國內私募證券投資基金研究精選(九篇)
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第1篇：國內私募證券投資基金研究范文
私募證券投資是經濟金融發展的必然產物，面對著國內流動性過剩、融資格局不規范、資本市場層次不足、中小企業融資難度大等情況，加大對私募股權投資基金的研究力度意義重大。在分析當前國內私募投資基金發展基本情況及主要問題以后，借鑒國外發達國家成熟的私募股權投資基金發展經驗與運作、監管模式，結合我國的實際情況，以求在經濟快速發展與資本市場發展不平衡的背景下，積極探索我國私募投資基金的設立及運作機制，結合我國國情建立完善的監管制度，創設良好的政策法律環境，制定相應措施，為我國私募投資基金的長遠發展提供有力保障。
一、私募投資基金的概念與種類
（一）私募投資基金的概念
通過一百余年的發展，證券投資基金作為一種投資籌資工具，在國際資本市場與貨幣市場應用比較廣泛。在國際資本市場中，按照資金募集方法的差異，投資基金主要包括公募投資基金與私募投資基金兩種，其中前者以公開的方式將投資基金募集起來，而后者是與公募投資基金相對的，從現行證券法律條款來看，尚缺少明確的定義。從夏斌的“中國私募基金報告”和《中華人民共和國投資基金法》相關信息可知，私募投資基金通過建立專門的投資基金，主要采取非公開方式，向機構投資者、個人投資者等募集資金。因為只有在基金管理人員和投資者私下協商以后，才能銷售或贖回私募投資基金，所以《中華人民共和國投資基金法》中也將其定義為向特定對象募集的基金。
（二）私募投資基金的種類
當前，國際金融領域在對私募投資基金作出分類時，主要根據實際投資對象進行。由于投資對象存在差異，主要分為私募產業投資基金、私募證券投資基金、私募期貨投資基金以及私募認股權證基金。根據實際投資對象，主要分為股票投資、債券投資以及貨幣市場工具投資，與之對應的包括股票投資基金和債券投資基金，其中前者分為價值型投資、成長型投資、平衡型投資以及博弈與操縱型投資，與之對應的包括價值型投資基金和成長型投資基金。而后者有著良好的流動性，便于投資管理，可以獲得較高的收益率。
二、我國私募投資基金的發展歷程
在我國現行法律體系里面，缺乏對私募證券投資基金的準確定義，然而從實際市場來看，地下私募基金已經具備私募證券投資基金的特點，在其規模以及對證券市場的影響上，逐步形成了一個巨大的力量。
從國內外學者研究成果來看，在我國私下私募基金興起與發展的過程中，主要經歷了以下三個時期：
一是1993年-1994年，證券公司由經濟業務逐步發展為承銷業務，相應的需要定向吸引固定的客戶，時間一長就形成一種非正規信托關系，證券公司角色也出現了變化，即大客戶把資金交與證券公司，委托其投資。這些資金一般都會發展為隱秘的“一級市場基金”。
二是1997年-1998年，該時期一級市場極為活躍，上市公司把在股市中集資的閑置資金交與主承銷商，委托其投資。此時形成的地下私募基金與嚴格意義上的私募基金更為接近，同時基本以公司的形式存在。由《公司法》可知，企業只有少數資產才能在股市投資，投資咨詢公司僅僅提供一些簡單的咨詢服務。
三是1999年以后，因為投資管理公司眾多，很多證券公司員工選擇跳槽，尤其是在這一年出來的很多證券資深員工，因為有著豐富的專業知識，通過對市場營銷技巧的合理運用，在進入投資管理公司以后，為市場帶來了極大的反響。同時這一年國家允許綜合類券商開展資產管理業務，接受委托實行對現金、國債及上市證券的管理。由地下秘密活動逐步變為地上公開操作以后，券商間的競爭也越來越白熱化。
三、私募基金的證券投資運作方式
中國現有私募證券投資基金一般由銀行銀行、證券公司、信托投資公司、投資咨詢公司、投資顧問公司、投資管理公司以及個人等通過代客理財的方法籌集資金，同時負責資金的運作。上市公司募集的資金、民營企業資金、國有企業資金以及個人資金等是資金主要來源。
由于投資方向的不同，主要有一級市場申購基金和二級市場投資基金。其中前者由銀行和證券公司將大眾投資資金集合起來，將私下購來的個人股東賬戶利用起來，以批量申購新股的方式，賺得無風險的新股，同時對平均收益率基金進行申購。該基金無保底條款，投資方向與運作方法比較明確，新股里面已經簽賣的收益能夠實時轉到客戶個人賬戶中，客戶能夠實時中止委托，非常靈活。基金收益按10%的比例作為一級市場申購基金管理者收益，二級市場投資基金為投資到二級市場股票的基金，通常采取固定比例分紅、保本保息分紅等合作形式，保本收益率至少為10%。
二級市場投資基金運作形式如下：
（1）委托者自行開戶，之后為受托者授權，讓其全權負責運作，委托者負責保管資金帳戶，受托者負責管理股票帳戶，期限至少為半年。委托的過程中，委托者能夠隨時對賬戶中市值進行查詢，不過無法取款，主要在券商資產管理業務中應用。
（2）由委托者和受委托一起出資成立合資公司，根據投資公司的名義來運作。
（3）委托者自行開戶，受托者一般按照10%的比例將股票或保證金存入委托者帳戶中，充當抵押，受托者得到委托者委托以后，全權負責操作，委托者負責監控。在市值下跌至規定比例后，受托者必須繳納一定保證金，不然由委托者強行平倉。
（4）委托人自行開戶，并接受受托者的投資咨詢服務，收益率以口頭方式約定，委托人要繳納一定數額的咨詢費，受托者獲得券商的返傭，該方式在證券投資咨詢公司比較適用。二級市場投資基金通常有保底收益率，約為10%-12%。
四、私募投資基金的利與弊
（一）私募投資基金的正面影響
由于私募基金隨著市場化的發展而出現，如果在法律上承認這種地下機構投資者活動，為其提供良好的發展環境，不僅有利于減少交易成本和抵御金融風險，還能夠推動我國證券市場的進一步發展。一是與國內金融資產結構變化相適應，并滿足實際市場需要，私募基金將促進我國經濟的發展；二是私募基金的出現，將加快培育成熟理性的機構投資者；三是私募資金憑借其產權基礎，可以變為我國證券市場制度及產權結構改革中的主體之一；四是有助于穩定市場，抑制過度投機行為；五是在私募基金的形成與發展期間，加快了我國證券市場的國際化進程，有利于應對WTO下的考驗，并跟上世界經濟全球化進程；六是可以實現國內證券市場和證券投資基金市場監管效率的提升；綜上所述，私募基金的合法化、規范化發展，有利于我國基金市場的進一步發展。
（二）私募投資基金的負面影響
當前，私募投資基金存在如下負面影響：一是中國私募投資基金缺少相應法律規范，無法給與其限制和支持，其運作時經常與法律法規出現抵觸；二是在一級市場新股申購高收益率與二級市場私募基金、委托理財高保底收益率影響下，在股市進入了很多銀行信貸資金，對金融秩序帶來了嚴重破壞；三是二級市場私募基金和證券市場存在的違法違法行為，破壞了證券市場的正常秩序，導致市場的價值投資理念出現扭曲；四是私募基金在膨脹過程中造成的風險，最終會增加證券市場的系統性風險，為社會信用基礎帶來嚴重危害。
因此，政府要盡快歸整私募證券投資基金的無序狀態，確保其處在正常軌道上發展，并讓其合法化，只有這樣才能促進我國證券市場的發展。
五、發展私募投資基金的相關建議
（一）賦予私募投資基金的合法地位
由上文分析可知，發展私募基金的利遠遠大于其弊，不論是國內還是國外，加快私募基金的發展都有重要意義，讓私募基金合法化，讓其有法可依，這樣才能滿足當前市場需求。要在立法上規定私募基金，盡快將私募投資基金和相關法律法規關系協調好。
（二）建立適合國情的監管體制
只有加強監管，才能保證市場的規范發展，若是自行募集基金，則需要解決監管問題，比如資格審查條件、信息披露程度、風險提示、監管職責的確定等。如果讓證監會負責監管，那么監管力度應和公募基金區別開來。私募基金信息披露不需要面對社會，只需要面對監管部門及投資者，監管部門要實時了解基金運作狀況，投資者可以實時了解基金投資和資產的具體情況。不包括特定事件必須進行信息披露的，要限制資金運作和資產情況披露的頻率和時間。
第2篇：國內私募證券投資基金研究范文
[關鍵詞]私募證券投資基金；私募股權投資基金；多層次資本市場
一、我國私募基金發展現狀和風險
私募基金指通過非公開方式，在特定范圍內向特定投資者募集資金而設立的基金。根據投資方式，可分為證券投資基金、股權投資基金(Private Equity Fund，PE Fund)、產業基金和風險投資基金(Venture Capital，VC)。本文重點分析私募證券投資基金和股權投資基金，其共同點是均需要在特定階段持有企業股權。從國際經驗看，私募基金以股權投資基金為主，證券投資基金為輔。而中國的私募股權投資基金發展緩慢，私募證券基金卻由于其運作方式及操作策略較為靈活而發展迅速，要區別對待私募證券投資基金和私募股權投資基金。我們日常提到的私募基金更多地是指二級市場的證券投資基金，股民常講的私募基金也通常指私募證券投資基金。
(一)私募證券投資基金發展迅速
我國私募證券基金萌芽于20世紀90年代上半期，主要以證券公司與大客戶之間一種不規范的信托關系形式存在；90年代中后期一些上市公司將閑置資金委托給承銷商進行投資，眾多咨詢顧問公司成為私募基金操盤手；2001年后的4年多熊市中，私募基金原有的操作手法和投資理念受到市場的挑戰，私募基金行業經歷了痛苦的調整和轉型。近年來，我國民間財富迅速增加，證券市場不斷發展，證券私募基金重新活躍，但在投資理念和操作策略等方面發生了很大變化，由做莊、跟莊逐漸向資金推動和價值發現相結合轉變。在2007年火爆的證券市場行情中，一批優秀的私募證券投資機構建立起來，深國投、平安信托等信托公司為私募陽光化提供良好的發展平臺，私募陽光化的深國投模式更是輻射到了全國，聚集了一大批優秀的私募基金管理人。
(二)外資及中外合資基金占據私募股權基金市場的主要份額
2008年，A股市場低迷甚至暴跌，各類基金嚴重縮水。隨著創業板推出步伐的加快，很多私募證券投資基金開始認識到將所有資金投放在二級市場并不是最明智的選擇，于是逐步轉型為股權投資，因為將適當資金投放到PE市場能讓投資者有效規避震蕩風險。來自Wind數據也顯示，截止到2009年3月25日，2008年新成立的股權投資信托已達到22家，而2007年發行的股權投資信托總共28家，2006年發行股權投資信托的僅11家。
更多的人開始關注私募股權投資基金，清科集團近日的《2007年中國私募股權年度研究報告》顯示，中國私募股權市場日趨活躍，已成為亞洲最活躍的私募股權投資市場。2007年共有64只可投資亞洲市場(包括中國大陸地區)的私募股權基金成立，同比上升了60.0％，募集資金高達355.84億美元。同時，私募股權投資機構在中國大陸地區共投資了177個案例，參與私募股權活動的機構數量達105家，整體投資規模達128.18億美元。據清科研究中心估計，2007年中國市場私募股權資金額將占全球私募股權投資總額的1.5％左右。從行業分類角度來看，私募股權機構在傳統行業的投資比重仍在持續增加。2007年1―11月私募股權基金共對中國大陸的86家傳統行業企業投資了89.69億美元，占年度總投資額的71.8％，較2006年傳統行業占當年總投資的比重增加了21.6個百分點。
通過對現狀研究分析我們發現：基于同樣的經濟、法律環境，外資私募以股權投資為主，而內資私募以證券投資為主，這是符合各自比較優勢的均衡組合。外資私募要投資國內證券，需要取得QFII資格，相對外匯流入投資非上市公司股權而言，會更復雜，所以從事非上市股權投資較多。
國內私募形成證券投資為主、股權投資為輔的組合具有特殊的政策背景與市場基礎，吻合市場演進規律。證券投資和股權投資對于私募來說，是一個產業鏈上的兩個環節，各自的要求標準和操作風格并不一樣，適合不同的投資者。以前國內也有做非上市公司股權投資(主要是PE)，但由于沒有合伙企業制度及法律上的支持，缺少退出渠道(比如以前法人股不能上市流通，增加投資后退出的障礙)，造成PE不盛行。近幾年，隨著我國經濟高速增長，各類財富也迅速增長，2007年，二級市場經歷大牛市行情，投資回報率豐厚，由于門檻較低，促使私募證券投資迅猛發展。但隨著2008年A股市場的深度調整，二級市場風險加大，雖然私募整體上仍然跑贏國內公募基金，但由于其收入來源主要是通過獲取絕對收益來進行業績提成，當市場深度調整，跌破面值的私募基金成批出現后，私募的生存壓力逐漸凸顯。非上市公司股權和上市公司股權都有值得投資的領域，投資者(包括私募基金)根據其自身的優勢選擇投資類型。在全流通改革的大背景下，市場發生變化，私募重點有必要向非上市公司股權投資轉型。
從我國目前狀況看：一方面，活躍在境內的私募股權投資基金主要是外資或合資的基金，一是擁有多元化資金來源的獨立投資基金，如黑石、凱雷、華平、英國的3i Group PLC、日本的SoftBank Capital等；二是大型的多元化金融機構下設的直接投資部，如摩根士丹利亞洲、高盛亞洲、花旗資本等；三是中外合資產業投資基金法規出臺后新成立的私募股權基金，如中瑞、中國東盟、中比等合資產業基金；四是服務于集團發展戰略及投資組合的大型企業的投資基金，如通用股權資本(GE EQUITY)、INTEL PACIFIC、聯想集團下屬的弘毅投資等。另一方面，國內的私募股權基金仍處在起步階段，法律法規、市場基礎、資本市場的成熟程度和思想觀念等方面，與發達國家相比還有很大差距，但正朝著有利于私募股權基金發展的方向不斷推進。中國本土私募股權投資行業開始被公眾熟知，包括中國銀行旗下的渤海產業投資基金(Bohai Industry Investment Fund)、聯想控股旗下的弘毅投資(Hony Capital)和方風雷旗下的厚樸基金(Hopu Fund)等PE在2007年都有很大的動作：渤海基金投資了天津鋼管集團、成都市商業銀行等公司的未上市股權，而弘毅投資則在2007年4月成功協助先聲藥(NYSE:SCR)以ADR方式在紐交所上市。一些富有的個人和民營企業也紛紛出資組成私募股權基金，嘗試直接投資。
(三)私募基金的主要風險
1.法律風險。我國私募基金本身合法性模糊，游離于法律監管之外，容易引發不規范操作和證券市場的不穩定。民間私募基金協議雙方是委托理財關系，是否合法一直沒有明確規定，合作雙方都面臨一定風險。委托主體資格不合法，
一些運行規模較小的基金經理為了吸引資金，有時需要承諾保本甚至保證年終收益率等更高的投資回報，一旦發生爭議或協議獲取利益受到惡意侵占，合同和投資者權利不受法律應有的保護。
2.道德風險和信用風險。法律的缺位，信息不對稱及信息不完全的普遍存在，使私募基金與投資者雙方都面臨道德風險，現實中的履行依賴當事人的市場信用。我國信用制度不完善，投資者要求較高回報率，使基金管理者面臨較大壓力，在法律地位不確定和市場競爭激烈的情況下，很多基金管理人短期行為嚴重，經營風格激進，基金合約設計和運行既沒有內部風險控制機制也沒有外部監督約束。如果資本市場逆轉或崩潰容易導致私募基金縮水甚至破產，投資者巨額損失得不到保護，潛伏較大的信用風險和市場風險。
3.操作風險和系統風險。賣空機制和金融期貨的缺失客觀上造成“莊股”的運作方式，國內的私募證券投資基金只能在單邊上升市場中獲利，而在證券市場的單邊下降趨勢中無法規避系統風險帶來的損失，不能同海外對沖基金一樣在雙邊市中同時獲利。目前我國股市價格波動幅度大，系統風險約占市場風險的65％，而美國等發達國家大約只占30％，投資組合中的市場變量如利率、匯率、證券價格不利變化帶來的資產價值下降都會產生市場風險，基金建立投資組合可以降低非系統風險，卻不可以消減和對沖系統風險。我國證券市場的不完善造成理性的價值投資很難達到預期收益，上市公司業績增長的不穩定性，決定了中國證券市場難以保持股票長期上漲。在市場投資者獲利模式高度同質化的情況下，多空力量嚴重不均衡，股價可能會被盲目推高到一個與其內在價值嚴重背離的高度，當系統性風險出現，價格向內在價值回歸時，市場產生劇烈波動，私募基金可能無法完成承諾的收益率，出現資金斷鏈而加劇股市的震蕩。
4.流動性風險。私募基金因變現成本而產生風險，為保證基金運作的持續性和穩定性，私募股權投資基金投資期較長，從融資、篩選項目到最后退出，需要較長的運作周期，短則3年，長則5年、10年。我國目前私募市場退出機制不完善，沒有真正的柜臺市場，資金難以變現，風險不能隨時轉移，流動性較差。當前在中國發展私募主要目標應該是成長型中小企業，而不是股權質押類投資基金的大小非減持的市場機會。2008年4月，中國證監會出臺了《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》要求，持有解除限售存量股份的股東預計未來一個月內公開出售解除限售存量股份的數量超過該公司股份總數1％的，應當通過證券交易所大宗交易系統轉讓所持股份，這些規定都將增加PE投資退出的風險。同時，未來監管層對大小非解禁可能會出臺一些更加嚴厲的措施和規定，這會大大降低私募股權投資的未來變現能力，增加流動性風險。
二、發展本土私募股權投資基金的必要性
私募基金符合居民財富增長尋找增值途徑的宏觀經濟背景。大量閑散資金及各類社會基金如教育基金、扶貧基金、互助基金、養老基金和保險基金，具有保值增值、追逐利潤的動機和目的。私募發行的注冊或審核豁免制度以及發行的低成本既可以使發行人便利地籌資，也可吸引大量投資者，有效彌補公開發行的不足，協調資本供求關系。
(一)發展本土私募股權基金的條件基本成熟，與目前國家宏觀經濟發展進程相一致
最近頒布、修訂的《外國投資者并購境內企業規定》正式明確境外企業可通過換股方式收購境內企業，為被投資企業境外紅籌上市提供了便利，方便私募股權投資的境外退出；除此之外，《公司法》已正式取消公司對外投資額度的限制，基本消除制約私募股權投資基金發展的法律障礙；同時《合伙企業法》的修訂增加了有限合伙制度，雖然不是針對私募股權及創業投資行業的需求直接點明，但仍間接對我國私募股權基金按照有限合伙企業形式設立與運作提供了法律保障。中國本土私募股權投資能夠采用有限合伙這一國際通行的私募基金形式，有利于避免公司制的雙重征稅，提高運作效率，拓寬募資渠道，促進中國本土私募股權投資的發展。
(二)改善融資結構，拓寬直接融資渠道，促進中小企業發展
全球資本流動主要是通過國際證券市場和企業直接投資、私募基金進行的。PE能夠滿足中國發展直接融資的需要，以更高的管理方式和運作模式推動中國直接融資的發展。在美國，大批企業，如微軟、雅虎等都是通過私募股權投資基金的支持和培育而迅速成長為國際知名企業。我國民間資本寬裕，私募股權融資可以拓寬企業投融資渠道，為中小企業、創業企業、陷入財務困境的企業以及尋求并購的企業提供資金支持，幫助他們擺脫困境，獲得發展。對融資企業來說，私募股權融資不僅有投資期長、增加資本金等好處，還可以給企業帶來管理、技術、市場和其他需要的專業技能，幫助企業進入新市場和尋找戰略伙伴，拓展財務資源以及商業伙伴，提高收益，為企業在治理結構、業務方向、財務管理等方面提供智力支持，發揮協同效應，降低成本，幫助企業快速成長。
(三)本土私募股權投資比較優勢明顯，良好的激勵機制可以控制道德風險
雖然目前我國本土私募股權投資基金還無法與資金經驗雄厚的知名外資基金直接抗衡，但因其具有自身的比較優勢而發展迅速。比較優勢體現在更熟悉中國國情，擁有廣泛的社會關系和政府資源，更容易尋找和辨別合適的投資對象，融資成本更低，如果參與國有企業重組，特別是行業龍頭企業，可以不涉及國家經濟安全；同時，本土私募基金在收購價格和項目來源上也有明顯優勢，可在并購市場上與外資競爭，既拓寬中小企業的融資渠道、促使資本更有效配置，又避免優質資產過度被外資掌控、國內證券市場逐漸萎縮的局面，形成與海外私募基金良性競爭發展態勢。私募基金能夠有效地降低委托風險：其利潤來源主要是業績收益的分配和提成，而不是管理費，形成比較均衡、明晰的責權利機制，使基金持有人與基金管理人利益一致，有效實現投資者與基金管理人之間的激勵相容。同時，基金管理人持有私募基金一定比例的股份，能夠將基金管理人與基金利益捆綁在一起，減少道德風險發生的可能性，促使基金管理者盡職盡責，發揮實踐投資理念，獲得可觀的投資收益率。
(四)私募股權基金能促進我國產業結構的自主發展，有利于構建我國資本市場良性競爭的市場環境，降低市場非理性波動
一方面能拓寬產業結構調整的途徑和效率，促進產業結構升級；另一方面可以幫助改善股東結構，加快國有企業和民營企業產權社會化的步伐，加速證券市場制度變遷。作為經濟全球化、信息革命、資本脫媒、財富管理的必然產物，私募基金有效填補了銀行信貸與證券市場“真空”，投資觸角可延伸至企業孵化期，涵蓋企業初創期、發展期、擴展期、成熟期等企業成長全過程，對我國資本市場其他參與主體具有積極的促進作用。
發展規范的私募基金，可以加強金融機構的競爭與合作，促進我國證券市場的健康發展。由于PE在中國起步不久，私募基金在進行PE投資時，還需借鑒國外私募股權投資的經驗和教訓，結合中國企業的實際情況，引導國內社會資源
參與創新，探索出真正適合中國企業的私募股權投資模式。
三、對我國私募基金的發展和監管的可行性建議
(一)明確私募基金的合法性，完善投資環境，充分利用在本地的政府資源優勢，加快同海外資本合作
我國要完善相關法律法規，為以養老基金、保險資金為代表的長期機構投資者以及金融機構投資于私募股權基金提供良好的制度環境，鼓勵證券公司和商業銀行參與直接股權投資，但應嚴格比例限制，做好資產負債匹配管理。運用中外合作基金方式，結合中外創業投資公司的資源整合，完成新一輪資金募集，實現利益雙贏。合作的過程也是本土基金培養人才、提高實力和擴大海外知名度的過程，但由于外匯管制、公司法及國內資本市場等制度性制約，較為規范、專業及有全球化運作經驗的外資PE很難和本土PE相融合，一旦匯率發生變化，將會形成雙方利益的損益。但這是本土PE為今后進一步的改革創新發展的很好嘗試。
(二)加快建設多層次資本市場，建立良好的本土私募股權投資退出機制
當前發展本土私募股權投資基金的主要問題不是缺乏投資主體或者基金募集，而是政策和制度方面的劣勢(例如退出機制不完善等)抑制了發展。一些創業投資基金由政府而非市場主導，影響資金運作效率。扭轉政府在金融活動中承擔過多風險的狀況，完善本土私募股權投資機構退出環境，加快建設多層次資本市場，是發展本土私募股權投資的關鍵所在。一方面，盡快推出創業板市場，鼓勵和吸引本土私募股權投資基金培育更多新興高科技企業在境內上市；另一方面，由于產業投資基金投資項目流動性較差，建立合格投資人的場外市場即電子報價系統，規范和拓寬非上市公司的股權轉讓，為本土私募股權投資基金退出掃除障礙。
(三)私募要注重企業的增值和長期發展，同時嘗試多種渠道退出
從資金的逐利性上來講，私募投資都是要退出的。外資私募的資金很多來源于養老基金和保險基金，只要有穩定分紅，可以保持長期運用。對企業的投資，期限一般從3年到7年，甚至10年以上，著重企業的增值和長期發展。與外資相比，我國私募太注重短期投資退出，看是否馬上可以上市，而不關注投資企業的資質。國內PE除IPO以外還有多種退出渠道(如海外上市，產權交易所交易、并購、公司回購等)，為了在短期內取得較豐厚的資本回報，大家都想通過IPO使退出的價格更高一些，有些投資者既做一級市場又做二級市場，對回報率急功近利，過多資金投向Pre-IPO項目，導致一級市場資產價格暴漲。在二級市場退出相對容易的預期下，PE投資市盈率從5―8倍飆升至近20倍甚至更高。隨著二級市場泡沫破滅，PE市場市盈率迅速下降，風險增大。短期來看，整個資本市場估值體系下降可能導致一些PE被套，但從長期來看，退出困難會緩解PE對Pre-IPO項目的爭奪，引導這些企業把投資目光向前移。注重早期項目，更符合我國培養創新型企業，有利于加快經濟轉型的要求，使我國PF市場步入良性軌道。
PE尚未利用國內并購方式大規模退出，主要是因為收益率不理想，市場行情不好，并購方式容易遭到壓價，成為通過并購方式退出的阻礙。2008年受原材料成本上升和宏觀調控影響，不少企業陷入盈利下降甚至經營困難的局面，一些企業雖然短期出現了問題，但長期價值依然存在，將給行業龍頭企業提供最好的并購機會。IPO上市的企業在整體企業數量中還是少數，在市場低潮期可嘗試運用通過并購進入并擇機退出。
(四)PE與VC分工組合，發展和扶持人民幣私募股權投資基金
VC投資以高新技術為主的中小企業初創期和擴張期，PE投資以即將進入上市輔導的企業成長期資本為主。一方面，目前我國受風投基金規模增大和較高回報預期的壓力影響，風投機構將投資階段持續后移，由企業早期轉向發展期和擴張期，甚至是獲利期，短期內存在創投市場VC投資PE化特征，所以PE與VC要合理分工組合。另一方面，我國境內股權投資一直以美元為主導，基金退出以企業境外上市為主要通道，上市后運作成本很高。在人民幣升值等諸多中國利好的背景下，很多海外私募機構開始考慮如何繞過政策壁壘，設立人民幣私募基金來進行投資。隨著社保基金宣布注資鼎暉和弘毅，人民幣基金持續升溫。我國中小企業板全流通的實現以及新的監管規定，將促成私募股權基金以人民幣的形式募集和投資，在資金來源、機制創新、人才培養等方面積極推動發展人民幣私募股權基金，用人民幣投資中國企業，并且在出售股份時，選擇在內地股市上市。
(五)實施審慎性的金融監管，以間接監管為主，強調外部監管與內部監管的有機結合
建立私募基金登記、信息披露和風險揭示制度，充分調動和發揮私募基金自身的積極作用，真正將政府監管與私募基金內部管理靈活有機地結合起來。要在有效控制金融機構道德風險的前提下，檢查大量進行借貸投機的金融活動并評估其影響，強化基金托管人地位的獨立性、權力及法律責任，對私募基金投融資施加限制，控制單個私募基金風險所涉及的投資者數量和分布面，降低私募基金的財務杠桿比率，確保金融市場完整和降低系統性風險。要加強對廣大投資者的教育和引導，不允許沒有自我保護能力和風險承受能力的投資者參與私募基金。
主要參考文獻：
[1]清科研究中心.2007年中國私募股權年度研究報告.
[2]海等.發展我國私募股權投資基金的思考[J].中國金融，2007(21)
第3篇：國內私募證券投資基金研究范文
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A
內容摘要：隨著私募股權投資基金的飛速發展，股權投資已成為金融業體系的一部分，股權投資的研究也逐漸成為金融學體系的一部分。但隨即產生的一些易混或尚不規范的概念逐漸泛濫。本文對此一一規范，依次界定投資基金、投資管理、私募基金、股權投資、私募股權投資基金等，對核心概念展開分析，最后將主題“私募股權投資基金”的概念框架清晰而系統地展開。本文為金融學領域PE分支學科的建立與完善提供理論借鑒。
關鍵詞：投資基金 股權投資 私募股權投資基金 概念框架
引言
這幾年，私募股權投資基金（PEF）在中國發展飛快，股權投資的文獻也相應增多。本文筆者之一親歷親為股權投資的理論與實踐二十多年，同時參與股權投資基金的立法工作。股權投資已成為金融業體系的一部分，并成為金融學研究的熱點。統計局最新出版的《國民經濟行業分類》（GB/T 4754-2011）把2002年版本中“商務服務業”的“資產管理”歸入資本市場的“基金管理服務”。這意味著投資管理屬于金融業范圍。在一個學科形成的過程中，專業術語的準確稱謂與定義這一基礎性工作非常重要，也是其走向成熟的標志。良好的開端是成功的一半，后續的理論與實踐由此順利展開。長期以來，一些易于混淆的概念頗為流行，較不規范的概念主要有產業投資基金、資產管理等。本文依次規范這些概念，給出并解釋準確的稱謂，以全面解析股權投資基金的概念。
投資基金
（一）基金
何謂投資基金或基金，有投資組織說、投資工具說、投資方式說、投資集合說等。從財務會計的角度理解基金，它是一個比投資基金更基礎的概念，是具有特定目的和用途的公共資金或賬戶，屬于一種特定的會計主體。這個角度易被經濟學界和法學界忽略。在美國，“基金”概念多為政府會計和公共財政所用，被指按特定法規、限制條款或期限，為從事某種活動或完成某種目的而設立的一個相對獨立的財務和會計主體，依靠一套自我平衡的科目來核算不同用途的財務資源。
中國新會計準則規定了第19號準則企業年金基金，規范了該類基金，也為其它基金會計作了示范。作為一個在中國只有10多年歷史的新行業，證券投資基金行業很快對新準則做出了反應。2006年11月，證監會頒布《關于基金管理公司及證券投資基金執行的通知》，并于2007年7月1日起執行。2007年，中國證券業協會也按照新會計準則制定《證券投資基金會計核算業務指引》。證券公司的客戶資產管理計劃、信托計劃等都有自己的會計核算方法。股權投資基金沒有專門的會計準則，本身可以借鑒很多其它基金的會計準則處理核算問題。中比基金在普華永道會計師事務所的設計和指導下，制定了嚴格規范的會計核算體系——《中國-比利時直接股權投資基金資產管理會計核算辦法》。綜上，只有從會計主體的角度，才能準確理解基金的含義。但是，會計主體不一定都是基金。企業、政府與非營利組織主要從事經營活動，一般不屬于基金。
（二）投資基金
投資基金是以營利性投資為主要活動之一的基金。具體指外部投資，分為金融投資與珍貴物品投資，但不包括控股投資與存款性機構（銀行類）的貸款投資。控股投資是集團公司對下屬子公司的投資，屬于一種母公司的管理模式，而不是投資基金。投資基金歸類為證券業，保險企業與非強制性社會保險機構不是投資基金。同樣，一般的企業、非營利性組織雖然也會有對外投資，但主要從事經營業務，而非投資基金。總之，投資基金一般分為企業性（營利性）與公益性投資基金。
從經濟上看，投資基金是一個會計主體，屬于獨立性或附屬型，擁有獨立資產和專門賬戶，須獨立核算。從法律角度而言，投資基金屬獨立型的投資基金，包括法人或實體。機構是投資基金的主流。目前，各類股權投資規范與法規文件都沒有關于附屬型投資基金的表述。本文也從這一角度認為投資基金是獨立型，屬于一個實體或機構。投資基金有公司型、合伙型與信托型。信托是財產，還是合同或企業？中國的《信托法》更多采用合同理論。在學術界，信托應為何種形式是一個關鍵問題。筆者認為信托（特別是商事信托）應該是實體或者是企業，屬于一種法律實體。信托只有是實體，才能解決信托組織獨立對外交易，獨立擁有信托資產，獨立信托銀行賬戶，獨立成為訴訟主體等問題。但公益信托屬于非營利性組織。投資基金包括了金融機構的理財計劃或資產管理業，這些一般認為也是投資基金。
社保基金是政府的信托基金，不屬于政府所有。其核算方法包含：合并全國的社保基金統一核算，或者根據經營它們的政府層次分類，與相應政府部門合并核算。依據上述信托的獨立性，將社保基金看作獨立機構，屬于廣義的基金會及公益性投資基金。同樣，很多基金會的投資只是組織的活動之一，它們也是公益性投資基金。借鑒《信托法》的思路，《信托法》不僅規定了一般的信托，還規定了公益信托。所以，這些公益性的，把投資活動作為主要活動之一的機構，一般都屬于公益性投資基金。目前，這些公益性的投資基金成為股權投資基金發展最快的一個領域。
另外，有一類母基金（fund of fund，基金中的基金），大量投資于其它投資基金的投資基金，也可以直投證券或者股權。與母公司對子公司的控制性不同的是，母基金不需要控制被投資企業。
私募基金
私募基金指以非公開方式向特定投資者募集資金，并以證券等金融工具為投資對象的投資基金。基金管理人和發起人往往通過非公開的溝通方式，向一些機構投資者或富裕個人推銷并募集資金。私募基金不得利用任何傳播媒體做廣告宣傳，并且一般無須在監管機構登記、報告、披露信息，同時，外界很難獲得私募基金的系統性信息。與證券的私募發行有很多相通的概念，如證券的非公開發行、定向募集、定向發行等。
盡管按照一般行規對私募有很多監管手段，包括合格投資者準入、投資者數量控制、基金規模控制等。但是，私募基金重在投資者與管理者的私下溝通。私募是一個社交過程，因而可以擴大到很多非經濟行為，包括私底下協商公益活動、慈善事業。社會上很多私募基金、私募管理人與私募投資人高調的宣傳活動，是不符合私募的商業精神，長遠看不易取得最大的勝利。其私下溝通的特性決定了“聲譽機制”是掌控該理念的隱形之手。
股權投資
目前，我國投資基金主要是證券投資基金和股權投資基金。同為投資基金，但兩者投資對象不同，相應的投資管理運行、財務管理等也不一樣。而且，兩種基金在我國的發展歷史也很不一致。股權投資基金的投資對象只是狹義上的股權。較之股權投資基金或產業投資基金更為妥當的叫法是筆者在資產運營理論框架下提出的實體資產投資基金。一般認為，實體資產的外延是人力資源、實物資產、股權資產。它們的共同特點是長期持有，而非作為以公允價值計價的交易性資產（證券資產）。交易性股權資產與交易性債權、交易性衍生品是證券投資基金的投資對象。“實體投資基金”的叫法更有利于將PE和實體資產的證券化（比如REITS）在某種程度上統一起來，從而促使“經濟人”更深刻地體會紛繁復雜的金融工具間的相通性，更高效準確地理解金融工具。另外，針對現實出現的投資現象，本文在“協議投資”中專門討論了人力資源、準債權等特殊形式。
私募股權投資介入被投資企業，參與企業管理，與企業共同發展，強調對股權的長期持有，具有不易流動和參與管理的屬性。其融、投、管、退四個環節充分說明了這一點。擴大來看，私募股權投資基金除了投資未上市股權外，當然也可以投上市股權，比如PIPE （Private Investment in Public Equity， PE機構投資已上市公司），具體指私募基金以市場價格的一定折價率購買上市公司股份以擴大公司資本的一種投資方式。后文中將詳細說明股權投資基金的各種投資對象，依次是企業份額權投資、珍貴物品投資和協議投資。
（一）企業份額權投資
私募股權投資基金的投資對象主要是股權或企業份額權。企業份額權泛指以公司股權、合伙企業份額等的名義投資，甚至以協議或其他安排參與企業，共擔風險與收益。相對于債權投資而言，股權投資的回報不確定，而且在企業進行清算時，優先考慮債權。
至于優先股，有限合伙企業中有限合伙份額、信托份額等優先份額，它們介于股權與債權之間，但風險與收益的不確定性使得它們偏向于股權，因而被視為股權更準確。信托份額指委托人出資份額與受益人的受益權的加總，需要把信托理解為一個企業實體才能容易理解。如果委托人與受益人為同一人，那么信托份額類似于優先份額權；如果委托人與受益人不是同一人，那么可以采取“合并”處理，把出資份額與受益權加總為完整的份額權。所以，優先份額權像優先股權、有限合伙份額權、信托份額權也是股權資產，也是可以成為私募股權投資基金的投資對象。
股權投資也可以分為交易性股權投資、經營投資與非經營投資。股權資產根據持有目的來劃分，而且持有目的一般是不能變化的，也是要根據資產持有情況來判斷資產類型，比如持股比例、資產期限等。本文的廣義股權投資不包括交易性股權投資與經營股權投資，交易性股權投資屬于證券投資基金的投資對象，經營股權投資屬于集團公司對子公司的投資。
（二）珍貴物品投資
實物資產里只有珍貴物品可以成為股權投資對象。珍貴物品國際核算標準（SNA）中有專門的規定。SNA中生產資產下面分為固定資產、存貨和珍貴物品。珍貴物品包括貴金屬、寶石、古董和其他藝術品，珍貴物品基本上不用于生產與消費，但它們具有顯著價值，預計能夠保值或至少不下降，一般作為貯藏價值的手段。
但是，很多企業都有對外投資倒賣實物的經歷。甚至是一些企業采取設立空殼企業，空殼企業里持有大宗商品或者房地產之類，通過倒賣企業來間接倒賣實物。因而，對外直接和間接的實物投資都是應該嚴厲禁止的。當然，國家應管制企業對涉及國計民生一般實物的投資行為（即是囤積行為）。允許企業有一些非預料的對外轉讓實物資產；允許企業采取風險管理的方式，來適當囤積一些投入品，但不是以倒賣為目的。投資者一般不得實際經營珍貴物品，而是為了轉讓收益。珍貴物品分為三大類，依次分析如下：
1.奢侈品。大型股權投資基金直接持有奢侈品進行投資，或是各類資產管理人發行奢侈品投資計劃，直接持有奢侈品，待價而沽。以投資名酒為例，投資紅酒的方式有三種：紅酒基金、期酒和現貨。期酒，類似期貨，即消費者與酒商預先簽訂合同、預先付款購買指定酒，但需等待一段時間后才能實際拿到酒。期酒與現貨的價差越大越好。名酒投資的高技術性和素養要求，令投資者更傾向于通過銀行中介的幫助，即購買紅酒信托理財產品。目前，國內工行、中信銀行、建行、招行等4家商業銀行已推出5款紅酒理財產品。
2.收藏品。如何對藏品進行科學分類是一個亟待解決的課題，因為它對收藏學的發展至關重要。藏友們一般分為文物類、書畫類、陶瓷類、玉器類、珠寶、名石和觀賞石類、錢幣類、郵票類、文獻類、票券類、模型類、徽章類、商標類及標本類。以藝術品投資為例，藝術品投資幾乎是發展最快的珍貴物品投資基金。2007年6月，民生銀行推出了一款高端理財產品—“非凡理財藝術品投資計劃1號”，標志著藝術品投資開始納入金融市場的視野。2009年6月，國投信托聯合建設銀行和保利拍賣推出國內首款藝術品信托理財產品—“國投信托·盛世寶藏1號保利藝術品投資集合資金信托計劃”。
3.特殊實物證券。一般情況下，奢侈品與收藏品作為珍貴物品可以成為投資對象。然而，有些時候，一些非珍貴的實物（特別是實物證券）也可以成為投資對象，比如門票、倉單、貨單等。這些特殊情況的實物投資，同樣不能擾亂宏觀經濟，需要必須經過特別的審批才能進入投資。當然，為求統一，我們還是把這些可以進行的實物投資統稱為珍貴物品投資。股權投資基金應包括珍貴物品投資基金，兩者的共性大于異性。與股權投資相比，珍貴物品投資規模相對較小。所以，股權投資協會應該包括珍貴物品投資分會；股權投資立法應該包括珍貴物品投資立法。
（三）協議投資
目前，中國不允許企業之間資金拆借，所以，一般而言，普通債權不是企業投資的對象。就算是發生了很多應收賬款、預付賬款等債權投資，但這些只是一般企業之間發生的投資。本文研究的投資對象是股權投資基金或者說“實體投資基金”的投資對象，不是企業之間容易發生的應收賬款等債權投資，而是準債權投資。但是，實務中也會存在一些債權投資，比如太平洋資產管理公司發起設立“太平洋-武漢天興洲公鐵兩用長江大橋債權投資計劃”，“太平資產-南水北調工程債權投資計劃”也獲得通過，近4000億元規模的保險投資有望進入到基礎設施投資。本文認為，這些是債權，不屬于廣義股權投資基金。
企業可通過協議購買項目未來利益權的方式來投資。未來利益權可以分為是收入權和物權。它可以有很多種細化的方式，比如可以是項目現金流產生的收入權，項目所在企業的利潤分配權，項目所在企業股東的分紅收益權等。如果項目是一個人力資本，那么經濟主體還可以是與該人力資本簽訂合約，通過現在投資人力資本，分享人力資本未來的收入。
這種未來收入權其實不是債權也不是股權投資。但是，它類似股權投資，更類似債權投資，比如高速公路收費權、公園門票收入權、股票分紅權、音樂人唱片的未來收入權等。針對實務與學術情況，筆者認為把它稱為是準債權投資為妥，主要有產出收入分配權、利潤分配權、股東紅利分配權。
投資者只要沒有影響收入的產生，沒有強迫消費者與購買者提高購買成本，將來的收入就是可以轉讓的。它也符合廣義股權投資特點：長期持有、不易流動，但是一般不參與管理。同時，準債權投資者沒有加入企業成為股東，所以，準債權投資屬于協議投資。
最后提出，是否可以投資勞動？投資勞動意味著被投資方將來以勞動為給付。筆者認為，意義不大。雖然，現實中有主體之間勞動債的關系，但是，很少有企業有應付勞動或者應收勞動。勞動不宜作為穩定的價值目標來投資。但是，投資方可以以協議的方式來投資勞動者的勞動。以合同的形式投資，就是沒有采取企業組織的形式，類似于目前的合伙協議（非合伙企業）。契約中可以約定勞動者計時或者計件的勞動成果，這是一種未來資產，它能期待性的帶來收益。例如，可以投資某個科學家搞科研，與他約定研究成果的專利權，然后可以通過拍賣專利權的方式退出。
一般而言，準債權與合伙協議等協議投資形式，一般沒有登記，屬于最私募的形式，在法律保障與轉讓獲利上會比較不方便。事實上，所有這些協議投資都可以轉化為真正股權投資的形式。利弊此消彼長，取決于投資者與被投資者的博弈。
私募股權投資基金
（一）私募股權投資基金
可見，私募股權投資基金的意思是“私募發行的，投資企業份額權為主的投資基金”。“產業投資基金”的說法，10多年前就在我國使用，主要指政府主導的、側重于某一產業或某一區域的發展基金，并不代表私募股投資基金的主流。鑒于“產業投資基金”這一說法易造成地方政府或行業部門的誤解，將其視為政策性發展基金，變其為自己掌控的另類“投資機構”，容易重現當年各省辦信托投資公司造成國家巨大經濟損失的風險。同時，產業投資基金給人的印象就是政府行為，而且是按照行業劃分基金。實際上，基金一般來講是不分行業的，很少專門做某個行業，而不做別的，基金主要是掙錢工具，追求利益最大化。因此，應該將“產業投資基金”正名為“私募股權投資基金”，避免以偏概全、誤導方向。
筆者一直倡導用“股權投資基金”的概念取代“產業投資基金”。私募股權投資基金一開始以風險投資、創業投資等名字出現，至于風險投資、創業投資的說法可以在業界保留，而在法律等正式文件中應該以“股權投資基金”作為名稱。
本文建議股權投資基金應分成兩大類。第一類叫做產業投資基金，或者叫政府引導基金，政府可以以產業投資基金的概念把引導基金包括進去，也可以以引導基金的概念把產業投資基金包括進去。這一類基金有三個特點：經過政府批準、政府推動出資、政府引導投資方向。第二大類為非國有的私募股權投資基金。
第一類的產業投資基金又可細分為幾個小類：第一種是國家財富基金，應納入股權投資基金的監管范圍，引導其健康發展；第二種是準產業投資基金，比如中比基金、中瑞基金等，這需要以兩國政府的合作為基礎；第三種是中央各政府部門設立的產業投資基金，比如國家發改委在抗震救災方案里提出，成立抗震救災產業投資基金；科技部的產業投資基金“火炬計劃”；第四種是地方政府的引導基金，現在不僅津、京等地設立了這種基金，有不少地市級政府也在做。這源于地方政府的積極性，中央政府要對其進行規范，防止其衍變成追求政績的工具，產生新的不良資產。
（二）私募股權投資基金體系
前面的私募股權投資基金是從獨立的基金來分析，另一個層次的投資基金是指一個基金體系，可以認為投資基金是一種制度，是一種包括了投資基金本身、投資人、基金管理人及基金托管人在內的體系。《中國證券投資基金法》中的“基金”就是廣義上理解的基金，規定了所有這些主體的運作規范。我們在各種語境中可以方便地區分各個層次的不同點，同時也要區別投資基金本身、投資人及基金管理人。
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第4篇：國內私募證券投資基金研究范文
關鍵詞：私募基金；私募證券投資基金；有限合伙；金融衍生工具
一、私募基金的界定
所謂私募基金，又稱為向特定對象募集的基金，是指通過非公開方式面向少數機構投資者和富有的個人投資者募集資金而設立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協商進行的。但筆者要強調的是“非公開發行”并不意味著不能進行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。
目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無法從法律條文中找到答案，有關部門也并未就此做出說明，到底什么是規范私募基金或不規范私募基金呢？估計私募基金業內人士也較難把握。
據上海市最高人民法院民二庭某位法官說：“實踐中我們認定私募，最主要的特征是針對不特定多數人發行。認定不規范的私募，主要有兩個特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶。”
由于缺乏系統的法律規范約束，我國的契約型私募基金在運作中往往存在巨大的風險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。
一般而言，私募基金的對象則是少數的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規模，其目的是共同投資、共享收益和風險，但如果私募基金的發起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。
根據我國法律，非經金融主管機關批準，任何單位或個人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業務，否則即構成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風險收益，不應涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。
另外，私募基金很可能違反中國證監會《證券市場操縱行為認定辦法》有關“蠱惑交易”的規定。“蠱惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導投資者的投資決策，使市場出現預期中的變動而自己獲利。特別是在互聯網時代，“蠱惑交易”的危害性和嚴重性更應該引起高度關注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網絡傳播手段，一個虛假消息可以在短短時間內迅速傳播，網狀擴散，貽害無窮。
二、私募基金應該合法化
通過對海外私募資金的考察不難發現，隨著一國經濟實力的增長和市場經濟結構的升級，“私募基金”難以阻止，將成為一國市場經濟體制趨于成熟后必然出現的一個重要的金融服務領域。
2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機構結構過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發展壯大起來，與公募基金互補，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場的金融風險，大力發展私募基金是證券市場發展的需要。
另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優勢：
（一）基金規模越大，管理難度也越大
目前國內的正規私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認購和贖回。這樣就有效地隔離了風險承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來源穩定，投資策略也得以堅持，投資風格可以更加激進，收益也就相對較高。
（二）靈活性、針對性和專業化特征
私募基金的出現，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會閑置資金投資于證券市場，打破了公募基金一基獨大的壟斷地位，有利于促進私募和公募之間良性競爭和優勢互補，從而促進證券市場的完善與發展，提高證券市場資本形成和利用的效率。
（三）獨特的研究思路
根據《基金法》的規定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10％，這一“雙十”規定，決定了公募基金必須同時持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個行業，限制了基金公司研究團隊對上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數量可以較少，也就可以集中力量，更加認真、細致、透徹地研究關注的上市公司，對上市公司價值的理解也能更加透徹。
（四）需履行的手續較少，運行成本更低，更易于進行金融創新
私募基金的發展壯大會加劇整個基金業的競爭，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場的運作效率，形成較為完善的市場結構，推動我國成熟、理性的機構投資者群體的加速形成以及價值投資理念的建立，為我國履行加入WTO后向外資全面開放金融市場做好準備。
（五）私募基金的產權基礎，將成為我國證券市場制度變遷和產權結構改革的重要主題
作為民間主體自發推動形成的產物，私募基金的發展將改變資本市場的機構主體所有制結構單一的局面，推動我國金融制度改革進入一個新的層面。
三、私募基金制度完善的幾點建議
縱觀全球各國的經濟法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構成有效的法律規范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調整。由于我國相關監管部門在金融證券領域奉行的基本上是“法有明文規定方可為”。
因此，為了避免法律上的風險，我國相關監管部門應盡快在立法當中確認私募基金的合法地位并出臺有針對性的細化的配套監管措施，以便私募基金能夠健康發展。在這種背景下，私募基金制度規范化應以《投資基金法》為主要參考依據，綜合考慮各方要求，我國應借鑒國外經驗，結合我國國情，對私募基金采取全面而有效的監管辦法，重點從以下幾個方面加強私募基金的制度建設和完善：
第5篇：國內私募證券投資基金研究范文
關鍵詞:證券投資基金;基金重倉股;股票收益
中圖分類號:F830.91文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)22-0052-03
相比國外的證券投資基金來說,中國的基金投資發展相對較晚,起步于20世紀80年代。1991年,中國農村發展信托投資公司私募淄博基金5 000萬億人民幣,用于山東省淄博市鄉鎮企業發展,是國內首家基金。1992年8月份上市,規模擴大到了億元人民幣。此后幾年,在各大城市又推出了幾家基金。至此,中國的基金投資業務才有了實質性的發展。統計數據顯示,截至2007年底,中國基金總規模已超過2萬億份,基金凈值約3萬億元,較2006年底增長近3倍,基金持有人賬戶總數超過1.1億。目前基金投資占股票市場流通市值比重已達28%,市場影響力顯著提高。
引論
基金作為中國當前證券市場的最大主力,他們不僅擁有專業的研究團隊和各種各樣的分析工具,而且還擁有強大的資金實力,因此,基金的持股情況受到一般投資者的廣泛關注,其中基金在每季度公布的重倉股投資組合以及年報、中報,乃至季度報中的全部持股明細則成為一般投資者買賣股票的重要參考指標,這就使得大量的投資者存在跟風行為。那么,在中國特定的市場環境下,證券投資基金重倉持股的個股的每股收益是否真的隨著持股比例的增減而相應的增減呢,或者說是與基金持股比例有相關的線性呢?
所以,本文想通過對個股每股收益與基金持股比例相關性的實證研究,來證明證券投資基金能否通過專業化分析和靈敏的信息渠道較準確地預期上市公司每股收益的變化,從而來確定最大化投資所帶來的收益?
一、樣本選擇與數據統計
1.變量說明:a.每股收益(R):每股收益是指稅后利潤與股本總數的比率。它是測定股票投資價值的重要指標之一。其計算公式為:每股收益=稅后利潤/股本總數。該比率反映了每股創造的稅后利潤,比率越大,表明所創造的利潤越多。b.基金持股百分比(P):為了使每股收益對于基金持倉的比例更具有敏感性,這里的基金持倉百分比是基金持股與該股流通市值的比值。它以每季度公布的數據為準。
2.數據來源:和訊網――開放式基金重倉股統計(A股)。選取從2005年第一季度至2008年第四季度每個季度的數據。
1)初步選取數據的原則:(數據來源標的公司必須同時滿足以下條件)a.基金持股占個股流通市值的10%以上(這樣可以較顯著的發現基金持股對個股收益的影響);b.持有個股的開放式基金家數要在5家以上(這樣可以說明個股受到較多基金關注);c.必須要在2005年第一季度至2008年第四季度期間,同時滿足a和b(這樣可以排除特殊情況)。
2)數據篩選:為了排除個別情況,從以上上市公司中選取每季度都排在基金重倉股前50位的公司,最后選出四家上市公司:蘇寧電器(002024)、招商銀行(600036)、煙臺萬華(600309)和貴州茅臺(600519)。
3)個股的每股收益通過公司公布的季度報所得。
二、相關性分析
為了研究當期個股收益與基金持股比例是否相關,本文對基金持有個股當期的個股收益與每季度的持股比例進行相關性分析。上述四支股票數據按下述模式進行統計(如下頁表1所示)。
利用軟件spss13.0 for Windows 每支股票15個季度當期個股收益與基金持股比例分別進行相關性分析,結果(如下頁表2所示):
同理,再依次對煙臺萬華(600309)、招商銀行(600036)、貴州茅臺(600519)作相關性分析,得到:
結果分析
分析探討認為,基金對個股持倉量的變動應該受到長期與短期因素的共同影響。從長期來說,基金對股票的持倉量主要受基金持股偏好的影響。作為理性的專業投資機構,基金首先會關注上市公司的基本層面,偏好于選取每股收益較高的優質股票。但是基金也會從短期獲利的目的出發,青睞于個別股價波動大、股票價格收益率較高的公司,在短時間內進行股票買賣交易并實現資金利得,達到獲利的目的。
從而基金當期與上一期持股的變化會對股價收益率產生顯著的同向影響,這主要源于兩點:其一是基金交易本身會對股價有影響,基金擁有雄厚的資金實力,每一次因持股量的變更而買入或賣出股票的行動,都會對個股產生明顯的向上拉動或向下的壓力,并導致股價的同方向波動。其二是基于信號理論的角度去分析,我們發現基金持倉的顯著變動會對股票市場上各類投資者的行為產生影響,一般散戶會認為被基金持股、尤其是被重倉的上市公司是經營業績較好和較穩定的,所以當某個股被基金持有或增持時,就相當于向外界發出機構對公司業績看好的信號,從而導致投資者跟隨購入該股票,并最終提升股票的價格收益率;如果個股是被基金減持,則可能傳達出相反的信號,從而會降低股票的價格收益率。
中國證券投資基金自從1998年誕生以來,得到了快速的發展。規模上,基金家數和基金管理公司不斷增加,投資理念上,隨著國內基金公司更多的分享改革開發帶來國際視野,對A股市場認識的逐步加深,而更積極地倡導“價值投資”。但是中國A股市場還有著其自身的特點和不完善的地方,如基金經理人的羊群效應,基金間的交叉持股、關聯交易等。證券投資基金的進出所引起的股票價格波動能給那些把握較準確的投資者帶來一定的價差收益,但基金在投資標的選擇上還受到特定環境的影響,被動操作的較多,沒能夠從上市公司質量和業績這個層面上主動去挖掘投資目標,從而未能較準確地預見上市公司的業績。對此,我們將在以后的研究中對其作詳細的研究。
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第6篇：國內私募證券投資基金研究范文
關鍵詞：私募基金；私募證券投資基金；有限合伙；金融衍生工具
一、私募基金的界定
所謂私募基金，又稱為向特定對象募集的基金，是指通過非公開方式面向少數機構投資者和富有的個人投資者募集資金而設立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協商進行的。但筆者要強調的是“非公開發行”并不意味著不能進行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。
目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無法從法律條文中找到答案，有關部門也并未就此做出說明，到底什么是規范私募基金或不規范私募基金呢？估計私募基金業內人士也較難把握。
據上海市最高人民法院民二庭某位法官說：“實踐中我們認定私募，最主要的特征是針對不特定多數人發行。認定不規范的私募，主要有兩個特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶。”
由于缺乏系統的法律規范約束，我國的契約型私募基金在運作中往往存在巨大的風險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。
一般而言，私募基金的對象則是少數的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規模，其目的是共同投資、共享收益和風險，但如果私募基金的發起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。
根據我國法律，非經金融主管機關批準，任何單位或個人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業務，否則即構成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風險收益，不應涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。
另外，私募基金很可能違反中國證監會《證券市場操縱行為認定辦法》有關“蠱惑交易”的規定。“蠱惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導投資者的投資決策，使市場出現預期中的變動而自己獲利。特別是在互聯網時代，“蠱惑交易”的危害性和嚴重性更應該引起高度關注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網絡傳播手段，一個虛假消息可以在短短時間內迅速傳播，網狀擴散，貽害無窮。
二、私募基金應該合法化
通過對海外私募資金的考察不難發現，隨著一國經濟實力的增長和市場經濟結構的升級，“私募基金”難以阻止，將成為一國市場經濟體制趨于成熟后必然出現的一個重要的金融服務領域。
2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機構結構過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發展壯大起來，與公募基金互補，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場的金融風險，大力發展私募基金是證券市場發展的需要。
另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優勢：
（一）基金規模越大，管理難度也越大
目前國內的正規私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認購和贖回。這樣就有效地隔離了風險承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來源穩定，投資策略也得以堅持，投資風格可以更加激進，收益也就相對較高。
（二）靈活性、針對性和專業化特征
私募基金的出現，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會閑置資金投資于證券市場，打破了公募基金一基獨大的壟斷地位，有利于促進私募和公募之間良性競爭和優勢互補，從而促進證券市場的完善與發展，提高證券市場資本形成和利用的效率。
（三）獨特的研究思路
根據《基金法》的規定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10％，這一“雙十”規定，決定了公募基金必須同時持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個行業，限制了基金公司研究團隊對上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數量可以較少，也就可以集中力量，更加認真、細致、透徹地研究關注的上市公司，對上市公司價值的理解也能更加透徹。
（四）需履行的手續較少，運行成本更低，更易于進行金融創新
私募基金的發展壯大會加劇整個基金業的競爭，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場的運作效率，形成較為完善的市場結構，推動我國成熟、理性的機構投資者群體的加速形成以及價值投資理念的建立，為我國履行加入WTO后向外資全面開放金融市場做好準備。
（五）私募基金的產權基礎，將成為我國證券市場制度變遷和產權結構改革的重要主題
作為民間主體自發推動形成的產物，私募基金的發展將改變資本市場的機構主體所有制結構單一的局面，推動我國金融制度改革進入一個新的層面。
三、私募基金制度完善的幾點建議
縱觀全球各國的經濟法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構成有效的法律規范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調整。由于我國相關監管部門在金融證券領域奉行的基本上是“法有明文規定方可為”。因此，為了避免法律上的風險，我國相關監管部門應盡快在立法當中確認私募基金的合法地位并出臺有針對性的細化的配套監管措施，以便私募基金能夠健康發展。在這種背景下，私募基金制度規范化應以《投資基金法》為主要參考依據，綜合考慮各方要求，我國應借鑒國外經驗，結合我國國情，對私募基金采取全面而有效的監管辦法，重點從以下幾個方面加強私募基金的制度建設和完善：
（一）投資者資格和人數限制
1、投資者資格。對合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據其投資的最低限額為判斷標準；根據其收入多少來判斷；只要是金融機構投資者，均可投資；對財產擁有獨立自主的處分權的企業、公司等經濟組織為合格的機構投資者。
2、投資者人數限制。應該考慮我國的國情再借鑒歐美發達國家的做法。對于投資者的人數應該限制在100人以內，但應該允許特殊情況下超過100人。
（二）管理人條件
私募基金的管理人應具備要求的準備金、經營業績、人才和營業硬件設施等市場準入條件，并且，管理人的資格應該是競爭性的，而不能是壟斷性的，設立私募基金時應向證券監管部門備案。
要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當私募基金發生虧損的時候，管理人的出資應該先行用于支付。
（三）托管人職能規定
作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點，即現金資產的所有權與管理權相分離，基金管理人具有資產的管理權，基金托管人為基金投資者行使部分監督權。但我國證券投資基金的發展歷程表明，公募基金托管人在監督基金管理人運作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨立性較差。私募基金的投資者人數相對較少，為了保護基金持有人的利益，基金托管人的監督權應進一步強化，如規定私募基金托管人不得自行擔任，必須將資產交給指定機構托管；強化托管人的權力和責任，對基金管理人違反法律、法規或者基金契約做出的投資指令，托管人應當拒絕執行，或及時采取措施防止損失進一步擴大，并向管理當局報告。
（四）信息披露規定和風險揭示
私募基金必須與投資者簽署完備的書面協議，盡量詳細規定雙方的權利、義務，明確投資品種及組合、相關風險提示及業績報告周期。嚴格私募基金的信息披露和風險揭示是控制私募基金風險的重要手段。私募基金雖然沒有義務向社會披露有關信息，但向基金的投資者和監管部門披露信息是其義不容辭的責任。在設立私募基金時，應向投資者充分揭示其存在的風險，基金設立之后，應該定期向投資者報告基金投資情況及資產狀況，并定期將這些信息向監管部門披露，以便投資者與監管部門及時了解其運作情況及風險狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風險。
（五）允許私募基金進行適當地公開宣傳
在美國，證券法規定私募基金在吸引客戶時不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產階級，他們主要依據在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認識某個基金的管理者進行投資。但筆者認為我國不應借鑒這種做法。首先，嚴格限制私募基金在公開媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過私募基金內部約束機制以及像外部完善的基金評級體系以及基金行業自律組織足以避免私募基金過度的市場炒作對投資者造成誤導，以及基金管理人之間的惡性競爭。最后，通過適當的公開宣傳使私募基金名正言順的成為“公開，合法”的基金，消除股民對它的神秘感以及糾正人們對它偏見。同時，也有利于促進發起人與投資者相互了解，為以后的合作創造條件，從而迅速壯大我國私募基金的規模。
（六）收益分配規定
國際上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發生虧損，這部分將首先被用來支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費以維持開支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應該禁止簽訂保底條款。因為保底條款容易引發了市場的不正當競爭，而且也有悖于基金設立的原則，不利于市場的規范。此外，我國新《合伙企業法》中規定的有限合伙，即基金管理者承擔無限責任，投資者承擔出資額范圍內的有限責任，為我國私募基金的發展提供了一種新的法律組織形式的選擇。
（七）盡快完善基金評級體系，建立基金行業自律組織
國外諸多成熟市場的經驗表明，合理完善的基金評級體系是基金業規范發展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個獨立公正的評級機構對基金經理人的準確評價作為投資者選擇基金經理人的參考，另外要注意完善當前國內不科學的基金評級方法。
（八）完善我國其他金融衍生工具
由于我國證券市場還處于發展的初級階段，做空機制、對沖風險的避險工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場中金融產品單一，因此我國現有的私募基金實際上發揮的仍只是公募基金的部分功能。對此，筆者認為我國應盡快推出股指期貨等金融期貨產品，擴大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應充分利用國際市場以及國內其他的市場來對沖風險，以規避國內股市的風險。
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第7篇：國內私募證券投資基金研究范文
中國基金業在發展了19年之后，終于向海外基金打開了大門。第一張外商獨資私募基金牌照，花落富達國際（Fidelity International）。
按照規定，拿到牌照后的六個月內要發行第一只人民幣基金。對于富達基金來說，并不是一件容易的事。
“從1月3日至今，我們與監管機構就細節不斷地溝通，畢竟這是第一次全外資的基金進入中國私募基金。”富達國際中國區董事總經理李少杰對《財經》記者表示，目標并不是在今年之內募集多大規模的資金，最重要的是理清產品戰略。
這將是外商獨資基金發行的第一只在中國境內募資、可投資A股市場的產品。
盡管資產管理機構已經擁有QFII（合格的境外機構投資者）、QDII（合格境內機構投資者）、QDLP（合格境內有限合伙人）等多種渠道來連通境內外資本市場，富達的探索依然是截然不同的新L試，吸引著從海外基金到本地基金的共同矚目。
“富達”是全球最老牌、最有影響力的基金品牌之一，起源于1946年Edward C. Johnson創立的共同基金，傳奇基金經理彼得?林奇（Peter Lynch）在富達投資（Fidelity Investment）幾乎度過了整個職業生涯，盛名僅次于巴菲特。
至2016年三季度，富達投資是美國第一大共同基金、第一大養老金管理公司，管理資產規模高達2.1萬億美元，占全美共同基金市場份額的12%。
富達國際與富達投資共享了同一個品牌，成立于1969年，是富達為了開辟國際業務而設立的平臺，目前獨立運營。 截至2016年6月30日，富達國際管理的客戶資產規模超過2718億美元，總管理資產規模3518億美元。
包括全球最大債券基金PIMCO等都在緊鑼密鼓地爭取牌照，籌備注冊備案。
全球最大的共同基金領航投資（Vanguard）也曾對《財經》記者表示正在申請在上海的WFOE（Wholly Foreign Owned Enterprise），即外商獨資）牌照。
對于這些全球超大型基金來說，通過WFOE登陸中國資本市場，是漫長發展周期的第一步。他們把長遠的戰略想得很透徹，其中一些很看重養老金管理的龐大市場，并不執著于一時的規模。
“拿到首張外商獨資私募證券牌照，對富達而言，戰略性非常重要，將來我們一定會在中國內地繼續發展。” 富達國際亞洲區董事總經理何慧芬對《財經》記者表示，可能是30年發展戰略中很重要的一步。富達國際不是上市公司，無需向股東交待業績，可以執行很多長期的規劃想法，在中國內地的布局很長遠。 大勢所趨
富達國際旗下的WFOE，叫做富達利泰投資管理（上海）有限公司，成立于2015年9月14日，注冊在上海自貿區，選址在基金扎堆的陸家嘴國金中心二期，注冊資本200萬美元。
中國證券投資基金業協會登記備案系統顯示，富達利泰于2017年1月3日正式完成登記，成為首家外商獨資私募證券投資基金管理人。
外商獨資私募牌照的權限，等同于境內本土二級市場私募基金，與公募基金相對，采取非公開發行方式，主要面對的是機構投資者和高凈值個人，投資范圍包含股票和債券。
2016年公布的《私募投資基金募集行為管理辦法》中規定，私募基金的合格投資者是指具備相應風險識別能力和風險承擔能力的機構或個人。機構方面，要求凈資產不低于1000萬元;個人方面，要求金融資產不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元。投資者投資于單只私募基金的金額不低于100萬元。
富達拿下首張牌照，因為行動較早。
在2015年6月，第七輪中美戰略與經濟對話框架下的成果就包含了允許境內設立的符合條件的外資獨資和合資私募基金管理機構按規定開展包括二級市場證券交易在內的私募證券基金管理業務。
從2015年底，富達國際就進入了籌備工作，尋找進入中國市場的優勢切入點。“比較早開始考慮，也讓監管層了解到我們對新發展的透徹研究。” 李少杰對《財經》記者表示。
2016年6月，第八輪中美戰略與經濟對話成果，繼續強調了這一點。基金業協會隨后在6月30日了《私募基金登記備案相關問題解答（十）》，對符合條件的外資機構在境內開展私募證券基金管理業務，以及如何在基金業協會登記進行了說明。
證監會新聞發言人張曉軍對此表示，能夠吸引更多優秀的境外基金管理機構進入中國市場，有利于豐富資本市場機構投資者類型，營造良性行業競爭環境;有利于加深我國資本市場對外開放的廣度和深度，提升私募基金行業競爭力和國際影響力;有利于借鑒境外先進的資產管理模式、投資理念、投資策略和合規風控做法，提升我國私募基金行業規范化程度和投資管理水平。 等候已久
這一天，富達國際已經等待了很久。
于所有在中國有布局的外資基金中，富達的架構是獨特的。富達國際亞洲區董事總經理何慧芬對《財經》記者表示，率先拿到這張牌照的關鍵，是因為富達對中國資本市場長期而實質的投入。
他們最早進入中國是2005年，兩年之后，在大連成立了第一家獨資公司FIL（大連）科技有限公司。至2017年，這家科技公司旗下有500人，承擔著富達國際整個東北亞業務的后臺運營。
在何慧芬的眼中，大連有很優質的學生資源，既會講中文、英文，也會講日語、韓語，提供著從信息安全、基金會計、交易處理結算等全方位的運營服務。最近幾年，富達甚至把投研團隊的基本研究、財務模型的搭建也放在大連基地，包括此次向富達全球展示的設立WFOE的PPT，也是大連團隊繪制的。
“我們對待大連并不是像很多人看待印度那樣，從事數據輸入的基礎工作，我們認為大連可以真正產生附加值。”李少杰表示。
富達利泰的總經理何偉，也是大連基地輸送的人才，曾任FIL（大連）科技有限公司副總監。新晉調任上海的中國區主管李少杰此前擔任北京首席代表。
投資中國資本市場，對于富達國際并不是新鮮事。富達基金先后在上海、北京開設代表處，在上海有10人的研究團隊，負責股票和債券研究。在香港設置QFII的投資團隊，從2010年開始投資于A股。
富達基金（香港）有限公司于2015年3月26日獲得12億美元的QFII投資額度，這是除了基金、央行及貨幣當局等三類機構之外，首家市場化機構突破10億美元的QFII額度限制。
這12億美元額度是分三次獲得的，前兩次加總獲批4億美元，2015年3月獲得了8億美元，而富達在拿到額度之后，很快就投資完畢，表示出對中國市場的強烈信心。
然而，即便如此，境內募資、境內投資對海外基金來說，依然是全新而有挑戰的嘗試。海外投資者比較成熟，更關注基金的研究團隊和框架，是否能夠帶來長期穩定的回報。相對而言，國內的高凈值客戶很在意短期回報。
基金業協會規定，允許外資在境內設立私募機構，在境內從事證券及期貨交易，應當獨立進行投資決策，不得通過境外機構或者境外系統下達交易指令。
富達表示，將選取海外最好的有投研背景的基金經理，與上海本地的投研團隊組合，組建一個團隊對這只產品的投研負責。何慧芬認為，海外基金最大的優勢是全球視野，任何一個市場的行業研究都可以放在全球視野中討論和比較。
多管齊下
此前，10家外商獨資私募證券投資基金管理人在基金業協會備案，包括美國橡樹資本（OakTree）、城堡投資（Citadel）、英仕曼集團（Man Group）等，它們拿到的是QDLP牌照，由上海市金融辦發放，向中國境內的投資者募集人民幣資金、投資于海外市場，有額度限制。
2015年9月，來自蘇格蘭的安本資產管理有限公司（Aberdeen）在英國財政大臣奧斯本訪問上海期間，獲得了第一張由上海市工商局自貿區分局頒發的WFOE牌照。
同月21日公布的第七次中英經濟財金對話政策成果中，特別包含了安本資產管理公司（上海）向中國證券投資基金業協會提出申請開展私募基金管理業務這一條。
在上海自貿區注冊的WFOE可以選擇投資咨詢、投資管理、私募基金管理三種牌照。WFOE只是一個工商注冊的牌照，并不意味著就可以在國內從事資產管理業務，仍然需要向基金業協會登記備案私募基金牌照。
2016年3月，全球最大的對沖基金橋水基金（Bridgewater）也拿到了投資管理的WFOE牌照，引發市場轟動。
2016年9月，摩根大通旗下的摩根資產管理（上海）有限公司宣布，已獲得上海自貿區市場監督管理局的批準成立，是首家在上海自貿區成立獨資資產管理公司的外資金融機構。
摩根資產是首家名字中含“資產管理”的外商獨資WFOE。迄今為止，摩根資產管理還未拿到基金業協會的牌照。
荷蘭最大的資管公司荷寶投資（Robeco）選擇的是投資咨詢WFOE牌照。他們雖然已有多年的QFII管理經驗，但做法更謹慎一些，在公司內部發行了一只A股基金，由員工自行認購，試行業績。
在QDLP和WFOE牌照之前，海外金融機構參與中國資產管理行業，只能通過合資基金的方式。2002年，因此前中國加入世貿組織時對證券業對外開放方面的承諾范圍，《外資參股基金管理公司設立規則》頒布，基金業始對外開放。
初始時，外資參股國內基金公司的比例上限是33%，三年后擴大至49%。
很多合資基金因為中外方理念的沖突，而發展緩慢。中方股東通常重視規模和利潤，而外方金融機構最在意合規和穩健，當雙方實力均衡時，往往矛盾無法調和。
2006年成立的金元比聯基金，全球最大的保本基金之一比利時聯合資產管理公司曾是它的股東，但在六年之后，股份被轉讓給惠理集團，更名為金元惠理基金，這筆轉讓令比利時聯合資產虧損3300萬元。又過了四年，業務依然沒有起色，惠理集團將股權轉讓給上海泉意金融信息服務有限公司，再次更名的金元順安基金成為了一家純內資基金，此后短短半年時間，規模暴漲上百億。
發展路徑最為流暢的幾家合資基金，例如上投摩根基金、匯豐晉信基金等，多因為外方股東占據主導地位，公司內從投研體系到治理結構都沿用外資體系。在這些公司里面，甚至員工之間互相稱謂也是英文名字。
正如監管層和市場一直所希望的，海外金融機構能夠給國內資本市場帶來先進的管理經驗和投資理念。
富達國際的基金經理平均從業年限16.3年，在富達國際的平均任職超過10年，這在跳槽頻繁、80后基金經理漸成主流的國內公募基金是不可想象的。
在富達國際，研究員要經過至少7年-11年的行業研究的訓練才有可能成為基金經理。在這段時間內，每隔2年-3年，研究員會調換一個完全不同的行業，確保研究員對于不同行業周期的全面理解。此后，研究員們會到內部的“基金經理學院”進行長達1年-1.5年的學習，使用公司自營資金操盤試水，以便于公司觀察基金經理們自身的投資風格。 市場疑慮
目前，市場對“外商獨資私募基金”這一模式依然將信將疑，首先是海外投研模式如何適應中國本土資本市場，是否會水土不服;其次是海外基金在中國沒有可以追溯的過往業績記錄，恐難吸引投資者。
A股是一個相對封閉的資本市場，與海外市場的投資邏輯、交易行為模式、群體效應等都有很大的不同。
“基金經理在海外市場很牛，但不代表在A股市場上就比國內的基金經理更牛。”某托管行人士對《財經》記者表示，市場的認可度未必會一下子很高，需要時間的驗證。
一家合資券商的高管對《財經》記者表示，通常意義上認為海外投資者對A股的了解沒有那么多，貿然把資產交予其打理，投資者是有擔心的，目測很難融到很大規模。很多海外基金在國內的團隊原本是服務于港股的，對A股市場的感覺還是有些偏差。
海外基金經理征戰中國股票有很多血淚史。例如富達國際的安東尼?波頓（Anthony Bolton），是英國最著名的基金經理。他在退休前鐘情于中國中小型消費股，卻因為連連踩中造假股票而折戟港股。
也有業績極其突出的。例如全球最大的期貨管理對沖基金元盛資本（Winton Capital）是首批獲準參與QDLP的頂級海外對沖基金之一，自2010年起在中發行了多只CTA對沖基金。
好買基金數據顯示，元盛資本平均業績近三年高達105.38%，高于同類平均56.95%。同期滬深300指數上漲48.01%。
元盛資本從2008年開始，仔細收集分析市場數據，并在原有的策略結構上，添加了本土化因素和精心修正的投資流程。
除元盛資本之外，很多對沖基金并不為境內投資者熟識，在境內募資困難，因此上海市金融辦試點的第二批QDLP，就選擇了瑞銀全球資產管理、德意志資產等在國內耳熟能詳的名字。
外商獨資私募也存在同樣的問題。國內私募基金競爭激烈，海外基金進入需要考慮，選擇怎樣的策略能在市場上突圍。
荷寶投資中國首席投資總監繆子美對《財經》記者表示，申請私募基金牌照，需要更多的投入，例如合規、交易、風險等后臺的配備，需要考慮一個成型的方案。
很多實際的問題需要考慮，例如海外基金交易系統如何兼容、人員的培訓和配備、法律和技術層面的打通等，需要大量的磨合，放緩了私募基金牌照申請的進程。
第8篇：國內私募證券投資基金研究范文
不過,從客觀角度分析,私募基金本身是自由化市場經濟的合理產物,如果以非自由化經濟的本位出發去認識這一事物不可避免會產生各種偏差。換言之,如果我國經濟體制對私募基金的接納與融合存在問題,那么更可能是因為經濟環境中某些內在機制(例如產權結構)的不適應作用,而不是直接源于私募基金自身的缺陷。然而令人遺憾的是,目前無論是證券市場管理高層、投資者抑或學者都很少基于這一前提來評價私募基金,結果是有意無意地導致在私募基金的界定、運作模式、立法監管等方面的問題探討缺乏客觀性。
另一方面,私募基金較少信息披露的特征使其即使在美國也處于隱秘狀態。如果沒有在東南亞金融危機中大出風頭以及后來1998年發生的長期資本管理公司(“LTCM”)崩潰事件,恐怕世人現時所津津樂道的對沖基金(Hedge Funds)也會繼續處于韜光養晦的面紗之下。因此,目前世界上對于私募基金的研究和了解仍舊是不完整的,這對于我國私募基金的運作及監管研究無形中形成了另一障礙。
出于上述兩方面的考慮,筆者對于本課題的研究思路基本可以歸納為以下幾點,即:(1)以成熟市場中的私募基金運作與監管模式為參照;(2)在具體私募基金的研究對象方面以目前曝光度最高的美國對沖基金為主;(3)研究重點不在于求全,而是針對我國未來私募基金發展進程中的運作問題和監管模式嘗試提出一些有益的解決思路。本文后續的內容基本上是圍繞著這三個方向而展開的。
可以認為,我國目前尚不存在完全意義上的私募基金。這里涉及到基金組織形式本身和社會經濟環境兩方面的問題,在目前《投資基金法》的立法過程中實際上已有反映。首先,在社會信用機制效率低下的背景下,監管方對于信托行為的控制存在逐漸強化的趨勢(例如在信托法的實施過程中出現的“信托成立”及“信托生效”分離辨別,很明顯是立法機關對于社會信用狀況缺乏信心的表現)。沒有民間信托行為的健康發展,探討私募基金的運作與監管是缺乏其土壤的,而政府是否有魄力讓私募基金獲得自由發展的空間仍然不可預知;其次,鑒于我國潛在私募基金的資金影響約在7000億人民幣左右,政府很難對如此巨大的經濟資源放任自流,“加強監管”不會只是一句口號,而是涉及了相當復雜的利益分配關系和政治考慮。
從私募基金本身來看,在缺乏上述環境支持的情況下,我國的私募基金有可能一開始就處于畸形狀態。如果這種經濟格局不出現實質性變化,那么無論在私募基金的組織結構、運作模式、監管政策還是業績評估方面,都很難指望出現一種合理、公平、客觀的約束及評價機制。對比現在常常被作為私募基金對立面而加以標榜的公募證券投資基金的情況,不能說這種擔心純屬過慮。
應當指出的是,除了對沖基金外,其他類型的私募基金都處于較為隱秘的狀態(大部分是與涉及商業機密有關),而且數量相對較少,從而令針對其運作模式的外部研究難以深入。因此,我們將明確下面的探討范圍地僅針對公開信息相對較多的對沖基金。若非予以特別指出,則下述“私募基金”概念一般意指“私募證券投資基金”(或“對沖基金”)。不過,同樣顯而易見的是:這些研究的結論未必能夠類推適用于其他類型的私募基金。
對于美國對沖基金運作及監管環境的分析表明:美國對于對沖基金的監管并非是心有余而力不足,而是有意識地為這一自由經濟的產物留下廣闊的發展空間。多元化的投資主體結構對于成熟健康的證券市場來說可能是較為適宜的,而且出于對社會信用體系的信賴(盡管這一體系不時仍爆出了一些意外的危機),監管者力主由其他市場參與者施加的信用及契約控制來制約對沖基金的不當行為,但是,對沖基金發展的前提仍然是不能破壞市場的公正、公平秩序。這就是多年來美國政府及司法部門對于對沖基金的監管思路。
至少在目前看來,就對沖基金實施直接監管或者急于加強間接監管都是不得人心的。不過,在其監管環境方面,不可能不受到LTCM事件影響的波及。即使象LTCM那樣肆無忌憚地運用杠桿進行博弈的對沖基金僅占少數,美國政府及司法部門也會認真考慮采取制止類似事件再度發生或盡可能消除其負面影響的一些必要措施。
未來對沖基金監管模式的演化肯定是漸進式的,而且指望其達到共同基金的監管水平是不切實際的。
可以認為,相關立法支持的缺乏是導致我國各種民間信托行為及相關保險行為(如果還不能把它們稱為私募基金的話)無序發展的最重要原因之一。至于現有的《信托法》及《保險法》也對相應的私人信托行為和非商業保險行為進行了較為嚴格的限制、或者使其處于空白狀態。我們可以看到,美國私募基金的發展是以私有化經濟為基礎的,良好的社會信用機制和健全的法律保障是其自由發展的兩個重要基礎。在我國目前經濟環境下,這兩個要素應當說都尚不完全具備。
更為可慮的是,目前證券監管部門和立法機關對于私募基金的監管規范立法似乎并未認真考慮中國的市場環境和基礎問題,在對私募基金的認識上分歧較大,一些間接透露的信息表明高層(主要是人大立法委“投資基金法”工作小組)的某些失之偏頗的看法對于我國私募基金的未來發展可能會形成令人擔憂的不利影響。
目前,我國市場格局和國民經濟體制都處于轉型時期,其間的動蕩和混亂不可避免。在私募基金的運作與監管方面,由于缺乏信托法的充分支持,大部分類似于私募基金的民間集合投資現象仍處于地下狀態,而且大量的契約糾紛難以得到司法救助。從某種程度上說,我國私募基金目前的風險來源主要是系統環境風險。
對于我國私募基金立法工作可能存在一些的問題,可行的參考解決方案和建議包括:
(1)實行自由化的間接監管政策,但在發起人及投資者資格認定環節予以嚴格控制
(2)建議不再進行單列的私募基金立法工作
(3)建議對非法人組織的民事主體資格進行專門立法進行確認,以使私募基金之類的組織享有充分的法律保障。
(4)建議對私人信托行為進行認定。
(5)強化投資者的風險意識
第9篇：國內私募證券投資基金研究范文
［關鍵詞］陽光私募；信托；投資主體
2010年,中國經濟漸別陰霾,迎來新的曙光,在經歷了2007年的大牛市和2008年的金融海嘯之后,方興未艾的陽光私募基金已經成為投資精英們“掘金”的主要平臺,也漸漸為投資者所認知。
所謂的“陽光私募”是資產管理公司(或投資公司)通過信托機構,向特定投資人發行證券投資集合資金信托計劃,由信托公司作為受托人,銀行作為托管人,資產管理公司作為投資顧問,進行證券投資活動,這里的資產管理公司就稱為“陽光私募公司”,其發行的信托產品,稱為“陽光私募產品”。與一般意義上的私募基金不同,陽光私募的“陽光”主要體現在其運作的規范化和透明化上,它的設立要經過監管機構備案,資金實現第三方銀行托管,有定期業績報告,因而投資者的資金安全能得到很大的保障。
1我國陽光私募的發展現狀
1.1數量與規模
公開數據顯示,國內第一支陽光私募基金,是由云南國際信托有限公司于2003年8月1日正式成立的《云南信托•中國龍集合資金信托計劃》,募集資金1000萬元人民幣,產品期限為5年,資金托管銀行為招商銀行,其收費除了按照資金1.5%比例收取管理費以外,年度提取超額收益的20%作為業績提成。其成立標志著私募證券投資基金依靠信托平臺開始規范化和透明化運作,正式踏上陽光化的探索之路。2003—2010年我國陽光私募成立情況如圖1所示。
由圖1可看出,2003—2006年是中國陽光私募基金的萌芽階段,經過2007年和2008年的牛熊市洗禮,私募基金的發展逐漸跨向成熟,也有越來越多優秀的資產管理人躋身私募領域。陽光私募管理人在2007年和2008年的不俗表現逐漸讓廣大投資者認可,陽光私募行業在2009年得到了快速的發展,當年的陽光私募產品發行量是2008年的3倍。而2010年以來,前三個季度的發行量也超過了2009年,達到334支。
從2003年第一支陽光私募基金成立起,由各路人馬會聚而成的中國陽光私募基金運作團隊,短短6年時間已發行800多只產品,資產管理規模達600余億元,據好買基金研究中心預測,隨著股指期貨及融資融券的推出,我國陽光私募的管理規模5年內將突破千億元。
1.2運行模式
目前,我國陽光私募的運行模式大體上分為兩種：上海模式與深圳模式。
上海模式指的是其發行的集合信托計劃是結構性的,所謂結構性就是將計劃參與者分為一般受益人和優先受益人,前者是普通客戶,一般保證一個固定的目標收益率,后者一般就是陽光私募公司,通過投入一定規模的自有資金作為優先受益人的利益保障,但同時也擁有提取超額收益的權力,這種模式比較適合風險偏好保守的客戶,因在上海市場此種方式產品發行較多,故稱上海模式。
深圳模式指的是其發行的集合信托計劃是非結構性的,也稱開放式,與上海模式不同,基金參與者不做等級區分,收益同享,風險共擔,除此之外,其他方面與上海模式并無太大區別,此種方式產品在深圳市場發行較多,故稱深圳模式。
1.3地域分布
陽光私募在我國的地域分布極度不平衡,無論是投資顧問家數,還是發行信托產品的數量,都集中在金融發達的城市,其他城市則是零星分布,實力相差懸殊。
按投資顧問所在地來劃分,投資顧問家數形成了深圳、上海兩強爭霸,北京緊隨其后的局面。根據私募排排網研究中心的統計數據,深圳和上海平分秋色,投資顧問的家數各有53家,彰顯了它們在國內金融中心的地位,北京有28家,而昆明、廣州、青島、成都等城市則只有零星的兩三家,形成這種分布與地方的金融政策、金融地位、投資者意識等因素有很大關系。
而從發行的信托產品數量來看,則呈現深圳、上海和北京三足鼎立之勢,深圳和上海的產品比重各占32%,而北京占21%；云南占6%；廣州占3%,其中一大半是新價值旗下的產品,其余城市產品數量較為稀少。
1.4投資理念
我國陽光私募主要奉行的是價值投資和趨勢投資相結合的理念。所謂價值投資,簡單地說就是從上市公司的基本面入手,股價跌入自己認可的價值區域內就買進,超過自己認可的價值區域就賣出,只看結果,不看過程；而趨勢投資,主要強調的是順勢而為,它可以不看公司是否有業績支撐,當出現上漲趨勢時就買入,出現下跌趨勢時就賣出。價值投資和趨勢投資理念的結合是一種互補的投資策略,資金進出相對靈活,能實現收益與風險的動態配比,為包括陽光私募在內的廣大私募基金經理所推崇。
私募排排網2009年年末對國內陽光私募的調查結果顯示,71%的陽光私募認為其投資理念屬“價值與趨勢投資結合”,29%的陽光私募認為其投資風格屬“價值投資”；沒有一個基金經理選擇“趨勢投資”和“投機型”,見圖2：
2我國陽光私募興起的原因
如上文所述,陽光私募在我國的興起并且得到大發展也僅是最近幾年的事情,我們有必要分析一下其興起的背后的主客觀因素。作為資本市場的新興力量,陽光私募在我國的興起是國內法律環境、市場環境和私募基金自身謀求新發展等多方因素共同作用的結果：
首先,從法律環境方面來看,針對規模巨大的私募基金還存在嚴重的體制缺失,私募基金沒有明確的法律地位,與此同時針對私募基金的相關法律也遲遲不見出臺,而《證券投資基金法》、《信托法》、《合伙企業法》雖然對陽光私募還沒有明確的界定,但也或多或少地給了陽光私募一點相對合法的存在空間。因而陽光私募成為國內眾多私募基金另辟蹊徑的必然選擇。
其次,從市場環境方面來看,近年來經濟的快速發展使社會個體聚集了越來越多的閑散資金,同時證券市場的投資品種、工具也日趨豐富,這為社會閑散資金投資理財提供了支持和可能,而市場上數目眾多,規模龐大的陽光私募正是其中的重要途徑之一,它們為投資者提供了更加具有靈活性、個性化的投資理財服務。
最后,從私募基金自身發展方面來看,私募行業發展早期的“坐莊”贏利模式逐步失效,給私募基金造成了嚴重打擊,也給其帶來了極其不佳的聲譽,尤其是在監管者的眼中,更是一個“壞孩子”形象。私募基金要繼續生存和發展,進一步被投資者、監管機構認可,就必須從“灰色”地帶中走出來。為改變形象,私募基金本身也在積極的做出改變,如2008年5月10日,由深圳市金融顧問協會倡導發起“私募證券基金同業公約”,正式向成員單位頒布。同業公約從私募基金募集、投資及從業人員等領域進行自我規范。陽光私募的興起正是私募基金行業謀求改變的具體體現。
正是在上述因素的共同作用下,陽光私募在我國逐步興起,并在短短的幾年內呈現出爆發式的增長態勢。
3我國陽光私募行業發展中存在的問題
陽光私募作為資本市場的新生代力量,豐富了社會資金的投資渠道,讓我們看到了資本市場多樣化發展可喜的一面。但是與之相對的是,作為新生事物,我們也要正視其發展過程存在的問題。制約陽光私募發展的因素必然會存在,在此僅對陽光私募生存的法律環境和行業自身兩個主要的方面進行簡要分析。
3.1投資主體法律身份的尷尬
私募基金在法律上沒有主體地位,催生了陽光私募這樣一種“相對合法”的投資主體。但是明確對陽光私募進行界定的法律條文也遲遲不見出臺,陽光私募行業的發展實質上也是處于一種混沌的狀態,任何的風吹草動都可能對其發展造成極大的傷害,監管層往往顧及不到陽光私募這一沒有明確身份的“孩子”。
2009年7月,為完善新股發行機制,防止大企業、大機構通過信托平臺廣開股東賬戶提高中簽率的投機現象蔓延,保障中小投資者的利益,證監會叫停了信托證券賬戶新開戶。由于信托公司開設股東賬戶被暫停,需借信托渠道發行產品的陽光私募行業陷入極大的困境。
隨著信托證券賬戶的停開,一些信托公司借機高價叫賣老賬戶,最高價甚至達到陽光私募總贏利的5%,且光有錢還不行,陽光私募需有良好的業績史才能拿到老賬戶。信托開戶已經被暫停了一年多的時間,目前尚未看到任何重啟的跡象,信托公司叫賣老證券賬戶這一做法不僅涉及商業道德問題,其本身也隱藏著違規的風險,因為在購買舊的信托賬戶后首先面臨著賬戶改名的問題,按照中登公司特殊法人開戶的實施細則,信托公司按照每設立一個信托產品開立一個專用證券賬戶,這個專用賬戶被其他人使用時必然承擔著違規風險。
拋開是否承擔違規風險不說,如果信托證券賬戶開戶繼續被暫停下去,存量的賬戶也不足以支持陽光私募的高速發展。開戶的暫停也激發了私募將信托產品存續時間延長,有的甚至達10年之久,但隨著休眠存量賬戶逐步被消耗,存量的證券賬戶總有一天無法支撐陽光私募的發展。
3.2人才與管理的瓶頸
陽光私募行業有著巨大的市場空間,但在市場空間確立的同時,業內人才瓶頸也日益突出。一些成熟的團隊分裂乃至自立門戶,造成原先的團隊大失血,另外,有大批來自公募、券商和民間的人士擁入行業,很多新設立的團隊延續以往私募“一兩間房,四五個人”的低端模式,走低成本的模仿擴張之路,進一步導致了行業內人才的供給緊張。
除了數量不足外,人才質量上的欠缺也制約著陽光私募的發展,很多陽光私募在人才團隊的培養和傳承方面都處于十分初級的階段。經常可見的情況是,一個團隊除了基金經理之外,其余都是新入行的新手或者經驗很少的人,基本上基金經理一人唱獨角戲。
除了人才的缺乏,很多陽光私募公司在管理上也存在不少問題。即便是一些業內處于一線的私募公司,其整個企業體制也沒有完全成形,部分公司的決策考核依舊依靠老總“拍腦袋”決策。有些公司的員工工作職責中,甚至無法把公司老總的個人事務和公司事務區分開來。這種典型的“江湖氣”現象在業內廣泛存在,在某種程度上也是行業的一個縮影。
4促進我國陽光私募發展的建議
4.1加快立法進程明確陽光私募的法律主體地位
如前文所述,由于立法上的滯后,陽光私募這一“相對合法”的投資主體在法律條文上仍然沒有任何地位。監管層在對市場進行調控的時候往往不能顧及到陽光私募,如2009年信托股東賬戶的停開,監管層這一動作本身是為了保障中小投資者的利益,但是陽光私募卻遭到了池魚之殃。
陽光私募是我國資本市場多元化發展不容忽視的重要力量,應加快立法進程,明確陽光私募的法律地位,及時出臺相關的規范條文,以促進陽光私募行業的健康發展,而這也本應是完善資本市場建設的重要一環,它對我國資本市場有序發展將會起著強力的推動作用。
4.2陽光私募行業自身的完善
陽光私募行業自身存在的主要問題是缺乏高質量的人才和管理上的不規范。
陽光私募公司應重視人才培養和積淀,以投資研究為著力點建設自己的投研團隊,進而形成可以信賴的投資決策機制,避免基金經理常年唱獨角戲的情形出現。
另外，在公司管理方面也應做到體制規范,職責分明,以企業化的高要求來完善公司治理,避免成為“江湖式”的小作坊。
可喜的是,陽光私募業內也有少數公司有足夠清醒的認識,一些公司在人才和管理方面也在做著積極的沉淀和準備。但對于不斷發展的陽光私募行業,這個比例仍然嫌少。如果并不是有意識地調整,或許再經歷一段時間的發展,這個行業就要面臨“大浪淘沙”的考驗了。
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