醫藥行業如何估值精選(九篇)

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第1篇：醫藥行業如何估值范文

不久前，深圳市高特佳投資集團有限公司（以下簡稱“高特佳”）大肆招兵買馬的消息驚動了PE界。擴充人才儲備本無可厚非，但有細心人注意到，高特佳招聘的人才偏重于二級市場。不言自明，高特佳集團化進程正在逐步推進。在當前PE行業加速洗牌的背景下，這是一種選擇，值得嘗試。但對于PE走集團化的道路，市場人士眾說紛紜。無論市場怎樣評論，一個事實越來越清晰——高特佳的集團化道路已經開始了。

儲備人才

高特佳對集團化似乎早有準備。

投資的核心在于投資人，如果想做全產業鏈一體化發展，那么，各產業鏈的人才吸納是重中之重。因此，投資機構想要縱向一體化，必然要尋找各個環節的人才。

高特佳集團化發展首先押中了人才，董事長蔡達建對于構建二級市場團隊似乎心中早有打算。“我們目前有3-4位專人負責二級市場業務，除了負責退出外，主要功能在于投資。”蔡達建曾經在接受媒體采訪時公開表示，“目前二級市場相比較一級市場，已出現了較為明顯的投資機會，作為PE機構，在二級市場上買股票，主要是看中上市公司具備估值優勢、透明度以及運作規范這三條。”

目前，高特佳對于二級市場的投資正處于試探階段，僅有約5000萬至1億元資金投資二級市場，未來高特佳考慮通過設立陽光私募、單一客戶委托等方式做大二級市場投資規模。

對于高特佳在二級市場的表現，道可特投資管理（北京）公司執行董事徐沁表示肯定。他說：“高特佳近期大量吸收專業人才，積極構建二級市場團隊，在二級市場上進行有選擇地投資，形成縱貫一二級市場的產業鏈條，這種模式值得肯定。目前看來，PE集團化是國內PE發展的一種趨勢。”

的確，眼下國內PE市場似乎已經到了瓶頸期，縱向延伸投資產業鏈，幾乎使本土中型PE都想到了投資二級市場。對于投資二級市場，PE機構起點總體上大抵相同，而想從中脫穎而出無疑需要人才。

為了謀求集團化發展，蔡達建把人才培養落到了實處。在所有PE企業中，高特佳集團化之路走得最高調，大張旗鼓地建設團隊，大張旗鼓地吸納人才，幾乎整個PE行業都將注意力轉移到了高特佳身上。在打造集團化發展初期，高特佳開始走新的投資路線，在投資景達生物、博雅生物時，高特佳采取了與傳統VC/PE完全不同的投資思路，以并購方式拿下絕對控股權。

不得不承認，進軍二級市場，對流通中的股票進行投資，對于PE是個不錯的選擇。徐沁向記者解釋：“一方面，PE可以選擇具備估值優勢、運作規范的公司股票進行投資，這種投資相對更穩健；另一方面，PE通過買賣已經發行流通的股票，提高資金流動性，投資計劃更加靈活，有利于及時調整從而獲得更大收益。”

看好醫藥

對于高特佳未來的投資方向，分析人士直指醫藥行業。在最近高特佳的公開亮相中，醫藥行業成為其較為看好的投資標的。

高特佳執行合伙人李彤指出，醫療器械行業作為醫療健康產業的重要細分領域，在中國起步相對較晚，2000年整個市場規模尚不足200億元，較藥品市場有著巨大差距。但在政策與需求驅動下，近年來中國醫療器械行業發展迅猛，到2011年中國醫療器械市場規模達1300億元左右，10年來年均復合增速達21%，增速高于同期中國藥品市場水平。不過，從醫療器械市場規模占藥品市場規模比來看，中國該比例仍不超過14%，而國外醫療器械與藥品市場規模基本不相上下。因此，未來中國醫療器械行業仍有巨大發展空間。

雖然高特佳并沒有公開宣布未來在二級市場的投資思路，但其對醫藥行業的看好溢于言表，蔡達建也曾公開表示會考慮投資他們熟悉的醫藥行業。不過，二級市場不同于一級市場，且高特佳眼下的投資規模并不大，存在一定風險。但這一切在蔡達建看來似乎都不是問題，他所擔心的問題是LP。

“其實，投資規模不是問題，最大問題在于LP的理念與接受度。”蔡達建在接受媒體采訪時說，“二級市場波動大，而我們踐行價值投資，只做自己熟悉的板塊和公司，如醫療行業。對比二級市場參與者，我們有基本面的研究優勢，對產業及公司更有把握度；而弱勢在于市場的短期波動與炒作模式。”

第2篇：醫藥行業如何估值范文

上個世紀80、90年代，走在四川宜賓的街頭，還鮮有看見口腔醫院的招牌。雖然何大慶的家人要鑲假牙，但那時是“一件小事情、小開銷”。

直到口腔醫療器械進入第二類醫療器械產品目錄后，大多數老百姓的“假牙”從小作坊、路邊小攤移到了車間廠房出品。這時，何大慶也轉身成為成都口口齒科技術有限公司、成都口口義齒制造有限公司的總經理。

此后，人們開始考慮假牙的材料是否合格、汞含量是否超標、牙齒形狀是否適合自身口腔等問題，口腔醫院也開始以“高貴范兒”佇立鬧市街頭。

資本殺入醫療器械

假牙僅僅是中國醫療器械發展的一個縮影。

統計數據顯示，2010年中國醫療健康領域共披露了132起投資事件，投資金額累計達到13.03億美元，投資金額和案例數雙雙達到歷史新高。

然而在剛剛過去的11月，上述投資金額紀錄迅速被打破。清科數據庫的最新統計數據顯示了VC/PE角逐醫療健康市場的熱情：2011年1-9月所披露的投資金額達到35.24億美元，這一數值是2010年全年的2.7倍，“投資金額出現顛覆性增長。”

據公開的資料顯示，在全國基層醫療衛生機構的醫療器械和設備中，有15%左右是20世紀70年代前后的產品，有60%是20世紀80年代中期以前的產品，它們更新換代的過程又是一個需求釋放的過程，將會保證未來10年甚至更長一段時間中國醫療器械市場的快速增長。

從產業規模來看，僅考慮以醫藥和醫療設備、醫療器械為代表的醫療健康制造業的產值規模，2010年1月-11月就達到1.17萬億元。

正是巨大的財富蛋糕引來VC/PE追隨的腳步。

科技部相關人士表示，科技部重點專項《醫療器械產業科技發展專項規劃2011-2015》已經完成，在廣泛征求醫療器械企業意見后將于近期出臺，這將使中國醫療器械行業得到突飛猛進的發展。

針對愈發頻繁的醫療健康投資，衛生部衛生發展研究中心主任張振忠表示，未來5-10年，藥品研發與生產、醫療器械本地化的研發與生產、服務于高端醫療的醫院、直接服務于醫療衛生的信息產業和健康保險5大領域將最有發掘價值。

VC/PE圍獵醫療健康企業

有數據顯示，中國70%以上的已上市醫藥企業得到過VC/PE直接或間接的支持。

而現在，VC/PE爭奪醫療健康企業更進入白熱化階段。

IDG資本投資12家企業、NEA投資6個項目、建銀國際投資12個項目、清科集團投資4個項目，而鼎暉投資、紀源資本、百奧維達中國基金、賽富亞洲、創富投資也是戰果卓著……

在這一波醫藥企業的崛起中，與其他國家相比，中國企業潛力優勢明顯。

IDG合伙人IDG章蘇陽說：“此前國內生物醫藥企業成功上市吸引了一批海外有技術、有項目的人到中國創業，同時巨大的市場讓生物醫藥企業加速奔跑，會不斷成長出好企業。”

很多VC追著企業問何時進行下一輪融資，優質的醫藥企業甚至面對創投“時常打電話過來問”的少見情景。

除跟投外，更多的VC/PE還是希望在這一波浪潮中找到自己的“黑馬股”。VC/PE甚至奔波在二三線城市、尋找優質企業、挖掘投資金礦。

在選擇過程中，什么樣的企業會進入VC的法眼？

創新型、研發型醫療健康企業受到追捧。

此外，“創業團隊質量”是創富投資管理有限公司副總經理及醫療基金合伙人徐天宏極為看重的因素。

徐認為，醫藥有別于其他行業，僅靠一個領軍人物很難成功，更多依賴團隊的集體力量，“雖然醫藥行業也期待喬布斯、馬云這樣的翹楚，但是更多時候醫藥企業需要一個既擁有技術、又懂得商業運作的團隊領跑，避免單打獨斗。”

醫藥航母呼之欲出

找到令人滿意的項目、企業、團隊僅是VC/PE在醫療健康行業的第一訴求。

“更深層次的，投資人在內部探討的話題是，資本如何促進行業形成集中度，把中國的醫療健康企業做大做強。”九鼎投資管理有限公司合伙人禹勃向《投資與合作》記者表示。

在商業史上，當一個國家處于上升期時，某一個行業會在一個階段涌現出一批偉大的人物或企業。中國的互聯網曾經上演過這樣一幕，而現在，在投資人眼中，醫療健康行業也將迎來這樣的大潮。

此前，有業內人士分析，中國的醫藥工業2009年實現了3個突破：一是總產值突破了萬億，二是行業總體的利潤超過了千億，三是出口藥品突破了千億。“這表明我們很可能在10年內趕上歐洲，成為世界上第二大醫藥產品的消費國家。”這個發展過程一定會產生非常了不起的企業。

從企業的角度來看，醫藥界資深人士、iDNA益基生物科技有限公司總裁周慧君認為，中國打造醫療健康行業的旗艦企業，潛力和發展空間巨大。

周舉例說：“并購中國生物后的國藥集團有望沖擊成為世界第一梯隊的醫療企業，我們把國藥集團現在的市值和全球醫藥市值最大的輝瑞公司相比，這就是中國醫藥企業的增值空間。”

禹勃分析說，美國和日本前三大藥企占本國該行業產值半數以上，與這兩個國家相比，中國排名前三位的藥企產值在行業中所占比重相去甚遠，“在行業集中的過程中，VC/PE一定會培養出偉大的企業。”

徐天宏希望，除資本之外，VC/PE能帶來更多價值，如專業的管理、幫助企業開拓國際市場，幫助企業做大做強，“在打造中國醫療健康企業航母過程中，發揮VC/PE不可替代的作用。

并購或將“臨門一腳”

VC/PE清楚地知道，“十二五”推動下的醫療健康行業不斷走向集中，像是一場長距離賽跑。

目前國內的醫藥企業有4700多家，而美國只有幾百家；國內的醫藥流通企業更有13000家之多，徐天宏認為，未來中國的發展趨勢肯定是要通過不斷并購，將醫藥企業和醫藥流通企業的數量縮小，部分企業做強做大，部分企業銷聲匿跡。

“左手資本，右手收購。”中國醫藥行業快速大規模整合時代即將拉開，而并購將成為這個時代的資本特征之一。

“平均每四天并購一個企業。”在禹勃的眼中，未來很短的時間里面，最快進入行業的并購資本，不會低于上千億元的規模。同時，更多的國有資本和境外資本正等待進入醫療健康領域的機會。

對中國醫療健康企業來說，未來的并購并不僅限于國內，在美國及西方其他一些發達國家也有很多的并購機會。

徐天宏實地考察后發現，美國的制藥和醫藥行業多少有點哀鴻遍野的味道，對于國內有一定實力的企業來說，一些擁有良好專業技術、估值較高的美國中小企業，是非常好的并購對象。“通過并購，我國的企業能夠較快地擴充產品線。”

此外，跨過醫療健康企業層面，來看看潛伏在醫療健康行業的VC/PE。他們投資，但也希望有一天可以功成身退，如果IPO的道路比較坎坷的話，并購倒不失為一種選擇。

第3篇：醫藥行業如何估值范文

去年以來，國內企業爭先恐后邁向國際醫療市場，單起并購交易金額屢創新高，幾億美元甚至十幾億美元的并購案越來越常見。諸多并購案例還顯示，不同于過去對單個產品和技術的試探性收購，國內資本逐漸開始嘗試跨境控股型、戰略性投資，在創新和前瞻性早期項目方面也不惜血本。

中國資本熱衷跨境醫藥投資的背后，是國內醫藥產業面臨的愈發迫切的升級壓力，而產業結構轉型升級僅靠關門研發改造并不可行，“走出去、引進來”是可行的手段。

但出海并非一帆風順，相反，更多的是險灘闖關。“中國醫療企業海外并購剛剛起步，并購戰略不清、盡職調查專業能力不足以及并購后整合困難，導致不少海外并購案例難達預期效果。”華蓋資本董事長許小林告訴《財經國家周刊》記者。

資本爭相出海

去年國內醫藥企業400多起并購案例當中，約6%屬于海外并購，標的集中在原料藥、仿制藥、醫療設備、腫瘤技術、基因檢測、醫療機構、保健品等領域。在新藥研發方面，跨境合作項目也越來越多，例如，藥明康德與Juno成立合資公司主攻CAR-T免疫治療，復星醫藥現金出資2000萬美元與Kite Pharma合作，引進后者CAR-T治療產品KTE-C19。

談及近兩年的跨境醫療投資，君聯資本合伙人蔡大慶最直接的感受是，國內資本出去得很快很急，對一些項目給出的估值要高于國外其他投資者。

在高特佳投資集團主管合伙人胡雪峰看來，國內企業投向海外的醫療資本金額比較大，一些大的并購項目層出不窮，且早期研發項目和成長期成熟期企業盡收囊中，涵蓋了制藥業、醫療器械、診斷試劑、醫療服務等大健康全產業鏈。

為什么近年來國內資本爭相出海投資醫療健康？蔡大慶認為，一是因為匯率，2015年下半年開始，美元對人民幣匯率攀升。二是因為國外技術領先，價格優勢比較明顯，即海外標的擁有更好的性價比，利用國內外資本市場的市盈率差來賺取利潤。

此外，近兩年國內藥品市場競爭激烈，一致性評價、醫保控費等多重政策因素對藥企生存產生影響是直接的推動力。

許小林將跨境醫療并購項目分為兩類：一是通過海外并購彌補技術差距，即用資金換技術進度。公開消息顯示，海外并購案例中，新興技術的并購和投資占到總并購案例的40%左右。

去年年底，和鉑醫藥以現金加股權的方式收購總部位于荷蘭的Harbour Antibodies BV公司，在此基礎上打造專注腫瘤免疫領域的世界頂級生物醫藥公司。“我們依托收購的轉基因鼠技術平臺，開發創新藥產品管線，同時也計劃與國內開發生物大分子藥物的公司進行合作，共同推進國內生物醫藥行業和國際接軌。”和鉑醫藥CEO王勁松告訴《財經國家周刊》記者。

另外一類，則是通^海外并購擴張全球市場。例如，三諾生物于2016年初完成對尼普洛診斷的并購，通過該并購獲得標的的全球銷售網絡，尤其是美國的銷售渠道。又如，去年7月復星醫藥收購印度藥企Gland Pharma，目的之一是借機進入歐美市場并進一步獲取全球注冊與認證的能力。而人福醫藥集團旗下全資子公司人福美國花5.5億美元收購Epic Pharma公司，也將對集團麻醉鎮痛藥品業務的全球市場拓展起到積極作用。

克服“水土不服”

對頻頻出海收購醫療資產的國內資本而言，交易達成可能只是漫漫長路的第一步。

“跨境并購失敗率超過70%，財務、業務整合都需要關注，最難的是文化整合。”盛世投資首席投資官李丹表示，由于空間和時間的限制，加上文化和理念的差異，不少企業和投資機構在投后管理上不夠順暢，主要是缺乏經驗和人才。

特別是在并購發達國家的優質標的過程中，如何守住原有技術及管理團隊，對中國團隊來說是巨大考驗。

據王勁松介紹，去年年底和鉑醫藥收購Harbour Antibodies BV公司時，之前的投資人、共同發起人、創始人以及團隊，都很看重平臺價值的體現和回報的最優化。如果收購方來自美國，他們的顧慮會比較少，可能就看一些基本的商業模式或運營計劃。然而，中國的投資方參與及新公司運營總部移到中國，則讓他們顧慮重重，擔憂點主要集中在中國整體創新環境、國內市場和西方成熟市場的差異等方面。

為了從體系上和模式上打消對方顧慮，王勁松決定，新公司成立并完成收購后，企業將繼續讓荷蘭的團隊進行平臺優化以及新藥研發方面的工作，同時，拓建實驗室，在美國波士頓開展和生物醫藥行業主流接軌的新藥研發活動。

除了并購后整合方面的困難，許小林認為，中國醫療企業海外并購還面臨并購戰略制定不清、盡職調查專業能力不足的風險。一方面，不少企業缺乏清晰的并購戰略路線圖，并購目的不清或對協同效應規劃不足。一些企業推行海外并購并非出自戰略考量，而是因為政府的鼓勵或中介機構的推薦；另一方面，缺乏國際化經驗、對海外商業法律環境和盈利模式理解不深，組織和協調內外部資源的能力缺失，對盡職調查風險點評估和決策能力不足。

對第二點，蔡大慶頗為認同。據他觀察，國內很多基金是第一次往外投，相對比較謹慎，但關注的點不是特別到位。比如，去國外投資，雖然標的價格相對便宜，但人員工資、各類開銷支出很高，不少機構只看價格低就投錢，沒有意識到公司可能未來燒錢很厲害，使得投資回報難達預期。

第4篇：醫藥行業如何估值范文

調整經濟結構最重要的是擴大內需。

擴大內需是加快轉變經濟發展方式的基本要求和首要任務。而“調結構、轉方式”，很重要的就是調整和轉變需求結構。經過30多年改革開放，我國已經成為世界上第一出口大國，貿易依存度高于世界許多國家。而國際經驗表明，無論是發達國家，還是發展中國家，大國經濟發展主要是靠內需。只有立足擴大內需，才能使經濟發展立于不敗之地。

過去幾年的實踐證明，擴大內需是有效應對國際金融危機的根本舉措，并使經濟實現了總體回升向好。當前，國際金融危機的深層次影響繼續顯現，受歐洲債務危機等的影響，我國出口增長出現明顯回落態勢。據有關方面預測，2012年國際貿易增長仍呈放緩態勢。在投資和出口這兩駕馬車乏力之時，“三駕馬車”的最后一駕馬車——內需消費能否持續增長顯得尤為重要。并且，我國人口眾多，市場空間大，內需潛力大，刺激內需消費增長有著良好基礎。

那么擴大內需如何著手？多數專家認為，擴大內需的最大潛力在于城鎮化，促進城鄉協調發展是內需的一大源泉。國際上有經濟學家曾經預言，中國的城鎮化和美國的高科技是21世紀帶動世界經濟發展的“兩大引擎”。

2011年我國城鎮人口占總人口的比重超過50%，這是巨大的歷史性變化。但總的看，我國城鎮化依然明顯滯后，不僅遠低于發達國家，而且也低于世界平均水平。據有關方面統計，發達國家城市化率一般達到80%，人均收入與我國相近的一些發展中國家城市化率也在60%以上。目前我國正處于城鎮化快速發展階段。有關方面數據表明，2010年我國農村居民消費水平為4455元，城鎮居民為15900元，城鎮居民消費水平是農村居民的3.6倍。按此測算，一個農民轉化為市民，消費需求將會增加1萬多元。城鎮化率每年提高1個百分點，可以吸納1000多萬農村人口進城，進而帶動1000多億元的消費需求，而相應增加的投資需求會更多。目前我國農民工總量達2.4億人，其中外出農民工約1.5億人。農村還有相當數量的富余勞動力，城鎮化蘊涵的內需潛力巨大。

而伴隨著城鎮化進程的是還有消費升級。據相關統計顯示，上半年經濟增速回落，對消費也出現負面影響。大部分一線城市的百貨商場銷售額同比出現5%左右的回落。不過，上半年中端消費品卻出現了逆勢增長。對于這種趨勢轉變，專家的分析認為，伴隨著經濟景氣度的下滑，商務活動出現收縮，高端消費品的需求逐漸向中端消費品轉移，這也是今年二三線白酒的銷售出現大幅增長的原因之一。 而同時，前幾年的通脹階段，低收入消費群體的收入出現明顯增長，消費習慣發生轉變，對品牌消費品的需求提升，消費習慣的延續以及通脹下行中實際購買力的提高，低端消費升級，導致該部分消費者對品牌性的中端消費需求增加。

具體到二級市場上，內需消費增長這一投資主題，可圍繞電子科技產品、商業連鎖、旅游以及大宗消費方面的家電等板塊進行選股，另外，受益城鎮化的建筑建材板塊也可給予關注。具體而言，雖然部分白酒股在上半年漲幅過大，但是目前仍有部分二、三線白酒股，估值并不高；至于中檔品牌服飾、品牌食品等，從相關上市公司的中報中已經看到了業績的逆勢增長。雖然大部分消費品的業績增速不如新興產業股，但是在今年上市公司業績普遍不理想之下，中端消費品的業績逆勢增長卻顯得格外突出。

田地二：醫療保健業

事實上，生物醫藥、醫療保健也是大消費范疇的一部分。之所以“另立門戶”，是因為醫藥保健業本身就是一個龐大且潛力更加突出的行業。

在目前日益嚴峻的國內外經濟環境下，醫藥股仍保持了持續的旺盛增長率。日前，國家統計局了2012年前4月醫藥制造行業運行主要數據。數據顯示，截至4個月份，醫藥制造業收入4930億元，同比增長21%，比一季度23%的增速略有下降。同期，醫藥制造業利潤總額為470億元，同比增長16%，與一季度增速一致。而在各子板塊中表現最好的依然是中成藥，收入和利潤總額增速分別達到了29%和31%，這也與近來表現較好的醫藥股所處細分行業不謀而合。

雖然醫藥股的業績增速比前幾年有所下降，但在目前整體經濟下滑的大環境下，醫藥板塊能持續保持20%以上的增速，仍屬難能可貴。

日信證券最新的醫藥行業研報認為，醫藥行業的防御特性凸顯，未來即將進入中報披露期，穩定的利潤增長將支撐醫藥板塊維持強勢。

至于醫藥股為何在國家連續降低藥價之際，不但能保持業績的長盛不衰，并且未來業績還被一致看好，原因不外有三：

其一，收入倍增下，關愛生命被城鄉居民重視，且重視度不斷提升，而醫療、醫藥的相關支出將持續大幅上升。換言之，我國人口的基數比較眾多，對醫藥有剛性的需求，而這個需求隨著國家對醫療保健事業支持力度的擴大，它的份額也是每年有一個剛性的增長。難怪有分析師稱，國家衛生投入的力度遠遠大于藥品降價的力度。

其二，老齡化社會對醫藥、醫療的需求極速增長。目前中國人口大概每年增長6%，但是老齡人口每年在以30%的幅度增長。在13億人口的基數上，老齡人口可能現在基數比較低，絕對數字還小一些，但很快就會高速增長起來。今后對于醫療服務業的需求會越來越多，這個領域還需要大量的投資。醫療服務行業的發展是一個非常明確的大方向。具體可關注醫院、醫療器械行業。

其三，支持政策不斷推出。早在今年“兩會”期間，總理就在政府工作報告中指出，2012年全面推開尿毒癥等8類大病保障，將肺癌等12類大病納入保障和救助試點范圍。扶持和促進中醫藥和民族醫藥事業發展。衛生部部長陳竺也表示，今年大病救治保障政策將會逐步出臺，艾滋病機會感染、耐藥肺結核病等8類重大疾病保障要在全國推開，血友病、肺癌等12個疾病也將納入農村居民重大疾病保障試點范圍。醫療大病保障范圍的擴容，對醫藥板塊是個絕對利好。

而在日前舉行的生物產業大會上，陳竺部長明確提出國家將會為生物醫藥產業提供強有力支撐，未來10年新藥創制扶持資金將達到1200億元。有業內人士認為，醫藥產業升級勢在必行，未來創新能力將是醫藥企業發展潛力的試金石。

從具體細分行業而言，重點關注生物醫藥、醫療器械等行業。落實到具體哪些公司可能會是“玉米粒”，可從四方面進行篩選：擁有優勢業務組合，并且正處在成長加速階段的公司；具有獨特品種資源，并且營銷在改善的中藥公司；受宏觀政策影響較小的領域，包括涉足大健康產業和藥用輔料領域的個股；不斷推出新產品，研發驅動型公司。

第5篇：醫藥行業如何估值范文

2011年7月最壞的消息是，CPI還在橫行――6月份，全國居民消費價格總水平同比上漲6.4%，這是今年以來第一次突破6%。誰都知道通貨膨脹是個貨幣現象――進商場的感受最直觀，市面上錢多了，還沒等工資往上漲，吃穿用度、衣帽鞋襪都貴起來。可怕的是，這不是找一份好工作、換一個好老公，或者干脆使勁省錢能解決的。從國際數據來看，全球通脹在未來幾年內都將是上行趨勢，抗通脹是個長期命題。而中國的一些數據也顯示出了中國通貨膨脹的嚴重性。

右邊圖表的數字清晰地顯示出通貨膨脹的嚴重性。圖表顯示，同是10元錢，在20世紀60年代末、2004年和2011年，人民購買的東西越來越少，10元錢人民幣的購買力也越來越小。

抗通脹靠投資，是這個理兒，但是靠投什么？過去十年中，房價大約上漲了5倍，投資房地產遠高于此數；A股漲幅30%；買黃金，能賺到4倍的錢。按國泰君安首席經濟學家李迅雷的說法，這些統統沒有跑過m2（即市面上流通的錢變多的速度）。誰跑贏了？是H股、古玩、珠寶、藝術品或者茅臺酒。

軍規

再不行動就晚了

通脹將導致社會財富的重新分配――高收入階層如果能通過購置固定資產、黃金等抗通脹產品，一定程度上可以抵御其資產縮水。假想你的資產全部以銀行存款的方式被擱置，通脹吃掉的正是這些閑置資本的時間價值。

軍規

買點資源類股票

資源類股市中的有色金屬、稀有金屬、煤炭股票都值得關注。

以稀有金屬為例，漲幅較好的品種都屬于中國優勢明顯的品種，如稀土占世界產量的97%，銻占世界產量的91%，鎢占世界產量的81%。然而這樣的儲量優勢，卻一直面對我國的稀有金屬二十多年來被當成蘿卜白菜一樣賤賣的尷尬。近年來國家意識到問題的嚴重性，陸續出臺了一系列保護國家戰略性稀缺資源的具體政策。未來在資源方面的定價權之爭，必將從富有的稀缺資源下手，那么稀有金屬被賤賣的局面也將逐步得到改善。在通脹概念的助推下，其價格也會逐漸向其真實價值回歸，進一步支撐股價。

軍規

囤積“商品”從真金白銀開始

最樸素、最原始的抗通脹方式是儲存商品。像20世紀80年代，聽說大米漲價就囤積大米，肥皂漲價就囤積肥皂，誰說不是？就錢追逐商品的市景下，以貨幣計價的大宗商品價格一定會有上漲。拿黃金舉例，雖然同比歷史價格，其先行價格已經上漲了幾十倍，但拉到一個較長的時期看，相比其他資產價格(如房產)的漲幅，黃金、白銀仍然是抗通脹較好的投資品。

軍規

占有稀缺資源

高端投資的矛盾是“有限的資源和無限的貨幣之間的較量”。買入稀缺的藝術品、收藏品，就是占有資源。

軍規

曲線抗通脹

有一位對沖基金經理就走“曲線抗通脹”的道路。看到大豆價格飆升，他沒有去直接購買相關農產品的股票(它們已經漲得太多了)，而是“深挖”到種植大豆需要大量的水，對農業灌溉技術要求很高。全世界灌溉科技最發達的國家在哪里？以色列！那里氣候干旱，滴水如金，對如何最有效地進行農業灌溉的研究領先于世界各國，其擁有農業灌溉技術的上市公司占有世界市場很高的份額，卻因為“以色列折扣”（緣于以色列股市規模小，流動性較差，而且地緣政治風險太高）估值低于其他國家同行業的公司。他大筆買進那些公司的股票，真正地“悶聲大發財”。

Tips:這些投資也可以抗通脹

第6篇：醫藥行業如何估值范文

投資做了十幾年，深深體會到人棄我取、逆向投資是超額收益的重要來源。最近的一次是在今年的7月2日廣州宣布汽車限購時，當天汽車股紛紛跳水甚至跌停。回頭一看，汽車股半年來已經平均上漲了30%，而市場卻是下跌的。再看看這幾年每年表現最好的板塊，2010年的工程機械、2011年的銀行、2012年的地產，同樣都印證了“人棄我取、逆向投資”的有效性。

逆向投資是最簡單但卻最不容易學習的投資方式，因為它不是一種技能，而是一種品格，而品格是無法學的，只能在實踐中磨練出來。投資上的集大成者大多數都具有超強的逆向思維能力，盡管他們對此的表述各不相同。索羅斯說，“凡事總有盛極而衰的時候，大好之后便是大壞”。鄧普頓說，“要做拍賣會上唯一的出價者”。芒格說，“Invert， always invert”（“倒過來想，一定要倒過來想”）。卡爾伊坎說，“買別人不買的東西，在沒人買的時候買”。巴菲特說，“別人恐懼時我貪婪，別人貪婪時我恐懼”。然而，不是所有人都適合做逆向投資，也不是所有急跌的股票都值得買入，畢竟，“不接下跌的飛刀”這句話是無數人遭遇了血的教訓之后總結出來的。一個下跌的股票能否逆向投資的關鍵在于三點：

首先，看估值是否足夠低、是否已經過度反應了可能的壞消息。估值高的股票本身估值下調的空間大，而且這類股票的未來增長預期同樣存在巨大下調空間，這種“戴維斯雙殺”導致的下跌一般持續時間長而且幅度大，剛開始暴跌時不宜逆向投資。過去兩年，A股計算機行業的許多“大眾情人”在估值和預期利潤雙雙腰斬的背景下持續下跌了70%就是例證。現在這些股票從成長股跌成了價值股，反而可以開始研究了。

其次，看所遭遇的問題是否是短期問題、是否是可解決的問題。例如零售股面臨的網購沖擊、新建城市綜合體導致舊有商圈優勢喪失、租金勞動力上漲壓縮利潤空間等問題就不是短期能夠解決的，因此其股價持續兩年的大幅調整也是順理成章的。不過，現在大家都把零售當作夕陽產業了，行業反而有階段性反彈的可能，盡管大的趨勢仍然是長期向下的。

第三，看股價暴跌本身是否會導致公司的基本面進一步惡化，即是否有索羅斯所說的反身性。貝爾斯登和雷曼的股價下跌直接引發債券評級的下降和交易對手追加保證金的要求，這種負反饋帶來的連鎖反應就不適合逆向投資。中國的銀行業因為有政府的隱性擔保（中央經濟工作會議：“堅決守住不發生系統性和區域性金融風險的底線”），不存在這種反身性，因此可以逆向投資。

不是每個行業都適合做逆向投資，有色煤炭之類的最好是跟著趨勢走，鋼鐵這類夕陽產業有可能是價值陷阱，計算機、通訊、電子等技術變化快的行業同樣不適合越跌越買。相比之下，食品飲料是個適合逆向投資的領域。作為消費者，我對食品安全事故深惡痛絕，但是，作為投資者，不應該把個人感情因素帶入投資決策中。從歷史上看，食品安全事故往往是行業投資的較好買入點，特別是那些沒有直接卷入安全事故或者牽涉程度較淺的行業龍頭企業，更有可能是建倉良機。

還記得十來年前，我剛入行沒多久，公司的基金經理們—都是些鐵桿的價值投資者和逆向投資者——在瘋牛病的恐慌中買入了麥當勞的股票，之后數年麥當勞的股價上漲了5倍，那是我逆向投資的第一課。再看看這幾年發生的瘦肉精事故、三聚氰胺事件和毒膠囊事件，對所涉及行業的都沒有產生持久的或者致命的打擊，對行業銷量的負面影響一般只持續2、3個月，相反，那些沒有直接卷入安全事故或者牽涉程度較淺的行業龍頭的市場份額反而在事故發生后進一步上升，因為人們購買時更加看重“大牌子”了，畢竟龍頭公司比起小廠家更有資源和動力去維護自己的品牌聲譽。

逆向投資的另一面是冷靜面對那些熱門板塊，就象兩三年前吹得天花亂墜的新興產業，現在回頭一看，幾個行業講的故事一個也沒有兌現。其實，大多數的高估值板塊都是靠講故事吹起來的，未來從來不會有他們吹捧的那么美好。A股的情緒波動容易走極端，因此“人多的地方不去”更是至理名言。幾個月前大家都認為“中國借錢投資拉動經濟增長的老路走不下去了，因此銀行地產和周期股都不能買，只能買消費和新興產業。”然后大家都把接近一半的股票部分配置在消費、醫藥、TMT等非周期股上，大幅地低配了金融股和周期股—這樣的配置思路在前幾次市場底部時也出現過。然后這幾個月突然有了個180度的大轉彎，大家又一窩蜂地去拋售消費品，然后去追之前唾棄的銀行地產和周期股。白酒的塑化劑問題如果不是由于超配的機構太多，大家奪路而逃，這輪下跌也不會如此慘烈。

其實，獨立思考、逆向而動效果往往更好。基金公司作為一個整體的行業配置在一般情況下是對的（畢竟專業人士相對于其他市場參與者還是占有一定優勢的），但是在極端的情況下就很可能是錯的。今年的三季報，60家基金公司的行業配置中，醫藥的平均配置占到股票部分的11%，而銀行的平均配置僅為3%，二者的超配和低配程度都達到了十年之最。上一次基金整體配置如此失衡是在兩年前。之后的兩年，2011年銀行股跌了5%，醫藥股跌了30%，今年銀行股上漲13%，醫藥股漲了6%，兩年累計下來看，機構一致低配的銀行股大幅跑贏了機構一致超配的醫藥股，再一次驗證了“最一致的時候就是最危險的時候”這句老話。現在機構們又是一致地憧憬著老齡化對醫藥的無限需求，把醫藥股的估值推高到30倍市盈率，比起7倍市盈率的銀行，兩年前做出的比較和基本結論現在幾乎可以原封不動地重說一遍。

兩年過去了，機構們對醫改的認識似乎沒有多少改變，還是只看到了醫保覆蓋面的擴大，沒看到醫改對藥價的打壓。日本過去20年人口老齡化這么嚴重，但是醫藥產業規模的年度增長率還不到1%，就是因為政府對藥價的不斷打壓。機構對醫藥股的樂觀主要是因為他們太過于依賴醫藥上市公司對醫改的解讀，其實只要找個醫院院長或者衛生部官員調研一下，就會發現醫保覆蓋面的增加主要體現在過去三年的一次性提升，未來不會再有進一步的大幅提升，而省級統一招標、藥品零加成、總額控費、超支分擔、按病種付費等多項措施正處于試點和推廣的初期，核心只有一個，就是進一步限制藥價和用量以達到“少花錢、多辦事”的目標，直接手段就是把醫藥從醫院的利潤中心改為成本中心，這種轉變對醫藥行業整個利益鏈的沖擊是巨大的。當然，醫藥作為一個差異化、有門檻的行業，不論板塊走勢如何，目前150只醫藥股中今后幾年也會出幾只大牛股，但是個股的機會并不能掩蓋行業的整體高估。

坦率地說，我也不知道醫藥股的高估值還能持續多久，也許會從高估變成進一步更高估。沒有人能夠事前預知拐點，不論錯誤定價的程度有多大。作為投資者，我們能分辨清楚的就是市場的錯誤定價在哪里以及錯誤的程度有多大，然后遠離高估的板塊，買入低估的公司。至于市場要等多久進行糾錯，糾錯前會不會把這種錯誤定價進一步擴大，這就不是能夠預測的了。

第7篇：醫藥行業如何估值范文

關鍵詞：并購；知識產權；估值；考量；方法

1并購交易中知識產權的價值

自從2000年互聯網泡沫破滅以來，大多數并購交易的驅動因素，在于并購方翹首以盼，通過取得快速創新發展企業的知識產權或其他技術資產。在這些并購交易中，被并購的技術資產不僅是具有重大突破的技術、獨一無二專門知識、商業秘密，還是專利、商標、著作權，或者信息數據庫、客戶渠道、卓越的企業聲譽以及新的商業模式。這些技術資產的共同特點是，它們都是知識產權或其他無形資產。對這些無形資產的爭奪導致了所謂的并購狂熱，通常是幾家買方一起向擁有這些無形資產的標的方競價購買。而近期騰訊86億美元收購芬蘭游戲公司Supercell以及IBM150億美元收購以色列職能車載系統公司Mobileye更能說明，目前所處的互聯網、大數據時代，更是加速了針對這些無形資產的競爭。當然，通過并購交易獲取高附加值的知識產權等無形資產并不限于高科技領域。傳統企業的轉型升級也需要以此保持自己的核心競爭力，而不至于被泉涌般的初創企業顛覆。

毫無疑問，無論是處于技術密集型的高科技行業，還是尚有競爭力的傳統企業，這些主要出于獲取無形資產的并購交易也逼倒了許多國家傳統的關于知識產權及其他無形資產的法律及會計準則的變革。導致這些變革的主要原因可以從“贏者詛咒”這一并購金融理論探知一二。這一理論，簡單來說，就是贏得并購交易的一方通常因為競購而付出了超常的控制權溢價，但并購后并無法實現預期的價值，收益率覆蓋不了成本，導致并購交易失敗。這一現象在以知識產權等無形資產為主的新經濟領域更加突出，因為在這些并購交易中，用以往的估值方法，比如銷售回報率、資產回報率或股權回報率等，對無形資產的估值十分困難。因為傳統的會計估值方法是基于標的企業的歷史經營表現，非并購交易未來潛在的價值。而基于后者的估值要求非常嚴格的會計假設，之所以要求嚴格，是因為一旦這些假設有偏差、甚至出錯，將會導致這些無形資產未來的營業收入、利潤、現金流預測出現重大錯誤。

2并購交易中知識產權估值的考量

質疑者總是認為，由于具有無形性的特點，人們不能也不應該對知識產權進行估值，因為賦予知識產權等無形資產一個數值是毫無意義的。但是，當人們在并購交易或其他交易中，需清楚知道公司的無形資產價值時，其估值問題則至關重要，甚至其重要性超過對有形資產的估值。這是因為，公司對無形資產的利用方式比無形資產多得多。除了出售和購買之外，知識產權可以被分享，可以用于融資、進行知識產權訴訟賠償以及稅務籌劃等。要理解并購交易中對知識產權估值的重要性，我們有必要弄清楚知識產權在正常的商業交易中如何被使用和定價。據此，我們可以把對知識產權估值的考量總結為戰略上、交易上、稅務上、財務上以及法律上等方面。

2.1知識產權估值的戰略考量

大多數情況下，資深的企業管理人幾乎不會花時間考慮知識產權的問題。他們更多的是考慮如何最大化利用公司的有形資產，維持公司市場地位以及執行公司的戰略。但對于知識產權進行系統的分析確實能幫助這些管理人員更好的完成企業目標。根據美國許可執行協會的數據，198個受訪企業中有12%的企業表示會將知識產權對公司績效的評估報告給管理層。但不幸的是，通常情況下囿于時間、資源以及其他限制，企業不可能對整個知識產權組合進行徹底的估值分析。這也是為什么像道氏化學這樣的公司建立了一整套對企業知識產權進行系統、高效估值的體系。這一體系能夠幫助公司識別并凸顯知識產權帶來的價值和風險。比如，這一估值程序能夠分析出，如果企業擁有某一產品的專利，那么企業可以獲得多少量化的價格收益和市場份額收益。同樣，它也能告訴企業，如果將知識產權許可給其他公司，企業能獲得多少利潤。

2.2知識產權估值的交易考量

在并購交易中對知識產權適當的估值，能幫助作出謹慎的決策。當今的商業社會，獲得標的公司知識產權是并購的最主要的目的。特別是在知識產權能夠帶來產品或服務溢價以及行業進入壁壘的醫藥行業、電商行業以及高科技行業。但是由于現行的會計及稅務規則，并購方并不要求對知識產權進行估值。同時，由于目前在并購交易中針對有形資產通用的估值方法并不能完全適用無形資產，導致了并購交易不合理的定價以及交易結構的非最優化。并購方在對標的公司知識產權進行估值過程中必須留意標的公司對其知識產權的依賴程度以及知識產權組合的質量。除此之外，并購方也可能需要評估并購后知識產權的價值。如果標的公司非常依賴其員工的交易渠道保密信息，則并購方必須核查標的公司與其員工的競業禁止協議和保密協議以及標的公司保留關鍵人才的能力。同時，并購方需要對標的公司以及標的公司競爭公司的主要營業收入產品的知識產權的強度、廣度以及期限作詳細的調查。

2.3知識產權估值的稅務考量

一般來講，在企業正常經營中，大部分研發費用都計入期間費用。因此，研發費用更多出現在損益表而非資產負債表。但是在企業合并交易中，會計準則要求研發費用必須資本化，而且必須進行評估，這樣一來就會導致標的公司稅負的變化。

2.4知識產權估值的財務考量

隨著無形資產的重要性日益凸顯，傳統的會計準則無法對很多高科技、輕資產公司進行估值。因此，知識產權的估值在全球的公司金融領域越來越重要。

2.4.1公司融資、增資及知識產權資產支持證券

目前，在知識產權管理領域，討論以知識產權進行融資增資，擔保債權或者發行資產支持證券的聲音日益高漲。雖然用知識產權進行融資和擔保債權并非新鮮事物，但是用知識產權的許可收入來發行債券則算是很少見的。但是，以知識產權許可費用作為現金流來源，發行資產支持債券需要解決的最大問題就是在于如何對無形資產產生的未來現金流進行估值定價。

2.4.2重組、破產及債務重整

在企業重組、破產清算過程中，債權人及清算管理人通常會對清算企業進行資產重整。在此情況下，無形資產的估值可以用來決定企業的剩余流動性價值。在債務重整中，債權人通過對企業知識產權進行估值，能夠提供一定的債務擔保。

2.5知識產權估值的法律考量

在越來越重視知識產權的今天，企業，特別是創新創業的高科技、互聯網企業，越來越重視通過專利等知識產權布局搶占市場、筑起市場競爭的壁壘。在知識產權布局的背后，是知識產權的訴訟賠償和禁令機制。但是這一機制最主要的問題是如何確定是否構成知識產權侵權并計算專利等知識產權侵權時的賠償數額，這時對知識產權進行準確地估值顯得非常必要。

3知識產權估值方法及其應用

和知識產權估值的考量因素一樣，其估值的方法也多種多樣。但與傳統對有形資產進行估值的方法相比，由于知識產權的無形性，因此其估值方法也有自身特定的基本原則。這些基本原則包括估值的前提、估值的來源以及估值的路徑。

3.1知識產權估值的前提：公允市場價值

公允市場價值，是指熟悉市場情況的買賣雙方在公平交易的條件下和自愿的情況下所確定的價格，或無關聯的雙方在公平交易的條件下，一項資產可以被買賣或者一項負債可以被清償的成交價格。在公允價值計量下，資產和負債按照在公平交易中，熟悉市場情況的交易雙方自愿進行資產交換或者債務清償的金額計量。購買企業對合并業務的記錄需要運用公允價值的信息。

3.2知識產權估值的來源

那些試圖重視知識產權的人往往“只見樹木不見森林”。為了計算應該為知識產權支付多少錢，分析人士經常忽略為什么支付這筆費用的問題。不管使用哪種定量估值方法，重點都應放在關注知識產權如何為其所有者創造價值的問題上。以下概述了知識產權的一些潛在價值創造來源。

3.2.1排他性價值

排他性價值源自于排除他人制造、使用或銷售包含該專利知識產權產品的合法權利。這種獨占地位可能允許公司收取溢價，增加單位市場份額或降低制造成本。排他性也可以提供一些間接的好處，例如增強客戶滿意度。排他性還可以通過簡單地停止競爭對手來運用所有者無法自己運用的技術來提供價值，因為其他知識產權阻礙了所有者在同一領域的運用能力。

3.2.2防御價值或自由運作

在法律上，專利為所有者提供了排除權。它不提供所有者的使用權。這是因為其他人可能擁有阻止這一權利的知識產權。然而，在商業上，一個重要的知識產權武庫，甚至是一個關鍵的專利，可以創造一個競爭對手擔心自己專利的恐懼情況，即擔心被告可能會反駁。

3.2.3轉移價值

另一個潛在的價值來源是轉移價值。公司也許出于各種原因購買或出售某些知識產權資產，但是根據一組數據顯示，專利授權收入從1990年的150億美元增加到1998年的1000億美元，增長了700％以上，這足以表明知識產權的轉讓價值是顯著的，且越來越多的公司正在參與這項技術轉讓的競技場。

3.3估值的路徑：市場法、成本法及收益法

一旦價值的前提和潛在價值的來源被確定，必須選擇適當的估值方法。

3.3.1市場法

市場法，是根據相似資產當事方之前在類似條件下轉讓的價格來確定資產的公允市價。換句話說，類似資產的類似交易支付的價格應與當前交易中的資產價格相似。而對可比交易的依賴程度，取決于對過去的可比交易是否足夠相似以評估有關資產的公平市場價值。在評估可比性時，可能考慮的一些因素包括轉移資產的性質(例如專利與商業秘密)、產品、行業、市場規模和特點的相似性、可行性市場進入壁壘等。從本質上而言，知識產權與知識產權相關的交易就具有獨特性，因此，很難找到緊密可比的交易。然而，不準確的可比性可能會作為價值的指導或指示，有時對其加以調整便能解決交易的差異。

3.3.2成本法

成本法，根據與開發價值類似的資產所產生的成本來評估資產。這種估值方法是基于這樣一個前提——參與公平交易的任何一方都不愿意支付比重置成本更多的許可費。所謂重置成本，是指今天購買可替代并具有類似效用的無形資產的成本。當然，這樣的分析是基于市場上有相似的資產的假設。雖然這種假設在機器或房地產等其他估值背景下往往是有效的，但在知識產權領域卻可能不存在。例如，可能難以找到一個開創性專利的替代資產。倘若這類無形資產的替代成為可能，下一個任務就是制定備選方案的成本估算。根據具體情況，可以選擇以成本為基礎來開發技術，用于發展具有相似價值的資產的歷史開發成本或當前預計成本。在技術的情況下，這些成本中的一些可能包括開發和測試、工程、樣機生產、工廠開銷、咨詢費用等所使用的材料。考慮替代資產所需的時間以及這種延遲的機會成本(如銷售和利潤損失)也是很重要的。它也可能需要增加營銷或促銷費用，以確保更換產品的相對市場地位。成本法在某些情況下可能非常有用，例如市場應用尚未被定義并且用其他方法難以使用的胚胎技術的估值。然而，在某些情況下，成本法可能有某些限制，這些局限性包括對未來收入流、市場條件、使用壽命以及與未來經濟利益有關的風險缺乏考慮。

3.3.3收益法雖然成本法

通過計算等價替代物的重置成本來確定資產的價值，但收益法著重于量化買方可能使用資產產生的預期未來收入。收益法根據考慮資產預期的未來收入流動現值計算資產。在融資方面，它是一種折現現金流(DCF)模式。由于收益法要求用戶量化資產預期的未來收益，有時被認為是三種方法中最嚴格的。由于知識產權的壽命在很大程度上由多種因素所決定，例如產品生命周期、科技更新換代、市場轉變的適應情況等，且這些因素通常比較主觀，需要估值專家的經驗來評估有關輸入數據，因此收益法在對知識產權的折現率、收益及可使用期限的估計上也存在很大的困難。

參考文獻

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[2]屈毅.公司并購中的知識產權問題研究[D].復旦大學,2011.[

第8篇：醫藥行業如何估值范文

蔣曉冬祖籍浙江省紹興，也能認祖歸宗到浙商。與魯冠球、宗慶后、徐文榮這些老前輩相比，蔣曉冬完全沒有他們的那種滄桑感，多了一個海歸的背景，也給人帶來了無限的遐想空間。蔣曉冬畢業于南京大學，大學畢業去了美國，然后就業硅谷。在加入NEA前，蔣曉冬在美國ON Stor公司從事市場營銷和業務拓廣工作。此前，蔣曉冬在IBM沃森研究中心從事智能人際交互的研究，也為日立公司提供技術與市場戰略咨詢，將該公司生產的世界上最小的RFID芯片推入美國市場。

在加入NEA前，蔣曉冬在美國ON Stor公司從事市場營銷和業務推廣工作。此前，他在IBM沃森研究中心從事智能人際交互的研究，也為日立公司提供技術與市場戰略咨詢，將該公司生產的世界上最小的RFID芯片推入美國市場。2005年，因好奇心的驅使，蔣曉冬進入美國最大風險投資機構之一的NEA，幫助創建NEA在中國的本地化戰略，把握在快速成長的中國市場的投資機會。同年，NEA在上海和北京開立了辦事處，蔣曉冬則成為NEA年輕的中國首席代表，負責NEA在快速成長的中國市場的投資。

謹慎投資，選擇“做減法”

和許多外資基金不同的是，NEA所有基金全部歸總部統一運作，是否投項目取決于總部的投委會，在投委會中，蔣曉冬占一席。目前，NEA基金用于中國的比例大概是10%～15%之間，與印度所占比例差不多。

曾有人把美國的投資公司的投資風格分為兩類：硅谷的投資公司多是個人英雄主義，這類公司里，每個合伙人都是全能運動員，幫著被投資企業完成所有事情；而在波士頓，投資公司則是比較典型的團隊組合模式，一部分是投資合伙人，一部分是運營合伙人，組合起來幫助企業成長。

由此來看，NEA是典型的硅谷模式。加上蔣曉冬這個唯一合伙人，NEA中國的團隊只有5個人，每個人在投資上都獨當一面。

團隊人數少反映在投資節奏上的，是NEA保持著每年3-5個項目的進度。去年投了3家公司，今年的計劃仍是3個。“團隊不大，沒有明確的行業分工，但不能說‘散’。”蔣曉冬對人員精減的看法是：在具體案子上組成項目小組配合，和其他基金一樣，區別是發現項目的角度。

相比“群狼戰術”的同行漫天撒網，NEA更愿意做減法，在某一時間段關注某一細分領域，憑專業性從產業鏈中梳理出好公司。在這方面，NEA還吸引了科技部原副部長馬頌德擔任NEA風險合伙人，把關項目。

“這年頭，只是忽悠一下，我是誰誰誰，大家吃個飯、去卡拉OK，誰吃那一套？如果在第一個半小時打動不了對方，基本很難談。”他認為，企業和投資者的雙方估值沒有對錯，他想高你想低，找不到任何共同點，能找到交集的，是你怎么與對方溝通，而前提不光是技巧，還要專業。

以醫藥行業為例。NEA先投的是分銷企業，通過它了解整個醫藥市場，下單了幾家藥企，然后通過藥企了解醫院情況，又投資了做放療的醫療設備和服務公司，還投資了一家腫瘤醫院，一環扣一環。

“這種方式能快速積累知識、信息、人脈等基礎，更重要的是讓我們真正了解行業。”蔣曉冬說，醫藥投資對投資人的專業性要求更高，雖然自己不是學醫學專業出身，但投資中順藤摸瓜，比如腫瘤方面不管是藥品，還是診斷設備、服務，自己還真的比一般人要了解很多。他還以自己的“出手”為例，現在一般是認真跟過5個案子就要投1個，絕不是隨便投，更多是自己主動找的，背后花費了很多心思了解。

不趕時髦，不干扎堆的事

在中國，NEA投資方向較之歐美市場略有不同，科技、醫療、消費是三大領域。與眾多同行的思路一樣，NEA的投資落腳點定在產業鏈布局上，喜歡做平臺投資，不單是投資一個公司，希望通過所投資公司向相關產業的上游、下游去延伸，整合產業鏈。此外，NEA在投資上不愛趕時髦、扎堆兒，從不干蜂擁而上的事兒，耐心等待，即便項目有時并不被人看好。

展訊通信是一例。2004年，以NEA為首的幾家投資公司投資初創公司展訊通信3520萬美元，一年后又追加了投資。投資時，NEA看好的是中國手機市場的成長和展訊的海歸創業團隊，有43個來自硅谷的創業者。

“2004年山寨機異軍突起，新興市場被打開，出口到非洲，然后是3G牌照遲遲出不來，到最后落定，其間加上運營商重組，2008年智能手機快速崛起，再到現在迅速提到中高端的手機，整個市場發生了巨大變化。”蔣曉冬稱。全球以前主要做芯片的廠商，今天還在做或者還沒被重組掉的，還有幾家？展訊是剩下的兩三家之一。多年里，NEA一直盡力支持展訊，特別是情況最糟糕的2008年，金融危機加上運營問題，使得這家2007年上市的公司，2008年股價最低跌到了2元，凈虧損約8000萬美金，很多人不看好它。而3年后的2011年，展訊的盈利已在1.5—2億美金之間，成為中國規模最大、最贏利的芯片公司。

“我們說看好一個高速成長的市場，但這個市場成長不是一成不變的。在變化之中，你怎么樣尋找機會、發現機會，然后能夠有耐心，才有機會成功。”守候了展訊七八年時間，這個項目給NEA帶來了非常好的回報。

其實，這樣的例子還有很多。

最經典的是團購。NEA在美國是Groupon最早的機構投資者，2008年、2009年都向其注資，上市后它是最大的股東。按理說，NEA從Groupon身上收益很好，但在中國截至目前，NEA并沒有投資團購企業。

“當然，這并不代表不能投資，至少在2009年團購風起云涌，我們做了很多調研，但還是沒有投。”蔣曉冬說，投資的本質就兩個東西，一是企業自身成長，二是對進入、退出時機的把握。“無論如何，我們通常不會在已經有很多人看好，報紙上天天在炒的時候去投。”

得益于此，NEA進入中國以來以3億多美金投資了21個項目，從四五個退出案例中所斬獲的資金已經全部現金回本。

第9篇：醫藥行業如何估值范文

新并購重組改革目標的利劍指向實現上市公司退市的常態化，2015年10月24日中國證監會正式實施《上市公司重大資產重組資產管理辦法》和修訂后的收購管理辦法，觸及強制退市指標的公司“出現一家，退市一家”，健全退市制度有利于培育理性投資的股權文化，保護投資者權益。

加強監管的同時，證監會放松非關聯第三方買賣股份的門檻限制，上市公司并購重組過渡期實行新老劃斷，配套措施近期，實行并聯審批，證監會新聞發言人張曉軍解釋說：“管制為理念的轉變，新辦法的出臺意在放松管制加強監管，簡化并購重組的行政許可，加強事中事后監管。”

今年8月31日晚間，證監會、財政部、國資委、銀監會四部委聯合《關于鼓勵上市公司兼并重組、現金分紅及回購股份的通知》，據透露這是從單純“救市”轉向“救經濟”實現標本兼治的新思路。另據東方財富Choice數據統計，今年以來截至9月7日，共有逾700家上市公司了重組信息，涉及交易金額約6019.43億元，自今年以來，已有22家上市公司的重組獲得了并購重組委的批準，9家公司的重組獲得了董事會通過，99家公司重組獲得了股東大會的通過，47家公司的重組已經實施完成。

今年10月22日通過證監會并購重組委審核的金山開發、啟明星辰等8家上市公司，這些幸運兒不過是終止大潮中的冰山一角。今年三季度以來，上市公司們一改之前紛紛停牌籌劃重大事項的崢嶸局面在證監會的嚴控下，紛紛終止、收縮戰線。

監管理念轉變

為了讓上市公司并購重組在陽光下進行，增加透明度，從2013年10月8日并購重組審核分道制實施以來，證監會視實施進展情況，不斷完善分道制方案，推進兼并重組重點行業，動態調整支持的行業類型。面對政策不斷對上市公司并購的調整，中金佳成投資管理有限公司（簡稱“中金佳成 ”）CFO楊力和她的團隊迅速對此進行了快速而細致地梳理，在飛往香港擔任金融論壇演講嘉賓之前，她對記者表示：“中國證監會分道審核主要是對優質并購重組申請豁免，直接上并購重組審核會，進一步縮短審核周期，除分道審核外，監管部門也在不斷對并購重組進行流程簡化、提升審核效率。對于涉及多項許可的并購重組申請，實行一站式審批，即對外一次受理、內部協作分工、歸口一次上會、核準一個批文；依照規定，發行股份購買資產的審核時限為3個月，現在已將平均時間壓縮至20個工作日左右。并購交易的審核理念逐漸由過去對作價、交易的實質性判斷向放松管制轉變。尤其對于經過交易各方充分博弈后的產業整合而言，核心監管理念是加強信息披露，完善公司的博弈機制，發揮小股東在過程中的參與權，保證定價和交易過程的程序正義。”

中金佳成是中國國際金融有限公司成立的一家全資子公司，主要從事境內直接投資業務。作為中金佳成CFO，楊力參與過多起并購案，投資經驗十分豐富。楊力表示，火熱的并購與政策的引力是分不開的，對于中國證監會對上市公司并購重組審核與觀念的轉變，發行股份購買資產交易價格的100%，補充流動資金的比例不超過50%；借殼上市的不超過30% ；用途應當符合《上市公司證券發行管理辦法》、《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》的規定。“面對中國政府對上市并購重組的從嚴審批與放寬，及時認清潮流并順勢而為，是中國企業并購重組的一條明智之路。中國并購市場和中國股市、中國企業以及中國的監管機構可以說是一衣帶水，還遠未成熟。而當前政策層面，對國內并購重組的收緊，也是特批特辦時期，因為中國證監會自身的監管和誠信體系的重塑也勢必會影響正在逐步成長的中國企業。博弈與成長、監管與漏洞、誠信與體系的構建在法治需要逐步完善的今天，我們不妨回顧一下中國概念股在美國股市遭遇的寒冬，雖然時間和地區不同，但同樣都暴露了中國股市、公司和監管機構的法制與誠信體系的構建亟待完善。PE的寒冬與今天股市的低迷和很多并購重組項管理的不成熟，都在提醒中國企業需要探尋自身的發展規律和腳踏實地把自身做好的重要性，這樣才會吸引被并購的公司，實現優勢互補，而股市環境的重塑同樣也是對企業成長土壤的綠色修復。”

否決成阻力

去年近200單上會，僅有9單被否，上市公司并購重組金額占同期中國企業并購重組金額的58%，其中產業整合類占比達75%；傳統產業整合加速，制造業上市公司并購重組交易金額占比54%。今年上半年，上市公司并購重組交易總金額為4.6萬億元，可是今年陡然加快的否決頻率令不少企業措手不及。對于在今年政策曲線中接連闖關，所購標的資產均屬于曾經大熱的影視游戲類資產，艱難拿下并購重組的萬好萬家和群興玩具，楊力表示：“中國并購存在一窩蜂的現象，這樣就有可能引起被并購企業估值高企、企業良莠不齊、多元化發展的駕馭能力等問題的思考，但是互聯網行業依然是一個并購活躍的行業，騰訊和京東、阿里和優酷、百度與攜程這些大佬們掀起了互聯網并購熱潮和戰略合作，也預示著中國互聯網產業將會進一步做大做強。細心分析就會發現，這些互聯網新興產業的大佬們均來自美國、香港等海外資本市場，特別是美國的納斯達克和紐交所，美國證監會并直接不插手上市公司的業務層面，對于它們的并購重組并不干涉，而是通過嚴格的‘薩班斯’法案監管，放開手腳讓上市公司自主決定它們的并購節奏，這就既給公司帶來了活力，也給公司頭上懸上了一把達摩克利斯之劍，這是值得中國資本市場借鑒的。在中國資本市場法律并不健全的情況下，監管機構將管理觸角延伸到上市公司的業務層面，這就會在一定程度上，束縛公司的活力，使它們難以超越世界級公司，有時反而會阻礙它們的成長。”

并購拼實力

在中國成長為全球第二大并購市場的整合期，日化行業面臨日韓美等化妝品的迅猛沖擊，上海家化渠道調整仍在進行，其三季報顯示上海家化（600315.SH）持有的天江藥業23.8%股權，向中國中藥出售股權，預計帶來23.3億元的收益。

今年4月1日，中國中藥（00570.HK）公布了收購天江藥業的股本融資方案，擬以102億港元至112億港元收購天江藥業87.3%注冊股本，集資額共72億港元。身為國內生產規模最大的中藥配方顆粒生產廠家的行業龍頭企業，天江藥業是國家中醫藥管理局批準的“中藥飲片改革試點單位”。如今天江藥業最迫切的期待是盡快出臺中藥配方顆粒國家標準，形成行業合力，逐步做大企業市場份額，這種敢吃螃蟹的探險背后隱含著“中藥配方顆粒”的發明者――天江藥業的創始人周嘉琳對中國中藥產業的信心，因為創業過程中最艱難的并不是資金上的捉襟見肘，也并非技術上的難以突破，而是作為大膽的中藥創新與用藥傳統博弈時的落寞與孤獨。

而對于集醫藥研發、生產、流通業務為一體，并專注于傳統中藥、現代中藥、緩控釋制劑等領域的產品研發和制造，在香港聯合交易所主板上市的中國中藥向天江藥業伸出的橄欖枝，希望通過此次收購，填補公司在中藥配方顆粒市場的空白，以完善公司產品產業鏈，而周嘉琳無疑是找到了比上海家化更適合的戰略合作伙伴。

找到了新婆家的天江藥業老股東包括：上海家化（23.84%）、中金佳泰股權基金（18.89%）、中金佳天股權基金（16.15%）、廣東中醫研究所（10% ）、科達機電（9.67%）、周嘉琳董事長（8.61%）、譚登平（5.87%）、天江集團（5.5%）、項光隆（0.57%）、王成樞（0.57%）、上海冠策（0.32%）。身為天江藥業老股東財務顧問的楊力表示：“天江藥業和中國中藥的強強聯合，會拓展中國中醫藥產業鏈的縱深和現代化發展，而且以中醫藥行業現代化發展為題材的并購也屬于國家支持發展的朝陽產業，這也是我們支持此次并購的基本訴求。而這次并購只是中國并購之河的短暫一瞬，CFO在判斷一個并購是否可行時，要對行業的未來有一個準確的判斷，在做盡職調查時也要對風險有精準的預測，這樣就能對中國越來越多元化的并購所帶來的浮躁和冒進有所警示。隨著中國并購數量的日益攀升，未來的中國并購勢必會夾雜著更多的文化和管理的沖突，中金佳成公司有專業的研究投資和并購組，每次并購投資都有專業的團隊來做好最充分詳盡的研究和調查，不打無準備的仗。”

國際會計師事務所畢馬威在今年10月30日最新的分析報告指出，由于各種不確定因素和國內經濟放緩，2015年上半年中國吸引來自發達市場的境內收購跌至十年來新低，但境外投資于發達市場則處于十年來的高位。

雖然中國企業憑借資金、規模、技術等優勢在海外并購市場上表現積極，但也面臨著世界經濟、地緣政治等方面的風險與挑戰。我國企業“走出去”只是第一步，未來的道路依然險境叢生，需要一個從適應到融入的過程。

面對中國不成熟的監管市場和越來越多的海內外并購，楊力直言：“中國除了完善中國股市和監管環境，提升軟實力以外，中國上市公司作為中國經濟的引擎，在未來的海內外并購中中國企業需要有國際化視野，以全球視角不斷分析和接納來自各國的文化，但這不等于迷失自己，要對自身有所了解，將自身的專長做扎實，因為只有這樣的品牌才能長久，但是也要貼近市場的脈搏，才能被國內甚至全球所認可，其實并購最終拼的是企業的實力、發展潛力和所在國的綜合較量而非運氣，其中并購基金的作用不可小視。”