Size”、“Size+Industry”、“Size+B/M”分別選取的匹配公司計算所得的五年期數(shù)值為－39.36%、－31.24%和－30.99%，轉(zhuǎn)化為年均差異為－6.86%、－5.59%和－5.55%；Billett，F(xiàn)lanneryandGarfinkel也同樣發(fā)現(xiàn)“Size+Industry”與“Size+B/M”匹配標準計算的長期異常回報率數(shù)值相當，無明顯差異，“Size”標準計算的事件公司長期股價下降最嚴重，“Size+momentum”標準最輕。這些發(fā)現(xiàn)，恰于BarberandLyon用隨機樣本檢驗發(fā)現(xiàn)的：“Size+B/M”標準計算的融資公司長期異常回報率與真實情況最接近”，因而也成為眾多代表性文獻的首選匹配方法。

盡管如此，MitchellandStafford仍討論了這種方法的最大詬病：被匹配公司肯定具有某種未觀測到的特征，這使得他們與關(guān)注的公司存在根本區(qū)別，否則為什么他們不在同一時間進行同樣的融資事件呢？而且，不管是采用什么指標計算異常回報率，這種方法都沒有考慮時間上兩類公司的相關(guān)性。不管怎么說無法完全擺脫內(nèi)生性的干擾是其先天不足之處，但是現(xiàn)有資本資產(chǎn)定價模型的理論支撐，加上現(xiàn)實操作上的一致性，都使這種方法被廣泛接受和應(yīng)用，成為衡量事件公司正常回報率不可或缺的重要方法。

（三）基于FamaandMacbech方法的發(fā)行效應(yīng)日歷時間橫截面回歸模型

綜合股票收益決定因素的實證文獻：Banz，Chan，HamaoandLakohishok，F(xiàn)amaandFrench，Davis和Lakonishok，ShleiferandVishny，LoughranandRitter加入發(fā)行效應(yīng)虛擬變量，新創(chuàng)了一種衡量事件公司正常回報率的橫截面回歸模型：

rit=a0+a1lnMVit+a2ln（BV/MV）it+a3ISSUEit+eit

其中，rit是個股i在月度t的原始回報率；lnMVit是個股i在月度t的權(quán)益市值（發(fā)行前最近一年年末值）的自然對數(shù)；In（BV/MV）it是個股i在月度t的權(quán)益賬市比（發(fā)行前最近一年年末值）的自然對數(shù)；ISSUEit是虛擬變量，標志新股發(fā)行效應(yīng)（事實上可延展到各種融資事件），只要公司進行過新股發(fā)行（IPO、或SEO，任何一種形式至少一次），且月度t處于該事件之后的30個月（或60個月），該值即為1；否則為0。系數(shù)估計與t檢驗均依照FamaandMacbech方法分別回歸求均值進行，保證了通過虛擬變量ISSUEit得到新股發(fā)行公司長期市場表現(xiàn)的同時，也求得了反映真實水平的t值；同時，這一模型與DanielandTitman論證的“股票的收益反映了公司特征，尤其是權(quán)益規(guī)模（Size）和權(quán)益的價值性（B/M）”在認識上是一致的，從而為在更深層次探討融資公司長期市場表現(xiàn)問題提供了額外的支撐。

（四）FamaandFrench的三因素日歷月份時間序列回歸模型

FamaandFrench認為，“股票（投資組合）的收益依賴于公司展示出來的不可模仿因素的實現(xiàn)，集中體現(xiàn)在市場風(fēng)險溢價、小公司的收益減大公司收益的差值、高賬市比公司收益減低賬市比公司收益的差值”，進而建立如下回歸方程：

（Rpt-Rft）=α+β（Rmt-Rft）+sSMBt

+hHMLt+et

其中，Rpt是融資公司組成的投資組合在月度t的收益率；Rft是三個月期國債在月度t的收益率；Rmt-Rft是市場風(fēng)險溢價；SMBt是月度t小公司的收益減去大公司收益的差值，體現(xiàn)了權(quán)益規(guī)模效應(yīng)；HMLt是月度t價值股收益減去成長股收益的差值，體現(xiàn)了價值股效應(yīng)。

假設(shè)發(fā)行公司的長期市場低績效僅反映了風(fēng)險（β）、權(quán)益規(guī)模（Size）和權(quán)益賬市比（B/M）的不同差異導(dǎo)致的復(fù)合效應(yīng)，那么，截距項α不管是數(shù)值上還是統(tǒng)計意義上都應(yīng)該顯著為0；否則，說明在控制了上述決定股票收益的三種因素后，還存在其他未觀測到的因素，也正是這一因素導(dǎo)致了新股發(fā)行公司的長期市場低績效。

三因素時間序列模型的優(yōu)缺點為：通過形成投資組合的方式，有效消除了橫截面層次的收益相關(guān)問題，使t值更加可信，但是也正因為如此，犧牲了大量有效樣本。同樣，在一定程度上，該模型可能存在潛在的遺漏變量問題。正如MitchellandStafford指出的，三因素模型無法正確衡量小公司與高賬市比（B/M）公司的正常回報率，而在所有關(guān)于融資公司市場表現(xiàn)的研究中，事件公司往往大部分是小公司，于是按照后者的建議，同時計算匹配公司投資組合回報率，進而比較兩類公司的截距項α就成了必不可少的步驟，事實上大多數(shù)學(xué)者也正是這樣做的。

三、異常回報率的指標選取與計算方法

通過一定的模型求得事件公司與對比基準的正常回報率后，事實上存在兩種計算異常回報率的方法：累加與連乘，相應(yīng)地就會有兩種對應(yīng)指標：累積異常回報率與買入并持有策略下的異常回報率。

（一）累積異常回報率

關(guān)于長期市場表現(xiàn)的早期文獻，只是簡單地將事件研究的技術(shù)延長至一個更長的時間窗，比較事件公司的回報率與匹配的投資組合的回報率（如市場指數(shù)回報率或匹配公司投資組合的回報率）。自Fama，F(xiàn)isher，JensenandRoll關(guān)于事件研究的開篇之作后，AR+CAR就成為早期研究事件公司長期異常回報率的一種常用方法，該類指標的計算方法如下：

異常收益率（AR）：

累積異常收益率（CAR）：

表示事件月q到事件月s之間的累積異常收益率。

計算出這兩組指標后，可以通過主要觀察CAR的正負，評判相對于匹配標準所代表的正常收益率，融資公司市場表現(xiàn)的好壞，但是必須要注意到的一點是，AR、CAR本身的計算已經(jīng)將匹配標準的收益考慮在內(nèi)，這一點更加重了人們對于該類指標的內(nèi)生性懷疑。正如ConradandKaul所堅稱的，“長期來看CAR會呈現(xiàn)出向下或向上的偏差”；KothariandWarner用模擬數(shù)據(jù)證明，這種方法下的參數(shù)估計值及測量的統(tǒng)計量都會被夸大；BarberandLyon補充指出，對于新上市的公司這種方法會帶來額外的偏差。正是這諸多的不穩(wěn)定性，使采用該指標的學(xué)者越來越少。

（二）買入并持有異常回報率

累積異常收益率沒有準確反映投資者買入該股票并長期持有這一現(xiàn)實情況，長期持有者的實踐經(jīng)驗應(yīng)通過復(fù)利計算，即連乘各持有期的回報率進而得到買入并長期持有回報率。這種方法假設(shè)投資者在證券發(fā)行首日以收盤價買入，并一直持有三周年（或五周年），相對于把等量資金投資于采用某標準選取的具有共同特征的匹配公司的持有期收益，投資者財富究竟是增加還是折損了，以及增加或折損的程度。

Hertzel，Lemmon，LinckandRees、SpiessandAffleck-Graves、Billett，F(xiàn)lanneryandGarfinkel這幾位作者都延用了BHAR，即：

買入并持有異常回報率（BHAR）：

BHAR=BHRi-BHRm

然而，MitchellandStafford指出，BHAR指標會讓人產(chǎn)生股價對事件信息調(diào)整速度的錯誤印象，因為BHARs會隨著回報率觀測期的延長而增大，即使第一個觀測期不存在異常回報率②。

為了更直觀地反映投資于兩類公司的收益對比，Ritter在BHR的基礎(chǔ)上創(chuàng)造出WR（Wealthrelative）——相對財富指數(shù)這一概念，其計算公式為：

BHRs+WR指標相對于CAR有很大改進，克服了前者穩(wěn)定性差的缺點，被后續(xù)SEO、PPE、PD、BL的研究廣泛采用，成為證券發(fā)行（融資）企業(yè)長期市場表現(xiàn)研究領(lǐng)域不可或缺的重要工具。

第3篇：融資回報方式范文

一般而言，項目融資不外乎這樣幾種方式：

第一種，個人融資。若有一個投資規(guī)模不大、投資回收期短的項目，如我們常說的“短、平、快”，通過熟人、朋友、親戚、同事的介紹，也能引起人們的興趣。于是張三出300，李四拿1000，不多時就會籌集到項目所需資金。在西方，這種融資方式多用于家庭、個人小型項目操作，由此產(chǎn)生Closed Corporation（私人小公司）或Family Trust（家庭基金），這在國內(nèi)大概還不為大家所熟悉。

第二種，企業(yè)內(nèi)部集資。若公司員工對自己公司的項目有信心，也可以掏出腰包里的錢來支持業(yè)務(wù)的發(fā)展，這種方式在國內(nèi)恐怕比國外還更流行一些，但是，操作起來的差異也許就大不相同了。在西方，即使是內(nèi)部集資，也會通過專業(yè)會計或金融公司審查評估，而且對資金使用時限、具體用途、最低回報率都會有明確規(guī)定。項目進展和資金使用狀況，要定期向員工做出清晰而坦誠的匯報。而中國的一些公司，能做到如此負責(zé)任的并不是太多。而且，集資而不能如期返還，專款而非專用的情況也時有發(fā)生。

第三種，風(fēng)險投資。所謂風(fēng)險投資，就是將自己的錢拿出來投入到看來有較高回報率、但包含有許多不確定因素的項目或公司之中，以期事業(yè)成功之時自己或者能得到高額回報、或成為項目或公司的股東之一。在西方，這是很多小公司、新公司創(chuàng)業(yè)之時選擇的主要融資方式。筆者的一位同事早年在大學(xué)做研究，后來創(chuàng)辦了一家小型礦業(yè)公司，其所需資金完全來自于風(fēng)險投資市場(Venture Capital)。而且他告訴筆者，那些資本家手里有了許多的錢，只要是一個好項目，有優(yōu)秀管理人才，到他們那里要錢簡直是非常容易的。

比較而言，中國的風(fēng)險投資還并不被大多數(shù)人們所熟悉，也并未得到政府方面的足夠重視，甚至缺乏對這方面進行管理和指導(dǎo)的法律法規(guī)。難怪有人說風(fēng)險投資在中國尚處于萌芽階段。

第四種，項目融資或銀行貸款。借錢消費，用別人的錢來做自己想做的事，這在西方社會中是一種十分流行的思想。就個人而言，體現(xiàn)在大量的貸款買房、買車、賒銷、信用卡透支等諸方面。就公司而言，體現(xiàn)在項目融資、銀行貸款的充分利用，用別人的錢來賺錢是最好不過的了。有了一個好的項目，就有了一個好的融資基礎(chǔ)，只要有可能，要盡量讓銀行拿錢出來資助項目的建設(shè)啟動，即使公司有現(xiàn)金積蓄，也盡量不要拿自己的錢作為資本入股。因為投入的股本金越少，將來的投資回報率就會越高，而且有銀行進來共同承擔(dān)風(fēng)險，也使項目的成功多了一份保證。當然，這樣做的前提是項目資本投入的回報率應(yīng)該高于銀行的利息率，這也是一個好項目能得以建立的基本前提之一。正是看到資本家的這種追求投資回報率的貪婪性，一些金融、證券監(jiān)管、會計、審計事務(wù)所等對公司的負債率都做了一些規(guī)定，由此設(shè)置資金財務(wù)方面的安全線，以防“炒空”。反過來，中國許多人對負債經(jīng)營這一思維方式并不十分了解，就像我們的文化所影響的那樣，借別人的錢總不是件好事。在個人方面體現(xiàn)在“先攢錢后買房”、“有多少錢辦多少事”的行為準則，在經(jīng)營公司時也照此辦理。對此本人深有體會。聽別人說過有一項由中外雙方共同建立的合作投資項目，從技術(shù)、市場、投資環(huán)境等各方面看都非常好。按中國法律規(guī)定，合資企業(yè)的最高負債率可達70% 。于是，外方建議項目資本的50%應(yīng)通過銀行融資解決。中方開始時堅決反對借貸經(jīng)營，理由是既然雙方是合資經(jīng)營，當然各自得從腰包里面掏出現(xiàn)金來建設(shè)這一合資企業(yè)，不然要外方合資有何用呢？外方當初對中方的理由十分不解，既然中國政府的政策允許合資企業(yè)可以通過項目融資，又有金融機構(gòu)愿意向這樣一個好項目貸款，何樂而不為呢？并且，還就此問題邀請國際知名金融專家來給中方做專題講座，用實例分析說明項目融資的好處。最后，中方做出讓步，而且用他們自己的話說是很大的讓步，同意將項目投資的20%由銀行貸款解決。而外方也只好適用這種有中國特色的思維方式了。

第五種，股市融資。這大概是中國多數(shù)稍具規(guī)模的公司最愿意進行的一種融資方式。只要在股票市場上出售一些本公司的股票，大把的現(xiàn)金就會流入公司的賬上。而且在國內(nèi)上市出售股票并不是太難的事，何樂而不為呢？一些已經(jīng)上市的公司還經(jīng)常增發(fā)新股，或者是該分紅時不給股東們錢，而是發(fā)股票，美其名曰“配發(fā)新股”。中國的股民們也真是好欺負，而且對能得到新股、賺到更多的錢懷有很高的期望，因而大都持有“你給我就要”的態(tài)度。

第4篇：融資回報方式范文

關(guān)鍵詞：融資 成本分析

融資是企業(yè)資本運動的起點,也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來說,它只是企業(yè)資本運動的一個環(huán)節(jié)。但融資活動,決定和影響企業(yè)整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經(jīng)營活動以及企業(yè)財務(wù)目標的實現(xiàn)。

一 、改革開放以來,企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:

1.企業(yè)資本由供給制轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉(zhuǎn)變。

3.融資形式由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。

二、雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機制并未形成。

以企業(yè)為主體的投融資活動,還沒有真正的以市場為主導(dǎo),理性地根據(jù)資本成本、風(fēng)險和收益對稱原理選擇融資方式,確定資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)融資機制的形成,還需要從存量和增量兩個方面進行。

三、現(xiàn)代公司融資理論認為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是企業(yè)通過決策融資結(jié)構(gòu),實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的過程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險決定的。

融資方式的選擇,是企業(yè)融資機制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標準,可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

四、企業(yè)融資機制的形成,結(jié)論性意見是:

1.體制決定政策。通過經(jīng)濟體制改革,創(chuàng)造有效地市場經(jīng)濟環(huán)境,在此基礎(chǔ)上,企業(yè)財務(wù)政策決定企業(yè)融資方式、融資結(jié)構(gòu)。

2.企業(yè)融資機制的形成,依賴于國有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結(jié)構(gòu),使融資活動融于企業(yè)產(chǎn)權(quán)運營和變革中。

3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場,特別是證券市場。增加市容量,完善股票市場和債券市場結(jié)構(gòu)。在完善主板市場的同時,推動二板市場的設(shè)立,以滿足各類企業(yè)融資需要。

五 、西方上市公司融資決策的模式

1、兩大準則。股東價值最大化是上市公司資本運作目標，而融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)成長和股東價值的重要一環(huán)。西方公司財務(wù)理論和實證研究表明，企業(yè)融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理受公司治理、產(chǎn)品市場競爭環(huán)境、稅法以及金融市場有效性等因素影響。

2、按需定制。西方企業(yè)首先根據(jù)持續(xù)投資和增長要求選擇融資類型。一般地，高科技企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流遠遠不能滿足投資需求，擴張性投資則通常來源于外部股權(quán)融資，而資產(chǎn)負債率，特別是長期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率一直保持在非常低的水平，甚至多年無長期債務(wù)，并且不支付現(xiàn)金紅利。高成長企業(yè)一旦成功，投資收益率往往大大超過融資成本。此類公司融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理首先不是降低成本，而是與企業(yè)現(xiàn)金流入風(fēng)險匹配，降低財務(wù)風(fēng)險。

3、動態(tài)調(diào)整。確定融資類型后，西方企業(yè)進一步根據(jù)金融市場變化趨勢，運用金融工程技術(shù)，通過融資方案專業(yè)設(shè)計，不斷降低融資成本。其中包括：根據(jù)利率變化預(yù)期設(shè)計融資產(chǎn)品如浮動利率債務(wù)或含有公司可贖回條款的債務(wù)以規(guī)避利率風(fēng)險；利用投資者與企業(yè)之間對企業(yè)未來成長能力預(yù)期之差異設(shè)計融資產(chǎn)品合約如可轉(zhuǎn)換證券、認股權(quán)、可贖回股票等融資方式；利用稅法設(shè)計融資產(chǎn)品如利用資本收益和利息收益稅率的差異，發(fā)行零息票債券等。

西方上市公司通常按照自身的成長階段和投資戰(zhàn)略，從為股東增值和可持續(xù)發(fā)展的角度改變?nèi)谫Y方式，動態(tài)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。如果公司由高速成長階段進入增長率下降的穩(wěn)定成熟階段后，確實缺乏能夠為股東增值的投資機會，或者每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流入及現(xiàn)金儲備規(guī)模大大超過能夠為股東創(chuàng)造價值的投資機會所需資金，上市公司一般會把除滿足必要的經(jīng)營與投資活動以及維持良好資信等級所需資金以外的富余現(xiàn)金分配給股東，包括逐步提高現(xiàn)金紅利支付率和回購股票。

由此可見，快速成長中的企業(yè)傾向于股票籌資和增加短期債務(wù)、避免長期債務(wù)和現(xiàn)金紅利；成熟階段的企業(yè)則傾向于增加長期債務(wù)，并通過現(xiàn)金紅利和股票回購方式向股東大量分配現(xiàn)金。

六、我國上市公司的融資啟示

1、對于任何方式融資組合，無論是側(cè)重于債務(wù)融資還是股權(quán)融資，其混合成本都必須保證小于資本收益率，否則就會對公司現(xiàn)有股東利益的損害。

2、對資本成本的理念的理解和認識方面。資本成本是資本市場對企業(yè)的外部評價指標這一，其估算是由資本市場來完成的；資本成本取決于投資項目的預(yù)期收益風(fēng)險，資本成本的估算是建立在市場價值而不是企業(yè)帳面價值基礎(chǔ)上；資本成本的估算方法和數(shù)值有較大的彈性和主觀性。因此，企業(yè)在對股權(quán)成本的測算時，即可按上述資本成本的估算模型直接計算，也可采用靈活方式，通過在現(xiàn)有的國債收益率的基礎(chǔ)上加上風(fēng)險溢價，借鑒有關(guān)投資咨詢機構(gòu)的貝塔值結(jié)果，參照上市公司資本回報率等辦法獲得。

第5篇：融資回報方式范文

全球資本市場的不景氣致使PE機構(gòu)退出渠道收窄是回報率下滑的重要原因之一。今年以來，受宏觀經(jīng)濟疲軟影響，境內(nèi)外資本市場遭遇“寒流”。2012年第二季度中國企業(yè)IPO數(shù)量及規(guī)模持續(xù)低位徘徊，僅有72家中國企業(yè)在全球各資本市場完成IPO，合計融資532.4億元。相比于2011年二季度107家企業(yè)IPO完成融資1171.2億元，無論在數(shù)量還是融資規(guī)模方面都大幅下滑。

此外，一系列新股發(fā)行改革措施“組合拳”的出臺從根源上遏制了新股的“三高”現(xiàn)象，國內(nèi)高市盈率IPO高燒漸退，二級市場價值得到重估。2012年二季度，A股平均發(fā)行市盈率已降至30.6倍，從2011年一季度66倍的高市盈率起連續(xù)第五個季度下滑。此外，新股首日破發(fā)率有所抬頭，特別是6月份，超過一半的新股上市首日即告破發(fā)，新股不敗神話徹底破滅。

就單筆退出案例來看，6月28日蘇大維格（300331.SZ）的成功IPO為蘇高新風(fēng)投獲得21.6 倍的賬面回報率，居本季度所有IPO退出案例之首。較去年同期誠信創(chuàng)投退出高盟新材63倍的單筆最高退出回報率下降了近70%。

盡管A股上市退出的平均回報率漸行漸低，但相比H股市場而言，在A股市場實現(xiàn)退出的創(chuàng)投機構(gòu)仍相當幸運。根據(jù)ChinaVenture 投中集團旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計顯示，盡管港交所主板成為二季度中國企業(yè)IPO融資規(guī)模最大的板塊，但從退出回報來看，在香港上市的5家具有VC/PE背景的企業(yè)平均賬面回報率跌至-0.05倍，這意味著部分創(chuàng)投機構(gòu)管理團隊耕耘多日不僅顆粒無收，還需面對來自投資方的重重壓力。

第6篇：融資回報方式范文

1.1 概念

BT是英文Build（建設(shè)）和Transfer（移交）縮寫形式，意即“建設(shè)――移交”，是政府利用非政府資金來進行基礎(chǔ)非經(jīng)營性設(shè)施建設(shè)項目的一種融資模式。BT模式是BOT模式的一種變換形式，指一個項目的運作通過項目公司總承包，融資、建設(shè)驗收合格后移交給業(yè)主，業(yè)主向投資方支付項目總投資加上合理回報的過程。目前采用BT模式籌集建設(shè)資金成了項目融資的一種新模式。

1.2 背景

隨著我國經(jīng)濟建設(shè)的高速發(fā)展及國家宏觀調(diào)控政策的實施，基礎(chǔ)設(shè)施投資的銀根壓縮受到前所未有的沖擊，如何籌集建設(shè)資金成了制約基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的關(guān)鍵。原有的投資融資格局存在重大的缺陷，金融資本、產(chǎn)業(yè)資本、建設(shè)企業(yè)及其關(guān)聯(lián)市場在很大程度上被人為阻隔，資金缺乏有效的封閉管理，風(fēng)險和收益分擔(dān)不對稱，金融機構(gòu)、開發(fā)商、建設(shè)企業(yè)不能形成以項目為核心的有機循環(huán)閉合體，優(yōu)勢不能相補，資源沒有得到合理流動與運用。2004年國務(wù)院頒布的《國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》（國發(fā)[2004]年20號），明確規(guī)定“放寬社會資本的投資領(lǐng)域，允許社會資本進入法律法規(guī)未禁入的基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)及其他行業(yè)和領(lǐng)域”，“各級政府要創(chuàng)造條件，利用特許權(quán)經(jīng)營、投資補助等多種形式，吸引社會資本參與社會資本參與有合理回報和一定投資回收能力的公益事業(yè)和公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)”。此政策背景可謂是BT模式獲得發(fā)展的一個重要因素。

1.3 發(fā)展BT模式的意義

BT模式的作用顯而易見，主要有如下四個方面：

第一，通過BT，使未來的財政性收入即期化，擴大內(nèi)需，拉動地方經(jīng)濟增長；而通過吸引社會資本的加入，引導(dǎo)了民間資本的合理投向，提高了資本利用效率；第二，BT模式能緩解當?shù)卣斦再Y金的暫時短缺，因為政府項目的公共品特性以及資金需求量大、回收期長等特點，使得必須由財政性資金建設(shè)的項目必然出現(xiàn)財政資金供應(yīng)的暫時缺口，而BT模式的分期回購正是彌補財政資金供給缺口的有效方式；第三，政府強大的資信能力，為投資者、金融機構(gòu)、工程承包公司等提供了穩(wěn)定可靠的收益預(yù)期；第四，優(yōu)化資源配置，合理分散風(fēng)險，BT項目投資巨大，建設(shè)周期長，引入社會資本，多方共同承擔(dān)風(fēng)險，獲取收益。

1.4 BT模式的特點

1.4.1 BT模式僅適用于政府基礎(chǔ)設(shè)施非經(jīng)營性項目建設(shè)。

1.4.2 政府利用的資金是非政府資金，是通過投資方融資的資金，融資的資金可以是銀行的，也可以是其他金融機構(gòu)或私有的，可以是外資的也可以是國內(nèi)的。

1.4.3 BT模式僅是一種新的投資融資模式，BT模式的重點是B階段。

1.4.4 投資方在移交時不存在投資方在建成后進行經(jīng)營，獲取經(jīng)營收入。

1.4.5 政府按比例分期向投資方支付合同的約定總價。

2 BT的運作模式

2.1 模式主體

BT模式中三個主體：

2.1.1 項目業(yè)主。是指項目所在國政府及所屬部門指定的機構(gòu)或公司，也稱項目發(fā)起人。負責(zé)對項目的項目建設(shè)特許權(quán)的招標。在項目融資建設(shè)期間，業(yè)主在法律上不擁有項目，而是通過給予項目一定數(shù)額的從屬性貸款或貸款擔(dān)保作為項目建設(shè)、開發(fā)和融資的支持。在項目建設(shè)完成和移交后，將擁有項目的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)。

2.1.2 BT投資建設(shè)方。BT方通過投標方式從項目所在國政府獲得項目建設(shè)的特許權(quán)。負責(zé)提供項目建設(shè)所需的資金、技術(shù)，安排融資和組織項目的建設(shè)，并承擔(dān)相應(yīng)的項目風(fēng)險。通過招投標方式產(chǎn)生相應(yīng)的設(shè)計單位、施工單位、監(jiān)理單位和設(shè)備、原材料供應(yīng)商等。

2.1.3 貸款銀行或其他相關(guān)單位。融資渠道在BT模式中扮演很重要的角色，項目的融資渠道一般是投資方自有資產(chǎn)、銀團貸款、政府政策性貸款等。而貸款的條件一般取決于項目本身的經(jīng)濟效益，BT方的管理能力和資金狀況，以及政府為項目投資方提供的優(yōu)惠政策。

2.2 運作過程

2.2.1 項目的確定階段：政府對項目立項，完成項目建設(shè)書、可行性研究、籌劃報批等工作。

2.2.2 項目的前期準備階段：政府確定融資模式、貸款金額的時間及數(shù)量上的要求、償還資金的計劃安排等工作。

2.2.3 項目的合同確定階段：政府確定投資方，談判商定雙方的權(quán)利與義務(wù)等工作。

2.2.4 項目的建設(shè)階段：參與各方按BT合同要求，行使權(quán)利，履行義務(wù)。

2.2.5 項目的移交階段：竣工驗收合格、合同期滿，投資方有償移交給政府，政府按約定總價，按比例分期償還投資方的融資和建設(shè)費用。

3 BT模式的風(fēng)險及風(fēng)險規(guī)避

3.1 風(fēng)險

隨著我國工程建設(shè)領(lǐng)域投融資體制的改革，越來越多的工程項目，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施項目，開始采用建設(shè)―轉(zhuǎn)讓即BT模式進行建設(shè)。實踐中，由于目前整個行業(yè)對BT模式的認識不夠，有關(guān)立法工作還處于探索階段，致使諸多問題無據(jù)可依，BT模式頻頻被濫用。有的以BT之名行墊資之實，有的僅有招標單位自身出具的還款承諾而無任何實質(zhì)性擔(dān)保，有的在用地、立項、規(guī)劃等方面明顯違反基本建設(shè)程序，等等，諸如此類的不規(guī)范之處給介入BT項目的建筑企業(yè)帶來了巨大的風(fēng)險。風(fēng)險較大，例如政治風(fēng)險、自然風(fēng)險、社會風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險；需增強風(fēng)險管理的能力，最大的風(fēng)險還是政府的債務(wù)償還是否按合同約定；安全合理利潤及約定總價的確定比較困難。

3.2 建筑企業(yè)的風(fēng)險規(guī)避

BT系由BOT（建設(shè)―經(jīng)營―轉(zhuǎn)讓）演變而來，作為一種投資方式，BT項目同樣具有BOT項目的根本特征。作為BT項目的投資方，建筑企業(yè)的權(quán)利不僅應(yīng)通過作為項目建設(shè)單位這一法律身份加以固定，還應(yīng)設(shè)定有效的擔(dān)保以確保其投資款的回收及相應(yīng)投資回報的如期獲取。鑒于此，對于那些擬通過BT模式提高競爭力的建筑企業(yè)來講，在介入BT項目前后，應(yīng)注意以下幾點。

第一，應(yīng)深入分析相關(guān)招標文件以確定BT項目真?zhèn)危婪都貰T模式可能帶來的風(fēng)險。

第二，積極開展對BT項目的調(diào)查，包括項目合法性以及項目運作前景預(yù)測等。

第三，重視對BT項目中招標單位回購擔(dān)保的審查，以確保擔(dān)保方案的有效性和可行性。

第四，對于實踐中有關(guān)部門由于對BT模式不了解，仍按一般工程承包辦理相應(yīng)手續(xù)的做法應(yīng)主動要求糾正，以避免該類登記方式不當，降低對承包商的保護力度，加大投資風(fēng)險。

第五，重視BT項目的簽約管理和履約管理。可聘請專業(yè)律師進行全過程把關(guān)，積極防范相當長的建設(shè)周期內(nèi)可能出現(xiàn)的法律風(fēng)險。

由于我國BT誕生的時間短、經(jīng)驗少，是新生事物，因此，最基本、最重要的是要有明確的合同法律保護，同時，在管理上，對項目的投資概算、設(shè)計方案的確定，工程質(zhì)量的檢驗以及財務(wù)審計都應(yīng)從法律上確定政府權(quán)力。但目前，我國尚沒有關(guān)于BT的專門立法，所以更應(yīng)加快立法步伐。

4 BT模式中所存在的問題

4.1 法律環(huán)境的缺失

目前沒有BT或BOT等相關(guān)方面的法律，也沒有可供參考的合同文本，BT模式中涉及的回購協(xié)議和融資擔(dān)保也沒有法律條款支持。

4.2 建設(shè)期中的產(chǎn)權(quán)界定模糊

業(yè)主和BT方簽訂合同之中有一個“回購協(xié)議”，即在項目移交時候是屬于回購的性質(zhì)，因此在簽訂合同后項目移交之前的這段時間內(nèi)，項目產(chǎn)權(quán)屬于BT方還是屬于業(yè)主方難以界定。

4.3 項目活動談判時間長，消耗大

BT項目大多沒有先例可循，項目的發(fā)起人（BT方）和政府機構(gòu)要花相當長的時間相互闡明各自的意愿。其中涉及到如何分擔(dān)項目中風(fēng)險問題上往往雙方談判中難以達成統(tǒng)一。

4.4 涉及環(huán)節(jié)多，成本高

BT模式的項目準備、招標、談判、簽署與BT有關(guān)的建設(shè)合同，移交，回購等階段，涉及到政府的許可、審批以及貸款擔(dān)保等諸多環(huán)節(jié)，操作的難度大，人為障礙多，而融資成本也會因中間環(huán)節(jié)增多而急劇上升。

4.5 項目相關(guān)方多，協(xié)調(diào)溝通難度大

BT模式中，涉及到的項目相關(guān)方很多，很多參建方均出于個體利益考慮而損害項目整體。如BT方在保證質(zhì)量的前提下希望施工承包方的報價盡可能低，而施工承包方則要保證自身的最低盈利標準，而采取相應(yīng)有損BT方的策略。

4.6 融資監(jiān)管難度大，資金風(fēng)險大

目前我國尚沒有相應(yīng)的BT模式方面的法律法規(guī)，而BT模式中法律關(guān)系，合同關(guān)系的特殊性和復(fù)雜性，導(dǎo)致融資監(jiān)管難度大。例如銀團是以政府或政府機構(gòu)的全額付款保證作為擔(dān)保，而不是BT方出具抵押作為擔(dān)保，未來的責(zé)任主體難以界定。

4.7 分包現(xiàn)象嚴重，質(zhì)量難以得到保證

由于業(yè)主只直接與BT方發(fā)生業(yè)務(wù)關(guān)系，項目的落實可能被細化，導(dǎo)致項目分包現(xiàn)象嚴重；BT方處于自身利益的考慮，在項目的建設(shè)標準、變更以及施工進度等方面存在問題，使得項目質(zhì)量得不到應(yīng)有的保證；業(yè)主方聘請的專業(yè)咨詢公司也可能存在道德風(fēng)險而沒有起到實質(zhì)性的作用。

4.8 應(yīng)用前提缺失，政策風(fēng)險加大

BT項目建立的前提是未來政府財政收入的真實增長，而地方政府的財政收入的增長無法支撐BT項目時，BT項目屬于盲目擴張固定資產(chǎn)投資規(guī)模的行為，擾亂國家的宏觀建設(shè)環(huán)境，同時極大損害投資人的經(jīng)濟利益，破壞市場秩序和市場環(huán)境。太平洋建設(shè)集團就利用這一點，在政府或政府機構(gòu)無力支付時候乘機收購當?shù)氐膰衅髽I(yè)，導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失，未來BT模式的可能受到政策鉗制，這也加大BT模式的政策風(fēng)險。

5 工程實例

5.1 工程概況

某橋梁工程，全長約4.718 公里；其中道路長約2.93 km，隧道長約0.45 km，大橋長約1.338km。全線按一級公路技術(shù)標準建設(shè)，設(shè)計行車速度80 公里/小時，路基寬度75 米，大橋采用雙向四車道，橋面寬22.5 米，隧道采用分離式雙向六車道，隧道橫斷面寬度2×17.5m。本工程項目范圍建筑安裝工程的建設(shè)、移交及保修。工程造價55397 萬元，總投資建設(shè)期為62個月（具體包括三個階段：（1）施工準備期2 個月；（2）施工期36 個月；（3）質(zhì)量缺陷責(zé)任期，自交工日起24 個月。）

5.2 投資回報及利息計算辦法

5.2.1 投資回報利潤的計算

投資回報利潤包括建設(shè)期投資回報利潤和回購期投資回報利潤。計算公式如下：

V=Ft*5%

式中：V―累計至計算期投資回報利潤總額。

T―若建設(shè)期不發(fā)生提前回購，t從第2 年起計算；若建設(shè)期發(fā)生提前回購，t從第1 年起計算。

Ft―自開工時至第t年累計投資總額。若建設(shè)期不發(fā)生提前回購，F(xiàn)值為經(jīng)雙方確認的自開工起至各年度止累計投資總額；若建設(shè)期發(fā)生提前回購，F(xiàn)值為經(jīng)雙方確認的自開工起至各年度止累計投資總額扣減甲方已支付的回購款后的余額，但未計算過投資回報部分的不得因回購款的提前支付而扣減。

n―計算期。按當年投資產(chǎn)值時間起點至計算回報時間點的年值。

5%―年投資回報率。

如工程在2011 年5 月1 日開工，至2012 年4 月30 日建設(shè)期第一年累計投資總額4 億元，2012 年5 月1 日至2013 年4 月30 日建設(shè)期第二年投資總額3億元，2013 年5 月1 日至2014 年4 月30 日建設(shè)期第三年投資總額3.5 億元（以上各季度產(chǎn)值無論是否等值），工程于2014 年5 月1 日交工驗收合格。按不提前回購和提前回購兩種方式計算如下：

（1）不提前回購模式

假設(shè)回購期按累計投資總額平均分三次間隔一年支付回購款，第一年不計算投資回報，總投資回報如下：

V=（4+3）×5%+（4+3+3.5）×5%+（4+3+3.5-3.5）×5%+（4+3+3.5-7）×5%=1.40 億元

（2）提前回購模式

甲方于2013 年5 月1 日進行第一次回購，共支付7 億元，2014 年5 月31日甲方進行回購期支付3.5 億元，第一年計算投資回報，總投資回報如下：

V=4×5%+（4+3）×5%+（4+3+3.5-7）×5%+3.5×5%×（30/365）=0.7394億元

5.2.2 資金利息的計算

利息以實際投入資金和投入時間開始計算，其中建筑安裝工程費的利息按甲方、乙方、監(jiān)理三方確認的季度產(chǎn)值、從該季度中間日至計息日的時間為計息期乘以貸款利率計算利息。公式如下：

I=Ft[（1+i）t-1]

式中：I―至計息日累計利息。

Ft―第t年某時間點確認的投資產(chǎn)值總額。

i―貸款基準利率（若甲方當年付清利息為單貸款利率，否則為復(fù)利貸款利率）。

n―計算期。

如2011 年6 月30 日我方支付拆遷款2 億元，2011 年第二季度建筑安裝工程產(chǎn)值為1.5 億元（資金投入點按2011 年4 月15 日起計算），2013 年7 月1 日為計息日，貸款年基準利率暫定為5.4%，第一筆款項的計息期為2 年，第二筆款項的計息期為2.2164 年，則此兩筆款項的利息為：

I=2×[（1+0.054）2-1]+1.5×[（1+0.054）2.2164-1]=0.4072 億元

第7篇：融資回報方式范文

文化產(chǎn)業(yè)眾籌融資風(fēng)險監(jiān)管

一、我國文化產(chǎn)業(yè)眾籌融資的現(xiàn)狀

（一）眾籌的內(nèi)涵

眾籌也被稱為大眾籌資或者是群眾集資，是指企業(yè)或者項目采用互聯(lián)網(wǎng)平臺進行宣傳與推廣，吸引資金投資以達到項目創(chuàng)立的目的。眾籌作為新型的融資模式，自出現(xiàn)以來受到投資者與企業(yè)、項目組織的歡迎，能夠快速達到項目創(chuàng)立的目的，而作為投資者，這種眾籌的模式能夠滿足其投資的需求，并且眾籌的份額都比較小，能夠滿足小投資者的投資理財需求。

眾籌融資的模式最初是國外的Kickstarter網(wǎng)站，2011年我國的第一家眾籌網(wǎng)站點名時間正式上線，引起國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的關(guān)注，2013年我國的幾大眾籌平臺，如天使匯、愛投資、人人投等網(wǎng)站的興起，標志著我國的眾籌逐漸興起。我國的眾籌平臺的發(fā)展并不是一帆風(fēng)順，在眾籌行業(yè)的發(fā)展中許多眾籌平臺已經(jīng)轉(zhuǎn)向其他的領(lǐng)域，如我國第一家眾籌網(wǎng)站點名時間于2014年轉(zhuǎn)向搶購電商平臺。我國的眾籌平臺中，不同的眾籌平臺涉及的領(lǐng)域存在差別，根據(jù)眾籌融資的模式可以將眾籌平臺分為四種模式：股權(quán)眾籌（如天使匯）、獎勵眾籌（如淘寶眾籌、京東眾籌）、債權(quán)眾籌、捐款眾籌（如輕松籌）。隨著眾籌模式的不斷發(fā)展，眾籌平臺也逐漸轉(zhuǎn)向文化領(lǐng)域。

（二）文化產(chǎn)業(yè)眾籌融資的特點

1.眾籌的類型為股權(quán)眾籌與獎勵眾籌

文化產(chǎn)業(yè)具有特殊性，文化項目具有無形性的特點，公眾對于文化產(chǎn)業(yè)眾籌的接受程度雖然不高，文化產(chǎn)業(yè)眾籌融資模式在我國的起步較晚，但是發(fā)展迅猛，我國當前成立的眾籌網(wǎng)站平臺中，文化產(chǎn)業(yè)類項目的眾籌占據(jù)半數(shù)，根據(jù)文化產(chǎn)業(yè)眾籌融資模式研究報告顯示，2011年我國文化產(chǎn)業(yè)眾籌成功項目不足十個，但是到了2013年已經(jīng)查過150個文化項目實現(xiàn)了眾籌。

從文化產(chǎn)業(yè)項目眾籌的模式上看，當前的文化產(chǎn)業(yè)中選擇股權(quán)眾籌與獎勵眾籌融資模式的較多，如人人投、天使匯等股權(quán)眾籌的模式范圍廣，而高回報受到投資者的歡迎，股權(quán)眾籌的模式能夠有效的幫助文化產(chǎn)業(yè)項目獲得融資，能夠有效動推動文化產(chǎn)業(yè)項目的實現(xiàn)。

2.文化產(chǎn)業(yè)眾籌的融資領(lǐng)域集中在電影、游戲、出版業(yè)

文化產(chǎn)業(yè)眾籌作為一種融資模式，采用特定的股權(quán)作為融資的回報，這種方式比較靈活，而且股權(quán)分為等額的股份，采用眾籌的多數(shù)是電影、游戲等文化企業(yè)。在獎勵眾籌模式中，采用的是一種直接可見的獎勵模式吸引投資者，如《小時代3》等影片采用的獎勵眾籌模式，回報是電影票、粉絲見面會門票等比較常見、低價的回報，主要是利用明星的粉絲效應(yīng)來吸引投資者。

二、我國文化產(chǎn)業(yè)眾籌融資存在的風(fēng)險

（一）眾籌缺乏完善的退款機制

眾籌作為文化產(chǎn)業(yè)融資的一個新興的手段與途徑，能夠為我國文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供充足的發(fā)展資金，促進優(yōu)秀文化產(chǎn)業(yè)項目的實現(xiàn)。文化產(chǎn)業(yè)具有特殊性，許多文化產(chǎn)業(yè)項目在推出的過程中因缺乏資金而無法順利的啟動，眾籌的產(chǎn)生能夠集中社會大量的資金實現(xiàn)文化產(chǎn)業(yè)項目。但是當前文化產(chǎn)業(yè)的眾籌融資存在一定的風(fēng)險，其中對于債權(quán)人來說，文化產(chǎn)業(yè)眾籌缺乏完善的退款機制，這種退款機制的缺陷導(dǎo)致債權(quán)人的權(quán)益難以得到全面的維護，容易造成文化產(chǎn)業(yè)項目融資失敗或者是文化產(chǎn)業(yè)項目失敗時，債權(quán)人的金錢難以得到返還。

（二）眾籌存在非法集資的法律風(fēng)險

文化產(chǎn)業(yè)眾籌是通過互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺的方式，將文化產(chǎn)業(yè)項目進行融資，這種屬于互聯(lián)網(wǎng)金融的一種創(chuàng)新，容易觸碰到法律的紅線，文化產(chǎn)業(yè)的眾籌融資的過程中存在類似非法集資的特征，如“采用向社會不特定的人吸收資金”“承諾給予一定的回報”，這都符合我國關(guān)于非法集資的法律特征的規(guī)定。文化產(chǎn)業(yè)的眾籌融資由于特點與非法集資類似，而且在當前的互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展過程中，眾籌的特點與P2P網(wǎng)貸、3M的運作模式存在一定的類似性，如果眾籌平臺不注意，容易觸及到非法集資的法律紅線，一旦被認定為非法集資，則容易產(chǎn)生較大的問題，投資者的資金很可能被凍結(jié)，并且難以追回。如在眾籌電影《十萬個冷笑話》中，影片通過點名時間采用眾籌的方式進行融資，但是作為電影的項目發(fā)起人卻存在一次性未經(jīng)許可而向不特定的公眾吸收存款，并且向投資者承諾在一定期限內(nèi)給予實物的回報，因此被認定為非法集資。

三、我國文化產(chǎn)業(yè)眾籌融資的監(jiān)管對策

（一）建立文化產(chǎn)業(yè)眾籌融資的投資人保護規(guī)則

當前我國的文化產(chǎn)業(yè)眾籌融資的規(guī)定存在立法的空白，對于文化產(chǎn)業(yè)的投資者身份認定存在立法的缺陷，導(dǎo)致其資格問題成為導(dǎo)致文化產(chǎn)業(yè)眾籌融資存在風(fēng)險的重要導(dǎo)火索，我國當前文化產(chǎn)業(yè)眾籌融資的門檻低，導(dǎo)致投資者具有分散性，容易形成非法集資的嫌疑。因此要認定文化產(chǎn)業(yè)投資者的資格，不僅能夠防止投資者與項目發(fā)起人串通，侵害其他投資者的權(quán)益，而且能夠有效的承擔(dān)項目融資失敗或者是項目推廣失敗的風(fēng)險。在文化產(chǎn)業(yè)眾籌融資模式中，要切實的防范由投資者引起的風(fēng)險，應(yīng)當建立完善的投資人保護制度，要探索眾籌模式的投資人退出機制，如可以采用股權(quán)并購、回購的方式進行退出，有效的保障投資者的合法權(quán)益。

（二）完善文化產(chǎn)業(yè)項目發(fā)起人的資格認定，防范非法集資風(fēng)險

非法集資對社會發(fā)展極為不利，而且不法分子利用互聯(lián)網(wǎng)平臺進行非法集資的現(xiàn)象十分普遍，在文化產(chǎn)業(yè)項目的眾籌融資過程中，要對項目發(fā)起人的資格進行嚴格的認定，要加強項目發(fā)起人的信息披露，項目的任何信息都應(yīng)當向社會公眾公開，并且項目發(fā)起人要承擔(dān)一定的責(zé)任，不得損害投資人的權(quán)益。

參考文獻：

[1]付斌.文化產(chǎn)業(yè)眾籌模式發(fā)展和創(chuàng)新[J].人民論壇，2016（08）：196-198.

[2]王云鳳.眾籌融資模式與西部地區(qū)文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展[J].前沿，2014（ZC）：97-99.

[3]曹海濤.大文化產(chǎn)業(yè)眾籌路在何方[J].文化月刊（下旬刊），2014（06）：120.

第8篇：融資回報方式范文

就直接效果來看，債轉(zhuǎn)股可迅速改善銀行和企業(yè)兩方面的資產(chǎn)負債表狀況。但圍繞債轉(zhuǎn)股也有爭論。集中于二個問題：第一，債轉(zhuǎn)股能使國有企業(yè)走出困境嗎？第二，如何防止債轉(zhuǎn)股變成債務(wù)大赦免，并克服新不良負債的形成機制？其實這兩個問題的答案并非是非此即彼的，它取決于債轉(zhuǎn)股改革定位是否適當，配套改革是否到位。下面詳細分析。

一、 債權(quán)和股權(quán)的比較：債轉(zhuǎn)股的政策定位

債轉(zhuǎn)股在國有企業(yè)改革全局中到底能起何作用，須從比較債務(wù)融資和股份融資的特征入手。

1.不同融資方式的單位成本比較企業(yè)以不同方式融資的單位成本不同。一般規(guī)律是，債務(wù)融資的單位成本低于股本融資。企業(yè)為融入資本必須給投資者提供一定回報率，回報率的高低，基本上反映了融資單位成本的高低。而該回報率由無風(fēng)險回報率加上風(fēng)險貼水兩部分組成。無風(fēng)險回報率在各融資方式下都相同，所以投資回報率，即融資單位成本的高低，就取決于風(fēng)險貼水的高低。債務(wù)融資方式下，無論是債券還是銀行貸款，都必須按事先議定的債息率定期支付本息，而且在企業(yè)發(fā)生債務(wù)危機甚或破產(chǎn)時必須優(yōu)先償還銀行貸款和債券債務(wù)，所以債權(quán)人面臨的風(fēng)險較小，所以企業(yè)需要支付給債權(quán)人的風(fēng)險貼水較小。而股權(quán)投資者，不論是上市公司的股票持有者，還是非上市公司的股權(quán)人，其投資收益隨企業(yè)經(jīng)營狀況而上下波動，面臨較大風(fēng)險。而且，在進入破產(chǎn)清算程序時，僅能取回償還各種債務(wù)后的剩余值，所以企業(yè)股本投資者的風(fēng)險遠比企業(yè)債權(quán)人的風(fēng)險大，企業(yè)提供給股本資本的長期平均回報率，一定要高于給債務(wù)的回報率。也就是說，從長期平均成本的角度來看，企業(yè)用股本籌集資金的成本要比向銀行或債券市場舉債要高。

另外，債務(wù)利息往往計入成本，可沖減公司所得稅，但股息則無此優(yōu)惠。這樣一來，股本融資的成本就又進一步高于債務(wù)融資于了。

2.不同融資方式對企業(yè)支付能力的時間約束比較企業(yè)在正常經(jīng)營中，對于以債務(wù)方式融入的資金，其本息支付所面臨的時間約束是“硬”的，回旋余地小。如企業(yè)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，債權(quán)人有權(quán)啟動破產(chǎn)訴訟程序。與之相對，股本融資方式在支付、清償方面的時間約束，相對較“軟”，回旋余地較大，企業(yè)盈利好則多分紅，盈利不好則少分紅，甚至可以不分紅。而且，不論是公開上市公司還是非公開上市公司，股東一旦認股后，除非由占相當比例股份的股東發(fā)起，并經(jīng)法定程序?qū)ζ髽I(yè)進行清算，否則，任何單個股東都無權(quán)要求退股，只能轉(zhuǎn)售股權(quán)來變現(xiàn)。所以，債務(wù)融資方式下對企業(yè)施加的支付、清償?shù)臅r間約束，要遠遠“硬”于股本融資。

股本融資由于具有軟時間約束和高成本兩種特性，這種融資方式適用于投資收益波動大但預(yù)期收益高的企業(yè)，和投資要有一段較長的無收入或低收入期后才能有高收益的企業(yè)。

3.債轉(zhuǎn)股的政策目標定位從前面的分析表明，如果資產(chǎn)管理公司是按市場經(jīng)濟的原則來經(jīng)營，債轉(zhuǎn)股事實上無法降低企業(yè)融資的成本，因為債轉(zhuǎn)股后，企業(yè)應(yīng)支付給資產(chǎn)管理公司的長期平均回報率須高于銀行貸款利率。所以，認為債轉(zhuǎn)股可以減輕企業(yè)的負擔(dān)的流行看法是一種理論上的誤解。債轉(zhuǎn)股對于國有企業(yè)改革的意義應(yīng)該在于，債變成股以后，可以緩解國有企業(yè)高額存量債務(wù)在短時期內(nèi)的還本付息壓力，從而給經(jīng)營不好的國有企業(yè)一段較為寬松、從容的“軟”時間約束，來解決其長期存在的問題，提高其競爭和盈利能力。只有在這段軟時間約束里，國有企業(yè)能夠消除其競爭和盈利能力低的根本原因，并要求國有企業(yè)最終能給國有資產(chǎn)管理公司支付比銀行利息更高的投資回報，債轉(zhuǎn)股才不會變成給予國有企業(yè)的又一頓免費的午餐。

二、 債轉(zhuǎn)股的作用何在？

國內(nèi)許多學(xué)者和國有企業(yè)管理人員把國有企業(yè)的高負債率作為國有企業(yè)競爭和盈利能力低的主要原因。要評價這個觀點，我們必須弄清楚國有企業(yè)為何會普遍存在如此高的負債率。國有企業(yè)高負債率的直接原因是國家在1983年實行了撥改貸，對國有企業(yè)的投資由財政撥款改為向銀行的貸款。國有企業(yè)高負債率的間接原因則是國有企業(yè)的預(yù)算軟約束。當國有企業(yè)發(fā)生虧損或經(jīng)營困難時，國家由傳統(tǒng)的財政撥款直接支持改為間接地由銀行的低息貸款來支持，國有企業(yè)貸了款后經(jīng)營狀況沒有改善，借的款越來越多，負債的比率也就越來越高。

作為企業(yè)投資的資金來源，貸款的成本負擔(dān)比股本融資的成本負擔(dān)低，而且，在我國，尤其是在近幾年國有銀行的商業(yè)化改革之前，國有企業(yè)向銀行的投資貸款相當程度上具有政策性質(zhì)，國有企業(yè)貸款到期還息付本的時間約束壓力也不硬。因此，說國家沒有提供給國有企業(yè)股本投資，企業(yè)要對其子靜止復(fù)銀行利息，造成國有企業(yè)競爭、盈利能力低在理論上是說不通的。債轉(zhuǎn)股并不能經(jīng)由降低企業(yè)投資資金成本的方式來提高國有企業(yè)的競爭能力。債轉(zhuǎn)股的作用其實應(yīng)該是在于提供國有企業(yè)一段時間和一種方式來解決國有企業(yè)高負債率的間接原因，即預(yù)算軟約束的問題。

自匈牙利的經(jīng)濟學(xué)家科耐提出了社會主義經(jīng)濟中的國有企業(yè)普遍存在預(yù)算軟約束的現(xiàn)象以后，預(yù)算軟約束已經(jīng)成為主流經(jīng)濟學(xué)中的一個熱門問題。許多學(xué)者把國有企業(yè)的預(yù)算軟約束歸咎于國有企業(yè)的所有制性質(zhì)。在這種理論的指導(dǎo)下，前蘇聯(lián)和東歐轉(zhuǎn)型國家把國有企業(yè)的私有化作為解決國有企業(yè)問題的首要措施，但根據(jù)世界銀行《1997年世界發(fā)展報告：從計劃到市場》的研究，前蘇聯(lián)和東歐國家在把國有企業(yè)私有化以后，原來存在于企業(yè)的預(yù)算軟約束不僅沒有消除反而變本加厲。

如果國有企業(yè)的預(yù)算軟約束不是由所有制的性質(zhì)決定的，那么預(yù)算軟約束的根源為何？我和譚國富在發(fā)表于1999年5月份《美國經(jīng)濟評論》第89卷第2期上的《政策負擔(dān)、責(zé)任歸屬、和預(yù)算軟約束》一文中論證道，由于國有企業(yè)普遍承擔(dān)著某些國家政策造成的負擔(dān)，使國有企業(yè)蒙受了政策性虧損，國家對企業(yè)的政策性虧損負有無可推卸的責(zé)任，因此，必須對這種虧損給予補償，但是，由于信息不對稱的問題，企業(yè)可以把經(jīng)營性的虧損也說是政策性虧損，國家分不清楚那些是政策性虧損那些是經(jīng)營性虧損，只好把企業(yè)的所有虧損都背起來，國有企業(yè)的預(yù)算因而軟化。當企業(yè)的預(yù)算是軟的時候，企業(yè)經(jīng)理人員的道德風(fēng)險和其他治理問題也就會更為嚴重，出現(xiàn)一種惡性循環(huán)。預(yù)算軟約束的根源是政策性負擔(dān)，即使是私有企業(yè)，如果政府要其背負國家政策造成的負擔(dān)，政府也必須對由此造成的虧損給予補償，而私有企業(yè)的經(jīng)理人員利用政策性負擔(dān)為借口向政府要事前的政策性優(yōu)惠和事后的政策性補貼的積極性會比國有企業(yè)的經(jīng)理人員高，這是前蘇聯(lián)、東歐國家在私有化以后預(yù)算軟約束更為普遍、嚴重的原因。在不消除政策性負擔(dān)的情況下，信息不對稱和激勵不相容的問題會更為嚴重，任何國有企業(yè)的改革措施都難于收到預(yù)期的效果。

到底我國的國有企業(yè)現(xiàn)在還背負有哪些政策性負擔(dān)？對此，在我和蔡昉、李周所著的《充分信息和國有企業(yè)改革》（上海人民和三聯(lián)出版社，1997）一書和我們?nèi)嗽?998年5月份《美國經(jīng)濟評論》第88卷第2期上《競爭、政策負擔(dān)和國企改革》一文中有詳細論述。歸納起來，國有企業(yè)現(xiàn)有的政策性負擔(dān)可分為兩大類： 1． 戰(zhàn)略性負擔(dān)。資金、技術(shù)密集的產(chǎn)業(yè)是資金相對豐富的發(fā)達國家的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，我國是一個資本相對稀缺的國家，這種要素秉賦結(jié)構(gòu)決定了資本密集型的產(chǎn)業(yè)在我國必須有國家的保護和支持才能生存，在開放、自由競爭和沒有政府的補貼和保護的條件下是不具有“自生能力”的。但出于國家要優(yōu)先發(fā)展資金、技術(shù)密集型的產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略目標，許多國有企業(yè)被建立起來。改革前，這類企業(yè)能夠生存，因為企業(yè)所需的所有投入要素的價格都被人為壓低，而且，其產(chǎn)品在國內(nèi)市場具有壟斷地位，也不必面對國外同類產(chǎn)品的競爭。改革、開放后，各類投入要素的價格都已一一放開而不斷上升，國內(nèi)市場的壟斷地位也因國外同類產(chǎn)品和合資企業(yè)的進入而消失。于是，這類企業(yè)喪失了其自生能力。但這種資金、技術(shù)密集的國有企業(yè)是政府按國家的戰(zhàn)略目標而建立的，企業(yè)本身對其產(chǎn)業(yè)和技術(shù)選擇不負有責(zé)任，當面對市場競爭無法生存時，政府只好給予各種優(yōu)惠政策和財政或銀行的低息貸款補貼。

2． 社會性負擔(dān)。改革之前，我國實行了低工資政策，工人在就業(yè)時所領(lǐng)到的工資基本上只夠當前的消費，工資應(yīng)有的其他組成部分由國家直接掌握作為投資，工人的養(yǎng)老、醫(yī)療、住房、子女教育等，由國家在工人需要時才以財政撥款的方式直接支付。在1979年的改革以后，對老工人的上述費用逐漸轉(zhuǎn)由企業(yè)自己負擔(dān)，增加了國有企業(yè)的成本。由于非國有企業(yè)沒有這部分負擔(dān)，國有企業(yè)在和其競爭時，也就處于不利地位。另外，改革前推行的是資金密集型的重工業(yè)優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略，投資很多，創(chuàng)造的就業(yè)機會卻很少，為了解決城市新增就業(yè)的需要，國有企業(yè)的一個工作崗位經(jīng)常分給好幾個工人來就業(yè)，而有許多冗員，改革后放棄了統(tǒng)收統(tǒng)支制度，冗員對國有企業(yè)就成了一種由國家過去的政策造成的一種額外負擔(dān)。

三、 債轉(zhuǎn)股的國有企業(yè)的轉(zhuǎn)產(chǎn)轉(zhuǎn)制。

“拔改貸”并不增加國有企業(yè)的資金成本。因此，也就不能指望通過拔改貸的逆向操作來降低國有企業(yè)的資金成本以提高國有企業(yè)的經(jīng)營效率。債轉(zhuǎn)股的作用應(yīng)該放在解決國有企業(yè)由政策性負擔(dān)造成的預(yù)算軟約束的問題，以硬化預(yù)算約束，改善經(jīng)營機制，提高國有企業(yè)的盈利和競爭能力。

首先，對于國有企業(yè)的戰(zhàn)略性負擔(dān)部分，可以根據(jù)企業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品和市場特性分為三類區(qū)別對待。第一類是技術(shù)、產(chǎn)品過時，在國內(nèi)已沒有市場的企業(yè)，如一些老軍工企業(yè)，對這類型的企業(yè)，提高這類企業(yè)盈利能力的唯一辦法是轉(zhuǎn)產(chǎn)，利用債轉(zhuǎn)股所提供的一段軟時間約束，在市場上重新尋找能夠利用其較好的工程設(shè)計能力而又符合我國要素秉賦所決定的比較優(yōu)勢的產(chǎn)品。轉(zhuǎn)產(chǎn)成功后，產(chǎn)品符合我國的比較優(yōu)勢，企業(yè)的自生和盈利能力提高，也就有辦法支付給資產(chǎn)管理公司應(yīng)有的股本回報。第二類是產(chǎn)品在企業(yè)的所在地已不符合當?shù)氐谋容^優(yōu)勢，如上海的紡織業(yè)，因為勞動力成本在上海遠比在國內(nèi)的其它地區(qū)高，因此，無法和其它地區(qū)的紡織業(yè)競爭，解決的辦法和第一類一樣是轉(zhuǎn)產(chǎn)，這類企業(yè)通常位于城內(nèi)，地產(chǎn)的價值很高，適合經(jīng)營商業(yè)和其他附加價值高的產(chǎn)業(yè)，債轉(zhuǎn)股以后，也可以給這類企業(yè)的轉(zhuǎn)產(chǎn)創(chuàng)造條件。第三類是，企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品有很大的國內(nèi)市場，但由于生產(chǎn)所需的技術(shù)，資金密集程度太高，不符合我國的比較優(yōu)勢，在失去市場壟斷以后，如果不克服我國資金相對稀缺、相對貴的比較劣勢，這類企業(yè)的產(chǎn)品無法和國外企業(yè)和國內(nèi)合資企業(yè)的同類產(chǎn)品競爭，電信和化工即屬這類型企業(yè)。解決這個問題的辦法是利用市場換資金，讓這類企業(yè)和國外的企業(yè)合資，或是到國外資本市場直接上市。債轉(zhuǎn)股也可以給這類企業(yè)和國外企業(yè)合資或是到國外上市創(chuàng)造有利的條件。最后，還有少數(shù)一些企業(yè)，其資本和技術(shù)密集程度很高，為國防安全所需要，既不適合轉(zhuǎn)產(chǎn)也不適合外資參股，這類型企業(yè)不管國有或是民營，其生存只能靠國家的支持，債轉(zhuǎn)股可以使銀行解套，將支持這類型企業(yè)的責(zé)任歸還給財政，但債轉(zhuǎn)股并不能提高這類型企業(yè)的盈利和自生能力。

對于社會性政策負擔(dān)部分，應(yīng)由政府建立社會保障制度，將企業(yè)冗員、職工養(yǎng)老、醫(yī)療等負擔(dān)從企業(yè)中分離出來。目前我國在這方面的制度框架已初具雛形，對于支付現(xiàn)有在職職工所需的流量資金，已按照國家、集體、個人三方共擔(dān)的原則進行提取。難點在于以往把本應(yīng)該用于社會保障的基金積累，已用于生產(chǎn)建設(shè)投資，形成了社會保障基金的歷史欠帳。解決這個問題的一個可行辦法是變現(xiàn)一部分國有企業(yè)資產(chǎn)，以彌補歷史欠帳。債轉(zhuǎn)股給變現(xiàn)國有資產(chǎn)提供了一個較為便利的方式，所以，也可以為社會性政策負擔(dān)的剝離，創(chuàng)造所需的資金條件。

四、 結(jié)論

國有企業(yè)盈利和競爭能力低的根源是政策性負擔(dān)，債轉(zhuǎn)股本身并不能消除國有企業(yè)的政策性負擔(dān)，但可以給消除國有企業(yè)的政策性負擔(dān)提供一段較為寬松的軟時間約束和一個有利的實現(xiàn)形式。解決國有企業(yè)問題的治本之道是消除政策性負擔(dān)。對這一點必須有清醒的認識，否則，在債轉(zhuǎn)股以后，國有企業(yè)歸還資金使用成本的時間約束變軟，很可能放松了剝離政策性負擔(dān)的壓力，軟預(yù)算約束的源頭依然如故，不良負債還會再生。債轉(zhuǎn)股將會成為許多人擔(dān)心的又一次免費午餐。

第9篇：融資回報方式范文

關(guān)鍵詞：BOT、投融資、基礎(chǔ)設(shè)施

近年來，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)雖然取得了很大成就，但與經(jīng)濟的高速增長速度相比，交通、能源、電力等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)相對滯后，已成為制約我國經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸，主要原因是基礎(chǔ)設(shè)施投資周期長，資金需求量大，我國的財政支出目前無法滿足其要求，引入BOT項目融資則可能實現(xiàn)在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域建設(shè)的重大突破。

BOT融資方式概述

BOT是英文“build-operate-transfer”的縮寫，譯為“建設(shè)-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓”，BOT項目融資的基本思路是：項目所在國政府或所屬機構(gòu)對項目的建設(shè)，經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議（concessionagreement）作為項目融資的基礎(chǔ)，授予簽約方的社會投資者（項目公司）來承擔(dān)項目的投資、融資、建設(shè)、經(jīng)營與維護，在協(xié)議規(guī)定的特許期內(nèi)，項目公司擁有該項目的經(jīng)營權(quán)，并通過經(jīng)營，以獲取商業(yè)利潤，特許期滿，將項目的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)交給東道國政府，其運營框架見圖1。

BOT項目的一般程序：項目確定階段。政府先確定項目是否必要，再重新研究是否需要采用BOT方式，進行初步可行性研究。項目招標階段。政府要對潛在的投資者進行資格預(yù)審，投資的質(zhì)量、成本和及時性及吸引有誠意的投資者等項內(nèi)容是政府設(shè)計招標采購程序的出發(fā)點，一套高質(zhì)量的招標文件和透明度強、規(guī)定明確的招標程序?qū)OT項目成功而言至關(guān)重要。項目投標階段。一些對項目感興趣的投資者會組成一個聯(lián)營集團，提出一份滿足招標要求的標書。項目定標階段。政府組成評標委員會，對響應(yīng)投標邀請書而提交的每一份標書進行評估，選出中標者。項目開發(fā)階段。中標聯(lián)營集團要組成項目公司，提供實現(xiàn)項目所需的股本繳款。政府與項目公司進行談判并簽署特許經(jīng)營協(xié)議。項目建設(shè)階段。資金到位后，項目公司負責(zé)組織建設(shè)，當工程竣工，項目通過規(guī)定的竣工實驗，項目公司和東道國政府原則上接受已竣工的項目后，建設(shè)階段宣告結(jié)束。項目運營階段。運營階段持續(xù)到特許期滿，這段時期，項目公司直接或通過與運營者締結(jié)合同來經(jīng)營項目，并按規(guī)定對項目設(shè)施進行維護、保養(yǎng)。貸款人、投資者和當?shù)卣蓪υO(shè)施進行檢查。項目移交階段。特許期滿，向當?shù)卣平豁椖浚數(shù)卣陧椖恳平粫r關(guān)注的問題是確保項目保養(yǎng)良好，實現(xiàn)了充分的培訓(xùn)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓，以便政府能繼續(xù)運營上交的項目。

BOT融資方式的優(yōu)越性

減輕政府的財政負擔(dān)，加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。BOT融資模式主要應(yīng)用于資金需求量較大的基礎(chǔ)設(shè)施項目，涉及金額往往是十幾億美元，政府財政難以支付。采用BOT模式可以動員國內(nèi)外民間資本進入，彌補了基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)項目的投資缺口。

由于國外投資者的參與，可以把新技術(shù)、新設(shè)備運用在基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)運營中，東道國政府也可以從BOT項目的承建和運營中學(xué)到先進工程建設(shè)的技術(shù)和管理經(jīng)驗。

提高項目的運作效率。項目公司將項目建成后在特許期內(nèi)經(jīng)營項目，為收回投資并取得利潤，公司會從自身利益出發(fā)，比政府建設(shè)時更有動力提高項目的運作效率。

避免政府的債務(wù)風(fēng)險。如果項目是由政府從國外銀行貸款來完成，則政府本身會承擔(dān)很大的債務(wù)風(fēng)險，采用BOT模式，政府雖在一定程度上，一定期限內(nèi)失去了對項目產(chǎn)權(quán)的控制，失掉一部分財政收入，但同時避免了財務(wù)風(fēng)險。

促進基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域里的市場化改革。BOT方式實質(zhì)是將基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、經(jīng)營和管理民營化，對改變我國傳統(tǒng)體制下基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展過程中政府包攬過多、政企不分的弊端，更充分發(fā)揮市場機制的作用、消除基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的壟斷性有重要意義。

加快利用外資的進程，調(diào)控外資投資結(jié)構(gòu)。我國經(jīng)濟的高速增長，外資起了重要的拉動作用，而BOT方式正是利用外資的一種重要方式,有助于推動我國利用外資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

投資者通過項目特許經(jīng)營，拓寬投資范圍。可以使項目主辦者更有機會涉足項目東道國的基礎(chǔ)性領(lǐng)域，為將來的投資活動奠定基礎(chǔ)。

公共基礎(chǔ)設(shè)施項目的現(xiàn)金流量穩(wěn)定，減少投資風(fēng)險。由于外商投資往往涉及政治風(fēng)險、匯率風(fēng)險及不可抗風(fēng)險，政府為吸引外資，會提供各種擔(dān)保，尤其對外資BOT項目，使項目面臨的風(fēng)險較小。

有利于形成國內(nèi)企業(yè)大集團。目前企業(yè)規(guī)模小是我國企業(yè)缺乏國際競爭力、不能進入世界企業(yè)強手之林的主要原因。需要巨額投資的基礎(chǔ)設(shè)施項目的順利完成往往需要企業(yè)之間，企業(yè)和金融機構(gòu)之間的聯(lián)合，如泉州刺桐大橋是泉州市15家民營、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)聯(lián)手而建成的；寧波常洪隧道是由3家國有企業(yè)聯(lián)合實施的。

我國正式采用規(guī)范的BOT投融資方式利用外資實施基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項目是1995年5月經(jīng)國家計委批準立項的廣西來賓電廠B電廠試點項目，該項目通過廣告和公告方式，向?qū)?x350MW燃煤電站有興趣的國際發(fā)展商進行了招標。引起了國際投資商和國際金融市場的廣泛關(guān)注。大地橋基礎(chǔ)設(shè)施投資咨詢公司作為該項目的招標人負責(zé)該項目的招標工作。有31家國際著名的電力公司、設(shè)備制造商向廣西自治區(qū)政府提交了資格預(yù)審材料，6家著名的公司遞交了投標書，最終被授予特許權(quán)的是法國電力聯(lián)合體(法國電力公司和GEC一阿爾斯通)。電廠項目的總投資預(yù)計5.6億美元（不含進口關(guān)稅，進口增值稅），總投資25%屬股本金投入，且作為項目公司的注冊資本，其中法國電力公司擁有電廠的60%股權(quán)，GEC-阿爾斯通擁有40%的股權(quán)，股本外75%的投資資金由項目公司通過有限追索的項目融資從境外獲得，中央政府和地方政府及中國的銀行和金融機構(gòu)不作任何形式的擔(dān)保。建成后由法國電力公司負責(zé)經(jīng)營15年，然后將電廠所有權(quán)移交給廣西自治區(qū)人民政府。該項目的全部投資都是通過項目融資籌措，由法國、英國銀行牽頭組成了19家銀團聯(lián)合承貸特許期18年(含建設(shè)期)，15年運營期內(nèi)水平上網(wǎng)電價為0.4665元人民幣/千瓦時。來賓B電廠從國家計委正式批準進行BOT方式試點至正式簽署特許權(quán)協(xié)議、項目開工建設(shè)僅2年4個月時間就完成總投資幾十億元的項目的招標及全部融資工作，被國際著名的《亞洲金融》雜志評為1996年亞洲最佳融資項目。

繼“來賓”之后，我國又先后上馬了一些BOT項目，重慶地鐵、深圳地鐵、北京京通高速公路等項目已被國家認定為采用BOT模式的基礎(chǔ)設(shè)施項目。

促進BOT融資方式發(fā)展的對策

盡快建立較為完善的法律框架，這是保證BOT方式健康發(fā)展和增加透明度的前提條件。出臺既符合國情又盡量與國際慣例接軌的BOT專門法律、法規(guī)，注意避免與現(xiàn)行法律相沖突，使中外投資者有法可依，政府也可依法管理。目前，我國實行BOT的主要法律依據(jù)是對外貿(mào)易經(jīng)濟合作部1995年1月下達的《關(guān)于以BOT方式吸引外商投資有關(guān)問題的通知》、1995年9月由國家計委、交通部、電力部聯(lián)合的《關(guān)于試辦外商投資特許權(quán)項目審批管理有關(guān)問題的通知》以及1997年國家外匯管理局聯(lián)合簽發(fā)的《在境外進行項目融資的管理暫行辦法》和1998年1月1日起施行的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》，北京市在全國率先出臺了《北京市城市基礎(chǔ)設(shè)施特許經(jīng)營辦法》，該辦法自2003年10月1日起開始施行。但仍然不完善，相關(guān)的法律界人士建議國家盡快制定《BOT基本法》，以保證外商投資政策法律的穩(wěn)定和連續(xù)性，努力為外商投資創(chuàng)造統(tǒng)一、穩(wěn)定、透明，可預(yù)見的法律環(huán)境和政策環(huán)境。

改善投資環(huán)境。特許經(jīng)營要有適宜的投資環(huán)境，外商對改善投資環(huán)境的呼聲很高，尤其是簡化投資手續(xù)，煩瑣的投資手續(xù)降低了立項的效率。

加強宏觀管理的作用。國家和政府要對城市進行合理的規(guī)劃，避免由于重復(fù)建設(shè)、建筑選址不當、規(guī)模規(guī)劃不當?shù)龋斐芍卮笸度牒螅荒塬@得可用性強的基礎(chǔ)設(shè)施。政府也應(yīng)在特許期內(nèi)對BOT項目的運營加強監(jiān)管，防止外商為早日收回投資、追求利潤，對項目進行掠奪式經(jīng)營，導(dǎo)致特許期屆滿，項目移交給政府時，先進的設(shè)備已經(jīng)老化，需要維修，政府僅得到一個項目空殼，達不到BOT融資的目的。

投資回報率問題。我國運行的BOT項目多是采用固定投資回報率，有很多弊端：回報率固定使項目公司失去了提高運營效率的動機和降低運營成本的激勵，抑制了項目運作更高效率的發(fā)揮。固定回報率將股本參與者等同于商業(yè)銀行，更為重視規(guī)避風(fēng)險。所以政府注意，投資回報率必須測算，但不能把固定回報率寫入合同，如果項目本身回報難以提高，就要有補償措施。

風(fēng)險分攤問題。由于基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)周期長、回收慢，存在較大的不確定性和風(fēng)險，因此在BOT項目的談判階段，政府應(yīng)該合理的界定風(fēng)險，對我國的大部分BOT項目，政府負擔(dān)了太多的責(zé)任和風(fēng)險，如匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險，實際上這些風(fēng)險應(yīng)由項目經(jīng)營公司承擔(dān)，政府承擔(dān)的是政治風(fēng)險。

BOT專業(yè)人才的培養(yǎng)。在項目建設(shè)的資金籌措、合同談判、項目實施、生產(chǎn)經(jīng)營管理、收益計算與分配、合同糾紛的解決及相應(yīng)政策的制定等方面，都需要專門的人才來實施，以保證BOT項目得以順利執(zhí)行。而我國當前缺少這方面的專業(yè)人才，急需加以培訓(xùn)。

BOT融資方式在我國發(fā)展的前景

BOT在我國正處于發(fā)展階段，我國目前具備BOT融資模式發(fā)展的良好的國際國內(nèi)環(huán)境：

從國際上看，發(fā)達國家經(jīng)濟增長緩慢，大量的私人資本急于到國外尤其是發(fā)展中國家尋找投資機會和出路，而我國自加入WTO后，經(jīng)濟以更積極主動的姿態(tài)融入世界經(jīng)濟，由于我國政治穩(wěn)定，經(jīng)濟保持持續(xù)穩(wěn)定的增長，國外投資者十分看好我國的發(fā)展前景和巨大的市場，紛紛加大對我國的投資力度，“入世”效應(yīng)進一步體現(xiàn)。