期貨市場論文精選(九篇)

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第1篇：期貨市場論文范文

期貨市場來源于現貨市場，又服務于現貨市場，是企業轉移和回避價格風險的專業市場，是信息化、國際化的大市場，具有價格發現和套期保值兩大功能。

1.價格發現

期貨市場匯集了全國乃至世界各地的生產者、加工者、消費者、貿易者和投機者，他們憑借自己所掌握的信息決定自己的投資方向，按照各自認為最合適的價格在市場上成交，通過大量資金的流動和重新分配來產生有價值的信息———期貨價格。期貨價格具有權威性和前瞻性，反映的是整個行業未來趨勢，具有明顯的代表性，這些寶貴的信息資源和價格發現對企業發展有著極其重要的指導作用，能夠為企業的經營提供方向性的指導，從而避免無序的盲目投資與生產經營。

2.套期保值

在生產經營過程中，當企業感到現貨市場的價格波動給自己帶來了無法克服的風險時，為了回避和拋售這種價格風險，通過參與期貨市場，買賣同種商品替代商品的期貨合約，作為現貨商品的臨時替代物，對未來的價格風險進行保險，這就套期保值。套期保值是風險管理的一個工具，它保證了在一個市場上虧損的同時，在另外一個市場盈利，以此來彌補或抵消現貨市場價格波動所帶來的風險，達到保值的目的。

二、套期保值的作用

套期保值的作用相當于保險，就是給企業的原材料或產成品買了一份保險，使企業規避了商品后期價格波動的風險。不會因為商品價格的波動造成企業利潤的大起大落，將風險減少到最低限度，使企業的生產經營保持穩定的利潤水平，從而實現商品的保值功能，起到轉移市場風險的作用。企業通過期貨市場參與套期保值，可以轉移和拋售現貨的價格風險，企業的經營規模越大，現貨的價格波動越大，對套期保值的需求就越強烈。所以，套期保值在企業生產經營中提前鎖定采購成本，保證經營利潤起著非常重要的作用。

三、套期保值的實施

1.市場分析

開展套期保值業務，不是簡單的現貨交易的同時進行反向的期貨交易，這是傳統的、機械的套期保值。而現代的、靈活的套期保值操作應從市場分析入手，這是套保成功的關鍵。通過全面的市場分析，評估出市場目前處于何種狀態，是漲勢，跌勢還是區間震蕩，才能形成相應的保值策略，是買入，賣出，還是觀望的決策。

2.趨勢操作

順勢而為，是期貨市場取得成功的不二法則，企業的套期保值也不例外：如果市場處于牛勢狀態，就多做材料買入保值，而盡量不做產品賣出保值；如果市場處于熊市狀態，就多做產品賣出保值，而盡量不做材料買入保值；如果市場處于平衡狀態，就什么也不操作。

3.擔憂什么就做什么

企業在生產經營過程中，是擔憂材料上漲還是更擔憂產品下跌，影響經營效益，就做相應商品的保值：若擔憂原材料價格上漲，增加采購成本，就考慮買入保值；若擔憂產成品價格下跌，減少利潤空間，就考慮賣出保值；若什么也不擔憂，只需做好生產經營，無需保值。

4.關注長期趨勢，忽視短期波動

企業開展套期保值，最關心的是商品價格的運行趨勢是否有利，而不是在乎價格短期的價格波動。現貨價格每天都會有波動，若過分關注這種短期行為，套期保值就將難以真正落實和正確實施。

四、套期保值考核

企業套期保值的操作是否成功，考核標準是什么，如何評價，一直困擾著套保企業和相關審計、監管部門。多數企業對照本宣科，計算每一筆套期保值的有效性，以數值是否在80%～125%范圍內作為考核套期保值的唯一標準。其實，這是傳統套期保值的產物，是片面的、機械的、靜態的考核。筆者從全面的、靈活的、動態的角度和視野對現代套期保值考核進行新的理解和探索。對于原材料保值，綜合采購成本低于當初的保值成本，考核為成功；若又低于市場平均采購成本，考核為非常成功；反之，考核為一般或失敗。對于產成品保值，綜合銷售收入高于當初的保值收入，考核為成功，若又高于市場平均銷售收入，考核為非常成功；反之，考核為一般或失敗。這種考核標準簡單、直接，十分有效，通過良好的策劃，利用周全的套保方案，實施動態保值策略，是完全可以做到的。

五、總結

第2篇：期貨市場論文范文

歷史上，中國曾經對外匯期貨有過短暫的嘗試，1992年6月1日，中國開始在上海外匯調劑中心試辦外匯期貨交易，首次成交620萬美元。此次外匯期貨交易試點的外匯品種有美元、英鎊、德國馬克、日元和港元，交易時間為周一、二、四、五下午2:30～3:30。具體的交易規則參照了國外外匯期貨交易的普遍做法，并結合中國的實際情況設計了外匯期貨標準合約。但是，由于當時的市場需求小，交易量也很小，經過半年的運轉，到1992年年底上海外匯期貨市場共成交標準合約10813份，金額21626萬美元。與此成鮮明對比的是，當時上海外匯現匯交易額每天為3000多萬美元。鑒于此種情況，1993年2月1日，國家外匯管理局了《關于適當放開金融機構代客戶辦理外匯買賣業務的通知》，規定經國家外匯管理局及其分局批準，企事業單位自有的外匯現匯，可委托有權經營外匯買賣業務的金融機構辦理即期或者遠期外匯買賣，希望以此擴大外匯期貨的需求，促進外匯期貨市場的發展。但是在當時，中國對外匯交易的監管更注重事前審批，而對交易中和交易后的監管沒有相應的措施，因而出現了諸多違規甚至違法的交易活動。例如，未經批準而從事外匯衍生品交易的機構大量存在，其中部分與境外機構勾結，打著期貨咨詢和培訓的名號非法經營外匯期貨;有的期貨經營機構以誤導下單和私下對沖等欺詐手段騙取客戶資金;有的機構進行大量的逃匯套匯活動。這些非法交易不僅擾亂了金融管理秩序，造成外匯管理混亂，還給企業和個人造成了相當大的損失，致使經濟糾紛事件不斷增加。由于中國外匯期貨市場仍然相當混亂，1994年12月14日，中國證監會、國家外匯管理局、國家工商行政管理局、公安部并貫徹執行《關于嚴厲查處非法外匯期貨和外匯按金交易活動的通知》，《通知》指出:外匯期貨交易具有很強的投機性和風險性，目前在中國開展這項交易有很大弊端，已造成相當大的損失，在今后相當長的時間內，我國不進行這方面的試點。1995年3月29日，中國人民銀行又了《關于禁止金融機構隨意開展外匯衍生金融工具交易業務的通知》，規定國內金融機構一律不得開展投機性外匯衍生工具業務，國內金融機構可根據需要適當進行保值性外匯衍生工具交易。隨著這一系列法規的出臺，中國證監會在國家外匯管理局、工商和公安部門的配合下對外匯期貨市場進行了實質性的整頓，停止了各期貨經紀公司、非銀行金融機構和各類咨詢公司開展的外匯期貨交易，對期貨經紀業務實行許可制度。

自此中國外匯期貨市場的發展已基本陷入停滯，究其原因，總的說來主要有以下幾個:第一，外匯期貨經紀商的質量參差不齊。由于外匯期貨業務在中國仍是新生事物，監管部門和社會大眾對其的認識普遍不足，因此在外匯期貨市場運行中，部分經紀商屢屢違法違規。第二，當時的金融體制制約了外匯期貨市場的發展。首先，當時的信貸計劃指標使得需要追加外匯期貨保證金的企業難以獲得資金，所以只能被迫強行平倉而造成不菲的損失;其次，當時企業用匯需憑進口合同和境外金融機構的支付通知，個人用匯的獲得仍有諸多限制，而外匯期貨需要用美元結算，這樣實際上就限制了外匯期貨市場的參與者和需求量。第三，社會的外匯風險意識和市場參與意識還不夠。由于對外匯期貨市場知識的缺乏，外匯持有者往往將外匯存入銀行而不進行保值。加上當時企業制度不完善，特別是國有企業的激勵機制和風險機制缺乏，使得很多企業并沒有進行外匯保值的動力。從中國期貨市場制度來看，一直都是堅決反對投機行為的，這無疑降低了外匯期貨市場的活躍性和交易量，也使得外匯期貨市場更難普及。中國上海外匯調劑中心1992年試辦人民幣外匯期貨交易給我們的啟示是，不能脫離金融衍生市場生存和發展的基礎來隨意地塑造市場。一個成功的外匯期貨市場的誕生和發展必須要有一系列基礎條件，包括充分的市場需求、完善發達的基礎市場、市場化的匯率和利率形成機制、作為完整經紀人的交易者、成熟的法律框架和完整的制度體系。

2再次開設外匯期貨市場的可行性分析

2005年中國對人民幣匯率形成機制進行了改革，從長期近乎固定匯率向有管理的浮動匯率轉變，必然使人民幣匯率雙向波動浮動增大，同時隨著人民幣國際化的進程加快，因而各經濟主體對有關人民幣外匯期貨交易的需求逐漸增大。首先，從理論上講，外向型企業規避市場風險離不開外匯期貨市場。而中國有著眾多的出口導向型企業和準備或者正在走出國門的大型企業。其次，從國際現實情況來看，進行外匯期貨交易可以減少舉借外債的風險。同樣，也有助于減少對外放債和購買外幣資產的風險。再次，進行外匯期貨交易能緩解國內商品市場價格的劇烈波動。中國是資源消耗大國，許多以外幣標價的進口資源價格隨著匯率變動而變動將影響國內經濟。最后，在浮動匯率的情況下，外匯期貨市場的價格發現功能有助于確立合理的匯率水平。現階段，有如下原因推動并客觀要求中國重新推出外匯期貨交易:第一，場內和場外外匯衍生品市場的協調發展，有助于發揮外匯期貨的流動性優勢，服務于銀行等金融機構的風險管理。第二，推出外匯期貨可以進一步完善中國人民幣匯率形成機制，也順應了人民幣國際化的進程。第三，海外交易所紛紛推出人民幣外匯期貨產品，離岸人民幣外匯市場快速發展，倒逼中國加快發展境內的人民幣外匯期貨市場。同時，中國推出外匯期貨的條件已經基本成熟，人民幣匯率市場化機制初步形成，場外人民幣外匯衍生品市場漸趨成熟，外匯期貨上市的條件已經具備。而且中國金融監管當局的監管手段、監管技術和監管水平與1992年時不可同日而語，與國際監管機構的聯系日益緊密，了解國際先進的監管技術和監管手段，應能夠有效合理地管理開展外匯期貨業務的風險。綜上所述，開放中國外匯期貨市場的基本條件已具備，應考慮盡快開設外匯期貨業務。

3再次開設外匯期貨業務應注意的事項

第3篇：期貨市場論文范文

[論文摘要]文章指出了我國期貨市場上存在的主要問題，分析了存在問題的原因，在此基礎上提出了適合我國期貨市場發展的策略。

當前，我國期貨市場在發展的過程中仍面臨著一些問題與障礙，隨著商品經濟在我國的發展，當前期貨市場面臨著難得的機遇。站在繼往開來的十字路口，我們有必要重新審視我國的期貨市場，分析我國期貨市場上存在的主要問題，為我國期貨市場的發展提供建議。

一、我國期貨市場存在的問題

（一）交易主體單一

我國期貨市場的交易主體僅限于私營企業和自然人。國有企業只能限于作套期保值交易，金融機構和事業單位不得參與期貨交易，并嚴禁信貸資金和財政資金進行期貨交易。在新的《期貨管理條例》推行之前，期貨公司作為市場主體只能不能自營[1]。

（二）交易品種少，成本高

目前，我國期貨市場上，上市品種只有棉花、小麥、燃料油等13個，一些金融業品尚在基礎性研究之中，股指期貨推出時間一再延遲。隨著經濟的迅速發展和經濟形勢的變化對期貨市場提出了更高的要求。而我國期貨市場上上市品種過少，制約了市場功能的發揮，造成了期貨市場的低效率。我國期貨交易所收費項目單一，交易費用較高，平均占80%。2006年，上海期貨交易所年報顯示，手續費收入占92.65%，會員年會費占0.56%，其他收入占6.79%。收費項目還是比較單一，交易成本并未明顯下降[2]。因此，交易所收費結構單一，缺乏有效的信息服務、監管服務，期貨市場收費結構不合理，成為我國期貨市場上的一個大問題。

（三）監管模式不適應期貨市場發展趨勢

監管方式以行政手段為主；證監會在代表政府實施監管的過程中，一方面缺少對行業發展的宏觀決策權，另一方面又對行業內部管理又過于寬泛，過于微觀；監管法規以限制性規定為主，嚴重阻礙期貨市場的良性發展。相應的法律法規主要考慮的是如何管住市場，而沒有考慮如何鼓勵交易、發展市場，發揮期貨市場的經濟功能，使期貨市場發展空間受到極大限制，造成了嚴重的負面影響。

（四）期貨市場與現貨市場結合不密切

在現達的市場經濟體系中，期貨市場作為重要的組成部分，與現貨市場、遠期市場共同構成既有分工又密切聯系的多層次的有機整體。從1990年中國鄭州商品交易所成立的17年來，中國期貨市場的發展并不順利，一些涉及面廣、參與者眾、影響大的風險事件時有發生：從327國債到708天然膠，從105綠豆到209大豆，幾乎每年都會發生程度不同的風險事件。我國現貨市場存在的種種缺陷已影響到期貨市場的正常發展。

二、存在問題的原因分析

（一）交易主體方面

我國期貨市場與國外期貨市場相比，發展層次單薄，期貨市場持續發展動力不足。究其原因在于：我國期貨市場不是由現貨商根據自身發展需要自發組織起來的，現貨市場的不發達導致期貨市場在合約質量標準和交割環節存在一定的成本，生產者直接進入期貨市場特別是農產品期貨市場進行套期保值交易不夠廣泛。

（二）上市品種方面

我國期貨市場品種結構單一的現狀，主要是由于落后的品種推出機制。我國期貨品種推出審批權在證監會之手，這是一種行政。同時，證監會并未建立品種推出長效機制。品種推出審批過程過于繁瑣，推出時滯相當長，有些品種甚至在這種冗長的審批程序中被“高高掛起”[3]。金融期貨交易在我國期貨市場上未能取得成功，原因是在當時的中國金融市場上，主要的金融價格還不是完全的市場決定的價格，基本上不具備發展金融衍生產品的基本條件，匯率雖然已經實現并軌，但是國家對外匯實施嚴格管制；國家對存貸款利率和國債發行利率存在著正式或潛在的管制，真正的市場化利率也尚未形成。

（三）交易成本方面

我國期貨市場上交易成本過高，主要由于期貨交易所交易成本過高。交易所交易成本與交易所體制有關。各交易所熱衷于交易所的豪華，其房產投資成為期貨交易成本的主要組成部分；期貨交易所追求利潤和稅收，交易所會員的意見對交易所并無約束力[4]。（四）監管體系方面

法制不健全，在期貨交易的各個環節，法律手段運用表現為可操作性差、執法力度弱，不能形成完整的期貨法規體系；在建立期貨市場初期，各地為了各自區域的發展，把本地區辦成一個金融貿易中心，爭辦交易所，一哄而上。中央政府開始行政管理時，已有幾十家交易所。中國證監會對交易所的高層干部實行直接管理。對于期貨市場對國民經濟的重要貢獻認識不足，難以重視它的正面作用[5]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預的過多、過亂，使得期貨市場監管機制錯位，無法形成嚴密的監管體系。期貨交易所的自律也因政府的干預使效果大打折扣。

（五）我國期貨市場與現貨市場關系方面

中國的現貨市場極不發達，流通渠道很不暢通，中間環節繁雜，合約履約率低，廣大生產、經營企業在現貨市場中除要承擔價格風險外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質量糾紛及貨物運輸不到位等非價格因素的風險。

三、完善我國期貨市場的建議

期貨市場作為社會主義市場經濟體系的重要組成部分，在市場經濟中發揮著十分重要的作用。針對當前中國期貨市場存在的問題，應該從以下幾個方面著手解決上述問題。提高期貨市場監管水平；完善期貨市場法律體系，借鑒國際期貨市場的三級監管體制，形成市場自律為主的監管體系；完善市場結構，建立以市場為導向的品種上市機制，不斷增加新的交易品種以滿足市場經濟主體套期保值的需求，加快品種上市的制度改革，為有效控制期貨市場的風險；完善處罰制度；明確期貨公司定位，加強公司結構治理，完善內控制度，不斷增強公司的實力，提高抗風險的能力。

參考文獻

[1]季瓊，金融國際化背景下中國市場發展初探[J]，湖南經濟管理干部學院學報，2002（4）36：16-21

[2]上海期貨交易所.2006Annual[EB/OL]．

[3]吳建平，當前中國期貨市場存在的主要問題探討[EB/OL]

第4篇：期貨市場論文范文

關鍵詞：雙邊市場；期貨交易所；定價策略；產品差異化策略

雙邊市場(Two-sidedMarket)是目前國內外產業組織理論研究的熱點問題之一，它為產業組織理論研究提供了一個全新的視角。但目前，國內外針對雙邊市場的研究，都還處于探索和理論界定方面，而且研究的應用領域也有所局限，主要集中在銀行卡、電信業、互聯網站、購物中心、媒體廣告等方面，很少有相關研究涉足金融市場領域。本文希望將雙邊市場理論運用于期貨市場，以期對如何提高期貨市場的流動性以及期貨交易所的競爭策略等方面問題，提供一些理論性的探討和實踐性的政策建議，從而為雙邊市場在金融市場領域的研究拋磚引玉，引起更多的關注。

一、概念界定

在對雙邊市場進行概念界定前，我們需要了解一下雙邊市場的產生原因。從概念上來說，雙邊市場理論是和網絡外部性多產品定價理論密切相關的。根據Katz和Shapiro的定義，網絡外部性主要分為直接網絡外部性與間接網絡外部性。其中直接網絡外部性是指消費者消費某種網絡產品的價值會隨著消費與該產品相兼容產品的其他消費者數量的增加而增加；間接網絡外部性則是指消費者消費某種網絡產品的價值隨著與該產品相兼容的互補性產品種類的增加而增加。同時，網絡外部性理論指出最終用戶間有些外部性是不能內部化的；而多產品定價理論則主要是集中探討價格結構的問題，同時多產品定價理論認為價格結構更容易被價格水平而不是市場力量所扭曲。然而，隨著網絡外部性理論和多產品定價理論在應用過程中逐漸暴露出的自身不能解決的缺陷，比如，網絡外部性主要是解決同一類型用戶的規模經濟等問題，而現實中，運用某一網絡產品或某一平臺的雙方經常是不同類型的用戶；同時，多產品定價理論則由于沒有考慮不同產品消費過程中的外部性問題，在現實應用中也遇到了困境。因此，正是基于這點，雙邊市場理論應運而生，而且直到最近幾年才得到了國外學者的重視。首先，與多產品定價理論不考慮外部性，而是將外部性內部化對比，雙邊市場理論的出發點就是某一最終用戶不能將使用該平臺的其他最終用戶的福利內部化；其次，為了彌補網絡外部性的弊端，雙邊市場具有“交叉網絡外部性”特性，即，雙邊市場理論認為網絡外部性不僅取決于交易平臺的同類型用戶數量，而且更取決于交易平臺的另一類型的用戶數量。

目前，雙邊市場理論無論是對國外，還是國內學者而言，都是嶄新的領域，還都處于探索階段，因此，對其概念也沒有明確的、統一的界定。具有代表性的幾種觀點是：(1)Armstrong(2004)認為，兩組參與者(最終用戶)需要通過中間層或平臺進行交易，而且一組參與者加入平臺的收益取決于加入該平臺的另一組參與者的數量，這樣的市場稱作雙邊市場；(2)Rochet&Tirole(2004)粗略地將雙邊(或多邊)市場定義為，通過一個或幾個平臺使最終用戶相互交易，且通過適當的向每一邊收費試圖將兩邊(或多邊)維持在該平臺上；同時，Rochet&Tirole還針對雙邊(two-sidedness)進行了定義，他們認為：假定一個平臺向買方和賣方索要的單位交易費用分別為αB和αs。如果通過該平臺所實現的交易量V僅僅依靠總的價格水平α，(其中α=aβαs)，也就是說，該平臺對總的價格水平。在買方和賣方之間的重新分配不敏感，此時的市場就是單邊。如果當價格水平。保持不變，通過平臺實現的交易量V隨著αB的變化而變化，則該市場是雙邊的。(3)wright(2004)認為，雙邊市場是涉及到兩種類型截然不同的用戶，每一類用戶通過共有平臺與另一類用戶相互作用而獲得價值。(4)Roson(2004)認為，雙邊市場能夠定義為銷售特殊服務，允許雙方(或多方)在第三個獨立實體管理的平臺上發生交互作用的市場。(5)Reisinger(2004)認為，雙邊市場是指存在截然不同的兩類用戶通過公共平臺而相互作用的市場。

從上面的代表性概念界定以及雙邊市場的產生基礎可以看到，雙邊市場具有兩個鮮明的特點，即存在兩組參與者之間的網絡外部性以及中間層或平臺必須為它提供的兩種(或多種)產品或服務同時進行定價，即采用多產品定價方式。因此，我們認為，具有網絡外部性的異質最終用戶之間通過一個(或多個)采用多產品定價方式的平臺進行交易，且該平臺對交易雙方的價格結構具有敏感性，這樣的市場就是雙邊市場。

二、雙邊市場理論對期貨交易所競爭策略的影響

通過上面的闡述及概念界定，我們知道，針對期貨市場來說，所謂的平臺是指能為交易者提供期貨交易的期貨交易所，而異質的買賣雙方則是套期保值者和投機者。之所以認為套期保值者和投機者是異質的，主要是因為，首先，二者進入期貨市場的目的不同。套期保值者進入期貨市場是為了為現貨商品進行保值的需要，而投機者進入期貨市場則是為了從買賣期貨合約的價差中獲利；其次，二者的行為策略不同。按照雙邊市場理論，最終用戶分為“單歸屬(single-homing)”和“多歸屬(multi-homing)”兩種類型。由于套期保值者受到它所保值的現貨品種的限制，只能在包含該現貨品種的期貨交易所內進行套期保值交易，而投機者的投機行為不受任何品種的限制，只要是期貨交易所內交易的品種，均可以作為其獲取價差的選擇。因此，從這一角度來說，套期保值者屬于單歸屬，而投機者則屬于多歸屬。

明確了雙邊市場的各個基本要素在期貨市場中的對應后，我們就可以結合期貨市場的現狀來探討一下期貨交易所競爭策略問題。

(一)定價策略

我們知道，對于剛剛進入雙邊市場的交易雙方來說，由于市場兩邊的需求具有相互依賴性，平臺需要通過一定的定價策略想方設法把雙方“拉”到平臺上，從而解決“雞蛋相生”的問題。

目前，我國期貨市場中，兩類投資者——套期保值者和投機者之間的“雞蛋相生”的問題并沒有很好的解決，從而導致目前我國期貨市場交易不十分活躍，套期保值企業數目少，且風險轉移速度慢的問題。究其原因，筆者認為是市場沒有為套期保值者交易創造更好的條件，也就是說，期貨市場對套期保值者的吸引力沒有達到應有的水平，期貨市場并不能真正成為套期保值企業轉移風險的場所；同時，正是由于市場中套期保值企業少，因此，對投機者的吸引也少，使得市場中投機者的數目遠遠沒有達到完全承接套保者風險的水平，從而并不能很好地將套期保值者的交易風險轉移出去。

具體來說，由于目前我國期貨市場交易手續費用并沒有針對套期保值者和投機者作出相應的區別對待，從而使得該雙邊市場中的成員外部性不能得到很好的發揮。為了提高期貨市場的流動性，提高期貨交易所的競爭能力，筆者認為，應將目前期貨交易所對套期保值者和投機者收取一樣的交易手續費的現狀改為對套期保值者收取比投機者更低的交易手續費(包括對確有實物擔保的套期保值者追加保證金的降低或減負)，從而使得更多的套期保值企業參與期貨市場。這樣，一方面可以吸引更多的投機者參與期貨市場，從而更好地承接套期保值者的保值風險，同時，利用成員外部性也會相應吸引其它更多套期保值者，從而不斷的“雞蛋相生”，活躍期貨市場流動性。這點可以從下面的模型中窺見一斑。

假定單歸屬的套期保值用戶為A類用戶、多歸屬的投機者用戶為B類用戶，并且有nA個A類用戶、nB個B類用戶參與了某一相同的交易平臺，由于雙邊市場的交叉網絡外部性，A、B兩類用戶中每一用戶的效用函數分別為：

（1）

其中，參數αA衡量了每一個B類用戶參與交易平臺給A類用戶帶來的外部性，參數αB衡量了每一個A類用戶參與交易平臺給B類用戶帶來的外部性。本文研究用戶間存在正外部性的一般情況，即αA>0，αB>0。PA、PB分別為交易平臺向A、B類用戶提供單位，產品或服務的價格。

根據公式(1)，可以將nA、nB表示為：nA=φA(uA)；nB=φB(uB)其中，φ(·)、φB(·)為增函數。假定交易平臺為兩類用戶提供單位產品或服務的成本分別為cA、cB，則交易平臺的利潤為：

(2)

將π表示為uA、uB的函數，并求利潤最大化的一階條件，可得：

根據公式(3)和(1)，可以求出交易平臺利潤最大化的價格結構，即：

假定為nB個B類用戶參與壟斷交易平臺時A類用戶對交易平臺的需求價格彈性。將公式(4)變形為產業組織中常用的勒納指數形式，為nA個A類用戶參與壟斷交易平臺時B類用戶對交易平臺的需求價格彈性。即：

首先，我們假定平臺(即期貨交易所)為交易雙方提品或服務的成本幾乎相同，即cA≈cB，其次，由于期貨市場上套期保值者沒有交易頭寸的持倉限額，且交易倉單量幾乎都是大額倉單，一般來說，單個套期保值者的倉單風險需要多個投機者參與期貨市場進行風險分擔，因此，從這一角度來說，套期保值者參與交易平臺給投機者帶來的外部性要大于投機者給套期保值者帶來的外部性，即αBnB>αAnA；最后，由于套期保值者進行期貨交易是為了規避現貨價格風險，因此，其對期貨交易的需求價格彈性將是無限大的，而投機者進行期貨交易是為了獲取價差收益，如果沒有合適的價差時，投機者就不會選擇期貨交易，因此，其對期貨交易的需求價格彈性是很小的。也就是說，針對期貨交易的真正目的來說，ηA(pA/pB)ηB(pB/pB)

由此可見，期貨交易所針對套期保值者和投機者收取的交易手續費應該不同，且應該對套期保值者收取低交易手續費，即PA(或<)PB。

(二)產品或服務差異化策略

目前，期貨交易所的競爭已不僅僅局限在本國范圍內保持或提高自己的壟斷地位這一層面了，隨著期貨交易所之間的跨國、跨地區并購浪潮的涌現，期貨交易所之間的競爭日趨激烈。各期貨交易所都在想方設法提高自身的競爭能力，比如，擴大產品或服務的差異化程度等。因此，我們將從產品或服務的差異化這一視角來研究其對競爭性的期貨交易所平臺的影n向。

一般來說，期貨市場中投資者的交易傭金費的收取原則是期貨經紀公司在期貨交易所規定的傭金比例的基礎上上調一定比例收取，因此，在研究期貨交易所競爭平臺策略時，我們忽略期貨經紀公司的中介作用，則期貨投資者的傭金費是由期貨交易所規定和收取的。也就是說，期貨交易所對投資者按照每手收取傭金費。下面我們將期貨交易所提品或服務的差異化指標引入期貨交易所的利潤函數中，運用標準的Hotelllng模型框架來進行具體分析。

首先，我們假定投資者在兩個競爭性的平臺(期貨交易所)內進行交易，且兩個平臺位于線段[0，1)的兩端，且用戶在線段上均勻分布。平臺為兩邊用戶群提品或服務的固定成本表示為f1和f2，涉及到每筆交易的可變成本表示為c1和c2，用戶搜索到合適的交易用戶的概率是λ，λ∈[0，1]，用dl表示平臺對交易雙方提品或服務的差異化程度，1=1，2，為了分析的方便，我們假設每個用戶只在一個平臺上注冊交易。uil和ujl表示用戶在平臺i和j上交易獲得的效用。并假設每個交易平臺雙方用戶數量之和為1，即nl1n12=1,n21n22=1其中，上標表示平臺的序號，下標表示邊的序號。

在以上的假設下，根據Hotelling模型，兩個平臺所吸引的用戶數量為：

將(7)代入(6)，且為了分析的方便，假設每個交易平臺上的單個用戶的預期交易手數t1=t2=t，則平臺的利潤函數為：

按照以上相同的假設，假設兩個平臺對于同邊用戶收取相同的傭金費，在對稱均衡的情況下，單個平臺的利潤為：

(8)

從公式(8)可以看出，平臺的利潤函數和平臺提品或服務的差異化程度d成正比關系，也就是說，兩個平臺(期貨交易所)的提品或服務的差異化程度對其利潤的大小是存在影響的，且差異化程度越大，交易所的利潤越高。因此，在當今并購浪潮洶涌的競爭格局下，交易所應該推出多品種、提供多種服務來提高其競爭能力。

三、結論

第5篇：期貨市場論文范文

1969年fama提出有效市場理論（EMH）以來，關于市場有效性的爭議不斷，對于市場有效性的實證研究層出不窮。一般認為，歐美等發達國家的股票市場已經達到了“弱有效”的標準，一些研究認為美國股票市場已經處于“中強有效”的狀態，隨著市場機制的不斷發展和完善，股票市場有不斷提高其有效性的趨勢。中國股票市場起步于上世紀90年代，僅有三十多年的歷史，對其有效性的辯論由來已久，對其是否達到“弱有效”也存在著不同的看法。對于市場有效性逐步提高的機理也存在不同觀點，但多數學者都持“自然進化”的觀點，認為市場成熟度的增加會使市場變得更加有效。本文從交易機制的重大變革入手，以行為金融的視角，探索提升市場有效性的機制和途徑。

二、文獻綜述

滬深300股指期貨自2010年4月16日推出以來，關于其對中國股票市場作用的評價與研究不斷涌現，多數集中在其對市場波動性的影響上。張孝巖、沈中華（2011）①用2010年的高頻數據，使用Chow檢驗、雙向Granger因果關系檢驗、非線性GARCH模型，研究股指期貨推出前后的市場波動性。研究結果表明,在短期中，股指期貨總體上沒有到期日效益；股指期貨推出初期，加劇了現貨市場的波動，但隨著時間的推移現貨市場波動不斷減小，說明股指期貨對市場波動能夠起到平復作用。許紅偉、吳沖鋒（2012）②在研究2009至2011數據時，得到了完全不同的結論。他們認為，股指期貨給現貨市場帶來的“轉移效益”大于“增量效益”，現貨市場的有效價差擴大了，市場的波動率也增加了，說明股指期貨非但沒能降低市場波動性，反而使單一交易日內的波動加劇。近期的研究也存在著結論相左的問題。夏日（2014）③使用2008至2012年的數據，運用EGARCH模型和VECM模型檢驗股指期貨的市場穩定功能和價格發現功能。研究結果表明，滬深300股指期貨推出以來，對現貨市場起到了一定的穩定作用。同一時期，田鳳平等（2014）④利用2010年4月至2011年8月的數據，使用AHAR-C-TCJ模型研究了滬深300股指期貨波動率，結果表明滬深300股指期貨波動率具有一定的可預測性，即市場波動更加規律，市場可能更加有效了。然而，顧京（2013）⑤研究了滬深300股指期貨推出到2012年9月的數據，認為股指期貨的價格發現功能一直弱于現貨市場，現貨市場信息傳遞效率不但沒有提高，反而出現了下降，說明市場效率下降了。以上研究均大量使用數學模型與相關性檢驗，對滬深300股指期貨推出以來的數據做出具體分析，所得結論不一而足，說明在股指期貨對現貨市場的作用上存在爭議。滬深300股指期貨這一重大交易機制的變革，是否改善中國股票市場的有效性，尚不得而知。如果轉換一下視角，以行為金融視角研究股指期貨對股票市場的作用，將有利于研究的全面性與完備性。一直以來行為金融都在以“反證法”對市場有效性提出質疑，即投資人可以根據某些操作策略獲得超額收益。在眾多操作策略中，反轉投資策略是較為普遍的策略之一。這一策略，建議股票投資者購買過去某段時間表現較差的股票，并賣出相對應期間內表現較為出色的股票。反轉投資策略起源于1985年，DeBondt和Thaler對美國股市反轉現象的研究。他們的研究表明，美國股市里存在三到五年期反轉投資策略獲利現象，投資者可以通過買入差股票并賣出好股票獲利，超額收益可達到每年大約8%，并由此提出過度反應假設。同一時期，Campbell等研究者發展了一個描述成交量與收益率之間關系的投資模型，該模型表明高成交量下期收益傾向于反轉。Conrad等則以納斯達克股票數據為樣本，驗證了基于股市成交量的短期（周）反轉現象，并闡述了反轉投資策略的贏利能力與交易的活躍程度成正相關的關系。國外對反轉投資策略的研究還有很多，尚未形成一致的具有最終說服力的結論，但越來越多的研究證明，反轉投資策略確實能帶來超額收益。在針對中國股市反轉投資策略的研究中，可分為以下幾種觀點：

1.中長期內反轉投資策略可以獲得超額收益。劉博、皮天雷（2007）⑥使用1994年到2005年中國A股的全樣本數據，驗證了滬深A股市場的慣性和反轉投資策略。其研究結果表明，在中國A股市場基本不存在慣性現象，但存在顯著的反轉現象。反轉策略中贏者組合和輸者組合在實證期間內的均值，表現出高度一致的反轉現象，股市投資者表現出過度反應的特征。楊炘等（2004）⑦使用1992年至2001年滬深兩市的全部A股為樣本，研究股市慣性和反轉現象。研究結果表明，中國A股市場不存在顯著慣性特征，而反轉特征顯著存在。在其研究中，過去1到12個月的贏家或者輸家，在將來的表現中沒有表現出顯著差異，慣性投資策略的“追漲殺跌”并不能帶來盈利；而過去30到42個月輸家組合的月平均收益率達到3.8%~4.4%，明顯高于過去贏家收益率的2.1%，也高于同時段無風險收益率（利率）3.54%，高于當期市場組合收益率1.89%。這種投資在未來36個月累計收益率達到136.7%，而且沒有顯著的高風險。陸葉舟（2012）⑧選取1999年至2008年的A股市場非金融股票數據建立了一維排序模型，分別持有1年、2年和3年，分別統計了價值股組合與績優股組合的持有期收益率。研究結果表明，在A股市場運用反轉投資策略能夠獲取超額收益。

2.短期內反轉投資策略可以獲得超額收益。華偉榮、金德懷等（2003）⑨指出，我國證券市場并非一個有效市場。中長期投資采取慣性投資策略，同時短期運用反轉投資策略投資，會取得超過大盤的收益率。其實證檢驗結果證明，我國證券市場在1至6周內主要存在反應過度現象，而6至24周內主要呈現反應不足現象。同一時期，湯國棟運用縮短形成期與持有期和引入交易頻率兩個新的因素，研究了超短期（3個交易日）內存在的股價反轉特征。認為我國股市可能存在中短期的反轉，并認為隨時間的推移，反轉效應將逐漸減弱。秦筱婧（2008）⑩以2000年至2008年我國滬深兩市726家2000年前上市的股票為樣本，利用其日交易數據進行了實證檢驗。實證結果表明中國股市不但存在中期慣性效應而且還存在一個短期的反轉、超短期的慣性效應。

3.長、短期內反轉投資策略都可以獲得超額收益。賀京同、鄭為夷（2013）輯訛輥以滬深兩市2001年1月至2012年12月A股股票月度價格及收益率為樣本，對我國A股中的慣性投資策略和反轉投資策略進行了分析。結果表明，買入輸家組合并賣出贏家組合的反轉投資策略在短期、長期均可獲得超額收益，而買入贏家組合賣出輸家組合的慣性投資策略所獲的超額收益并不明顯。因此，反轉投資策略超額收益是一種穩健存在的“異象”，而且傳統金融學的風險補償理論無法對其來源進行解釋。

4.反轉投資策略不能獲得超額收益。王春峰、郝鵬、房振明等（2009）輰訛輥在其文章中，實證分析中國證券市場條件下反轉效應是否存在，以及投資者是否可以利用反轉效應獲利。通過股票流動性對收益率序列相關性模式影響的分析，他們發現A股市場中、短期反轉特征都是非常顯著的，最強的反轉效應和潛在最大的反轉策略能夠獲利的同時，伴隨著高換手率和高非流動性。如果考慮反轉投資策略的交易成本，在實證中表現出的微量贏利就不足以補償頻繁交易產生的成本了。由此可見，由于證券市場摩擦的存在，投資者在A股市場條件下通過反轉投資策略并不能獲得超額利潤。

5.反轉投資策略的收益性不穩定。程兵、梁衡義、肖宇谷等（2004）輱訛輥采用滬深兩市1995年前上市的股票作為樣本，研究發現我國股市中存在明顯的慣性現象和反轉盈利，而且兩種效應的強弱與大盤走勢息息相關。當股票市場為牛市時，慣性效應明顯強于反轉效應。而當股票市場為熊市時則相反。梁學玲（2008）輲訛輥運用Jegadeesh和Titman（2001）的研究方法，分別檢驗了716家滬市A股，研究交易量、市值規模、市盈率、BE/PE值、價格這五個因素與慣性效應和反轉效應之間的關系。實證結果顯示，交易量、市值規模、市盈率、BE/PE值、價格這五個因素對市場反轉效應和慣性效應存在著不同程度的影響。

總體而言，國內現有文獻中，有關慣性策略的研究結論是非常不一致的。而關于反轉投資策略的結論，研究者普遍認為運用反轉投資策略在我國證券市場上能戰勝市場平均收益率。這就意味著存在穩定獲取超額收益的投資策略，不符合Fama有關有效市場的假說，說明市場不一定是有效的。本研究將使用最近三年的數據對反轉投資策略進行驗證，并與其它研究者的數據對比，以期了解市場有效性的演化，以及股指期貨對市場有效性的影響。

三、實證檢驗

本文基于滬深300股指期貨推出后，2011年至2013年中國股市行情下滑但波動較穩定期間，運用滬深300成分股作為樣本，并考慮反轉投資策略所承擔的風險貝塔系數，意在實證分析運用反轉投資策略給投資者帶來超額利潤的可能性和所承擔風險。并與股指期貨推出前的類似策略相比較，考察重大交易機制轉變對市場效率的影響。本文定義t1為排序期(即投資組合構建期)，t1（t）為第t次排序期間；t2為持有期，t2(t)為第t次持有期間。以下為反轉投資策略的步驟：1.從某一時點t開始，如第一次選t1,第二次選t2……第s次選ts時間點，然后計算各股票t1(t)時間的收益率為基準進行從低到高排序。2.選取上述按收益率升序排序的股票分成十個等份構成組合，將滬深300成分股股票分成10組，每組30只股票。構成的組合依次為Gl，G2，……，G10。第一個組合G1是t1(t)時段里表現最差的組合，稱其為lose（r輸家）；第十個組合G10是t1(t)時段時間里表現最好的組合，稱其為winne（r贏家）。3.運用SPSS統計分析軟件計算G1、G10組合在t2(t)持有期的平均收益R30（R30為G1、G10組合中30只股票在t2(t)持有期的平均收益率）。4.在時刻ts+Δs按抽樣計劃重復上面的過程，Δs為時間滑動長度，本文所用的是非重疊隨機抽樣方法。5.計算各個持有期相對應的滬深300成分股的平均收益Rm（t），在本文中稱為市場平均收益率。通過滬深300成分股2011年1月1日到2013年12月31日的周收益率數據和月收益率數據，用非重疊隨機抽樣方法結合不同的排序期（短期1、2、4周和中長期1、2、3、6個月）和不同的持有期（短期1、2、4周和中長期1、2、3、6個月）各組合的對應收益率。檢驗在反轉投資策略下，是否能戰勝市場平均收益和實現正數值的超額收益。并且檢驗各組合的顯著性和風險貝塔系數，綜合衡量組合的有效性。通過SPSS統計分析軟件處理，得到如下表格中數據：1.LOSER組合的反轉投資策略實證數據。2.WINNER組合反轉投資策略實證數據。

四、實證結果分析

（一）實證數據分析

由上述實證數據表我們可以看出：

1.運用反轉投資策略在1、2、4周實證中，不同的排序期和對應不同的持有期的投資組合中，loser組合基本都能戰勝市場平均收益率或與市場平均收益率持平，而沒有比市場平均收益率較差的情況。從這點來看，反轉投資策略在短期內的收益情況是具有優勢的。在loser組合中，運用反轉投資策略在1、2、3、6月實證中，不同的排序期和對應不同的持有期的投資組合中，55%以上的組合都能戰勝市場平均收益，在不能戰勝市場平均收益的組合中，與市場平均的收益率并不是很大的差距。從這個結果來看，中長期（月份）運用反轉投資策略也是具有優勢的。由此看出，loser組合從原來表現最差的股票到在不同持有期中的表現能戰勝市場或跟市場變現相當，可以看出loser組合的反轉現象。

2.在winner組合中，短期（周）以排序期和持有期分別取1、2、4周時，基本都能戰勝市場收益率，中長期（月）以排序期和持有期分別取1、2、3、6月時，50%組合能戰勝市場收益率。但看具體的數據可見，在戰勝市場的組合中，只有20%組合明顯戰勝市場（組合收益率比市場平均收益率高于0.01），而80%的組合和市場平均收益表現相當。也就是說在winner組合，僅有14%組合還能表現慣性現象，繼續戰勝市場。而86%組合的表現與市場平均收益表現相當或比市場表現差。也就是說，winner組合從原來表現最好的股票到在小同持有期中的表現跟市場平均水平相當或史差、山此可見，winner組合表現出反轉現象、綜上所述，反轉投資策略在市場上的投資中基本上能表現出優于市場平均收益率，說明市場行情大體上表現出反轉現象。排序期為4周，持有期分別為1周,2周的時候，wnmer組介能獲取止數收益率并且戰勝市場，表現出慣性現象。上述現象都小支持有效市場假說，說明中國股票市場尚小滿足有效市場條件，即使是滬深300成分股票，也叫以通過反轉投資策略獲得超額利潤。

(二)歷史數據分析

為比較滬深300股指期貨推出前后的數據，我們選擇了張宇州印葉究數據作為比較。張宇在其論文中選定滬深上市A股股票，數據期間為1993年1月至2007年12月，在股指期貨推出之前。采用與本文相類似的實證方法，兩者的數據具有叫比性。以下為兩次實證的數據對比：比較滬深300股指期貨推出前后超額收益率的絕對值，在短期（周）反轉投資策略的超額收益率中，股指期貨推出前的數值大都大于推出后的數值，除了排序期為4持有期為1和2的贏家組合。這一現象說明，股指期貨的提出改善了中國股票市場的交易機制，使通過某種投資策略獲取的超額收益下降，市場的波動性有所減小，提高了市場的有效性。與短期(周)反轉投資策略相比，中長期(月)反轉投資策略的超額收益率，在滬深300股指期貨推出前后，并末呈現單向變動的趨勢，說明中長期市場超額收益的變化小穩定。這恰好說明，短期(周)反轉策略超額收益的下降是山于股指期貨，這交易和制的改變所導致的，而非股票市場自然“進化”的結果。同時也說明，股指期貨對短期投資策略的影響比較確定，使超額收益率變動出現收斂趨勢，對于中長期投資策略影響并不大。

五、結論

第6篇：期貨市場論文范文

【關鍵詞】期貨市場；穩定；話語權

一、國外期貨市場的建立

眾所周知，真正的期貨交易的萌芽地是在日本大阪，我們先來看看當時的情況。

大阪市的淀渥在17世紀是掌控大阪市大米運輸和分配的大亨，曾經是豐臣秀吉軍需物資的商。淀渥在大米的價格和供求方面的判斷力上有驚人的天賦。隨后不久，淀渥家的院子就成為了當時大米交易的中心，1705年幕府決定，由于淀渥的財富和他的地位不相符，于是沒收了其所有財產。此后幕府意識到大商人的威脅性巨大，并且操縱大米價格的事情屢見不鮮，于是下令打壓大商人。

為了平衡利益，維持穩定，原本在淀渥家院子的大米交易中心逐漸演變成了世界最早的期貨交易場所。商人們制定了大米的質量標準，通過討價還價得出合理的價格。既避免了米價控帶來的不穩定，又保護了商人自己的人身安全。

同樣，世界最大的商品期貨交易所――芝加哥期貨交易所的建立也是建立在為了穩定谷物價格的基礎上。19世紀初期，芝加哥成為美國最大的谷物集散地，隨著交易的集中和市場的不斷發展，只能知道一個未來價格的遠期交易不能滿足需要，于是芝加哥82位谷物商聯合建立了期貨交易所。

國外幾百年前的期貨市場的先例無不是為了滿足穩定的價格和供求需要而建立的，然而就中國市場而言呢？

二、中國為什么要建立期貨市場

中國建立期貨市場的背景，可以說是糧食流通體制的改革。隨著國家統購統銷政策的退出，農產品價格逐漸放開，由于剛剛開放的市場十分不成熟，導致價格波動異常，農產品供求十分不穩定，對農民和消費者都帶來巨大損失，糧食企業風險很大，發展受阻。在這一背景下，1988年的《政府工作報告》正式提出要“加快商業體制改革，積極發展各類批發貿易市場，探索期貨交易”。

1.穩定――發現價格

可以說，價格改革是中國期貨市場萌芽的內在動力。1985年隨著中央一批文件的下發，價格逐漸放開，市場對價格的影響增強，這樣一來在給企業和市場帶來活力的同時，給企業和居民帶來價格風險。政府為了盡量規避價格風險而籌備建立期貨市場。

我們可以簡單地用“蛛網模型”來解釋一下價格發現對市場的穩定作用。“蛛網模型”表達的是偏離均衡時價格如何朝均衡點運動的軌跡。對于農產品這一類周期性很強的產品，上一期的價格會對下一期的產量產生很大影響，人們的決策體現為跨期性。當農產品市場供給彈性更小時，從“收斂型的蛛網模型”可以看出價格趨于均衡狀態，緩解了價格波動帶來的不穩定。當農產品市場需求彈性更小時，“擴散型的蛛網模型”雖然很難趨于均衡點，但是期貨市場上越來越多的交易者能夠使現貨市場價格波動變得平緩一些。

2.穩定――話語權的掌握

“中國需要建立與自己的經濟規模相適應、品種和功能齊全、同國際市場接軌的期貨市場，以避免在能源和商品的定價方面受制于人。” 芝加哥期權交易所董事總經理鄭學勤在第八屆上海衍生品市場論壇上表示。

隨著改革開放的進行，中國市場的國際化程度也越來越高，然而這也導致國內產品價格的決定變得更加不確定。由于市場是聯動的，一國產品的價格不再由自己決定，而會受到世界價格的巨大影響。對于脆弱的、后進的中國而言，如何增強自身對國內產品價格的決定能力就是個不可忽視的問題。

現在很多學者認為，大宗商品的定價權已經很少會被個別人或機構操縱，期貨市場的競爭性是非常強的。但是我們要知道，即使拋開價格操縱不談，影響力巨大的期貨市場仍然是國際價格的風向標，并且反應了當地的供求關系。例如：紐約和倫敦的石油期貨市場，其基準產品分別為西得克薩斯中質原油（WTI）和北海布倫特原油（BrentCrudeOil），分別反映的是美國和歐洲的供求狀況。然而中國自己的供求狀況和他們是不同的，而我們的價格卻是以他們為標準，那勢必帶來扭曲。

建立我國自己的期貨市場，引入大量資金進入，甚至吸引更多國外資金流入。這樣才能給出符合中國自身市場供求狀況的價格信號，才能不受制于人，增強對價格的話語權和影響力。

參考文獻：

[1]李磊.中國應建立與國際接軌的期貨市場[N].期貨日報，2011.5