新興市場危機精選(九篇)

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第1篇：新興市場危機范文

不過本幣貶值對于旅游者來說也有壞的一面，那就是這些地方的治安更差了。在旅游備選地中，我推薦馬來西亞，除了這個國家民風淳樸以外，它的貨幣在過去半年兌美元貶值了近40%。

雖然人民幣兌美元也有貶值，但是從2元兌1馬幣變成1.45元兌1馬幣，在中國超級城市生活慣了的人會覺得那里東西真夠便宜。雖然，這對馬來西亞人來說并不那么美好。

令上一代東南亞人毛骨悚然的1997年，馬幣兌美元的匯率是4.88，而在今年9月的最后一個星期，馬幣兌美元的匯率已經接近這個臨界值。

1997年的東南亞金融危機是從那一年的7月開始的。泰國政府放棄了固定匯率開始實行自由浮動匯率制度，泰銖兌美元匯率當天就下跌了17%。由于政府對經濟和社會局勢控制能力有限，泰國匯率問題引發的金融市場劇烈動蕩傳遞到了整個經濟領域，并引發了可怕的社會問題。然后，危機通過國際資本市場引發了和泰國經濟發展類型非常相似的馬來西亞、印尼的金融危 機……

其實，在1997年的亞洲金融危機之前，日本和美國一樣，是這個危機的震動策源地。但是，由于國內經濟缺乏活力以及和東南亞國家經濟往來密切，也在這場金融危機中受害。

在1990年代初，美國和日本都采取非常寬松的貨幣政策以刺激其經濟復蘇。但是，日本和美國的商業銀行并不愿意把錢貸給國內的企業。同時，很多國際資本投機商以非常低的價格從美國、日本貸款，然后把錢放到當時更有利可圖的新興市場上。

不過，當美國經濟復蘇，美元升值，美聯儲為了防止經濟過熱選擇加息。而東南亞國家由于美元債比率過高（當時日元兌美元保持升值態勢）造成流動性問題。繼而本幣貶值又引發了外資逃回復蘇的美國市場，以尋求更穩定更高的收益。

看1997年的金融危機，背景和現在是多么相似啊，那么那場危機會再來一次嗎？的確，因為有了那次的經驗，東南亞國家都在預防危機問題上花了不少心思，比如增加外匯儲備水平，并且加強了區域經濟合作，以及與一些大國簽署的外匯互換協議，以便在危機時渡過難關。

不過，如果查一下這些經濟體的資產負債表，還是那么令人擔心。在2009年后，大量資本進入新興市場使這些國家資產負債表規模擴大。就拿馬來西亞來說，其私人家庭負債規模已經占到整個國家GDP的86%。這個債務水平是什么狀態呢？在1997年東南亞金融危機之前，同一指標是47%。

另外，全球大商品價格迅速下跌給資源出口依賴型新興市場國家帶來的問題，也比1997年要嚴重。

很多統計報告把中國（內地）定義為最大的新興市場國家。不過，幸虧中國和其他成員有一定差別。首先，中國的外匯儲備足夠多。中國和其他市場不同還在于其強力政府主導下的銀行為主的金融體系。

第2篇：新興市場危機范文

【關鍵詞】量化寬松；新興市場；經濟危機

一、美國量化寬松期間各新興經濟體產生經濟危機的原因分析

1.新興市場國家大量借貸美元的同時沒有對沖美元頭寸

2008年9月，美國實行了第一次量化寬松政策，簡稱QE1，原計劃為6000億美元，但經濟沒有如預期復蘇，于是美聯儲在2010年推出QE2，兩年后又推出QE3，三輪量化寬松下來累計超過4萬億美元，是原計劃的6倍，導致美聯儲的資產負債表擴張3倍。由于美聯儲的低利率政策，使得美元在國際間借貸市場上受到熱捧，大量增發的美元在新興市場國家內泛濫。

新興市場國家的經濟成長空間巨大，對于資金的需求量很高，相較于美聯儲1%的利率，全球大部分國家的利率都要明顯高于這個數字，出于資金成本的考量，新興市場國家內的貸款人都更傾向于美元貸款。但是在貸款的同時，大部分貸款人卻忽略了利率風險這個重要因素，美聯儲的量化寬松政策不會一直延續下去，一旦聯儲回調利率，則貸款利息會顯著增加引發利率風險，利率風險導致貸款人的資金流斷裂無法償還借款，繼而引發違約風險。同時美元大量涌入新興市場國家國內，會產生本幣兌換的供不應求的現象，加大了匯率波動的風險。所以，各新興市場國家的貸款人謹慎的做法應該是在借入美元資金的同時采取一些金融工具，如套期保值、利率遠期互換等來為美元頭寸做對沖。

然而根據國際結算銀行在2014年9月的報告顯示，在美國以外的美元債務總規模高達9.2萬億美元，其中新興市場國家占5.7萬億，3.1萬億為美元貸款，2.6萬億為美元債券。以中國和印度為例，其中中國有1.4萬億的美元頭寸暴露在外，而印度僅僅有15%的美元債務做了匯率風險對沖。2009年以來，由于美國量化寬松政策的外溢效應導致了包括新興市場國家在內的世界范圍內的流動性泛濫。全球債務增加了57萬億美元，總負債達到200萬億美元，總負債與總GDP的比率高達285%。經濟的增長是以高負債為基礎，負債成倒金字塔形，意味著在正常情況下，經濟增長所產生的現金流不足以滿足負債需求。所以當10月份美聯儲宣布全面退出量化寬松，結束資產購買計劃時，世界范圍內包括新興市場國家都由于美元的緊縮而面臨巨大的流動性壓力，市場反應激烈。在聯儲宣布消息的第二天，俄羅斯央行大幅加息150個基點至9.5%，經過暴漲后盧布/美元依然大跌，跌幅創6年來最大；歐元繼2012年8月以來首次跌破1.25美元。美元的流動性緊縮造成其他貨幣的大幅貶值的壓力。

2.新興市場國家央行干預匯率的同時帶來資產價格泡沫問題

事實上，在美聯儲實行量化寬松政策期間，大量美元涌入新興市場國家給各國經濟造成了兩個難題：首先，外匯市場上大量美元爭奪本幣造成本幣匯率升高，匯率升高意味著各國貿易出口價格競爭力降低，在國際市場上的占有份額下降，企業的生存空間受到擠壓，同時本幣升值也加大了國外投資人的投資成本，降低了外商的投資意愿，導致外商直接投資（FDI）的增速和規模降低，嚴重時二者甚至會引發失業率大幅上升的社會問題。以中國為例，此前人民幣一直存在著升值壓力，尤其是其他新興經濟體受影響后，導致中國出口大幅下降，出口增長疲軟。2009年，中國貿易出口額首次出現-19.3%的增長率，從2008年10月開始到2009年7月，中國的FDI指數連續10個月出現同比增長率為負的情況，中國國內有相當數量的以生產低附加值、低技術含量產品為主的勞動密集型企業陷入經營困境。所以各國央行為避免此情況發生，開始入場干預匯率，最常采取的措施即為超發本幣，提高本幣的流動性，在市場上收購美元，從而壓低本幣匯率。

超發導致市場上本幣供應量大增，根據費雪的交易方程式：MV=PT可知，貨幣流通速度與商品交易量一定，貨幣供給量越多，則商品價格越高，通貨膨脹問題顯現，所以量化寬松政策給各新興市場國家經濟帶來的第二個沖擊即為資產價格泡沫問題的產生。本幣升值與資產價格泡沫的矛盾性使得各國央行超發貨幣的行為變成了一把雙刃劍，大部分新興市場國家在權衡之后都做出了保就業、保出口的選擇，中國也不例外。但是中國在投放基礎貨幣的同時又大幅提高商業銀行在央行的存款準備金率，發行央票回籠多余資金，限制商業銀行的放貸能力，從而緩解市場中資產價格泡沫的問題。

二、美聯儲退出量化寬松對新興市場國家的影響

首先，量化寬松的退出將扭轉因本幣升值而給外貿出口行業帶來的沖擊，有利于各新興市場國家國內出口行業的恢復，同時新興市場美元儲備資產縮水貶值的壓力也將減小。其次，量化寬松的退出使得美元利率趨于上行，會造成嚴重依賴資本流入的新興市場經濟體出現資本外流的情況，資產價格泡沫很容易破裂，很長一段時間內新興市場國家內的經濟繁榮都與美元的海外投資聯系緊密，一旦美聯儲宣布加息，資金回流到美國本土，對新興經濟體的經濟復蘇非常不利。同時，投資者對新興市場貨幣的需求下降，導致各新興市場國家的匯率大幅貶值，通貨膨脹加劇，加之新興市場上的聯動效應，個別新興市場國家的經濟崩潰易引發系統性危機。

第3篇：新興市場危機范文

    在Arrow模型中,在位企業,不管是壟斷者還是所謂的競爭性企業,都只是針對于產品市場而言的,而在研發市場上,它們卻沒有區別,都是完全的壟斷者,因為只有在位企業可以進行創新活動。比如說,在討論“競爭性”企業的創新激勵時,Arrow只是考慮了這個企業完成創新之后利潤變化,但沒有解釋為什么這樣一個預期利潤的存在不會吸引其他“競爭性”企業也從事該創新活動。由于在位企業不受進入威脅(比如,受行政性進入壁壘保護),技術創新只是在位企業提高在位利潤的工具,進而會出現“替代效應”的結果。而在Gilbert?Newbery模型中,不管是壟斷者還是競爭性企業,它們都是可能進行創新活動的,即可以投標購買第三方的替代技術。換言之,在Gilbert?Newbery模型中,研發市場是競爭性的,而潛在進入者一旦研發成功,就可以借此進入產品市場與在位壟斷者進行雙寡頭競爭。面對這種進入威脅,壟斷者就必須通過創新活動來“維持”其在位壟斷利潤。既然此時創新是一個企業進入市場或者阻礙競爭者進入市場的工具,而考慮到競爭總會導致租金耗散,壟斷者“維持”壟斷地位的激勵就要強于競爭者“打破”壟斷地位的激勵。

    無論是Schumpeter、Arrow還是Gilbert和Newbery,他們都有一個共同點,即認為市場結構與創新之間存在簡單的線性關系。但也有其他一些學者認為市場結構與創新之間存在著更加復雜的非線性關系。比如,Scherer[3]、Mansfield[4]和KamienandSchwartz[5]就認為市場結構與創新之間存在倒U型關系:當企業規模小于某個臨界值之前,企業的研發強度是其增函數,但一旦企業規模超過這個臨界值,企業規模增加,其創新激勵就反而變小了。從某種意義上講,倒U型假說可以看作是對前面兩種經典模型的一個折中結果。除了理論研究,人們也就市場結構與創新激勵的關系做了大量的經驗分析。但對應于不同的計量方法或樣本數據,人們并沒有得到一致的研究結論。Horowitz[6]、Hamberg[7]以及Comanor[8]的經驗研究支持了Schumpeter第一假說。他們發現,研發密度,即研發支出與企業規模的比值,隨著企業規模的增大而增加。他們對此給出的解釋主要有兩種:第一,由于資本市場的不完善,大企業在研發融資方面具有優勢,因為企業規模與內部融資的可行性和穩定性是正相關的;第二,研發活動具有顯著的規模經濟,因為技術一旦研發成功,其市場價值與市場范圍正相關,而大企業通常具有很大的市場占有率。但是,Geroski[9],Nickell[10]以及Blundell,Griffith,VanReenen[11]的實證研究結果卻指出創新與市場競爭程度之間存在正相關關系。隨后,Aghion,Harris,Howitt,Vickers[12]對熊彼特模型進行了擴展。在他們的模型中,創新激勵不僅僅依賴于創新租金,更依賴于創新前后的租金差異(在基本模型中,創新來源于外部企業,故創新前的租金為0),在這種情況下,更高的市場競爭程度將同時減少創新前后的租金,但是創新前的租金減少幅度要更大些,從而有利于創新和增長。也就是說,競爭可能提高創新的增量利潤,從而鼓勵了研發投入并“逃離競爭”,同時使得行業內實力相當的企業越來越多,寡頭廠商也將面臨更加相似的產品成本,并且產品成本越低(高)的企業更愿意成為技術領導者(追隨者)。Greenstein,Ramey[13]在其模型中假定消費者更偏好新產品,壟斷者能通過市場隔離對新舊產品進行差別定價,從而能從產品創新獲得更高的利潤,因此壟斷廠商比競爭廠商具有更高的創新投入。但是,Czamitzki,Kraft[14]通過對德國企業的研發行為研究,發現新進入者比在位者的研發投入要高。而Schmalensee[15]認為,隨著企業規模的變大,管理層對企業的控制能力開始下降,而這又會削弱企業的研發效率;與此同時,隨著企業規模的擴大,研發人員更難從自身努力中獲得相應的報酬,他們的創新激勵也就因此而大打折扣了。

    Scherer[16]的早期分析支持了倒U型關系假說。他用研發人員數目來表示企業研發投入,并用四廠商集中度(CR4)來表示行業集中度,發現在控制行業變量后,研發投入隨著市場集中度的提高而增加;但當CR4超過50%~55%后,研發投入不再隨行業集中度的提高而增加。進一步,CulbertsonandMueller[17]對食品行業的分析發現,研發投入與行業集中度之間倒U型關系的臨界值CR4約為60%。Aghion等[18]利用英國1973~1994年近20年的上市企業數據研究了市場結構與專利數量之間的關系,結果發現兩者之間是呈倒U型關系,因為競爭既會增加來自創新的額外利潤,又會削弱落后者的創新激勵。

    此外,還有一些研究就市場結構與創新激勵之間的關系得出了更加微妙的結論。Scherer[19]采用美國聯邦委員會(FTC)1974年的行業應用項目的數據,發現所有行業數據中,只有20%左右的樣本的研發密度是隨企業規模增加而增加的,而對于其他行業則沒有檢測到企業規模對研發的效應,并且他還提出美國小企業比其他國家的小企業更具有創新動力。Boundetal[20]采用了比以往學者更大更全的美國企業數據,并在企業層面上去研究規模—創新之間的關系,研究發現企業規模與研發支出之間的非線性關系是U型而非倒U型,即研發密度先隨企業規模增加而下降,然后再隨企業規模增加而增加,比起中等規模的企業來說,小企業和大企業的研發密度都要更高些。AcsandAudretsch[21]的研究表明小型和大型企業的研發投入可能依賴于行業狀況特別是市場結構,他們指出在行業集中度比較高的條件下,大企業的創新強度更高些,而對于小企業來說,在行業集中度比較低的不成熟市場條件下的創新強度要更高些。Dorfman[22]通過對4家電子企業的比較研究得出了類似的結論。

    盡管在國外,市場結構與創新激勵之間的關系是一個老話題了,但在國內,受制于數據等各種原因,相關研究還不是很多。近年來,利用中國工業企業數據庫的一個代表性研究是聶輝華、譚松濤、王宇鋒[23]。他們的研究表明,企業規模與研發投入之間的確存在倒U型關系,國有企業相比其他類型的企業具有更高的研發強度,并且規模越大,創新動力越足。平新喬等[24]運用中國制造業222家企業連續5年的微觀面板數據研究了產品市場競爭對企業研發的影響,發現行業集中度衡量的產品市場競爭度與企業專利水平間呈正U型結構。Hu[25]運用北京海淀區的813個高科技企業數據,發現不同產權特征對企業研發投入的影響差異并不明顯。安同良等[26]的研究則發現不同性質產權類型的企業所具有的研發投入存在較大差異,最高為外國企業,其次是股份制和有限責任制以及港澳臺企業,最后才是國有和集體所有制企業。張翼[27]根據中國工業企業統計數據做出的結論則是私有企業的研發激勵最大,國有企業次之,最后才是外商投資企業。

第4篇：新興市場危機范文

關鍵詞 新型自動氣象站；關鍵問題；維修措施；日常維護；甘肅古浪

中圖分類號 P415.12 文獻標識碼 A 文章編號 1007-5739（2017）11-0187-01

自武威市古浪縣氣象局投入使用新型自動氣象站以來，該縣氣象觀測自動化程度和觀測精確性水平明顯提高。但新型自動氣象站長期運行，出現故障的概率也大幅增加。一旦儀器設備出現故障，極易造成觀測數據異常，影響氣象數據準確性。因此，需要觀測人員及時發現問題并采取相應處理對策，以確保新型自動氣象站可以正常、穩定運行。

1 新型自動氣象站概述

武威市古浪縣氣象局使用的新型自動氣象觀測站采用世界上先進的電子信息自動化技術，在傳統自動氣象站基礎上，增加采集器、傳感器、計算機終端、網絡和供電系統等重要部分，易于維修擴展，精確度和自動化程度都較高，可實時采集溫度、濕度、氣壓、風向風速、降水、蒸發、地溫等氣象要素數據。新型自動氣象站儀器性能、抗干擾能力和氣象觀測精度都要遠高于傳統自動氣象站，還可對不同氣象要素傳感器、采集器和電源系統實時監控，方便觀測人員第一時間查找故障并及時排除。

2 新型自動氣象站關鍵問題維修措施

2.1 風向風速傳感器

一旦出現風向傳感器指北方向異常，易影響風向數據準確性，應及時糾正；若風向風速傳感器軸承磨損度較大，轉動過程中阻力增加，影響風向風速傳感器靈活性，增加啟動風速和靜風出現頻率，使風向風速數據明顯偏小；若風杯轉動異常，可能是風杯緊固件松脫不到位造成，可對風速傳感器緊固維護或直接更換風向傳感器。冬季，古浪縣易出現凍雨天氣，氣溫急劇下降，導致傳感器風杯和風向標被凍，即使出現大風，也很難準確測出風向風速信息。在冬季冷雨或降雪天氣，需要觀測人員檢查風向風速傳感器轉動情況；夏季強雷暴天氣觀測的風向風速數據也會異常，要檢查傳感器是否遭受雷擊，被雷擊時應及時更換。與傳感器和采集器相連接的線纜長時間使用后易破損或接觸不良，可利用測量法或替代法判斷傳感器是否異常，發現問題及時解決[1-2]。

2.2 地溫傳感器

新型自動氣象站測量地溫氣象要素方法簡單，借助傳感器將觀測的地溫數據反饋到計算機上。臺站內安裝地溫傳感器位置都較低，對極端災害性天氣影響不大。若室內地溫傳感器故障，應首先查看線路是否破損；若室外地溫傳感器故障，應檢查地溫傳感器是否異常，觀察地溫傳感器中是否進水將儀器弄濕產生故障，還是其他因素造成。若地溫傳感器自身正常，需要檢查與傳感器和計算機相連線纜是否異常，利用網線檢測。

2.3 濕度傳感器

對于新型自動氣象站來說，使用的濕度傳感器具有收集速度快、準確率高等特點，可確保臺站濕度數據收集工作順利進行，一旦濕度傳感器故障會影響臺站工作順利進行。維修人員應首先查看濕度傳感器原始數據是否異常，如果沒有原始濕度傳感器數據信息，應查看濕度傳感器濕度值、電壓和模擬信號等是否處于正常狀態，若上述情況都正常則說明濕度傳感器自身沒有故障，導致濕度數據異常的原因可能是采集系統通道故障[3]。

2.4 啟動監控軟件

重新安裝業務軟件或更換電腦時，易造成監控軟件不能正常啟動。這是由于沒有對參數進行正確設置。如果選擇與自動氣象站驅動程序相符的類型，監控軟件就能正常啟動。若有錯誤信息提示，又不能更新每分鐘觀測數據信息，此時需要觀測人員將“系統參數”中的“數據采集”選項勾選，對每分鐘數據自動更新。若電腦故障使得主板被破壞，重新更換主板后監控軟件仍不能正常運行，且設置的各項參數都正確，可改為其他驅動類型，之后再更改為正確的類型。

3 新型自動氣象站的日常維護

3.1 采集器的維護

采集器是新型自動氣象站核心部件，用于對氣象要素數據信息進行采集、處理、存儲和傳輸。一般不需要單獨對其進行維護，禁止工作人員在帶電情況下拔插采集器的各種接線端口。定期打開采集器機箱，清除機箱內灰塵和雜物，禁止在采集器上放置雜物。在每年春季前全面檢查防雷裝置效果，并對接地電阻多次測量。

3.2 庋勾感器的維護

大部分自動氣象站氣壓傳感器都安裝在室內，出現故障的概率較低，導致人們容易忽略氣壓傳感器故障。因此，工作人員應定期維護氣壓傳感器，檢查氣孔口是否被蟲、草等污染堵塞[4]。

3.3 溫濕度傳感器的維護

臺站中的溫度傳感器大多安裝在百葉箱內，維護人員應定期查看百葉箱的頂部、內部和縫隙處是否有積雪、灰塵等雜物，一旦發現應使用毛刷或者濕布立即將其清除干凈，避免影響溫濕度傳感器的準確性。對溫濕度傳感器進行維護的過程應在百葉箱內進行。除此之外，還要定期測量溫濕度傳感器的感應部位與地面之間的距離，確保其等于1.5 m。

4 結語

古浪縣氣象局自使用了新型自動氣象站以來，提升了氣象要素觀測數據的準確性和完整性，降低了觀測人員的工作強度，提高了工作效率。工作人員要熟練掌握新型自動氣象站操作技術和日常維護，一旦發現故障問題，及時分析故障原因，準確找出故障部位并維修處理，保證自動氣象站盡快恢復工作狀態。

5 參考文獻

[1] 黃鶴群，李鳳林.分析新型自動氣象站幾個關鍵問題的維修對策[J].科技與創新，2016（1）：125-126.

[2] 范倩.新型自動氣象站的關鍵問題及其維修對策[J].南方農業，2016，10（3）：215-216.

第5篇：新興市場危機范文

病歷資料

例1：患者，男，64歲，該患以心悸、胸悶、疲勞乏力3個月，加重1周來診。查體：BP 130/70mmHg，P78次/分，律不齊，口唇發紺，雙側頸靜脈輕度怒張，雙肺聞及散在濕音，心界向左側擴大，心臟聽診律不齊，早搏5次/分，聞及奔馬律，心尖區聞及Ⅱ級收縮期雜音，右肋下觸及肝臟1.0cm，無明顯壓痛，雙下肢輕度水腫。心電圖提示：完全左束支傳導阻滯、頻發房性期前收縮、S-T段下移1.5mv，T波低平，診斷：冠心病、心律失常、心力衰竭，收住院治療。

例2：患者，男，61歲，該患以胸悶、氣短、雙下肢水腫半年，加重十余天來診。BP110/70mmHg，P88次/分，律不齊，口唇發紺，雙側頸靜脈怒張，雙肺聞及濕音，心界向雙側擴大，心臟聽診，心音強弱不等，心律快慢不均，心率：110次/分，心前區聞Ⅲ級粗糙收縮期雜音，右肋下觸及肝臟2.0cm，壓痛陽性，雙下肢水腫。心電圖提示：快速心房纖顫，V1、V2、V3呈QS型，T波低平，診斷：冠心病、心肌梗死-前間壁心梗、心律失常、心力衰竭收住院治療。

討 論

第6篇：新興市場危機范文

小微企業的運營特征決定了間接融資是小微企業生存和發展的重要要素保障，而商業銀行作為最重要的間接融資渠道，在小微企業的融資服務中扮演著至關重要的作用。小微企業融資難既有自身特征和結構方面的原因[1]，也有銀行體系內供給和偏好的原因，而從根源上來看，信息供給不足，即信息不完備和不對稱是阻礙商業銀行為小微企業提供信貸服務的根本原因。小微企業由于信息極為分散且居于非標準化狀態，商業銀行在信貸供給時偏好于將資金投入具有優勢信息的大企業，而對于信息不完全和不對稱程度更高的小微企業則會縮減信貸供給，進而導致小微企業融資困難。從信息的供給來看，更發達的經濟環境、更完善的市場體系有利于市場形成并輸出更完全、對稱的信息，促進商業銀行和小微企業建立更加互信和穩定的交易關系，進而有利于商業銀行為小微企業提供金融服務，促進小微企業融資難問題的解決。本文以不同發展水平的四家商業銀行為例，從信息供給的視角比較分析不同市場發育程度對應的信息供給差異以及不同商業銀行在小微金融產品上的差異，分析市場發育、信息供給以及商業銀行小微金融產品的內在邏輯。

一、文獻回顧

從信息的視角來看，市場是由參與者按照交易規則（制度）將分散化信息加總并最終確定交易對象價格和數量的過程，市場的發展本身就是信息不斷加總并產生影響的過程。然而，信息不是獨立存在的，它依賴于特定的市場環境，并源于不同的市場參與者的活動（孔東民和龐立讓，2014）。信息不完全是現實的常態（Akerlof，1970[2]；Spence，1973[3]；Stiglitz，1974[4]），不同區域和同一區域不同歷史發展階段的信息完全性存在較大的區別，不同市場主體的信息質量也存在較大的差異。隨著市場的發育，市場主體的信息質量會逐步改善，特定的市場發育程度對應著不同數量和質量的信息，信息的完備性反映了市場的發育程度，市場發育和信息供給呈現一種共同演進的發展趨勢。信息經濟學的發展伊始就對于信貸市場給予了高度的關注（Stiglitz，1974）[4]，信息就成為解釋信貸配給不均衡的重要工具。隨著演化經濟學以及比較學派的發展，對不同國家（地區）市場模式的研究（左偉，2014）[5]不斷增多，相關學者在研究過程中也認識到市場發育程度與信息供給表現出高度的一致性，更高的市場發育水平對應著更充分的信息供給，而更加完全對稱的信息有利于商業銀行在信貸配給時關注小微企業，強化對小微企業的金融支持。

基于對現實中小微企業融資困難的普遍關注，林毅夫、李永軍（2001）[6]認為，導致我國中小企業融資困難的主要原因在于大銀行體制與中小企業發展不匹配，要解決中小企業的融資問題應該建立和發展中小金融機構以專門服務于中小企業。羅仲偉等（2012）[7]針對轉型期特點的研究指出，我國金融體系呈現以大型國有控股銀行為主、中小銀行為輔的倒金字塔銀行結構，這與金字塔型的實體經濟之間產生明顯的反向配置，致使金融資本結構性錯位，信貸配給與需求矛盾加劇，小微企業融資越來越困難，“麥克米倫缺口”在擴大。此外，黃陽華，羅仲偉（2014）[8]的研究表明，在當前發展階段，中小企業融資的特點是常規融資和轉型融資的疊加，從而加劇了融資難程度，因此需要加快商業銀行的中小企業金融產品創新。

改革開放后我國的經濟體制是計劃經濟不斷弱化而市場體制不斷強化的動態發展過程，從總體來看是市場不斷發展和完善的過程。在市場發展的過程中，大企業由于經營管理相對較為規范，企業釋放的信息信號可以迅速為銀行所獲取，有利于商業銀行對大企業提供信貸服務，而小微企業則由于相對較為粗放，企業信息的加工、傳遞存在諸多誤區和問題，商業銀行也就不愿意為其提供信貸服務，這是市場競爭的必然結果。隨著信息革命的到來，小微企業利用信息技術處理、傳遞自身信息的水平得到改善，商業銀行利用信息技術收集、分析以及處理小微企業經營管理績效的能力也得到提高，商業銀行與小微企業的信息契合度得到極大地改善，這為商業銀行為小微企業提供信貸服務創造了可能。在不同的市場發育水平上，商業銀行為實現自身的成長會采用恰當的金融產品以滿足小微企業的需求，這種產品創新和服務創新是適應特定的市場環境，也是對特定信息水平適應的結果。

二、不同市場發育程度商業銀行小微金融實踐

縱觀國際銀行業開展小微金融業務的實踐歷程，既有成功的大型商業銀行，也有發展迅速的小型商業銀行，既有發達國家的銀行，也有發展中國家的銀行。本文選擇四家在國際上開展小微金融業務有代表性的商業銀行進行比較分析，分別是欠發達國家的孟加拉國格萊珉銀行和泰國開泰銀行以及發達市場國家的德國商業銀行和美國富國銀行，比較不同市場發育程度下不同商業銀行采用的小微金融業務模式，分析在不同的市場發育水平上它們是如何形成相對信息優勢的，進而為我國商業銀行開展小微金融活動提供經驗借鑒。

1.格萊珉銀行――欠發達地區自治微型金融的楷模

孟加拉國格萊珉銀行（Grameen Bank，簡稱GB）創建于1983年，是由穆罕默德?尤努斯教授在喬不拉村的一個實驗項目發展而來，服務宗旨是通過為農村窮人提供貸款、存款服務來擺脫其對農村高利貸的依賴，最終達到脫貧致富的目標。從1985年開始，格萊珉銀行的客戶數量開始穩步增長，截至2013年末，格萊珉銀行的資產規模達到1 789.37億塔卡，擁有854萬客戶和超過2萬名員工，在8萬多個村莊開設2 500多家分支機構，并已成長為持續盈利的中型銀行。

格萊珉銀行的放貸資金全部來自存款，不接受捐贈和其他金融機構的貸款，發放貸款的回收率高達97%。而存款在銀行成立之初只來自格萊珉銀行成員，1985年后增加了其他存款來源，但仍以GB成員的存款為主，不過隨著格萊珉的不斷發展，GB成員的存款占比也在逐漸降低，社會成員存款不斷增加。格萊珉銀行的貸款群體主要是農村窮人，支持其從事農、林、牧、漁等行業，以及農村小商店等貿易活動，覆蓋范圍相當廣泛，擁有854萬客戶，其中女性客戶占比持續上升并在1990年超過90%，2002年之后各年的女性客戶占比均在95%以上，這一比例在2006年接近97%。2002年起，格萊珉將乞丐納為客戶群體，并為乞丐發放免息貸款，這類貸款的回收率達到80%以上①。

格萊珉銀行獲得成功的重要原因是其形成了一個具有自身特點的組織結構和獨特的銀行管理模式。組織機構包括由銀行自身員工和貸款成員分別組成的組織體系，擁有最高決策權的是董事會。自身組織系統實行垂直化管理，最基本的單元是分行，這是主要業務機構，也是利潤責任單位，通常包括1名分行經理，1名高級助理和8至10名銀行員工。會員組織系統中小組是基本單位，一般包括5名會員，6至8個小組構成1個中心。小額貸款業務的借貸模式如下：到潛在客戶中去發掘貸款需求；放貸對象多為自我雇傭婦女；貸款利率低于高利貸，無需抵押品；整借零還，按周還貸；采用2-2-1順序放貸，小組長最后得到貸款，借款人參與中心活動，定期開會；借款人每人買價值3美元的股份成為銀行的股東。格萊珉銀行實質上是以連帶責任為核心的團體激勵模式（陳??，2010）[9]，以內生性的激勵機制代替一般意義的抵押擔保或者外部監管制度，保證了在信息匱乏條件下信貸配給不足的問題。此外，為避免因會員死亡給會員家屬留下巨額貸款的負擔，同時造成銀行貸款的損失，格萊珉銀行從剛開始建立初期就為會員購買身故保險，所有會員無論年限長短均可獲得數額為1 500塔卡的身故保險金，這筆款項可以為會員提供一個體面的葬禮，免除家屬負擔。同時，身故保險還可以抵消會員所欠貸款，這樣就成功?D嫁了銀行因為會員死亡帶來的貸款損失風險。

2.開泰銀行――發展中國家金融國際化的典型代表

泰國銀行業目前是四大銀行為寡頭的壟斷市場，分別是盤古銀行（BBL）、泰京銀行（KTB）、開泰銀行（KBANK）和泰國商業銀行（SCB），覆蓋全國所有地區和世界主要金融中心。截至2015年3月31日，開泰銀行的注冊資本為304.86億泰銖，總資產24 748.71 億泰銖，存款總額16 533.91億泰銖，貸款總額15 482.38億泰銖；在全泰國擁有1 128家分行及營業處，包括曼谷及周邊地區326家、外府802家；在海外設有14家分支機構②。開泰銀行定位在為小微企業提供綜合金融服務的金融機構，目前是泰國第四大商業銀行，2013年，開泰銀行以30%的市場份額繼續領跑泰國的中小微企業貸款領域，并連續多年蟬聯“泰國小微企業的銀行”的稱號。

股東治理方面，開泰的大股東分別是泰國NVDR公司（持股26.75%的最大股東）、道富集團、摩根大通集團、匯豐集團、NORTRUST集團、紐銀梅隆銀行。開泰銀行的股東有資產管理最為先進的道富銀行，全球領先的大型銀行集團匯豐和摩根大通，以及優秀商業銀行的代表紐銀梅隆。外資銀行大股東為開泰銀行帶來了國際較為先進的資產管理能力和小額信貸經營技術，并通過提供先進的銀行經驗和產品模式來獲得盈利。

總體經營思路方面，開泰銀行對客戶進行精細化分，致力成為小微企業的主辦銀行，借此將小微企業的資金流循環完整地納入到銀行經營中，也通過這種方式實現與小微企業更加緊密的業務往來，有助于對其更加深入的了解，降低信息不對稱程度。

產品設計方面，開泰銀行在不同的小微企業發展的不同階段會根據需求提供特定的金融或者非金融產品和服務，并不斷進行相應創新，以滿足小微企業主不斷變化的需求。針對小微企業資金需求“短、小、頻、急”的特點，開泰銀行將小微企業主的貸款需求審批時間縮短到3個工作日，并針對固定資產貸款提供還款期限達到10年的貸款，為小微企業主爭取比其他銀行多20%的信用額度，成立K-Klean Credit、K-Trade Plus、K-Privilege Trade Solution、K-Max 150%，并允許小微企業將投資研究（Research Paper）作為抵押品。針對小微企業的非資金類金融需求，開泰銀行提出了針對小企業資本、建議、研究以及教育的K-CARE計劃。此外，為方便小微企業主與專家學者進行交流，構建商業交流網絡，開泰銀行搭建了豐富多樣的交流平臺，如知識中心（Knowledge Center）、培訓會，與成功人士交流經驗等；商業咨詢會（Business Advisor），與資深咨詢師進行一對一有效交流，深度專題研討會等；商業網絡（Business Network），搭建小微企業與其他企業交流平臺，網絡信息平臺等。通過這些手段，開泰銀行贏得了客戶忠誠度，同時也保持了良好的客戶滿意度。

為降低小微金融服務的業務風險，開泰銀行不斷改善自身的內部信貸機制和信貸審批流程，實現了中小微企業貸款占據35%以上的開泰銀行卻在同業中始終保持最低不良率。與其他銀行不同的是，開泰銀行在公司銀行和零售銀行之外單獨設立了中小、小微銀行，保證對小微業務運作的科學化和全流程的監控。當小微客戶向開泰銀行申請貸款時，銀行會向國家信用局索取該客戶的信用評級報告，以此作為小微銀行發放貸款的信用標準，純系統性的信用評價體系保障了信貸審批流程的高效性，同時又避免了客戶經理的操作風險，很好地適應了小微客戶的用款需求。貸款發放后對企業進行后續的跟蹤和評估，并將多渠道的消息匯總后，再對該企業的后續表現進行評定。開泰銀行還專門設置小微企業貸款回收和不良資產處置部門，系統將自動收集逾期信息，并作為日后企業信貸評分的參考依據記錄在系統中。

在泰國政治經濟形勢相當不穩定的情況下，開泰銀行借助外資銀行大股東提高了治理水平及市場能力，充分利用現有信用信息，并積極通過全方位的金融服務將自身發展成為小微企業全面信息獲取的開拓者，并通過高效的風險管控手段實現了對中小微企業的有力支持。

3.德國商業銀行――發達國家大型商業銀行定制化和全方位金融服務提供商

德國商業銀行（簡稱德商行）成立于1870年，從資產規模來看是德國僅次于德意志銀行的第二大銀行。2008年8月，德商行并購歐洲頂尖投資銀行之一的德累斯頓銀行，合并之后，新德商行在客戶數量和國內網點數量上均超過德意志銀行。德商行的傳統強項是貿易融資，并連續多年在業內被評為“最優秀中小微企業銀行”。

為積極開展小微企業金融服務，德商行首先調整企業內部組織架構，以適應小微企業的金融服務需求。2004年，德商行將原來的對公業務部拆分為中小微企業業務部和國際企業/投行部，前者負責德國國內和中東歐地區的中小微企業相關業務，包括提供信貸、支付、現金和流動性管理、國際跟單、外匯交易等服務；后者負責西歐、北美和非洲地區的企業業務，主要面向海外跨國公司和本土大型對公客戶。由此，德商行成為同業中首家專門成立中小微企業業務部門的商業銀行。同時，德商行還專門辟出180個分支機構，用以服務5.1萬個營業收入在250萬至2.5億歐元的中小微企業客戶，并將對公業務收縮至5個對公業務中心集中處理③，從而使網點建設和改造更加適應中小微企業的需求。

由于在本土及歐洲地區具有網點優勢，以及業務上的定制化服務（如借助德累斯頓銀行的投行部門向中小微企業提供更多的金融產品等），在相當程度上能滿足小微企業多元化的金融服務需求，德商行成為中小微企業，尤其是出口依賴型的企業客戶的首選。截至2010年，公司的中小微企業業務市場占有率達到18%，外貿相關業務的占有率達到23%。截至2012年，德商行中小微企業以客戶數量計算的市場占有率達到9%，在德國1 000 強中小微企業客戶中的占比達到20%，該行的中小微業務已成為歐洲行業內的標桿。從產品設計來看，除了為中小微企業提供傳統的信貸業務外，德商行也積極開發面向中小微企業的金融工具，拓展中間業務收入。投資銀行業務方面，德商行為中小微企業提供間接融資以外的融資渠道，并在金融咨詢、資產證券化、并購重組、結構化免稅等方面開發針對性的產品和服務。風險管理業務方面，德商行專門為出口類中小微企業提供較其他銀行門檻更低的利率和匯率對沖產品，從而滿足那些企業的風險管理需求，針對中小微企業的風險管理業務已經成為德商行重要且穩定的收入來源之一。融資租賃業務方面，該業務在2005至2010年間高速增長，特別是在全球金融危機期間，選擇使用“融資租賃”替代“直接購買”的中小微企業增加，從而幫助全行業務規模在危機期間逆勢擴張，表現出良好的成長性。

德商行依靠本土和歐洲地區網點優勢，以及業務上的定制化服務，成為中小微企業客戶的首選，其中，較為成熟的市場條件為德商行獲取全面的信息創造了良好的條件。較高的議價能力、精簡的人員配置、較高的人均資產管理規模以及創新型中間業務使得德商行中小微業務在獲得高凈息差的同時，還能很好控制成本支出，具有較高的資產盈利能力。德商行的中小微企業貸款業務已經成為歐洲銀行業內的標桿。

4.富國銀行――發達國家大型商業銀行批發型信貸的典型代表

富國銀行成立于1852年，目前是全球市值最高的商業銀行。富國為客戶提供全能服務，業務范圍涵蓋社區銀行、住房抵押貸款、投資保險、特殊貸款、批發銀行、商業地產、消費信貸等。其中，社區銀行業務專為個人和年銷售額不超過2 000萬美元的小微企業提供包括投融資、保險、信托等全方位金融服務，其資產和貸款規模以及收入和利潤占比等均超過全行整體的一半，是富國銀行最主要的業務④。自1998年起小微企業貸款發放額就連續位居美國各大銀行首位并保持相對較高的年均增長速度，成為全球大銀行支持小微企業發展的典范。

富國銀行在零售銀行業務下創建了小企業貸款部和業務集團，分別運營“企業通”（Business Direct）信貸產品和小企業銀行（Business Banking）服務，分別為年銷售額不超過200萬美元和2 000萬美元的小企業提供不超過10萬美元和100萬美元的貸款，并且針對不同的發展階段，富國銀行推出各類個性化的信貸服務，幫助不同發展階段的小微企業實現不同時期的目標。

為獲取并留住客戶資源，富國銀行不斷拓寬營銷渠道，構建多樣化的渠道資源。傳統營業網點覆蓋全國，截至2011年末，網點數量達到6 300多家，遠超花旗銀行的1 000多家，網點平均服務超過3 600家客戶，而行業平均在2 000家左右。此外，富??銀行還通過網絡、電話等不同渠道積聚客戶資源，截至2012年末，活躍在網上和電話客戶數量分別達到2 380萬和940萬，其中小微企業客戶數量占比接近10%，規模增長相當迅速。多管齊下使得無論是覆蓋的小微企業客戶數量，還是發放的小微企業貸款金額，都保持著快速增長和行業領先。

圍繞解決信息問題以降低為小企業提供金融服務的運營成本，富國銀行委托蓋普洛公司對美國的小微企業主進行調查，借此把握市場動態，了解小微企業貸款需求，提供更有針對性的信貸服務。并在此基礎上針對小微企業的特點，重新設計小微企業貸款業務流程，以“企業通”產品為例，客戶無需提供報稅表或財務報表即可通過電郵、電話或在分行申請，利用Fair Issac公司開發的FICO軟件實現2/3的申請自動化審批，且無需定期審核、無擔保，貸款信息在個人貸款系統中簿記，且在美國小企業局（SBA）的擔保（擔保比例高達80%）下，允許較高的貸款損失。

為保證對小企業提供金融服務時的風險可控，富國銀行擁有嚴格的風險管理和信貸質量控制，風險控制貫穿于小微企業信貸業務的每一個環節。“企業通”產品的風險管理貫徹到客戶選擇、數據錄入、預先篩選、信用評分、銀行審核、貸款定價、產品創新、貸后管理、反應措施等各個環節。截至2013年末，小微企業貸款凈壞賬沖銷額為9.04億美元，凈壞賬沖銷率僅為1.02%。

富國銀行還利用政府支持支持小微企業的政策優勢，積極拓展其小微金融業務。在美國政府主導的SBA（Small Business Administration）貸款項目里，富國銀行一直在行業內保持領先，它是SBA在全美28個州以及哥倫比亞特區的優先貸款提供商，2002年僅列全美SBA總貸款額前五的富國銀行，于2005年躍至第二，自2007年開始就一直處于首位。

三、基于市場發育程度和信息供給的商業銀行小微金融服務案例比較

1.小微金融服務模式比較

從分屬于不同市場發育程度的四家不同規模的商業銀行小微金融服務模式來看（見表1），格萊珉銀行創造性地將互助式組織引入到金融系統中，通過小組、中心以及分行的自治，為欠發達國家和地區開展小微金融提供了典范；開泰銀行充分發揮外資大股東的優勢，針對小企業的實際需求提供包括融資需求在內的多種金融服務，促進本國中小企業競爭力的提升；德商行利用其在貿易融資方面的優勢，對德國外向型中小企業提供定制化的金融服務，并積極拓展中間業務，保證了較高的盈利水平；富國銀行利用已有的社區銀行優勢，通過大量的信用信息及市場調查數據開展批發型信貸業務，實現了“軟性信息”的“硬化”，也保證了經營成本和風險可控。

2.不同商業銀行小微金融產品特征及其原因分析

基于不同的市場發育程度和信息供給情況，不同商業銀行的小微金融產品具有不同的特點，實現了對自身優勢發揮和服務于小微企業的目的（見表2）。格萊珉銀行地處市場發育程度較低的落后地區，金融體系極不完善，有限的金融服務主要來源于高利貸提供者，而正規的金融服務主要依靠更加稠密的社會關系，并投入更多的員工盡可能獲取盡可能多的“軟性信息”來實現，互助式自治組織形態就是為了滿足這一需要的現實選擇，這是一種強關系型合作[10]。開泰銀行地處市場已經得到一定程度開發但尚未進入成熟階段的泰國，現代金融活動已經滲透到經濟體系中，銀行在開展小微金融活動過程中，除了不斷提升“軟性信息”的數量與質量之外，還需要成為信息“硬化”的開拓者和實踐者，銀行通過更加頻繁、深入地為企業開展咨詢和培訓活動。無論是交易性活動還是義務性活動，都有利于小微企業形成更加規范、統一的交易信息，在這個過程中利用國際化金融資本形成“學習效應”，促進泰國小微企業信息的標準化和國際化，為商業銀行進一步創新小微金融活動創造了信息條件。德國的市場經濟發育程度較高，小微企業也是本國的經濟支柱尤其是參與全球競爭的重要力量，企業發展水平整體較高，企業在經營管理過程中形成了較為規范、標準的“硬性信息”，德商行發揮自身在貿易融資方面的優勢為中小微企業提供專業化的小微金融業務，并在此基礎上利用全能銀行的優勢開發各種中間業務實現了銀行業務的進一步發展。美國作為全球市場經濟的典范，政府十分重視中小企業在促進競爭、防止壟斷和發揮經濟活力等方面的積極作用，在美國社會誠信體系比較健全的大背景下，小微企業的信用信息及交易信息容易獲取且較為規范，這為商業銀行采用自動化分析和自動化審批創造了條件。此外，結合社區銀行在拓展銷售渠道、更近接觸顧客等方面的優勢，富國銀行實現了信貸業務的自動化以及更高水平的金融服務。

3.市場發育水平、信息供給與商業銀行小微金融產品的演進

通過對上述處于不同市場發育程度四家商業銀行開展小微金融服務的比較看出，市場發育水平、小微企業信息供給以及商業銀行小微金融產品表現出共同演進和發展的邏輯，市場的發育使得了小微企業的信息供給水平得以提高，進而為商業銀行開展小微服務奠定了信息基礎，最終影響到商業銀行金融產品的選擇（見圖1）。

從圖1可以看出，商業銀行的關系型信貸產品到交易型信貸產品是一個連續統一體，不同產品的選擇受信息供給的影響。在信息供給水平相對較低的情況下，中小商業銀行可以利用其距離優勢和區位優勢獲得在 “軟性信息”獲取和處理方面的優勢，為小微企業提供關系型信貸產品。隨著經濟發展水平以及市場發育程度的改善，小微企業的信息供給發生顯著的變化，信息匱乏的局面得到改善，企業的交易信息和信用信息更容易被商業銀行所獲得，信息朝著不斷“硬化”的方向發展，這為大型商業銀行開展小微金融活動提供了可能，大型商業銀行可以利用自身在技術、數據處理等方面的優勢，將“‘軟性信息’‘硬化’”，使得交易朝著交易型信貸的方向發展。而在整個金融市場上，由于不同行業、地區、類型小微企業信息供給的差異，形成大型商業銀行和中小型商業銀行共同開展小微金融業務的局面。

四、對解決我國小微企業融資問題的啟示與借鑒

基于對市場發育水平、信息完善水平與商業銀行小微金融活動的理論分析以及案例比較，為促進我國小微企業融資問題的解決，可以得到如下幾個方面的啟示與借鑒：

1.進一步完善市場經濟體制和提高企業的信息供給能力

從不同市場發育水平形成的信息完備性以及進而產生的信貸配給可以看出，更加完善和成熟的市場經濟有利于形成更加完全、及時的信息，降低信息不對稱對商業銀行和小微企業金融合作的消極影響作用。具體來看，需要進一步深化社會主義市場經濟體制改革，減少政府的行政干預，以市場主體的自由競爭和自助交易確定價格，形成競爭創造信息、信息形成價格的自由市場體制。并在金融業與信息服務業的跨界融合趨勢的背景下，及時修改相關法律法規，積極探索混業模式，并積極促進民間銀行、網上銀行以及全能銀行的?l展。此外，小微企業要重視信息的創造、收集、整理、傳播等工作，要利用信息革命的技術手段，將自身交易和經營管理數據“云端化”，并利用“云計算”、“大數據”等技術實現自身數據的標準化和規范化，形成自身系統的交易及經營管理信息，并積極打通與商業銀行的數據接口，營造相互間更加透明和穩定的信貸合作關系。

2.不同規模的商業銀行可以根據自身的優勢創新小微金融模式

對于不同規模的商業銀行，在提供小微金融活動時需要結合自身的優勢創新產品，形成差異化競爭優勢。在“云計算”、“大數據”、“移動互聯”逐步普及應用的今天，中小微企業及企業主的數據獲取十分便利，大型商業銀行可以利用其在用戶數、規模、技術等方面具有領先優勢，將傳統受距離限制和關系限制的“軟信息”硬化，形成標準化的數據，以線上業務受理、自動化分析、自動化審批和線上業務辦理等低成本、高效率的方式開展小微金融活動，降低小微金融業務成本。與此同時，通過云計算[11]和線上操作的方式，重塑信貸工廠（富國銀行）的操作模式，提供小規模定制化（德商行）的金融服務，并將其他中間業務逐步由線下向線上轉移，增加產品種類并延伸產品鏈（德商行），提升對小微企業金融服務的附加值和總體收益。中小商業銀行可以利用其在社區、行業上的在位優勢，結合當前的通訊技術、云計算技術等，在關系型信貸的基礎上將自身打造成為極具特色的本地專業小微金融服務商，為小微企業提供資金服務、中間業務以及相關管理咨詢業務（開泰銀行），并在產品開發、市場營銷、組織結構等方面創新，將自身打造成為本地或者行業內的金融服務領導者。

3.商業銀行可以根據我國區域經濟發展的不平衡性促進自身有序發展

由于我國經濟發展在空間上的非均衡性，不同地區小微企業的信息“硬度”存在較大的差異。對于東部以及沿海發達地區以及城市，市場發育較好，小微企業的信息可以在征信系統、“云端”大數據中獲取，且企業的密度較高，借鑒德商行和富國銀行的經驗，大型商業銀行可以利用其在資本實力、產品線、網點分布等方面的優勢，積極鎖定這些小微企業，并積極探索新技術下自動審批的信貸工廠模式，大型商業銀行則可利用“大市場的優勢”實現自身在小微金融和大中型企業信貸服務的快速發展。而對于經濟發展比較滯后的中西部的三四線城市以及農村地區，市場化發展程度較低，且企業分布較為分散，中小商業銀行以及地方金融機構具備信息優勢，它們可以發揮自身在區域、行業等方面的優勢，為本地或者特定行業的小微企業提供定制化的金融服務，大型商業銀行可以通過并購、投資等方式設立專門的小微金融機構獲取中小商業銀行的距離及信息優勢。

[注 釋]

① 數據來源：格萊珉銀行網站，http：//grameen-info.org/。

② 數據來源：開泰銀行中文網站，http：//kasikornbank.com/ZH/Pages/Default.aspx。

第7篇：新興市場危機范文

一、利率市場化對金融環境、商業銀行信貸及企業融資的影響

（一）市場化改革對金融環境的影響 從1993年初次提出利率市場化以來的20年間，我國在存款利率方面市場化程度明顯提高，能夠在很大程度上表現市場變化。我國商業銀行之間的利率定價機制完善程度也有很大提高，利率逐漸顯現出其在金融資源的配置當中的巨大作用。國家也從過去對利率的宏觀調控轉變為輔助調控，將調控的主要權利交給市場來做。從“十二五”以來，我國繼續使用雙軌制的方式來推進利率的市場化，一方面，政府放松利率的管制，以此來推動金融機構的自主定價，與此同時發展和完善市場體系，建立了一系列短期基準利率體系以及各類中長期基準利率。人民銀行于2012年6月8日宣布，銀行存款利率可在央行規定的基準利率上有所上浮，最高為基準利率的1.1倍。隨后各家銀行的存款利率之間首次出現分化，也是利率市場化的一個顯著表現。2013年7月20日起人民銀行全面放開金融機構貸款利率管制，取消金融機構貸款利率0.7倍的下限，取消票據貼現利率管制，對農村信用社貸款利率不再設立上限，意味著中國利率市場化改革邁出了關鍵性的步伐。有序的利率市場化進程將會促進金融機構的競爭，提高資源配置效率。

（二）利率市場化對商業銀行信貸及企業融資帶來影響 國家的宏觀調控對我國金融的影響就好比讓孩子在蜜罐中長大，在國際貿易日趨頻繁的當今，這對于我國市場經濟的發展會產生極大的不利影響。好在我國在上世紀90年代初就提出了利率的市場化改革，極大程度地提升了我國金融資源配置效率，資金流向以及配置不斷優化，金融結構也在這種“壓力”下不斷完善，尤其對于我國欣欣向榮的中小企業來說，無疑如雨后春筍。當然利率市場化也有可能造成部分企業融資成本上升，中小銀行破產，國外資本、熱錢的流入等負面影響。但總體來講利大于弊，對于利率市場化對銀行信貸以及企業融資帶來的有利影響，主要體現在以下幾方面。

（1）利率市場化提高商業銀行效率。在40多年我國對于經濟的宏觀調控下，嚴格的利率管制嚴重制約了我國商業銀行的市場競爭力，商業銀行在這種固定存貸利率下也沒有太多的活力與創造力，金融產品的定價能力嚴重不足。與此同時，我國顯性的存款保險制度建立較晚，一直以來政府都充當銀行的最后擔保人，導致我國在利率市場化之前信貸風險極高，出現的壞賬死賬只能由政府來消化，銀行的風險和收益不成比例，從另一方面來看，也縱容了銀行在道德方面無底線作為，政府壓力逐年增加。但是利率自由化帶來的風險同樣也會在開始階段由于市場體制的不夠健全存在著一定的風險。芬蘭、挪威等歐洲國家在利率市場化剛剛推行的階段，產生了比較嚴重的銀行危機，這是市場配套體制不夠健全帶來的。但是隨著利率市場化的推進，銀行存貸差的縮小，迫使金融體系轉型升級，而金融機構的競爭力就會大幅度地提高，整個國家的金融行業在抵御國際金融危機的能力方面也表現得比較突出。商業銀行可以根據不同客戶的需求，在不同產品、資金的成本以及客戶價值、風險程度等方面進行自主定價，這從長遠來看，對國家商業銀行發展有著巨大的好處。銀行之間的競爭方式也從過去簡單的硬件條件——規模競爭轉變為更加富有活力的價格競爭，各大商業銀行之間靈活的定價方式可以讓不同商業銀行在不同領域中取得符合自身條件的競爭優勢，商業銀行也會有更大的動力去改進資產負債管理以及風險管理系統。同時，我國中小型企業在利率市場化的驅使下也會獲得更好的生存環境，中小型企業的貸款成為絕大多數商業銀行的主要業務增長點。

（2）利率市場化減輕企業融資約束。企業融資的約束問題突出存在于我國規模龐大的中小型企業。由于這些中小型企業在資信方面沒有優勢，從而在融資方面渠道比較狹窄，很難通過信貸渠道來進行融資，這與利率管制存在著直接的關系。在過去的利率管制體系下，低利率帶來的結果就是資金需求量過大，所以國家或者銀行只能有選擇性地選擇資信比較好的企業來配發貸款，包括有國家擔保的國有企業以及一些大型的私有企業。但是從整個國家的經濟發展來考慮，這種具有嚴重傾向性的資金分配方式很不利于國家的發展，信貸的分配主要取決于企業的游說力度以及銀行與企業的關系，中小型企業在這種金融體制下很難生存，長期的利率管制只能帶來金融的抑制，資金不能得到有效配置。在這種情況下，利率的市場化首先會增加商業銀行對存款市場的爭奪，對存款利率的水平有很大提高，無形中增加了金融機構的運行成本。同時，金融機構也會在這種壓力下放棄只依靠大型企業的利息差來生存的觀念，逐漸向中小型企業靠攏，追逐更高利率的市場。隨之產生了適合各行業的各類融資產品，緩解了中小企業的融資危機，資金得到了更加科學的配置。這種融資的壓力反而轉向大型企業，特別是國企和央企，當然隨著存款利率水平的提高，也會造成部分銀行現有中小企業融資成本的增加。

（3）利率市場化帶來企業融資結構調整。利率的市場化會驅使金融信貸按照優序進行配置。如果金融市場足夠成熟，由于存在融資成本的差異，無論什么企業，在資金不足時，首先會從內部資金入手進行籌措，直到內部資金不足時才轉而向外部伸出“援手”。

從這個角度來評價我國在利率市場化之前的金融結構，可以看到我國的金融結構存在嚴重問題。上市公司在企業融資過程中的首選是股權融資，其次是債務融資，最后才選擇進行內部融資。從比例上來看，外部融資能占到企業融資的八成以上。造成這種情況的原因有兩個，一方面是由于我國金融市場中在債券方面的法律法規不夠健全，股權成本過于便宜；另一方面，也是主要原因，是我國利率管制過于嚴格，債券融資在管制下與市場分離，成本偏低。

在利率市場化推進過程中，我國企業融資結構逐漸有所調整，給企業的投資行為也產生了一定的影響。具體從分析可以看到，利率的市場化必然帶來利率的上升，加大了借貸企業的融資成本，讓企業對銀行信貸的過度依賴有所緩解，一些金融結構被賦予定價的權利，他們會根據每個融資企業的經營狀況、信貸的等級以及發展前景做一個評測，以此來確定貸款的利率，這就使得企業不得不開始注意資金的使用成本，讓自身的融資行為變得更加合理，整個經濟市場的效率會有很大幅度的提高。

二、利率市場化后信貸行為與企業融資行為模型分析

（一）資本需求者（企業）行為 假設在這個經濟活動中存在兩種類型的企業：國有大型企業以及民營小企業。兩種類型的企業生產同樣的產品，并且技術類似。在壟斷競爭模式和經濟變量沒有發生變化的情況下，企業的資本密集程度越高，其對于資本的需求量就越大，同時，在這種沒有變化的經濟環境下，兩種企業中勞動投入量大、技術越先進，資本的需求量就越大。

（二）銀行行為分析 商業銀行以追求利潤的最大化作為發放貸款的標準。貸款利率定價的一般模型為：R=rd+rm+rt+rc+rr+rp。等式右邊依次為資本成本率（資本所有者在銀行存款的實際利率）、銀行自身的運營成本率、稅金成本率、資金成本率（利用資金而付出的年復利率）以及風險成本率和期限補償率。從上述6方面的利率可以將銀行信貸產品分為兩部分：基礎成本+運營成本。資本成本屬于銀行的基礎運營成本，一般情況下是由外部確定的，其與銀行整體的規模大小以及自身在運營方面的能力沒有太大關系。所以從基礎成本可以算出資本的經營回報率為R-rd。運營成本是銀行另一成本。銀行作為一個機構，在日常的運營當中產生的成本都算作是運營成本，包括銀行自身運營成本、稅金成本、資金成本、風險成本以及期限補償，這些不同類型的成本都從某一個特定的方面反映了銀行的經營能力和水平，這些成本率與銀行提品的服務對象有著很大的聯系。如果某一金融產品服務對象為大型國有企業，那么其風險成本率會有所降低，但是由于一般大型國有企業的貸款額度較高，因而稅金成本會相應提高。對于銀行的信貸行為來說，風險成本率是他們考慮的主要運營成本率，因為風險率越高，風險就越高，側面說明了信貸產品能夠按期收回本息的可能性就小。但同時，高風險高回報是信貸行為的一個準則，所以銀行會綜合分析資本需求者為他們帶來回報和風險之間的對應關系來擇優選取。

通過分析兩個群體在進行經濟行為時候遵循的原則，就很容易看到利率的市場化為這兩個群體的經濟行為帶來何種影響。利率脫離管制后，利率完全由資本的所有者、中介者以及需求者通過相互之間的“博弈”關系、以及群體之間的競爭關系來確定，資源的配置也會產生相當大的變化：市場化的利率體系讓資本的所有者，也就是存款人有了更多選擇的權利，他們可以根據自身的需求選擇能夠給他們帶來最大效益的存款方式以及存款的銀行，從深一層來看，這種選擇權代表了他們對不同金融機構服務的認可或者不認可；資本的中介從中獲取了自主經營的權利，他們可以對自己提供的金融服務和產品進行定價；資本的需求者能夠在利率市場化下充分表現出他的差異性，多樣化的金融產品和服務為他們提供了更廣闊的融資平臺。從這個角度發現，利率的市場化同時給資本的所有者、中介以及企業的融資都帶來了不同程度的利好，同時也給中小企業的融資行為帶來了更廣闊的平臺。

三、新形勢下利率市場化繼續推進與金融資源優化配置構想

（一）金融市場多層次建設 利率市場化最有力的保障就是健全的金融市場，為此，我國要不斷去拓展金融市場的廣度以及深度，讓金融市場體系更加發達、向多層次化去發展。繼續推進貨幣、股票、債券三個市場的流動自由，加強市場間的交流與溝通工作，同時不斷完善貨幣政策的傳導體制，讓央行能夠快速地對短期利率進行調控，進而推動產期利率的發展。

（二）推出存款保險制度 在利率市場化不斷推進的過程中，中小型企業的融資貸款成為各大商業銀行的主要業務增長點，與此同時，存款保險制度也應該作為其中重要一環。但是目前我國尚未建立存款保險制度，這就使得我國缺乏金融風險的處置機制，不能對風險銀行做到及時化解，同時分散金融風險。為了維護金融市場的穩定與長期發展，要盡快推出存款保險制度。

（三）提升經營效率，增強競爭力 利率市場化道路帶來的必然是商業銀行之間的競爭不斷加劇，一味的服務大型企業、依靠信貸收取利息差的經營模式已經不適合利率市場化下的金融業競爭。為此，要鼓勵銀行去不斷拓展中小企業客戶，同時增加多元化的服務來提升自身的經營范圍，進而增強相互之間的競爭力，保持我國金融行業的活力。

（四）穩步推進利率市場化 利率過早全面市場化可能危害整個國民經濟，并付出沉重代價。我國利率市場化的思路是“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”。利率市場化的實施應該和經濟基礎、管理體制改革同步推進，而完善、健全、有力的金融監管是利率市場化順利進行的安全保障。從目前的情況看，中小銀行抗風險能力比較弱，相比較在經濟形勢下行或停滯不前時，會收縮信貸融資規模，可能會造成企業融資困難。而在經濟復蘇或上行時，銀行為了利潤最大化會擴張信貸融資規模，在這樣的情況下，會造成整個金融市場運行的不平穩，需要積極推進能自負盈虧的民營銀行設立，同時要進一步促進民間融資陽光化、規范化，全方位、多層次地為企業提供融資服務。

第8篇：新興市場危機范文

【關鍵詞】金融危機；新興市場國家；資本賬戶；匯率Reflections on the Financial Crisis

【Abstract】 Emerging market countries generally in the financial crisis， changes in the international market， the negative impact of China and other emerging market countries experiencing the course of this crisis have exposed a lot of similar or different problems， even if the problem is different may also be pertinent to the future development of China will face， so the positive experiences and lessons learned from other countries is particularly necessary. This paper analyzes the financial crisis on the economic impact of emerging market countries and various emerging market countries where the problem lies， as well as a comparison with China， summed up the future development direction of China's financial system.

【Key words】 financial crisis; emerging market countries; capital account; exchange rate新興市場國家是指新興市場國家的市場機制和經濟法規完善程度低于發達國家但高于一般的發展中國家，且經濟發展速度較快，具有較大市場發展潛力，是世界經濟的主要增長點。國際貨幣基金組織認為包括中國在內的新興市場國家的特點是，在國內金融市場不成熟的條件下，就已經開始向外國投資者開放。在世界經濟一體化的大背景下，國際金融市場相互作用影響的關系越來越緊密，金融危機使全球金融體系出現系統性風險，很難有國家能在這種情況下獨善其身。

1金融危機使新興市場國家陷入困境

當美國和歐洲相繼爆發金融危機之后，大量資金會從新興市場經濟國家撤離，包括東盟、印度等在內的新興市場國家，也受到了極大的沖擊。而相對于西方國家而言，新興市場國家的困境主要表現在股市大幅波動、對外貿易逆差增大、外資出逃等方面。

金融危機最嚴重的影響主要體現在西方國家的流動資金在危機時紛紛脫逃，返回本國救市，這造成新興市場國家股市與匯率的大幅波動。在2008年下半年道瓊斯指數跌破10000點之后，新興市場國家的投資者對金融危機和全球經濟形勢的擔憂加劇，主要股市全線下跌，其中一些股指跌至近年來新低。印度、印度尼西亞、韓國和泰國股市，僅在2008年9月一個月內下跌將近30%，韓元貶值程度超過20%。“金磚四國”中的中國、印度和巴西，股市2008全年跌幅都超過40%甚至高達60%，而俄羅斯的股市則停止交易。MSCI新興亞洲市場指數也一路下滑，由9月12日的327點跌為10月23日的216點，下跌幅度達34% 。

金融危機還嚴重影響了對外貿易依存度很高的新興市場國家的出口貿易。從2007到2008年的新興市場國家國民生產總值的增長速度和對外進出口額的分析可以看出，多數新興市場國家的國民生產總值同比增長減小，對外貿易出現逆差。在新興市場國家中，以出口導向型為主的韓國受到影響最大，顛覆以往順差狀況。2008年上半年有5個月出現貿易逆差，至同年8月其逆差額達到26.8億美元。而印度貿易逆差也有逐步擴大的趨勢，8月份逆差已達109.7億美元，與2007年同期相比翻一番。

外資的出逃也使新興市場國家陷入了困境。大量的外資進入助推了新興市場國家的發展，同時也導致了股市虛高。而金融危機之后，投資者對新興市場經濟體的增長預期和投資回報預期產生了擔憂，這也引起了部分資本外流。而隨著通貨膨脹及匯率貶值的出現，大量外資的出逃又把股市推向了低股。比如越南、韓國、印度尼西亞以及阿根廷等多個新興市場國家一改此前資本流入、貨幣升值的狀況，出現了不同程度的貨幣貶值、資本外流。以中國為例，2008年9月份中國外匯儲備僅增加214億美元，遠低于當月外貿順差（293億美元）和FDI（66.42億美元）之和，為2008年以來單月最低規模。而路透社的統計顯示，除中國外的亞洲國家，2008年9月份外匯儲備銳減至24600億美元，減少203.3億美元。從中可以看出，亞洲大部分國家和地區的外匯儲備均有所減少，其中馬來西亞的外匯儲備縮減最多，達到129億美元。韓國和印度分別減少35.3億美元和34.9億美元。而據花旗集團判斷，從2008年初至11月，印度的投資外流總額已達到87億美元。

2新興市場國家的通病

2.1新興市場國家的內憂外患：在爆發金融危機之前，新興市場國家大多國內狀況良好，經濟保持著高速增長，財政收支平衡，并且也不存在失業和匯率波動等問題。但是大部分的新興市場國家金融市場不成熟，沒有抵御風險的能力，同時也一直以來存在著其他內在和外在的隱患，這些在金融爆發后也凸顯出來。

首先，新興市場國家最致命的問題是資本賬戶的過快和過多開放。受金融危機影響嚴重的國家普遍都大范圍甚至全面開放了本國的資本賬戶，這些國家開放資本賬戶的直接原因則是為了迎合國內主要的財團與國際的大型金融機構的需要，因為政府本身就代表他們利益的代表者，比如韓國、越南。資本賬戶的過快和過多開放造成了大量國外的資本在短時間內就進入到新興市場國家的貨幣與金融市場中，同時造成了以美元等貨幣計值的短期外債增加，債務危機，一觸即發。

其次，以出口拉動經濟的增長模式顯現出了弊端。在這些新興市場國家中，出口貿易扮演著經濟增長發動機的角色，國際市場的消費需求變化直接影響著國內經濟。一旦國際市場出現波動，造成大量貿易逆差或者出口貿易受阻，那么本國經濟將會因為缺乏必要的發展資金而產生紊亂。東南亞各國（地區）在金融危機爆發前，普遍存在經常項目逆差，由于美元走強，使其主要對美出口增長大幅度放緩，而主要對日本的進口快速增長，以至于國際收支平衡進一步失去控制，形成巨額經常項目逆差，如1996年經常項目赤字占GDP的比例分別為:泰國10.2%，馬來西亞6.3%，印度尼西亞5%，菲律賓3.1%。經濟的脆弱性由此可見一斑 。

再者，美元本位的匯率制度為新興市場國家抵御危機制造了困難。新興市場國家，尤其是亞洲國家實行的是低頻盯住美元的匯率制度，國際貨幣體系依然是以美元為中心。由于美元本位制為美國在爆發金融危機之后通過各種金融策略向全球轉嫁危機提供了可能。2007年到2008年，泰國、韓國和越南等國為了維持匯率穩定，保留了過多外匯儲備，致使本國國內貨幣市場劇烈震動，國內出現大量的破產和嚴重的經濟衰退，并積累了大量的美元外債。

最后，對國際資本的過分依賴也是產生危機的主要原因。外債余額大幅上升，尤其是短期外債上升更快，接著就出現了外債償付困難，再加上國際游資趁火打劫，本幣迅速貶值，最終導致新興市場國家國內金融危機的發生。韓國在2008年的名義GDP為10176億美元，外債為3990億美元，外債占GDP的比例約為39.25%。短期外債(一年之內到期)占總外債的比例為40.2%，約為1600億美元，而其外匯儲備只有2100億美元，總外債與外匯儲備的比例為190% 。這也導致韓國目前是受全球金融危機沖擊最大的亞洲經濟體之一，2008年以來韓國的股市下跌38%，韓圓兌美元的匯價也下跌了約30%。美元短缺已經導致韓圓的幣值在2008年下跌三分之一。

2.2中國在金融危機中的表現：中國同樣也是這次金融危機的受害者，經歷了股價暴跌，出口大幅下滑，高校畢業生就業率低等問題。主要原因是中國與其他的新興市場國家一樣，資本賬戶在逐漸開放，并且中國經濟的增長同樣依靠出口來拉動，難免受到沖擊。但是得益于中國嚴格的資本管制以及足夠的外匯儲備，金融危機對實體經濟的影響不大。由于我國資本項目是受管制的，無論是貨物貿易還是外商直接投資，“異常資金”快進快出都比較困難。在這種情況下，國際短期資本不能短時間內大規模的流動，形不成對我國金融市場的巨大影響。同時中國還有足夠的外匯儲備。中國外匯儲備在金融危機前暗中增加了在美國市場的股權投資。截至2008年6月，中國所持有的美國股票數額從2007年6月的290億美元激增至995億美元，期間增持705億美元。中國在2008年6月底的時候持有5200億美元長期國債和5270億美元長期機構債 ，同時中國的外債規模和結構都顯得比較安全，短期外債占外匯儲備的不到20%。

2.3中國金融體制的發展方向：雖然本次金融危機中沒有對中國經濟造成大的損害，但是中國作為一個新興市場國家在此時暴露出來了此類經濟體的通病，再者隨著中國資本賬戶的逐漸開放，很難保證中國不會赴其他新興市場國家的后塵，對此中國的金融體制亦應隨著經濟發展和外界環境的變化做出調整。

2.3.1資本項目的開放要繼續堅持循序漸進：一個國家的資本項目的完全開放標志著本國經濟已經完全與世界接軌，也標志著本國的資本市場已經完全暴露，易受到外界的沖擊，因為資本賬戶的完全開放，與經常賬戶開放相比，資本賬戶開放的風險要大得多。國情不同，國際經濟環境不同，經濟發展階段不同，導致各國資本賬戶開放的過程和結果也有很大差別。資本項目的開放是不可逆的，所以我國在資本項目的開放問題上，一貫謹慎，但是隨著我國的對外開放的深化和全球資本泛濫，以及開放國內的資本項目的呼聲越來越高，我們幾乎無法抵制國際游資跨境流動，越來越多的國際資本開始進入了國內的資本市場。通過我國與其他新興市場國家在本次金融危機中的表現的對比發現，為了不造成熱錢的快進快出，資本項目的開放要繼續堅持循序漸進。首先，在大范圍開放資本項目之前必須完善我國的金融制度和國內銀行體系，資本項目的開放程度應取決于國內資本市場的完善程度和抗風險能力。資本項目應首先開放有實際經濟活動背景的資本項目，國內金融市場成熟后再開放金融性資本項目。第三如果國內的資本市場達到了可以開放資本項目的程度，對國外資本管制需要按照先放松對入境資本的管制、再逐漸解除出境資本的管制的原則進行。第四，在完全開放資本項目之前必須形成一套行之有效的金融政策措施，一旦國際短期資本大量流入我國的資本市場，這套政策措施能夠迅速反應，大幅降低國際短期資本的套利的可能性和收益率，盡可能減小其對國內資本市場的影響。

2.3.2保持合理的外匯儲備與管理：外匯儲備是抵御金融危機的有效手段，在本次危機中，外匯儲備不足極大地削弱了新興市場國家的抵抗力，美元投機資金攻擊其本國貨幣，促使它國貨幣貶值，造成貨幣金融危機，與之相反的是，我國政府一直保持著高額的外匯儲備，從而有效地保護了本國的金融市場。但是我們還應該看到的是，在本次危機中美國大幅減息、美元持續貶值，造成國際投機資本大量涌入，不僅沖擊我國金融體系安全，而且由于目前我國外匯儲備中美元資產比例仍然較大，受金融危機的沖擊可能會造成收益下降，外匯資產縮水。所以外匯儲備并非越多越好，對于外匯儲備的管理勢必要考慮安全性、流動性、收益性三個方面。首先，我國對外匯儲備管理目前的任務是將損失減少到最低。由于美國利率下調，應減少購買長期產品，增持短期債券。其次，面臨美元虛弱和長期貶值的必然趨勢，我國應該采取鼓勵進口的政策措施，減小貿易順差，應該在美元大幅度貶值之前減少部分外匯儲備。第三，要以外匯儲備為擔保，向部分發展中國家和地區提供人民幣貸款，選擇部分與中國經濟關系密切的新興市場國家，根據雙邊貿易規模向其提供一定數量的人民幣貸款，使其運用于和中國的經貿往來，鼓勵其對華貿易按人民幣結算，并承諾其對華貿易順差以美元支付（劉昌黎2009）。第四，要鼓勵企業對外投資。積極實施“走出去戰略”，鼓勵企業以各種方式向境內外投資，以期提高外匯儲備運用效益。

2.3.3匯率制度的變革方向：在本次金融危機中，我國實施的參考一攬子貨幣進行調節的浮動匯率制度起到了關鍵的防御作用，盡管本幣的升值影響到某些行業對外貿易，但總體而言對國內經濟的沖擊很小沒有形成大的貨幣市場的波動。但是這種匯率制度發揮作用的前提是我國的資本項目是受管制的，如果我國將來同其他新興市場國家一樣完全開放了國內的資本市場，這種匯率制度的防御作用會不會被削弱？另外在經濟完全與世界接軌的條件下，我國的匯率制度又是否能形成獨立的自由浮動匯率制度？所以我國的匯率制度應該繼續探索，不斷完善，使其能夠在短期內應對劇烈的國際市場變化，長期內向著獨立的自由浮動匯率制度的方向發展。首先，我國外匯市場要完善各方面建設，不斷地推出外匯期貨、外匯期權等適應市場投資需求的金融衍生產品，從而為微觀市場主體提供更多的避險工具 。其次，人民幣的匯率波動范圍應該是可調的，在不同的經濟環境之下采取不同的波幅。第三，參考貨幣的選取亦應隨著國內外及國際形式的變化對其作出適時的調整，建議每年進行一次修正。

2.4.4建立危機預警機制：在金融危機產生之前就采取措施抑制危機的形成或者做好應對危機的準備的效用遠大于在金融危機過程中實行的被動防御策略的效用。我國應該建立專門的危機預警機制，實時監測國際市場的變化，及時預警可能出現的危機并向主管部門提出相應的對策以控制事態的發展，這是在本次危機中我國恰恰缺少的。一下介紹一下本人構想的危機預警機制。危機預警機制首先需要一個由銀監會、證監會、央行以及外管局等聯合組成的情報網絡，各個機構各司其責又相互聯系，從各個方面收集的情報實現共享，以提高預測的準確性。同時危機預警機制還需要一個有眾多金融專家組成的顧問團，根據情報網絡所提供的信息，在第一時間作出市場動態的預測，就各位金融專家提出的觀點經過論證，商討解決措施，并反饋給主管部門。法律支持也是危機預警機制必不可少的，我國應該出臺在金融危機條件下的臨時管制辦法，為各個金融機構對緊急事件的處理提供法律依據。參考文獻

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[2]呂進中.淺析人民幣匯率制度改革的特點及影響[J]廣西金融研究，2009，(1)

第9篇：新興市場危機范文

在這一輪由美國次貸問題所引爆的全球信貸危機中，強大的美國經濟可能出現衰退，而包括歐美和亞太等在內的全球大部分股市亦出現大幅下跌。但是，一些傳統上被認為是風險較高的資產類別，比如新興市場債券，卻在波動市況中表現相對平穩，與大起大落的全球股市形成鮮明對照，因此甚至被部分投資機構形容為“暴風雨中的平靜”。

根據晨星（亞洲）對香港市場上各基金表現的統計數據，截至今年7月18日，股票類基金是信貸危機中的重災區。以各基金組別的一年平均收益來看，亞太區股票組別基金大跌17.9％，歐元區大型股票組別跌幅也達16％，美國大型價值型股票組別更是重挫23.1％，新興市場股票組別表現稍強，但回報仍只錄得負數。反而是在此前牛市中表現落后的新興市場債券，今年以來表現相對平穩，該組別基金一年的平均收益為3.6％，今年至今的回報也為正數。（見表1）

新興市場債券過去常與“風險”“虧損”“金融危機”等詞語相關聯，但為何會在今年的波動市況中，成為相對安全的資產類別呢？這主要有三大原因：在基本面因素上，新興市場經濟增長健康，風險降低，加上商品價格造好，因此信用評級得到提高；在技術層面上，當地貨幣持續升值，國內流動性良好，政府收支情況改善，外債也有減少趨勢；在結構層面上，新興市場占全球經濟的比例不斷擴大，投資者基礎更加廣泛，也都令該資產類別表現更加平穩。

前五個月凈流入66億

新興市場債券最早是以本地貨幣結算的形式出現在金融市場上，但一直未能引起國際投資者的留意。直到上世紀80年代末90年代初，以美元結算的新興市場債券才開始興起。最初主要由拉丁美洲國家發行，如墨西哥、巴西等，后來發行的范圍陸續擴大到印尼、菲律賓等亞洲國家，以及波蘭、俄羅斯等東歐國家。

不過，從歷史表現來看，這些新興市場國家，無論政治還是經濟，全都一度千瘡百孔，因此違約率居高不下。1994年墨西哥貨幣危機、1997年亞洲金融風暴、1998年俄羅斯債務風波、2000年烏克蘭經濟危機、2001年土耳其里拉崩潰以及阿根廷債券拖欠事件，麻煩接二連三。也正因為如此，和美債等成熟市場債券相比，新興市場債券因為風險較高，所以要提供更高收益率去吸引投資者。

不過，近年來情況卻發生很大改變。隨著新興市場經濟起飛，各項基本面因素得到改善，新興市場債券的吸引力，已愈益來自其升值潛力。尤其是進入今年以來，環球經濟前景混沌不明，各地股市大幅波動且跌多升少，新興市場股票也未能完全幸免。相對而言，新興市場債券的表現就較為平穩。今年前六個月，全球、美國、亞太、新興市場和中國A股的回報全都為負，跌幅一成至四成半不等，但新興市場債券卻錄得正數回報。摩根大通新興市場政府債券指數以美元計上漲4％，如果以一年計更已上漲13.7％，因此成為較引起投資者興趣的資產類別。（見表2）

期內部分股票市場出現資金撤離的跡象，但新興市場債券卻保持資金凈流入。根據摩根大通和美國基金研究機構EPFR的數據顯示，今年截至5月底，在全球各類股票型基金中，國際型、美國股票、全球新興市場、亞洲（不含日本）股票基金都為資金凈流出，惟有拉丁美洲和新型歐非中東的股票型基金仍錄得凈流入。而新興市場債券卻從年初以來一直保持凈流入，截至5月底凈流入額已達66億美元。（見圖1）

摩根大通的統計顯示，在這66億美元中，戰略配置部分約為50億美元，其中外債部分增長16億美元，本地部分增長33億美元；基金零售部分則約有16億美元，其中本地部分增長47億美元，但外債部分卻減少30億美元。

過半數國家達“投資”評級

對于新興市場債券的投資者來說，今年以來最大的利好消息，莫過于作為最重要新興市場之一的巴西被提升為“投資”等級。在國際三大主要評級機構中，標準普爾和惠譽兩家都把對巴西的信用評級作出上述提升。惠譽表示，巴西的宏觀經濟形勢穩定，中期經濟增長前景看好，國際收支形勢和公共部門財政狀況不斷改善，抵御外來風險的能力也有提高。不過，第三家評級機構穆迪給巴西的評級仍低于“投資”級別，并表示年內都不太可能提升。

事實上，自從去年美國次貸危機初露端倪開始，已有包括中國、智利、墨西哥、捷克、哥斯達黎加、印尼等多個新興市場國家的評級被提升。截至5月，在摩根大通新興市場債券指數所覆蓋的國家中，54％為“投資”評級，這是該資產類別在歷史上首次有超過半數達到“投資”評級，而在十年以前僅有10％的新興市場被認為質量較高。

從進入本世紀以來的回報來看，新興市場債券并不遜色于其他資產類別。2001年1月31日至2008年6月30日期間，摩根大通新興市場政府債券指數累計上漲160.7％，年化回報率為15.9％，高于上證A股、摩根士丹利世界指數和摩根士丹利美國指數，僅遜色于摩根士丹利新興市場指數和摩根士丹利亞太（日本除外）指數。

從基本面因素來看，主要新興市場的經濟增長均保持健康。出口暢旺是一個重要因素，大部分新興經濟體在過去十年一直都維持貿易順差。雖然近期美國需求走軟，但新興市場之間的貿易活動仍然活躍，令其出口得以繼續增長（見圖2）。國際商品價格飆升，更令資源豐富的新興市場受惠。即使不算中東地區，其余新興市場的已探明石油和天然氣儲備也都分別占全球的30％和53％。

今年料減債220億

新興市場的經常賬近30年以來首次實現盈余。債占國內生產總值的比例比1999年的峰值下降近25個百分點，目前僅占40％不到。外債不斷減少，新興市場日益通過本地市場來實現融資，新發債券正從美元轉為以本地貨幣計價。外匯儲備增長迅速，不計中國在內，新興市場的外匯儲備在過去一年內的增幅已輕易超過2萬億美元，使得大部分新興市場國家變為凈債權國。

新興市場國內的流動性良好，對外債務也有減少趨勢。根據摩根大通的預測，今年新興市場政府的發債總額大約為280億美元（2009年的先融資不計算在內），但外部還款和票息支付卻將達到500億美元，因此總體外債預計將減少220億美元。事實上，該減債趨勢在新興市場中已持續數年，對其國際收支情況形成正面支持。

此外，雖然短線而言，美元兌新興市場貨幣可能出現反彈，但從中長線來看，隨著新興市場經濟走強，其貨幣兌美元的升值趨勢依然不變。因此投資以本地貨幣計價的新興市場債券，亦有機會可分享新興市場的貨幣升值主題。

另有兩個趨勢也十分重要。一方面，新興市場國家擁有大批年輕的勞動人口，養老金規模發展迅速，令投資者基礎日趨寬廣、深化和穩定；另一方面，各國中央銀行希望投資策略能更加分散化，把所持資金投到多元化的資產類別中。這兩種趨勢，令新興市場債券的投資者基礎更加廣泛，有助其表現更趨平穩。

信貸危機或引三大風險

在對新興市場中長線前景保持正面樂觀態度的同時，也要看到其目前可能存在的風險。在環境中，次貸危機爆發以來，全球股市都大受影響，歐美各國的實體經濟亦面臨巨大困難。與此同時，油價飆升和通脹高漲，又令各國央行在制定經濟決策時，面臨兩難境地，人們因此擔心歐美可能進入滯脹，而新興市場經濟亦有可能被不斷上升的通脹率拖垮。近期發生在越南和印度等地的股市暴跌，說明人們的擔憂并非全無道理。

事實上，自從5月底6月初巴西被提升評級之后，新興市場的評級開始出現參差不齊的趨勢。哥倫比亞的評級獲穆迪提升，但烏克蘭卻因政局持續不穩，被標普降級。在前景展望方面，穆迪將南非提高到“正面”展望，但將受通脹困擾的埃及降至“負面”。越南在爆發國內金融危機之后，評級展望被三大機構悉數向下修正到“負面”。

對于新興市場債券而言，目前所要面臨的最大風險之一，就是投資者的避險心態。雖然新興市場債券今年至今仍保持資金凈流入，但截至5月底的66億美元凈流入，比2007年同期的132億美元和2006年的166億美元已經大幅減少，而且在整個5月中基本處于停滯狀態。

展望新興市場經濟的未來發展，如果歐美經濟的衰退形勢進一步加劇，則新興市場至少將面臨以下三大風險。

首先，出口受到影響，尤其是那些仍高度依賴出口歐美的經濟體恐難以幸免，而以內需為主或者參與新興市場內部貿易較多的經濟體將相對安全。

其次，全球信貸進一步緊張，則新興市場的融資需求可能會有上升趨勢，東歐等經常賬赤字較大的國家就可能會受損害。

再次，假如能源和食品價格保持上升勢頭，令新興市場國家的通脹情況進一步惡化，則將使各國央行繼續提高政策利率。從中期來看，實質利率較高的國家應有能力控制通脹壓力，但實質利率較低或者為負的國家明年將面對十分困難的局面。而假如商品價格出現大幅向下調整，亦會傷害到那些大量出口能源和原材料的國家。

低相關度有助穩健組合

從目前來看，人們還很難預測美國的次貸危機何時能夠到底，全球經濟的未來發展趨勢依然模糊不清。所以，我們在此時討論關于新興市場債券的話題，并非是要判斷它有機會跑贏其他資產類別。我們認為，從中長期來看，新興市場債券的確擁有良好的成長前景。但當前的重要意義在于，新興市場債券和其他資產類別之間存在較低的相關度，因此能夠在一定程度上為投資組合降低風險，而這正是投資者在波動市況下，應當優先考慮的問題。

不同市場和資產類別，往往擁有不同的驅動因素，因此表現出不一致的走勢和景氣循環。如果把資產分散到不同市場和資產類別中，碰到個別市場波動或進入景氣低谷的情況，就能利用其他市場和資產類別中表現較好的投資來減少損失。

從相關系數來看，2002年1月31日至2008年6月30日，摩根大通新興市場政府債券指數與摩根士丹利世界、美國、亞太（日本除外）、新興市場指數以及上證A股指數之間的相關系數分別為0.37、0.27、0.33、0.48和0.16。（見表3）由此可見，新興市場債券與其他主要股市之間存在較低的相關性，而這正是我們應當在當前波動市況中善加利用的一點。

讓我們建立三個模擬組合，來檢驗低相關系數資產類別可以發揮的作用。截至今年6月底，如果在之前一年的時間里，將全部投資集中在上證A股，則跌幅達到20.5％；如果只放七成在A股，其余部分平分到成熟市場股票（摩根士丹利世界指數）和新興市場股票（摩根士丹利新興市場指數），下跌幅度就只有14.4％；但如果把A股配置比例降到五成，在成熟市場股票、新興市場股票和新興市場債券（摩根大通新興市場政府債券指數）分別投資20％、15％和15％，那么跌幅進一步縮小到只有8.5％（見表4）。

再從這些組合的夏普比率來看，截至今年6月底，上述三種模擬組合在過去三年的夏普比率，分別為1.11、1.18和1.22，可見配置最為分散的第三種模擬組合，也就是包含成熟市場股票、新興市場股票以及新興市場債券在內的組合，是其中風險調整業績最佳的一個。

近幾年來，國際金融界的投資產品設計越來越復雜，所采用的投資手法也越來越五花八門，有些投資者因此遺忘了一些最基本同時也是最重要的投資法則，比如分散投資。在牛市環境中，這些投資者更愿意將所有投資集中在單一的地方，以追求最佳的絕對回報。但今年的市場情況卻不同于以往，不僅牛市不再，而且幾乎所有的市場都高度波動，如果繼續使用“孤注一擲”式的投資方法，那么極有可能出現“滿盤皆輸”的結局。因此，在此時提醒大家重新想起“分散投資”等基本法則，就顯得尤為重要。■

作者為摩根富林明資產管理投資服務總監

養老基金推動另類資產的增長

華信惠悅咨詢公司與《全球投資者》雜志（Global Investor）新近合作完成的“全球另類資產99”（Global Alternatives 99）研究顯示，2007年世界上最大的99家另類資產投資管理人代表養老基金管理的另類資產，從前一年的5860億美元增加到8220億美元，增幅達到了40％。

由于全球養老金追求組合多元化、并且采取絕對回報策略來獲得超額回報（alpha），因此對另類資產有持續的需求，這是另類投資資產規模顯著增長的主要原因。

研究發現，這最大的99家管理人中有超過一半在美國，超過三分之一在歐洲。不動產投資管理人高踞排行榜前列，將前9席盡數囊入懷中，占上述另類資產總規模的62％。