投資價值分析論文精選(九篇)

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第1篇：投資價值分析論文范文

【關鍵詞】滬市 煤炭板塊 上市公司 投資價值 主成分分析

一、研究目的及意義

我國煤炭資源關乎國民經濟發展，是我國最重要的基礎能源產業，也關系到國計民生，同時也是當今全球很多國家戰略發展之重點。由于目前世界各國能源資源的緊張，對諸如煤炭等資源的需求量必將有巨大增加，這也將會促進整個煤炭行業的發展。

二、上市公司投資價值指標體系及主成分分析方法在投資價值評價中的應用

考慮從上市公司定期公布的財務報表來分析公司的投資價值。由于不能做到全面分析，這里擇選行業常用的幾個具有代表性的指標構成指標評價體系。

主要評價指標體系主要包括以下七個指標：主營業務利潤、凈資產收益、每股收益、總資產周轉率、資產負債率、流動比率、主營業務收入增長率。

根據上述指標建立研究煤炭板塊企業市場價值分析指標體系，收集整理上交所煤炭板塊21家企業的相關指標數據。利用SPSS17.0統計軟件得出指標的累積方差貢獻率，并且進一步提取了主成分，再根據主成份綜合模型計算綜合主成分的值，并對這21家企業按綜合主成分值進行降序排序，就能對上市煤炭板塊的21家公司進行綜合評價比較。

三、滬市煤炭板塊上市公司投資價值評價的實證研究

本文采用多元統計分析中的主成分分析方法來降維指標，這種方法實質上是將原來的所有指標結合為綜合指標，使得這一個集成指標能充分反映原來的指標的信息，也能使得這幾個指標之間相互獨立。

本文采用SPSS17.0統計分析軟件對所搜集處理的數據進行降維處理。經分析得到相關系數矩陣的特征值和特征值的方差貢獻率及其累積方差貢獻率。如表1所示，在累積方差貢獻率達75.024%的情況下可以提取3個主成分。

表1

Component Initial Eigenvalues Extraction Sums of Squared Loadings

Total % of Variance Cumulative % Total % of Variance Cumulative %

1 2.520 35.996 35.996 2.520 35.996 35.996

2 1.560 22.282 58.277 1.560 22.282 58.277

3 1.172 16.746 75.024 1.172 16.746 75.024

Extraction Method: Principal Component Analysis.

依據主成分綜合模型就可以算出上交所煤炭板塊21家上市企業的降維到3個綜合指標的市場價值指數以及它們的綜合指數，并且可以對它們進行綜合指標的順序排列，并對滬市煤炭板塊各公司排名，即可對21家滬市煤炭板塊上市公司進行綜合評價比較，結果見表2。

表22007年12月―2011年3月滬市煤炭板塊21家上市公司投資價值綜合評價表

股票代碼 公司名稱 主營業務

利潤 凈資產收益率 每股收益 綜合得分排名 綜合

排名

601101 昊華能源 1.20 0.5 1.631 3.354 1

601666 平煤股份 1.29 0.0 1.309 2.589 2

600348 國陽新能 0.05 -0.2 1.865 1.682 3

601699 潞安環能 1.29 -0.1 0.337 1.570 4

600188 兗州煤業 -0.04 2.2 -0.768 1.393 5

600395 盤江股份 -1.18 1.4 0.964 1.168 6

601088 中國神華 0.61 1.3 -1.437 0.519 7

601898 中煤能源 0.16 1.3 -0.933 0.509 8

600997 開灤股份 0.95 -0.4 -0.012 0.500 9

600546 山煤國際 0.41 -0.7 0.379 0.060 10

600123 蘭花科創 1.11 -0.5 -0.645 -0.012 11

600121 鄭州煤電 -1.26 -0.2 1.386 -0.038 12

601001 大同煤業 0.18 0.8 -1.104 -0.085 13

600508 上海能源 0.17 -0.7 0.379 -0.137 14

600740 山西焦化 -1.08 0.3 0.046 -0.700 15

601011 寶泰隆 0.52 -0.7 -0.487 -0.718 16

600408 安泰集團 -1.13 0.4 -0.031 -0.778 17

600971 恒源煤電 0.69 -1.8 -0.997 -2.108 18

600179 黑化股份 -1.87 -0.5 0.188 -2.191 19

601918 國投新集 -0.48 -1.1 -1.435 -3.013 20

600197 安源股份 -1.60 -1.3 -0.637 -3.565 21

從表1明顯顯示各個主成分的貢獻率以及各主成份特征值載荷量來看,第一個主成分對公司市場價值的影響是最大的,其單個貢獻率達到35.996%。這第一、第二成分中最重要的因素是主營業務利潤率、凈資產收益率,說明此兩個成份反映和集中體現了公司的盈利能力。

運用SPSS分析系統求出λ1、λ2、λ3的特征向量。該矩陣即是原始數據進行一定標準化后的數據矩陣。進而可以列出三個主成分的線性表達式：

F1=λ1F1＋λ1F2＋λ1F3

F2=λ2F1＋λ2F2＋λ2F3

F3=λ3F1＋λ3F2＋λ3F3

以各個主成分中的方差貢獻率作為權重計算主成分綜合模型：

F＝[λ1/(λ1＋λ2＋λ3)]F1+[λ2/(λ1＋λ2＋λ3)]F2+[λ3/(λ1＋λ2＋λ3)]F3

表2中綜合得分是通過以與每個主成分相對應的特征值占所提取主成分總的特征值之和的比例，主要是將方差貢獻率作為權重計算從而得到主成分綜合模型。市場表現出的企業投資價值。分析結果如下：

a. 總體上 601101昊華能源、601666 平煤股份、600348 國陽新能排名在前三，很大程度上說明其財務能力較好；

b. 在實際價格與股票的內在價值有所差異，這影響因素比較多，主要是價值規律和政策的共同作用；

c. 上述公司中，601088 中國神華、600508上海能源等股票的價值有可能被低估，主要是這幾只股票近段時間走勢起伏跌宕，但是由于這幾個公司資金實力雄厚，盈利能力以及償債能力較好，所以總的來說具有長期投資價值；

d. 排名靠前的幾家企業主要是在不失去原有的優勢上，加強內部技術改造與引進，拓寬融資渠道、銷售渠道等措施，使得其經營能力較好，因而具有較好的投資價值。

四、結論

本文結合上交所煤炭板塊實際，對該板塊的21家企業進行基礎分析后，在運用計量模型和方法對其進行市場價值分析，結合其市場表現對其進行投資價值分析，這對投資者來說具有一定參考價值。

參考文獻

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[2]汪康懋.基本面分析：汪氏模型.上海財經大學出版社, 2005,1.

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[6]陳紅.上市公司投資價值分析：碩士論文.北方工業大學圖書館,2003.

第2篇：投資價值分析論文范文

關鍵詞：上市公司；財務報表；分析

財務報表分析是將財務報表中企業財務狀況、經營成果、現金流量等一系列相關報表數據轉換成有用的決策信息，對企業財務狀況、經營成果、和現金流量等進行分析，以求系統分析和評價企業的過去和現在的經營成果、財務狀況及其變動，了解過去、評價現在、預測未來，合理確定公司的價值。如何去判斷一個公司的經營好壞就是財務分析的重點，也是本次論文的核心問題。本文以華北制藥股份有限公司（以下簡華藥）的年度報表為例，進行詳細的財務報表分析，主要用到的軟件就是常用的EXCEL，數據均來源于華藥2006年至2011年的財務報表數據。

華藥公司簡介1：華藥位于石家莊市和平路東路388號，是一家大型國有控股上市公司。公司經營范圍為生產和銷售抗生素和維生素等醫藥產品。2011年末員工總數為16054人，銷售額為1213.67億元，利潤總額1.48億元。公司股票代碼為：600812。根據歷史效績指標、投資價值、競爭環境及發展方向等三個大方面對華藥進行分析，最后根據分析的結果進行投資決策。

一、歷史效績指標分析

根據財務部統計司制定的評價標準內容和分類，將從財務效益狀況、資產營運狀況、償債能力狀況、發展能力狀況等四個方面來對華藥歷史效績進行評價。

（一）財務效益狀況分析

從長遠來看，不盈利的企業就無法生存下去，因此，對盈利能力的分析永遠是會計界、企業界、投資界人士最為關注的重要問題之一，良好的盈利能力直接反映在企業的財務效益狀況指標上。下表是華藥2006年至2011年財務效益狀況指標值：

從上表數據中可以看到，華藥這幾年盈利能力變化明顯，在2009年資產出現較大的變動，按照石家莊市政府的批復文件及財政部2001年的財會[2001]5號《關于企業住房制度改革中有關財務處理問題的通知》的規定，將部分資產剝離，前三年盈利能力出現了一個快速發展，后三年發展相對趨于平穩。在2010年盈余現金保障倍數出現負數，經營活動產生的現金凈流量為負數，使得資金流異常緊張。

（二）資產營運狀況分析

資產營運狀況是指企業運用資金的情況或者資金周轉情況。資產營運狀況是企業投資者、債權人、管理者等利益相關者都密切關心的重要信息。下表是華藥2006年至2011年資產營運狀況指標值：

根據財政部的企業績效評價標準值，化學藥品制造企業資產營運狀況評價標準如下表所示：

比較上述兩表可以看到，華藥自2006年以來，經營狀況得到一定的改善，但到2010年處于平均經營管理企業行業水平。隨著管理的不斷改善，企業在存貨及應收賬款方面得到強化，使資本周轉向好的方向發展，特別是應收賬款回收速度近兩年周轉較快，發生壞賬損失的可能性就較小；存貨周轉率越高，企業存貨資金周轉越快，利潤通常也提高，短期償債能力也加強。

（三）償債能力狀況分析

企業具有良好的償債能力，企業舉債融資比較容易，相應的資本成本也必然較低；企業面臨較低的財務風險，投資者就會較多的持有該企業股票，供應商也比較容易提供商業信用，使企業生產經營更加順利。可見，了解企業償債能力情況對于各方面的利益相關者都是至關重要的。還是先來看看華藥2006年至2011年償債能力指標值：

從上表的數據可見，華藥從2006年以來，資產負債率一直居高不下，2009年由于公司出現經營虧損造成已獲利息倍數為負數，其他年份變化不是很明顯，整體來看也是持續攀高，雖然資產負債率較高，但是公司仍然得到了良好的發展，正在向良性循環跨進。這一結果可以從已盈利息倍數上看出來，從2006年開始，除2009年受剝離資產影響，已盈利息倍數每年都遞增；再從現金比率上看，除2007年降到較低水平。其他年份相對比較穩定。這些都說明企業在具有很強的負債償還能力，在利用負債來提高稅后收益還有很大的空間。但是從目前的負債水平來看，應適當的加以控制。

（四）發展能力狀況分析

會計報表是對企業過去某一段時間內經營工作的總結，對于會計信息使用者來講，掌握和了解會計信息的主要目的，是為現在和將來的決策提供信息支持。因此，過去的經營成果固然重要，但是這些使用者更關心企業未來的發展潛力。根據企業過去的業務成果，能夠對預測未來發展趨勢產生一定的參考作用。下表是華藥2006年至2011年發展能力狀況指標值：

根據財政部的企業績效評價標準值，化學藥品制造企業發展能力狀況評價標準如下表所示：

比較上述兩表可以看到，自2006年以來，華藥各項發展能力指標值開始向好的方向發展。但是離優秀還有很長的路要走，這就需要企業克服重重困難，把握好市場風險，在市場競爭中依靠傳統產品，發展新型產品來是適應市場的變化，才能立足于不敗之地。

二、投資價值分析

從一名普通的投資者角度出發，還要關心股利發放和未來股票價格。因為支付股利要靠獲利能力高的營業活動，股票價格要靠市場對公司前景的估計。衡量一只股票的投資價值主要從市盈率、股利報酬率、每股賬面價值等三項指標

華藥2006年至2011年股利發放情況如下表所示：

從股利發放情況可以看到，華藥除在2006年進行過一次股利配送以來，沒有現金分紅政策，每股收益也處于一個較低的水平。這對于廣大投資者而言，是不愿意投資購買的股票。特別對于謹慎型投資者，更是不會冒這么大的風險去投資一個多年來沒有分紅的企業。如果在經營較好的年份可考慮適當的股利分紅或現金股利政策，增加廣大投資者對企業未來發展的信心。

三、競爭環境及發展方向分析

華藥作為一家大型國有藥品企業，其產品主要是頭孢和抗生素類產品，在醫療領域占有一定市場，特別是2009年集中能源對該公司進行參股投資，注入了部分資金，轉變了經營模式和擴大經營范圍，在物流、制劑和醫藥中間體方面又有了進一步的發展。由于國家醫療保障制度的建立和完善，壓縮了企業的利潤空間。特別是目前醫藥行業迅猛發展，一些高科技和新型產品的問世，給傳統醫藥行業帶來了一定沖擊。這些不利因素使得華藥股價不是很高，但是華藥作為一家大型國有企業，在近些年對不良資產的剝離和整頓，目前以優良資產和先進的技術進行市場競爭，作為傳統產業的華藥還是能夠很好的發展的未來優良股，值得關注和適當時機投資持有的股票。

四、結論

對上市公司的財務報表進行系統分析，可以對企業過去、將來的經營發展狀況進行具體分析，并且能依據分析所需要的信息不同進行側重點分析，利用分析后的數據信息以及報表中的定性信息可以指導投資決策，當然這些分析在短期內應用性不大，但作為一個中長期性投資來說，購買好的公司的股票并持有，就能像美國股神巴菲特那樣，使自己的股票升值很大；通過分析上市公司的財務報表，可以避免購買一些經營困難，盈利狀況比較差的垃圾股票，避免不必要的損失；對于整體性并購投資來說，分析公司的財務報表就更加顯得必不可少了，對財務報表的分析可以更加貼切的指導公司的并購及合并決策?？傊瑢τ谝幻硇缘闹虚L期投資者來說，分析上市公司的財務報表對投資決策有著重要的指導意義。

參考文獻：

[1]華北制藥股份有限公司2006年、2007年、2008年、2009年、2010年和2011年財務報表數據.

第3篇：投資價值分析論文范文

一、引言

當今世界的競爭歸根結底是綜合國力的競爭，是科技創新的競爭，是知識產權的競爭，隨著經濟全球化和知識化知識產權已成為企業、地區及國家競爭優勢的核心基礎。正因為如此．20世紀50年代以來，西方發達國家為了鞏固其在世界經濟中的強勢地位，陸續采取了一系列加強知識產權創造、管理、運用、保護的重大舉措使技術進步對經濟的貢獻明顯超過資本和勞動的貢獻。

也正是在這樣的時代背景下．2008年6月5日，國務院頒布了《國家知識產權戰略綱要》，明確提出建立知識產權價值評估制度．鼓勵知識產權轉化運用引導企業采取包括知識產權質押在內的多種方式實現知識產權的市場價值。促進知識產權有效運用涉及方方面面的工作，而知識產權資產評估是實現和促進知識產權成果轉化的關鍵一環。

二、目前我國知識產權評估的特點及評估中存在的問題

知識產權評估是指依據相關法律、法規和資產評估準則，對知識產權在評估基準日特定目的下的價值進行分析、估算并發表專業意見的行為和過程。我國知識產權評估業務始于20世紀90年代，與傳統的實物資產相比．知識產權的評估更為復雜，它具有許多鮮明的特點。

(一)知識產權評估業務的特點

知識產權評估具有時效性、高度不確定性和模糊性、異質性和非精確性、高風險和高收益的特點。

1．時效性

時間性是知識產權的特征之一，在知識產權的有效期屆滿或因其他原因權利失效時，其價值會從有價降到無價”。知識產權只在一定期限內有效，過了這一期限．權利隨之喪失。而且在知識產權的有效期內，也有上市期、認識接受期、暢銷期和飽和期。不同階段知識產權的價值也將有所波動。

2高度不確定性和模糊性

知識產權的價值，是人類將已有的知識運用到智力勞動成果的創造中所消耗的腦力和體力，加上其它諸多市場因素的總和。知識產權的這～特殊性決定，用來確定普通商品價值量的社會必要勞動時間，不能作為其價值量的確定依據。知識產權評估時．除了腦力、體力消耗外，還要對有關市場因素作出綜合評價．這些因素使評估結果具有高度不確定性和模糊性。

3，異質性和非精確性

知識產權成果由于本身固有的新穎性、創造性及獨特性特征，并涉及技術、法律、經濟等多種要素．導致知識產權成果具有異質性。根據系統科學的不相容原理：”一個系統的復雜性增大時，我們使其精確的能力必降低，在復雜性達到一定的閥值以上時，復雜性和精確性將互相排斥?！比粢粋€對象集合中至少有兩個可以區分的對象，所有對象按照可以辨認的特有方式相互聯系在一起，就稱該集合為一個系統。從系統的定義看，知識產權是典型的復雜系統其價值受眾多復雜因素的影響，因此，其評估結果具有非精確性的特征.

4．高風險和高收益

由于知識的不可儲存性和創新效益的溢出效應使知識產權的投資風險大大增加．預期收益高于傳統企業，收益的不確定性增強。由于新技術、新產業不斷涌現，知識更新速度加快，產品的生命周期縮短，知識產權的壽命周期中伴隨著多代產品的更新換代過程，在產品、技術更迭頻繁的情況下，企業前期的大量投入往往由于技術發展或創新上的時滯而失敗，企業的失敗率比較高。在收益方面．由于知識產權一般具有較強的壟斷力，其產品在得到市場的認可之后，將產生很強的擴張能力，受益較高。知識產權的創新活動一般要經過研究開發、中問實驗、商業化等階段，每一個階段都孕育著巨大風險。

(二)目前知識產權主要評估方法還存有缺陷．評估結果難以完全客觀公正地反映知識產權的價值

我國的知識產權評估業務始于20世紀90年代中期．雖然取得了一些成績，但依然存在許多急待解決的問題。從一定程度上講．現行的知識產權評估方法基本上是對固定資產評估方法的借用和移植．常用的評估方法有成本法、市場法和收益法三種。下面逐一進行分析：首先由于我國目前尚缺乏完善的知識產權交易的市場體系．缺少應用市場法相應的參照物及必要數據，使評估主體難以找到合適的參照物作為比較的客觀基礎；另外．知識產權的異質性、新穎性創造性、獨特性、壟斷性及保密性等特點也使評估主體難以獲得相同或相近的知識產權全面系統的實際技術參數，以便“貨比三家”，進而做出客觀的評估，這使市場法評估知識產權的結果往往差異很大，有時甚至嚴重偏離資產真實價值．這使市場法的作用受到極大限制。其次，由于部分知識產權更新換代速度的加快以及智力勞動的異質性，使在不同的技術經濟條件下，取得(重置)相同知識產權所支付的費用相差極大：另外知識產權的開發成本與收益水平往往呈現弱對應性，知識產權的開發成本與收益水平并無必然的聯系，成本法的局限性是顯而易見的。

收益法面臨的主要問題是知識產權的未來收益具有高度不確定性．因而評估值并不是實際收益而是收益的期望值。收益法沒有考慮到持有知識產權進行生產時決策的特點，即根據市場行情決定是否應用及何時應用知識產權。當市場行情好時．知識產權能帶來可觀收益．因此就實施知識產權；否則，就可以等待暫不實施。

這樣就使投資決策更具靈活性．能更好地避免損失。因此收益法可能會低估專利技術的價值?？傊?，目前三種主要的知識產權評估方法均存在一定缺陷，因此，筆者認為，在吸收現代經濟學理論的基礎上，結合我國知識產權評估實踐，建立基于期權和博弈論的知識產權評估理論與方法，對于加強我國知識產權評估與管理工作．推動我國知識經濟的發展具有積極意義。

三．傳統DCF方法的缺陷和期權博弈的提出

(一)傳統DCF方法的缺陷

折現現金流(DCF)方法常常用來評價一個實際項目．在這種理論框架中，不確定條件下的預期價值被用來評價項目，通過折現率來調節不同項目的風險水平，即高風險對應著高折現率。然而傳統評價方法的缺陷正如Dixit和Pindyck(1996)所言，凈現值分析思想是基于兩個常被忽略的假設：第一，投資是充分可逆的，即如果不確定的市場變得不理想，已投資的資金可以收回；第二，一個企業只能面對一個現在選擇或絕不選擇”的決策。在大多數現實環境中．這些條件并不能被滿足。

從項目評價的角度看，傳統DCF理論的關鍵缺陷之一是沒有考慮管理柔性。當不確定條件下的管理(決策)有柔性(價值)時，DCF方法可能低估項目價值。分析這種柔性價值的標準工具是Myers(1977)提出的實物期權(realoption)方法。在實物期權理論的項目評價思維中，企業所擁有的任何實際投資機會都可以看成企業所持有的實物期權，項目的投資價值由兩部分組成：項目未來收益的貼現現金流和項目投資機會的期權價值。也就是說利用隨機過程來模擬并確定項目環境變化的不確定性價值，實物期權方法在彌補傳統DCF方法缺陷的同時．也建立了更為準確也更合乎邏輯的項目價值分析評價體系。

(二)期權博弈理論的建立與發展

為介紹期權博弈理論．先介紹期權理論和博弈論，在此基礎上介紹期權博弈理論。

1．期權理論

金融期權是一種衍生性合約，期權的買方享有在特定的時間內(或某一時刻)，根據合約載明的執行價格向合約的賣方買入或賣出一定數量標的物的權利，但無須承擔必須買入或賣出的義務。即買方享有可以在明確事物發展變化之后再做決策的權利(延遲決策的權利)。1973年5月．布萊克和斯科爾斯在(JournalofPoliticalEconomy)上發表了Thepricingofoptionsandcorporateliabilitles的論文，推導出基于無紅利支付股票的任何金融衍生品必須滿足的微分方程，并成功地推導出歐式看漲期權和看跌期權定價的精確公式。同年，RobertC．Merton(羅伯特默頓)在(BellJournalofEconomicsandManagementScience)上發表了論文——Theory ofratonaIoptionpriCing，他在更一般的框架下對期權定價的各種定量關系進行了深入分析，在若干方面又做了重要推廣．推導出支付紅利股票的期權定價公式．進一步完善了BIack—Scholes公式。這兩篇開創性論文的公開發表使期權和其它衍生證券的定價理論獲得突破性的進展．從而成為期權定價的經典模型．使期權定價理論的發展進入了一個嶄新的時代成為第二次華爾街革命。

期權定價理論不僅可以應用在金融理論．而且可以應用于實物領域。美國學者Myers(1977)首先提出，當投資具有高度不確定的項目時，傳統DCE方法往往低估了其實際價值在這種情況下，雖然不存在正式的期權和約．但投資依然擁有類似金融期權的特性。初始投資不僅給企業直接帶來現金流，而且賦予企業進一步投資的權利。由于初始投資所帶來的未來的增長機會是不確定的傳統DCF方法～般忽略了這部分價值。高度不確定條件下的投資可視同購買了一個看漲期權．初始投資可視為期權費．若未來的增長機會未出現，企業放棄執行期權，企業損失了期權費若未來的增長機會出現，企業進一步投資．可視為期權的執行．企業進一步投資的金額就是期權的執行價格。

實物期權方法是近年來發展起來的一種新的評估與決策新方法。由于該方法考慮了管理決策者在投資生產以及產品研發等決策中的選擇權，因而能充分反映實施決策的選擇權價值，更為合理準確地評估知識產權的價值。實物期權理論是金融期權思想在實物資產投資領域的拓展，其標的物一般是某投資項目的價值。實物期權是指在不確定的條件下．以期權的概念來定義的實物資產投資的現實選擇權，它反映了企業進行長期資本投資決策時擁有的未來可根據在決策時尚不確定的因素調整投資行為的～種權利。

2．博弈理論

1944年．數學家馮諾伊曼和經濟學家奧斯卡·摩根斯坦恩合著的《博弈和經濟行為的理論》一書出版這是公認的博弈論方面的開山之作。他們認為經濟學的研究對象更像是一場游戲中的參與者，相互之間預期對方的行動，因此，描述、觀察經濟現象就需要一套新的數學工具，他們將其命名為博弈論。由于人是一種社會性動物，利益沖突是人類社會關系的本質特征，當然合作也是人類社會關系的本質特征。博弈是指存在利益中突的決策主體(個人、企業、集團、政黨等)在相互對抗(或合作)中，對抗雙方(或多方)相互依存的～系列策略和行動的過程集合。博弈論是專門研究博弈如何實現均衡的規律的學科。它為人們理解中突和合作提供了一種重要的思想方法。到了20世紀70年代，博弈論逐漸形成了一個完整的理論體系，在經濟學中也逐漸取得主流地位。

3．期權博弈理論的建立與發展

實物期權方法雖然具有很多優勢．但實物期權方法也忽略了一個重要事實．即實物期權的非獨占性。由于競爭的存在．一般的投資機會都不具有獨占權。同一機會在企業之間(或其它不同主體問)的共享性導致逐利的主體之間的競爭，這種競爭的激烈程度受到市場結構的巨大影響。例如．不論是在限制性區域的土地開發、相似藥物的研發這樣的典型例子中，還是在航空業、軟飲料業復印機產業和電影業的市場運作中．主體之間相互作用影響項目價值的情況比比皆是。據此可以得出的推論是，傳統評價理論的另一個關鍵缺陷是其未考慮主體之間博弈對于項目價值的影響，實物期權方法對此無能為力。或者說，實物期權理論在構筑起現資理論基石的同時，其在策略性思考上的理論缺陷也顯露無疑，因為簡單意義的實物期權方法不能彌補傳統項目評價方法的另一個關鍵缺陷一一無法考慮項目關聯主體之間的相互作用。因此，在計量特定項目價值時，即使考慮了項目環境不確定性的實物期權價值．但如果不能分辨不同策略互動下的主體博弈價值，這種項目評價理論模型的邏輯合理性也必然受到質疑項目價值判斷的準確性也無法得到保證。因此．為提高知識產權評估的質量．必須將期權和博弈理論結合起來，建立期權博弈理論。

從期權博弈理論的建立過程來說，主要的思想貢獻包括Fudenberg和Tirole(^985)對于隨機博弈理論的重要擴展，以及McDonald和Siegel(1986)對于不確定性條件下開發最優時機的研究模式。Fudenberg和Tirole(1985)通過建立一種內生選擇機制，探討了不確定環境中企業投資均衡選擇。在他們的設置中企業進行閉環策略博弈企業的作用不被預先設定．從而企業的策略是歷史依賴(時間一致性)的。盡管沒有涉及實物期權定價和博弈均衡分析的結合問題．但Fudenberg和Tirole(1985)與McDonald和Siegel(1986)的研究成果為連續時間期權博弈模型的構建奠定了基礎。

正是借助于Fudenberg和Tirole(1985)的均衡分析思想．Smets(1991)構建了第一個真正意義上的期權博弈模型。Smets模型將傳統的搶先進入博弈模型與實物期權定價方法結合起來，從而構建了連續時間期權博弈的理論分析基礎。Smets的這項開拓性研究成果第一次說明了期權博弈模型的基本特征，展示了在實物期權模型分析中區分不同策略均衡的基本特征也展示了在實物期權模型分析中區分不同策略均衡的項目價值分析意義。

在期權博弈理論的發展歷史上，最有影響的理論成果來自于Dixit和Pindyck(1994)的研究專著。他們以Smets(1991)模型為基礎．給出了求解領先者和追隨者的最優投資時機和收益的數學證明，明確界定了主體相互作用對于投資項目價值的影響，從而建立了不確定性投資理論的標準分析框架。從2001年開始．期權博弈理論進入了快速拓展與應用深化時期其最新研究成果涉及了更為廣泛的理論領域。Imal和Watanabe(2004，2006)提出了一種二項式期權博弈模型．這種模型不僅是離散時間期權博弈和連續時間期權博弈的結合形式，也讓我們更加明確理解了基于項目的期權博弈模型所具有的項目評價意義。

四，政策建議

1．知識產權評估問題比較復雜．形式多種多樣。有些情況下．可以直接利用期權定價模型進行計算，而有些情況下，不存在解析解，只有近似解。例如．資產價格出現跳躍變化的期權定價模型就不存在解析解，這時就需要采用數值方法。建議加強有限差分法、蒙特卡洛法、三叉樹定價模型等數值方法在期權中的應用研究。

2在實際應用過程中．由于期權涉及的數學知識十分復雜，一般人直接計算困難較多，國外一般是采用計算機軟件計算期權的價值。例如國外開發了Matlab、OdrivaGem等許多應用軟件．建議國內組織力量開發國產應用軟件，以提高應用期權定價理論解決實際問題的水平。

3．動態規劃法產生于20世紀50年代．是解決階段決策過程最優化的一種數學方法，適用于金融期權和實物期權的定價，建議研究動態規劃法在期權定價中的應用。

第4篇：投資價值分析論文范文

《證券投資學》是一門研究證券投資運行規律的學科，不僅是金融學科重要的專業基礎課，也是非金融專業，比如國際經濟與貿易、經濟學、財務管理等專業的基礎課。它既是一門內在邏輯性很強的理論學科，也是一門對實踐具有很強指導性的課程?！蹲C券投資學》貼近現實、兼顧理論，受到非金融專業學生的普遍歡迎。我國證券市場近幾年在相關法律制定、制度創新、機制規范等方面取得了長足進展，同時也對《證券投資學》的教學提出了更高的要求。對非金融專業而言，學生既沒有從事商業活動的經驗，也不完全具備證券投資必需的知識體系，在有限的課時內如何讓學生對證券投資的知識理解與接受并產生興趣成為一大難題。在教學目標的設計上，對非金融專業應體現出與金融學專業教學目標的不同，應當側重于學生對綜合性知識的貫通理解和應用能力的提高，在教學內容、教學組織方式和教學方法等方面，應該根據學生的知識體系進行改革和創新，當然也需要教師對證券投資學全面深入的把握。因此，有必要重新梳理和深入探討非金融專業《證券投資學》的教學改革問題。

一、《證券投資學》教學中存在的問題與挑戰

《證券投資學》課程的特殊性在于內容的綜合性和現實性。一般來說，《證券投資學》的授課對象是大學三年級的學生，他們是在完成高等數學、西方經濟學、貨幣銀行學、財務管理，以及財政、會計等課程的基礎上，綜合運用各種學科知識，進行《證券投資學》的學習，進而培養證券投資價值的分析、判斷和決策能力。這樣一個課程設計順序是符合邏輯要求的。而對非金融專業來說，由于證券投資學教學內容的特殊性，加上先導課程學習不足，可能會造成邏輯鏈條的缺失，導致學生理解知識難度加大。

（一）存在的問題第一，缺乏適用的教材。教材的質量對教學質量的提高、培養目標的實現有著關鍵意義。對教師而言，教材是授課的依據；對非金融專業學生而言，一本符合其專業知識結構，能看得懂、喜歡看、看得進去的《證券投資學》教材，既能拓寬視野，又能激發求知欲、提升學習興趣。當前，以《證券投資學》或《證券投資分析》等為名稱的教材琳瑯滿目，從教育部重點教材到一般高校自編教材，版本繁多。據統計，在亞馬遜網站上“大學教材教輔及參考書”中搜索，《證券投資學》有127種，在當當網的“財經類教材”中有204種。但是，這些教材幾乎都是國外投資理論的翻版，大多數重理論、輕實踐，重公式推導、輕案例探討，相互傳抄現象嚴重，而對我國證券市場快速發展中出現的新事物未能給予足夠重視。學生們使用這些教材學習后，仍然停留于對經典理論的理解層面，無法與我國證券市場日新月異的變化聯系起來，理論與實踐存在較嚴重的脫節現象。第二，課程設置不科學?！蹲C券投資學》課程的綜合性、實踐性很強，這就要求教師能夠及時發現并迅速有效地把新內容整合到教學中去，同時又需要多門先修課程做支撐，如證券投資價值分析對數理統計知識的要求較高，需要綜合運用高等數學、概率論與數理統計、經濟學、金融學、財務管理等多學科的知識為之提供支持。但不同專業對這些先修課程的開設與要求各不相同，有的作為必修課，有的作為專業選修或任選課，有的甚至不安排開課。學生普遍缺乏數理基礎，數據處理技術薄弱，相關軟件應用能力不高，從而制約了學生靈活運用基本知識解決實際問題的能力。再有，投資課設置存在“多而全”的問題，內容重復嚴重，如《證券投資學》、《投資銀行學》與《投資學》部分內容重復，由于課時有限，課程多必然會導致每門課程課時量的減少。第三，實踐教學環節薄弱?！蹲C券投資學》的實踐性和創新性決定了必須要選擇合適的教學方式。目前《證券投資學》課程教學大多以課堂教學為主，重理論、輕實踐，重知識、輕能力。一直沿用的“粉筆+黑板”的模式在教學中有很大局限，如在處理證券投資技術分析涉及的大量圖表時就很難操作，而目前大量采用的多媒體教學雖然部分解決了這一問題，但畫面包含的大量信息也加大了學生短時間內理解的困難。金融實驗室是重要的手段，但目前普遍重視不夠，專業教師缺失，課時受限，沒有納入專業教學體系，實驗操作、模擬交易多流于形式，學生聽課效率低。對非金融專業學生來說，特別需要證券投資的親身體驗和實地觀摩。第四，考核方式單一。目前，《證券投資學》課程考試方式以閉卷為主。閉卷考試很容易導致學生養成死記硬背、應付考試的習慣，學生只要能夠背出基本原理、經典理論即能夠通過考試，卻忽略了對知識的綜合應用。而綜合知識的運用和實踐能力的提高恰恰是《證券投資學》的教學目的所在。因此，閉卷考試的考核方式與教學目的存在本質上的沖突。

（二）面臨的挑戰目前，《證券投資學》課程主要面臨兩個方面的挑戰：第一，金融研究的微觀化趨勢。［1］最近幾十年來，金融學在微觀層面上取得了長足進展，微觀金融學已經成為金融學的兩大分支之一，解決個人、企業、經濟組織在資源配置和價格發現過程中的不確定性和動態問題，和幾乎所有金融實踐工作緊密地聯系在一起，大量成果直接應用到市場第一線。隨著中國資本市場規范化進程的加快，直接融資帶動“微觀金融”滲透到了證券投資的方方面面，金融市場的運行效率越來越取決于微觀主體的行為?！蹲C券投資學》在教學過程中還沒有體現出這種趨勢。第二，層出不窮的金融創新挑戰同樣緊迫。我國金融市場上的金融創新涉及金融制度創新、組織創新、金融市場創新、金融產品和服務創新、金融工具創新等方方面面，金融衍生產品不斷推陳出新，股指期貨、融資融券、各種含權的公司金融工具已經成為現實經濟的組成部分?！蹲C券投資學》課程設置和教學還沒有充分體現這種趨勢和內容要求，公司金融、金融工程、行為金融學等沒有納入課程體系，或僅僅作前沿理論介紹，這就造成課程教學中理論與實踐相結合的現實困難。因此，《證券投資學》的教材和內容迫切需要更新，應適當增加微觀金融內容，加大衍生產品內容所占比重，從而使教學內容更貼近現實。

二、《證券投資學》教學改革的幾點建議

為適應非金融專業學生的實際情況和學習需要，達到學生對綜合性知識能貫通理解和提高應用能力的教學目標，需要對《證券投資學》的教學進行深入改革，至少應在如下三個方面首先進行改進：

（一）優化課程設置，選用恰當的教材課程設置是專業建設的核心，恰當的教材是實現教學目標的關鍵。第一，課程設置需要考慮每個專業的特點而有所側重。適當刪減一些不太重要的選修課，增加基礎課（如統計學、金融學）的課時量，適當增加對公司金融、金融組織學、資產定價、家庭理財等選修課程的開設，有條件的還需加強金融計量學方面的課程，如金融時間序列分析、隨機過程、金融工程學、行為金融學等，作為任選課程開設。在保證有足夠的時間對基礎性知識掌握的基礎上，加強對相關知識的深入了解，擴大學生的知識面和視野。第二，恰當教材的選擇，需要考慮三個方面：教材是否能夠反映行業發展的最新動態；是否體現本學科的國際前沿；是否與學生的興趣、專業知識背景、學習規律相一致。內容必須與學生培養目標一致，內容設計由淺入深，有利于學生的課外自學和創新能力的培養。因此，建議選用國外成熟的教科書，輔之以生動案例尤其是國內的案例分析教材，充實案例分析和實踐模擬課的內容，注重理論與實踐相合，使學生加深對理論知識的理解，真正提高靈活運用知識的能力。

第5篇：投資價值分析論文范文

論文摘要：本文著重論述了企業分拆的基本原理及其廣闊的應用前景，指出在充分發揮企業分拆的各種優勢的同時，應控制和防范其中的風險。 

 

一、企業分拆的基本原理 

一般而言，對于企業資源的整合，有兩種方式可以選擇：一是使企業資產規模擴張，其手段是收購和兼并；二是使企業資產規模收縮，其手段是資產剝離。企業資產剝離通常有兩種類型，一種是資產的出售(sell—off)即出售剝離資產的所有權以收回現金；另一種是分拆(spins—off)。所謂分拆是指一個母公司通過將其在子公司中所擁有的股份，按比例地分配給母公司現有的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經營活動從母公司中分離出去使其成為獨立法律地位的會計實體。 

(一)投資者“主業突出”偏好學說上世紀九十年代以前，全球企業界盛行多元化發展思路，認為多元化經營可以有效地分散投資風險，更多地占領市場，做到“東方不亮西方亮”。但實踐表明，這種思路是行不通的。企業高層管理人員對非本行業的業務領域缺乏經驗，盲目擴張的結果是原有的主營業務優勢也不復存在，整個企業集團的盈利能力受到拖累。作為認真研究和反思的結果，許多企業有計劃地放棄了一些與本行業聯系不甚緊密、不符合企業長遠發展戰略、缺乏成長潛力的業務和資產，收縮業務戰線，培植主導產業和關聯度強的產品群，提升公司的市場競爭力。進一步研究發現，企業在采取上述措施，使主營業務再度突出后，其股票就會得到投資者的追捧，反映出投資者對其“主營業務突出”的強烈偏好。 

  (二)管理效率學說企業特別是公開發行股票的企業普遍存在著資產總量(企業規模)及資產結構(業務多元化)擴張的內在沖動。管理效率學說表明，當資產總量擴張和多元化經營發展到一定階段后，存在著一個規模報酬遞減的臨界點，并將產生一定的負協同效應。分拆則可以消除企業盲目追求做大所造成的弊端。它通過對母公司和子公司業務的重新定位，在確定母公司和子公司各自比較優勢的基礎上，可以使它們更加集中于自身的優勢項目或產業，有利于增強其主營業務的盈利能力。 

(三)選擇權學說認為購買企業發行的股票是投資者的一種選擇權。企業分拆后，股東擁有了兩種選擇權，而且只對兩個企業各自的債務承擔有限責任，分拆后形成的兩個企業之間也不存在連帶責任關系，投資風險降低，投資價值就隨之提高。企業分拆增加了資本市場的投資品種，而分拆后的兩企業擁有不同的財務政策與投資機會，可以吸引不同偏好的投資者。兩企業采用不同的分紅比例、留存收益比例或提供不同的資本收益平臺，使投資者因此獲得了更多的投資機會。 

(四)債權人的潛在損失學說認為分拆企業的股東財富的增加來源于該企業債權人的隱性或潛在損失。企業分拆減少了債權的資產保證，由此導致的債權風險上升相應減少了債權的經濟價值，而企業股東卻因此受益。正因如此，在現實經濟生活中，企業的許多債權人都會與企業或股東訂立有關股利分配或資產處置(包括企業分拆)等方面的限制性合約，以盡可能維護其自身經濟利益。 

上述學說分別從不同的角度或側面揭示出企業分拆得以存在的合理性和客觀性。有意義的是，這些研究成果與西方一些著名經濟學家在“規模經濟”、“速度經濟”方面的論述具有異曲同工之妙。艾爾弗雷德·錢德勒指出，新經濟時代是“速度經濟”代替“規模經濟”的時代，在追求速度經濟的條件下，規模小而靈活、專業能力強大的公司要比傳統的巨型公司擁有更多的比較競爭優勢。錢德勒的論斷也表明在規模經濟向速度經濟轉變的背景下，大公司分拆也是其適應經濟發展形勢，尋求新的發展途徑的有益選擇。

二、企業分拆模式的應用前景預期 

(一)企業分拆的市場需求2000年，北京同仁堂股份有限公司控股的北京同仁堂科技發股份有限公司在香港聯交所企業板正式掛牌交易，成為當時我國上市公司中完成分拆子公司上市的第一家，堪稱中國大陸企業成功運作企業分拆模式的經典案例。人們有理由相信，越來越多的企業將會走上企業分拆之路，企業分拆帶來的諸多利益或優勢也將被越來越多的人們所認識和推崇，其應用前景十分廣闊。我國證券市場發展之初為了加快證券市場的發展，擴大證券市場規模，提高公司上市的籌資力度，政府鼓勵一些企業在進行股份制改制和上市時，采取將整個企業改組上市，甚至將多個公司組合成一個集團來上市的操作方式。這些整體上市的公司雖然在上市之初可以募集更多的資金但卻損害了這些上市公司的發展潛力和后勁，如不良資產多，公司人員多，負擔重；總資產大凈資產小，負債比率高，凈資產收益率低以及管理水平落后等。部分上市公司因其子公司經營不善或投資失誤影響其上市公司整體經營業績，從而使上市公司喪失配股權和進一步進行資本經營的能力。上述選擇“整體上市”模式上市的老上市公司將構成對企業分拆模式的主力需求，因為這些企業在進行資產重組時應用分拆的方法可以較好的解決目前面臨的諸多問題。分拆的方法有兩種：其一，部分中小型上市公司，可將其目前存量資產根據產業結構和經營結構調整的需要，進行全面調整和重新組合，將符合企業發展方向、符合產業結構和經營結構調整目標的優質或潛在優質資產留在上市公司，而將那些影響企業發展、拖企業后腿的劣質資產或剝離或與優質資產置換，從而提高上市公司的經營效益，改善上市公司的經營環境，增強上市公司的發展后勁，為最終恢復上市公司的融資權創造條件；其二，一些大型上市公司，可將其下屬效益好、有成長性的子公司或某項業務、資產獨立出來另行招股上市，讓優質資產免遭原公司的拖累而喪失擴張能力。這樣，在原公司效益不太理想的情況下，可通過單獨上市的子公司進入資本市場募集資金，來投資原公司難以籌資但效益較好的項目，并通過子公司的反向投入來刺激并改造原公司的經營，達到調整原公司的資產存量，進而使原公司與子公司齊驅并駕、共同發展。此外，一些上市公司擁有良好的項目，但項目尚處在在建時期或初創期，為保持該項目的持續發展仍需不斷投人巨額資金。若公司資金匱乏就會影響該項目的建成；若該項目成本太高，靠目前利潤水平難以消化而又影響上市公司的整體效益和投資者信心，如果因此而影響該上市公司凈資產收益率并使其最終喪失配股資格，則對上市公司而言更是雪上加霜，這反過來又會進一步加重公司資金的緊缺和導致公司經營效益的下降，從而形成了一個惡性循環。企業分拆為解決此類問題提供了一條新思路。這類公司可將該項目分拆出去，改組為上市公司，獨立在資本市場上籌集資金，不再依賴母公司的資金輸入，待日后項目進入成熟期具有穩定利潤回報之時再予回購。 

(二)企業分拆的價值分析企業分拆能產生較多價值，其主要內容包括： 

(1)企業分拆上市將成為上市公司新的融資渠道。分拆上市的首要價值在于其對融資渠道的拓寬功能。由于分拆上市具有“一種資產，兩次使用”的效果，因而它將被許多上市公司用于再融資的工具。當上市公司的股本總規模達到一定水平時，其資本運作能力、股本擴張能力都會受到較大限制，而分拆可以為其騰出空間。首先，上市公司將某些資產或子公司獨立出來，進行上市，優質資產 可以不受整個上市公司的拖累而喪失擴張能力。其次，分拆后上市公司將比較優質的資產逐步轉移到分拆上市的子公司中去，并進行再生改造，合法規避管理層對配股提出的業績和數量限制：分拆后上市公司可以比較靈活地進行資產重組和利潤分配，并在條件成熟時，將分拆出來的子公司出售變現或進行上市融資。

(2)企業分拆有利于提升企業股票的市場價值。一般情況下市場并不總是能夠準確地反映和評價一個上市公司的市場價值，特別是一些實行多元化經營的上市公司，其業務范圍常常涉及廣泛的領域，使得潛在投資者或證券分析人士對其繁雜的業務無法做到正確判斷和理解，并因此低估其股票的市場價值。企業分拆后有關子公司的持續披露信息可能會對子公司的經營業績產生正面影響；而且其作為一個獨立于母公司的經濟實體，也更容易得到客觀的業績評估。企業分拆帶來的全部收益大約等于被分拆出來的子公司的價值和剝離出的資產價值。母公司的價值經過重組后實際上并未改變，而子公司卻具有了新的市場價值。 

(3)企業分拆可以彌補并購策略失誤或成為并購策略的組成部分。在我國乃至全球的企業并購熱潮中，有關并購的成功案例不計其數。不少企業由此迅速實現了規模擴張，將競爭對手變為戰略同盟，但也有許多不明智的并購導致了災難性的后果。雖然被并購企業具有盈利機會，但并購企業可能由于管理原因或實力不濟，無法有效地利用這些機會。在這種情況下，將其分拆出售給其他有能力有效發掘該盈利能力的公司，無論對賣方還是買方，可能都是明智的。另外，分拆往往還是企業并購一攬子計劃的組成部分。許多資產出售等分拆計劃，早在并購計劃付諸實施前就已經納入收購方的一攬子計劃中。因此，從并購企業的角度，被收購企業中總有部分資產是不適應企業總體發展戰略的，甚至可能會帶來一定程度的虧損。在某些收購活動中，將被收購企業進行分拆出售資產變現成為繼續進行并購活動的資金來源。 

(4)企業分拆使企業管理層與股東利益緊密結合。目前困繞我國企業改革的核心問題之一是如何有效地對企業管理層進行激勵，使其利益與股東保持一致，進而實現股東價值最大化。近年來采取的公司股份、股票期權以及與股票價值相關的業績獎勵等措施來激勵企業管理層的方法取得了一定成效。但這些方法在驅動和激勵分支機構的管理人員時效果則并不明顯。因為在一個多部門企業或多元化發展的企業中，基于整個企業價值之上的股權或期權激勵措施實際上并不與處于分支機構內的管理人員的決策或業績密切相關，導致對這些管理人員激勵的弱化；另一方面，由于分支機構管理人員和企業核心管理層之間存在著明顯的信息不對稱和經營偏好的差異，可能導致企業內部資源配置的效率低下及公司整體經營戰略的操作偏差。如果此時進行企業分拆，將分支機構或子公司獨立出來的，使其直接進入資本市場，接受資本市場的審視與考驗，讓子公司經營管理人員的報酬計劃與公開交易的股票的市場表現聯系在一起，強化子公司的激勵機制，從而使分拆出去的子公司的管理人員的激勵制度與其直接從事的活動及其效益聯系起來，降低成本，形成更為有效的激勵機制。 

(5)企業分拆是企業擺脫監管束縛實現管理創新的手段。企業生存于政府和市場所構成的經營環境之中。政府對企業的管制伴隨著企業的經營活動的全過程，成為企業管理創新的直接誘因。因為政府管制實際上對企業的一種成本附加，以追求利潤最大化為目的的企業必然要擺脫這種局面，通過創新來規避政府管制。企業分拆為此提供了技術保障。在一個企業里，如果子公司從事受管制行業的經營，而公司從事不受管制行業的經營，則一方面母公司常常會受到管制性的檢查的連累，另一方面如果管制當局在評級時以母公司的利潤(充分競爭背景下利潤率水平較低)為依據，受管制的子公司可能會因與母公司的聯系而處于不利地位。 

(6)企業分拆是企業退出投資的重要通道。由于分拆上市往往伴隨著控股權的稀釋，因此它將被一些企業用于逐步退出非核心業務的重要通道。在通過資產拍賣或協議轉讓等方式退出有關業務的情況下，業務單位的價值往往被低估，有時甚至低于其凈資產價值。而分拆上市則可使企業通過股權出讓以市場認可的價值來套現，而且由于上市資產具有較強的流動性，企業更可在退出的時間上搶得先機。

三、企業分拆的風險與控制 

(一)企業分拆應以企業持續性發展為目標企業分拆無論具有何種重要的職能和意義，在本質上只是一種資產經營的手段，是企業走向市場規范化經營的開端。企業只有切實搞好經營，并致力于提高經營績效，才能為市場或投資者所接受，企業分拆的價值方能得以體現。企業特別是上市企業雖然可以通過分拆以股權為紐帶達到以少量資產控制大量資產的目的，但它同樣對企業的債務產生放大效應，即使母公司的名義負債可能很低，但如果分拆子公司負債較高，母公司的實際債務也可能放大到奇高的地步。若企業只希望通過分拆上市重施“圈錢”之計，而不顧負債的控制及分拆后企業的持續性發展，最終可能適得其反。廣東粵海企業集團的興衰歷史為此提供了佐證。該集團曾因分拆制革、啤酒等業務上市積聚了大量資金而實力大增；更因一時之利及疏于管理而債臺高筑、難以為繼。 

(二)企業分拆應以不動搖母公司的經濟實力為前提 企業分拆對母公司而言是一種資產收縮策略，它無疑會影響到母公司的業績；對于資產規模和業績一般的公司來講，這種影響就更大，甚至會達到“傷筋動骨”的地步。分拆上市固然可給母公司帶來超額投資收益，但由于監管當局對發起人出售股份通常有嚴格的規定(即股份鎖定)，因此在一定時期內，這種收益也只能是帳面收益、“紙上富貴”。為了避免分拆對母公司經濟實力的根本削弱，國際市場一般都對上市公司分拆前母公司的盈利能力給予嚴格的限定。根據現行規定，母公司須使上市審核委員會確信在新公司上市后，母公司保留有足夠的業務運作及相關價值的資產，以支持母公司分拆后持續的上市地位。 

(三)企業分拆應以市盈率廈現金流量為考核重心企業分拆除了基于剝離或逐步退出非核心業務的戰略考慮之外，其出發點在于確保在可預見的一個時期內分拆業務的市盈率應高于母公司。如果低于母公司的市盈率，分拆上市不僅無法獲得超額收益．而且還勢必造成巨額虧損。另一方面，企業分拆后如何保持母公司與子公司現金流量的平衡，也是一個值得關注的問題。在分拆上市的一些案例中，“母貧子貴”或“母貴子貧”等母子公司現金流量不平衡的情況時發生。一部分公司視分拆為“圈錢”工具，使分拆后的子公司難以得到正常發展；另一部分公司由于將處于發展或成長期的資產單位分拆出去后，為避免公司控制權轉移而不斷投入大量的現金或優質資產，結果導致“母貧子貴”。因此，對于分拆過程中市盈率和現金流量狀況的考察，將成為企業分拆運籌與策劃領域的一項核心內容。 

(四)企業分拆應充分考慮股權稀釋帶來的外來威脅企業分拆上市幾乎不可避免地造成一定程度的股權稀釋，那些原本可由母公司完全控制的業務單位在分拆成為上市公司后將導致控制權的分散，客觀上造成外來企業對其收購的可能性大幅增加。此時，如果公司分拆這些業務單位并不是基于退出投資的顧慮，也不是僅以“圈錢”為目的，而是視其為公司未來持續性發展的基本戰略。那么，公司管理層就應當早做防范，避免收購。這對企業的管理效率、管理水平和企業經營機制都提出了更高的要求，如果企業不能在其資產經營方式創新之時進行企業管理創新和經營機制轉換，那么，企業分拆就是顧此失彼、后患無窮。 

 

參考文獻： 

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[5]曹鳳岐：《股份制與現代企業制度》，企業管理出版社1998年版。 

[6]艾爾弗雷德·錢德勒：《企業規模經濟與范圍經濟》，中國社會科學出版社1999年版。